นี่คือปัญหาของโซเชียลมีเดียทั้งหมดและปริมาณการวิจัยเกี่ยวกับตลาดตราสารหนี้ ไม่ใช่แค่ว่าอัตราดอกเบี้ย (อัตราผลตอบแทน) จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงเท่านั้น รูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังมีความสำคัญอย่างมากต่อผลตอบแทนรวม ณ เวลาใดก็ตาม .
เส้นโค้งกระทรวงการคลังบิดและบิดเบี้ยว มันถูกกลับด้านเป็นเวลาหลายเดือน และตอนนี้ก็เข้าใกล้การประจบประแจงมากขึ้นใน และ และในที่สุด มันก็จะกลับสู่ความชันปกติโดยที่จะได้รับเบี้ยประกันภัยระยะยาวสำหรับระยะเวลาครบกำหนดที่ยาวนานขึ้น และคลังสมบัติที่มีอายุสั้นกว่าจะมีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่าคลังสมบัติที่มีอายุยาวนานกว่า
คำถามที่ฉันมีคือ สมมติว่า ณ จุดหนึ่งเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังจะกลับสู่รูปร่างและความชันปกติ แล้วอัตราผลตอบแทน 2 ปีและอัตราผลตอบแทนจะเป็นอย่างไรเมื่อใช้ค่าเฉลี่ย “สเปรด” ในระยะยาว
ตั้งแต่ปี 1995 เป็นตำแหน่งสุดท้ายของฉันในฐานะนักวิเคราะห์พันธบัตร / ตราสารหนี้ / สินเชื่อ ภายในสภาพแวดล้อมการจัดการเงิน ฉันติดต่อผู้จัดการกองทุนตราสารหนี้ที่จัดการบริษัทคุณภาพสูงและให้ผลตอบแทนสูงเป็นเวลา 30 ปีเพื่อขอความช่วยเหลือ ซึ่งยังคงจัดการเงินพันธบัตรในสถาบัน และถามเขาว่าค่า Spread “เฉลี่ย” ระยะยาวสำหรับกองทุนที่เลี้ยงไว้และ Spread ของกระทรวงการคลัง 2 ปีต่ออัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง 10 ปีและ 30 ปีเป็นเท่าใด
กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อเส้นอัตราผลตอบแทนกลับมาเป็นปกติ โครงสร้างคำจะมีลักษณะอย่างไร
นี่คือคำตอบ: (สันนิษฐานว่ามาจาก Bloomberg):
สเปรดเหล่านี้เป็นค่าเฉลี่ย 20 ปีต่อกัน:
คลัง 10 ปี:
- อัตราผลตอบแทนกองทุนเฟดเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี: 149 bp’s
- อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี เทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี: 112 bp’s
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี
- อัตราผลตอบแทนกองทุนเฟดเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี: 211 bp’s
- อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี เทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี: 174 bp’s
สำหรับผู้อ่าน นี่คือความหมายทั้งหมดนี้:
ด้วยกองทุน Fed ที่ช่วง 5.25% – 5.50% ในวันนี้ (เพื่อจุดประสงค์ของการฝึกหัดนี้ จะใช้ระดับล่างสุดของช่วงเป้าหมายกองทุน Fed) นี่คือการวิเคราะห์สถานการณ์ว่ากระทรวงการคลังอายุ 10 ปีและ 30 ปีอาจอยู่ที่ไหน ซื้อขาย (ในแง่ของผลตอบแทน) ตามอัตราเงินกองทุนและระดับคลัง 2 ปี:
ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีปิดที่ 4.83% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีและพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีปิดที่ 4.57% และ 4.77% คุณจึงอาจใช้กรณีที่สมเหตุสมผลได้ว่าพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีและ 30 ปีมีมูลค่าสูงเกินไปแล้ว และมีการขึ้นมากเกินไป และเส้นโค้งใดๆ ก็ตามที่ชันขึ้นจะต้องมาจากกองทุนที่เลี้ยงไว้และการเพิ่มขึ้นของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี (ราคาสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนลดลง) เนื่องจากราคาในช่วงทศวรรษที่ 10 และ 30 ลดลงจริงและอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น
หากมองในอีกแง่หนึ่ง จากกองทุนที่เลี้ยงไว้ อัตรากองทุนที่เลี้ยงไว้ 5.25% เมื่อพิจารณาจากสเปรดเฉลี่ย แสดงถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี 6.74% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี 7.36% จากนี้ เราสามารถอนุมานได้ว่า – บางทีแล้ว – คลังอายุ 10 ปีและ 30 ปีนั้นมีมูลค่าสูงเกินไป
พูดตามตรงกับผู้อ่าน สิ่งนี้ไม่รวมผลตอบแทน “จริง” ซึ่งโดยทั่วไปคือ 2% หรือ 200 bp สำหรับคลัง ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงเหลือ 3% ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า 10 และ 30 บนพื้นฐาน “ผลตอบแทนที่แท้จริง” สามารถซื้อขายได้ที่ผลตอบแทน 5% หากอัตราเงินเฟ้อลดลงเหลือ 2.5% ทำให้เราเข้าใกล้ระดับที่คลัง 10 และ 30 ปีปิดทำการในวันศุกร์ที่ 3/11/23
เมื่อมองย้อนกลับไปในปี 2019 เป็นครั้งสุดท้ายที่ FOMC และประธาน Powell ปรับลดอัตราเงินเฟด TLT ซึ่งเป็นกองทุนการเงินระหว่างประเทศของ iShares +20 ปี กลับมาที่ 14% ในปีนั้น โดยซื้อขายจาก $120 เมื่อวันที่ 31/12/61 เป็น $148.90 ที่ $148.90 สูงสุดแล้วสิ้นสุดปีที่ $137 – $138
บทสรุป
โพสต์ในบล็อกนี้ดูเกะกะและมีรายละเอียดมากเกินไป แต่สิ่งสำคัญสำหรับผู้อ่านที่จะต้องพิจารณาว่า – ในบางจุด – เส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังจะกลับสู่ท่าทีที่ลาดเอียงตามปกติ โดยมีระยะเวลาครบกำหนดที่สั้นกว่าซึ่งให้ผลตอบแทนน้อยกว่าระยะเวลาครบกำหนดที่ยาวนานกว่า และในที่สุดนักลงทุนก็ได้รับ “ระยะเวลา” พรีเมี่ยม” ที่เส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังเสนอตามปกติ
การใช้ค่าเฉลี่ย 20 ปีสำหรับกองทุนที่เลี้ยงไว้ถึง 10 ปีและ 2 ปีถึง 10 ปี นั่นหมายความว่าข้อมูลเริ่มต้นในปี 2546 ดังนั้นจึงมีเพียงช่วงปี 2550-2551 เท่านั้นที่เส้นอัตราผลตอบแทนค่อนข้างปกติ และ ZIP เริ่มขึ้นระหว่างปี 2551 ถึง 2559
“มูลค่ายุติธรรม” อย่างตรงไปตรงมาของคลังอาจใกล้เคียงกับผลตอบแทนที่แท้จริงในระยะยาวที่ 2% หรือ 200 bp และอาจน้อยกว่านั้นเกี่ยวข้องกับ “สเปรดเฉลี่ย” ไปสู่การครบกำหนดอื่น แต่ก็น่าจับตามอง
นักลงทุนอาจต้องเผชิญกับ “การทำให้เป็นมาตรฐาน” ของเส้นอัตราผลตอบแทน – โดยมีช่วงเวลาที่อัตราระยะสั้นลดลงและจุดสิ้นสุดของเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่ยาวขึ้นไม่ปรับตัวขึ้นและยังคงนิ่งอยู่พอสมควร
น่าเสียดายที่ฉันคิดถึงเรื่องนี้ ดังนั้นการเขียนลงในบล็อกและเผยแพร่ให้ผู้อ่านหมายความว่าผู้อ่านจะได้ตรวจสอบเนื้อหาและบอกฉันว่าพวกเขาคิดว่าฉันผิดทั้งหมดหรือว่ามันสมเหตุสมผลหรือไม่
อย่างไรก็ตามอย่า “คาดการณ์” มองหามูลค่าที่ดีของหุ้นและสเปกตรัมพันธบัตร อัตราผลตอบแทนสูงขององค์กรมีความแข็งแกร่งในสัปดาห์ก่อนและยังคงรักษาผลตอบแทน YTD ชั้นนำสำหรับสินทรัพย์ตราสารหนี้ทุกประเภทในปี 2566
อัตราผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้น 6% – 7% YTD และไม่มีสินทรัพย์ประเภทพันธบัตรอื่น ๆ (พันธบัตร การจำนอง โครงสร้างองค์กร องค์กรระดับสูง) ที่เทียบเคียงได้
ระยะเวลาได้บดบังทุกสิ่ง (เช่น ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย) แต่ข้อมูลทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งหมายความว่าผลตอบแทนที่สูงขององค์กรจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุด
***
ให้ถือว่าทั้งหมดนี้เป็นเพียงความคิดเห็นเดียวและด้วยความกังขาอย่างมาก ประสิทธิภาพที่ผ่านมาไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต และไม่มีสิ่งใดที่ถือเป็นคำแนะนำหรือข้อเสนอแนะ สัปดาห์ที่แล้วเป็นสัปดาห์ที่ดีที่สุดตลอดทั้งปีสำหรับดัชนีหุ้นหลักของสหรัฐฯ และ TLT (ตามคาด) มีสัปดาห์ที่ดีที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคมปี 2020 (ฉันคิดว่านั่นอ่านได้จากฟีด Twitter ของ Bespoke) ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะส่งผลดีต่อการปรับตัวขึ้นในช่วงปลายปี และผลตอบแทนที่ “คาดหวัง” ล่วงหน้าสำหรับหุ้นและพันธบัตรในช่วงปลายปี
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
