บทสรุปผู้บริหาร
วิกฤตการณ์พลังงานในปีนี้ทำให้เราเห็นความคล้ายคลึงของทศวรรษ 1970 และ 80 ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าเป็นผลสุทธิเนื่องจากปี Volcker สร้างอัตราจริงสูงเพื่อฆ่าเงินเฟ้อ การล่มสลายของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีได้กระทบต่อความเฟื่องฟูของดอทคอมและจุดจบของปี 1999/2000 ช่วงเวลานั้นยังเห็นค่าเงินดอลลาร์ในสมัยนิยม และเมื่อเราเจาะลึกถึงการระบาดของโรคระบาดในปี 2019/20 เรานึกถึงวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ในปี 2550/51 เนื่องจากตลาดที่อยู่อาศัยต้องเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนัก มีความคล้ายคลึงกันมากมาย แต่ไม่มีใครสมบูรณ์แบบ เรื่องราวของเราในปี 2023 มาจากสิ่งเหล่านี้ โดยมีความทันสมัย อย่างที่เราทราบ ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอย แต่มักจะคล้องจองกัน
แล้วเราเห็นอะไร? Federal Reserve, ธนาคารกลางยุโรป และ Bank of England ทั้งหมดจะสนับสนุนการลดราคาในตลาดปัจจุบันสำหรับอัตราเทอร์มินัล แต่เราน่าจะเข้าใกล้จุดสูงสุดที่ตลาดคาดไว้ สำหรับอัตราตลาด เราจำเป็นต้องดูจุดสูงสุดก่อนที่เราจะประกาศจุดสูงสุดได้ นั่นก็หมายความว่าอัตราในตลาดควรยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นอย่างน้อยตลอดช่วงเปลี่ยนปีนี้ และมีแนวโน้มว่าจะเป็นช่วงต้นของไตรมาสแรกของปี 2566 หลังจากนั้น ทั้งหมดเกี่ยวกับอัตราในตลาดโดยสรุปว่าหากเราถึงจุดสูงสุดจริงๆ ต่อไป ย้ายจะต้องลง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่เกิดขึ้นจริงในช่วงครึ่งหลังจะทำให้การเคลื่อนไหวครั้งนี้แข็งแกร่ง แม้ว่า ECB ตัดสินใจที่จะหยุดนิ่งก็ตาม
โดยรวม อัตราตลาดใน 10 ปีคาดว่าจะลดลง 100bp ในปี 2566 (สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยและยูโรโซนลดลงครึ่งหนึ่ง) และ 2 ปีของสหรัฐฯ ควรลดลงอย่างต่อเนื่องหากเราพูดถูกและเฟดปรับลดในวินาที ครึ่ง. เส้นโค้งของสหรัฐน่าจะชันกว่าเส้นยูโรโซน เนื่องจาก ECB หลีกเลี่ยงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจริงๆ ในปี 2566 จุดสูงสุดของอัตราเงินกองทุนของเฟดควรดำเนินการเพื่อผ่อนคลายค่าพรีเมียมของดอลลาร์สหรัฐ และเราจะเห็นว่าในการผ่อนปรนใน พื้นฐานข้ามสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 จะเห็นการบรรจบกันของยูโรโซนกับอัตราตลาดของสหรัฐฯ สเปรดรวมทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ประกอบด้วยเงินเยนญี่ปุ่น ควรแคบลงอย่างมาก
วิกฤตพลังงานในยุโรปเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานพันธบัตร เนื่องจากเศรษฐกิจกำลังดิ้นรนเพื่อรับมือกับภาวะถดถอย ในขณะเดียวกันก็ทำให้เศรษฐกิจต้องหยุดชะงักจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น อุปทานที่เพิ่มขึ้นนี้เป็นตัวขับเคลื่อนสำหรับสเปรดสวอปที่กว้างขึ้น เนื่องจากพันธบัตรรัฐบาลในขณะเดียวกันก็คลายเบี้ยประกันภัยที่เกิดจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณบางส่วน ความรัดกุมเชิงปริมาณยังดังก้องอยู่ด้านหลังแต่เป็นข้อตกลงที่ใหญ่กว่ามากในสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับยูโรโซนหรือสหราชอาณาจักร เงื่อนไขที่เข้มงวดยิ่งขึ้นยังส่งผลต่อช่องโหว่ในระบบ ระบบที่ถูกเน้นโดยช่องว่างของราคา สเปรดการเสนอราคา/ข้อเสนอที่กว้างขึ้น และต้นทุนการระดมทุนของธนาคารที่สูงขึ้น ในสหรัฐอเมริกา repo ควรถูกกดดันให้สูงขึ้น
แม้ว่าวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งยิ่งใหญ่จะไม่เกิดขึ้นซ้ำซาก แต่แรงกดดันของตลาดที่อยู่อาศัย ส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่อระบบและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงในท้ายที่สุด จะทำให้เฟดลดรูปแบบดอทคอมได้ เพียงพอที่จะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยที่สำคัญของสหรัฐได้ แต่ภาวะถดถอยจะเกิดขึ้น โดยจะมีภาวะที่ใหญ่กว่าในยุโรป มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นก่อนที่เราจะไปถึงปี 2023 ทั้งหมดนี้จะมีช่องว่างสำหรับการลดลงของราคาตลาดจนถึงปี 2023
เราไม่ได้ออกจากจุดเริ่มต้นสไตล์ปี 1970 ในแง่ของระดับของอัตรา แต่เรากำลังออกจากจุดสูงสุดของอัตราในตลาดที่ไม่เคยเห็นมาก่อน ระดับต่ำสุดจะไม่สุดโต่งเช่นกัน เราจะไม่กลับไปเป็นศูนย์ในครั้งนี้ เราควรหยุดที่ด้านลบด้วยที่จับที่ 2% และ 3% มากกว่า 0% (หรือใกล้เคียง) สำหรับอัตราตลาดในสหรัฐอเมริกาและยูโรโซน และด้วยเส้นโค้งที่สูงชันในการบูต
แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะคลี่คลายลงในปี 2566 อย่างที่เราคาดไว้ แต่ตอนนี้เราทราบแล้วว่าความเปราะบางของเงินเฟ้อกลับมาแล้ว บวกกับอุปทานที่มากขึ้น (โดยเฉพาะในยุโรป) และงบดุล (โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา) น่าจะเอื้อให้เส้นกราฟพุ่งสูงขึ้น และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จริง ๆ จะผลักดันไปในทิศทางเดียวกัน
แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะส่งสัญญาณว่าธนาคารกลางได้ควบคุมอัตราเงินเฟ้อแล้ว แต่การขึ้นราคาก่อนหน้าจะทำให้เกิดความเจ็บปวดในระดับมหภาค และในสภาพแวดล้อมนั้น อัตราตลาดจะทดสอบที่ต่ำกว่า เพิ่มความโอ่อ่าให้กับผลตอบแทนของตลาดตราสารหนี้ ซับเงินกับสิ่งที่จะเป็นสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากในอนาคต
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
ที่มาบทความนี้
