อัตราเงินเฟ้อที่ถดถอยไม่ได้เป็นขาขึ้นอย่างที่บางคนอาจคิด

ดังก่อนหน้านี้ ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อเศรษฐกิจที่มีภาระหนี้สินนำไปสู่การทำลายอุปสงค์ทางเศรษฐกิจ

การลดลงของเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อนั้นเป็นตัวบ่งชี้มากมาย ดัชนีเศรษฐกิจชั้นนำ (LEI) และดัชนีองค์ประกอบทางเศรษฐกิจของเราเป็นตัวอย่างที่ดี

อย่างไรก็ตาม ในหลายกรณี ข้อมูลที่ประกอบด้วยตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจเหล่านี้ล้าหลังและอาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก ดังนั้น ตลาดตราสารหนี้จึงให้มุมมองแบบเรียลไทม์มากขึ้นเกี่ยวกับการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ดังนั้นเราจะมุ่งเน้นไปที่ “อัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุน”

อัตรานั้นคือความแตกต่างระหว่าง อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและแท้จริงจากการลงทุนอัตราคงที่ด้วย วุฒิภาวะและคุณภาพสินเชื่อใกล้เคียงกัน. อัตราคุ้มทุน 10 ปีถึงจุดสูงสุดก่อนที่เฟดจะกำหนดอัตราเงินเฟ้อที่ต้องการ ซึ่งเป็นอัตราค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ที่ปรับลดแล้ว

คุณจะสังเกตเห็นช่องว่างที่สำคัญระหว่างอัตราเงินเฟ้อและอัตราคุ้มทุน 10 ปี ตลาดตราสารหนี้กำลังเดิมพันกับอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างมากในอีก 12 เดือนข้างหน้า ความแตกต่างนั้นเป็นสิ่งที่ตลาดคาดหวังและข้อมูลทางเศรษฐกิจที่ล้าหลังนั้นไม่ใช่ “รั้น” เพื่อเศรษฐกิจ

เศรษฐกิจและผลกำไร

สุภาษิตโบราณกล่าวไว้ว่า “การรักษาที่ดีที่สุดสำหรับราคาสูงคือราคาสูง”

ราคาที่สูงขึ้นจะลดความต้องการซึ่งนำไปสู่การลดลงของราคา แน่นอนว่าราคาที่สูงพร้อมกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเนื่องจากการกระทำของเฟด ทำให้อุปสงค์ชะลอตัวมากยิ่งขึ้น

หากตลาดตราสารหนี้กำหนดราคาในอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลง การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอก็จะตามมา ดังกล่าวเป็นเพราะโดยธรรมชาติ “เรียกร้องการทำลายล้าง“ของการบริโภค คุณสามารถเข้าใจความสัมพันธ์ในระบบเศรษฐกิจที่ประกอบด้วยรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเกือบ 70%

ดังนั้นหากอัตราเงินเฟ้อลดลง นั่นเป็นตัวแทนของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ไม่ใช่แข็งแกร่งขึ้น

โดยธรรมชาติ เมื่ออุปสงค์ทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อลดลง ราคาที่บริษัทเรียกเก็บจากผู้บริโภคก็เช่นกัน ไม่น่าแปลกใจที่มีความสัมพันธ์สูงระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุนและอัตรากำไรขององค์กร

นอกจากนี้ เนื่องจากรายได้ยังเป็นผลมาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจด้วย เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อลดลงเนื่องจากอุปสงค์ทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง รายได้ก็เช่นกัน

เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของรายได้และผลกำไรขององค์กรเป็นผลมาจากการแทรกแซงทางการเงินจำนวนมาก นักลงทุนควรถามว่าอะไรคือตัวขับเคลื่อนการเติบโตต่อไป

หาก M2 ลดลงอย่างรวดเร็วและอัตราจุดคุ้มทุนที่ลดลง บอกอะไรเราได้บ้าง เป็นไปได้ว่าหากไม่มีที่พักทางการเงินเพิ่มเติม การเติบโตของรายได้ และความสามารถในการทำกำไรในท้ายที่สุดอาจเป็นสิ่งที่ท้าทาย

ราคาน้ำมันและหุ้นพลังงาน

อีกประเด็นที่อ่อนไหวทางเศรษฐกิจที่ต้องตรวจสอบคือราคาน้ำมัน เช่นเดียวกับเศรษฐกิจ ราคาน้ำมันเป็นหน้าที่ของอุปสงค์และอุปทานในท้ายที่สุด เมื่ออุปสงค์มากกว่าอุปทานปัจจุบัน ราคาจะสูงขึ้น และในทางกลับกัน แม้ว่าจะมีความผิดปกติในระยะสั้นที่สามารถเปลี่ยนแปลงราคาได้ในระยะสั้น เช่น การลดการผลิตน้ำมัน แต่ในระยะยาว มันคือเศรษฐศาสตร์พื้นฐาน

ไม่น่าแปลกใจที่การขึ้นและลงของราคาน้ำมันมีความสัมพันธ์อย่างมากกับอัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุน อีกครั้งที่สมเหตุสมผล เนื่องจากความอ่อนไหวทางเศรษฐกิจของน้ำมันต่อเศรษฐกิจ บริษัทด้านพลังงานซึ่งขึ้นอยู่กับราคาน้ำมันสำหรับรายได้ของพวกเขา มีความสัมพันธ์อย่างมากกับเศรษฐกิจ ราคาน้ำมัน และอัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุน

ในขณะที่เฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับระดับเงินเฟ้อที่สูง ความเสี่ยงของการลดลงของอัตราคุ้มทุนก็จะสูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการดำเนินการทางการเงินของเฟดส่งผลให้เศรษฐกิจถดถอย

การยืนยันอีกอย่างหนึ่งเกี่ยวกับผลกระทบของการสลายตัวของเงินเฟ้อต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และท้ายที่สุดคือกำไรของบริษัทและราคาสินค้าโภคภัณฑ์คือส่วนต่างระหว่างอัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคกับผู้ผลิต

ในขณะที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจชะลอตัวและอัตราเงินเฟ้อลดลง ต้นทุนที่ผู้ผลิตสามารถส่งผ่านไปยังผู้บริโภคผ่านราคาที่สูงขึ้นก็เช่นกัน เมื่อผู้ผลิตไม่สามารถส่งต่อต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังผู้บริโภคได้ บริษัทจะต้องรับภาระเหล่านี้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากการหดตัวของอัตรากำไร

ความสัมพันธ์ที่แน่นอนมีอยู่อย่างไม่น่าแปลกใจกับราคาน้ำมัน เนื่องจากอุปสงค์ชะลอตัว ต้นทุนการผลิตของราคาพลังงานที่สูงขึ้นจึงลดลงตาม “เรียกร้องให้ทำลายล้าง” ในระบบเศรษฐกิจเพิ่มขึ้น

แม้ว่าเฟดตั้งใจที่จะผลักดันอัตราที่สูงขึ้นเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลง แต่ผลกระทบทางเศรษฐกิจกลับไม่เป็นไปในเชิงบวก

ตลาดอาจไม่ชอบการอยากได้

ตั้งแต่ต้นปี ตลาดได้เพิ่มขึ้นด้วยความหวังว่า “เดือยเฟด” และการกลับเข้าสู่ที่พักทางการเงินจะเป็นผลดีต่อผลการลงทุน อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุนและส่วนต่างระหว่างอัตราเงินเฟ้อของผู้ผลิตและผู้บริโภคมีผลกระทบที่สำคัญ

อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงไม่ใช่หน้าที่ของเศรษฐกิจที่กำลังเติบโต ดังนั้น เฟดจึงย้ำถึงการเรียกร้อง “ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อย”

“การคาดการณ์ของพนักงานในช่วงเวลาของการประชุมเดือนมีนาคมรวมอยู่ด้วย ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ไม่รุนแรงเริ่มขึ้นในปลายปีนี้ พร้อมฟื้นตัวในอีกสองปีข้างหน้า” – รายงานการประชุม FOMC เดือนมีนาคม

สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่า Federal Reserve ไม่เคยพูดคำว่า “ภาวะถดถอย” ในสุนทรพจน์มาก่อน ก่อนการเงินปี 2551 และปี 2543 “ดอทคอม” วิกฤต เฟดประจำกล่าวถึงก “ลงจอดอย่างนุ่มนวล” หรือ “โกลดิล็อค” เศรษฐกิจ. หากธนาคารกลางสหรัฐกล่าวว่า “เตรียมพร้อม ภาวะเศรษฐกิจถดถอยกำลังจะมา” คำพูดของมันจะก่อให้เกิดการกระทำภายในเศรษฐกิจที่จะก้าวหน้าและอาจแย่ลงไปอีก

ดังนั้น เฟดจึงต้องระมัดระวังเสมอในการแถลงต่อตลาดการเงิน เนื่องจากคำพูดของมันก่อให้เกิดการกระทำ ข้อกังวลของฉันคือหากการหารือครั้งก่อนของเฟดเรื่อง “การลงจอดที่นุ่มนวล” และ “โกลดิล็อค” สถานการณ์ต่างๆ ส่งผลให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยค่อนข้างลึก อะไรก “ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อย” สื่อถึง?

ที่สำคัญกว่านั้น จนกว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยไม่ว่าขนาดใดก็ตามหรือความเครียดจากการธนาคารจะเกิดขึ้นจริง เราไม่คาดหวังว่าเฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม เมื่อเฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย จะเป็นเพราะการรับรู้ว่าก “ภาวะถดถอย” กำลังดำเนินการอยู่ เส้นอัตราผลตอบแทนจะชันขึ้นอย่างมาก ลดอัตราผลตอบแทนเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลงพร้อมกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

ไม่มีที่เป็น “รั้น” สำหรับรายได้ขององค์กร ผลกำไร หรือราคาตลาด

ซึ่งน่าจะเป็นสิ่งที่ “อัตราคุ้มทุน” กำลังบอกเราอยู่

นักลงทุนเพียงแค่ไม่ฟัง

ยัง.