วันนี้ เราจะมาดูธนาคาร/บริษัททางการเงินที่ลูกค้ามีดอกเบี้ยหรืออาจมีดอกเบี้ย และดูการประเมินมูลค่าและการคาดการณ์ที่จะเปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2566 ก่อนอื่น เรามาดูภาคการเงินโดยรวมและรายได้ในอดีตและการเติบโตของ EPS กันก่อน
การเงินคิดเป็น 12.7% ของมูลค่าตลาด ณ วันที่ 6 ตุลาคม 2023 แต่มีแนวโน้มว่าจะแสดงถึง “น้ำหนักรายได้” ที่ใหญ่กว่าภายใน S&P 500 แม้ว่าจะไม่ทราบเปอร์เซ็นต์ที่แน่นอนก็ตาม
รายได้ภาคการเงินและการเติบโตของกำไรต่อหุ้น
- ไตรมาสที่ 3 ปี 2567: ประมาณการการเติบโตของ EPS +9.9% (ไม่มีประมาณการการเติบโตของภาคธุรกิจ)
- ไตรมาสที่ 2 ปี 2567: ประมาณการการเติบโตของ EPS +6% (ไม่มีประมาณการการเติบโตของภาคธุรกิจ)
- ไตรมาส 1 ปี 2567: ประมาณการการเติบโตของ EPS +4.7% (ไม่มีประมาณการการเติบโตของภาคธุรกิจ)
- ไตรมาสที่ 4 ปี 2566: การเติบโตรอบด้าน +5.6%, การเติบโตของกำไรต่อหุ้น +10.8% (ประมาณการ)
- ไตรมาสที่ 3 ปี 2566: การเติบโตของรายได้ +2.3%, การเติบโตของกำไรต่อหุ้น +11.3% (ประมาณการ)
- ไตรมาส 2 ปี 2566: การเติบโตรอบด้าน 11% และการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) 9% (จริง)
- ไตรมาส 1 ปี 2566: 10.8%, +7.7% (ตามจริง)
- ไตรมาสที่ 4 ปี 2565: +6.6%, -8.9% (ตามจริง)
- ไตรมาส 3 ปี 2565: +7.8%, -16.3% (ตามจริง)
- ไตรมาส 2 ปี 2565: -1.6%, -19.3% (ตามจริง)
- ไตรมาส 1 ปี 2565: -2.2, -17.1% (ตามจริง)
- ไตรมาสที่ 4 ปี 2564: -4.0%, +9.9% (ตามจริง)
- ไตรมาส 3 ปี 2564: +4%, 35.9% (ตามจริง)
- ไตรมาส 2 ปี 2564: +6%, +158% (ตามจริง)
- ไตรมาส 1 ปี 2564: +33.2%, +138% (ตามจริง)
- ไตรมาสที่ 4 ปี 20: +3.3%, +20.4% (ตามจริง)
- ไตรมาส 3 ปี 2563: +3.9%, -2.8% (ตามจริง)
- ไตรมาส 2 ปี 2563: +5.9%, -46.7% (ตามจริง)
- ไตรมาส 1 ปี 2563: -19.8%, -37.8% (ตามจริง)
- ไตรมาสที่ 4 ปี 2562: +23.8%, +10.2% (ตามจริง)
- ไตรมาส 3 ปี 2562: +2.6%, +2.6% (ตามจริง)
- ไตรมาส 2 ปี 2562: +3.5%,+10% (ตามจริง)
- ไตรมาส 1 ปี 2562: +10.1%, +8% (ตามจริง)
แหล่งข้อมูล: ข้อมูล IBES โดย Refinitiv
เนื่องจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสำหรับธนาคารและการเงินหลัก (ที่ขยายการจำนองหรือสินเชื่อส่วนบุคคล) ขยายตัวและหดตัวเหมือนหีบเพลง โดยปกติแล้วธนาคารจะประเมินมูลค่าตามเกณฑ์กำไร “ก่อนหักภาษี ก่อนหักสำรอง” อย่างไรก็ตาม เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นปี 2022 เกมการวิเคราะห์จึงมีการเปลี่ยนแปลงในแง่ของการประเมินความเสี่ยงสำหรับธนาคารและการเงิน เนื่องจากขณะนี้เป็นมากกว่าความเสี่ยงด้านเครดิต ดังที่ค้นพบใน Silicon Valley Bank (SVB)
เมื่อพิจารณาจากข้อมูลข้างต้น การเงินได้สร้างการเติบโตของรายได้ที่ดีในช่วงสองไตรมาสแรกของปี 2566 ซึ่งอาจเกิดจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นเป็นครั้งแรกในรอบทศวรรษ แต่เมื่อพิจารณาจากประวัติข้างต้น โควิดและการระบาดใหญ่เพิ่งสร้างความเสียหายให้กับ ภาคที่มีการตั้งสำรองเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ จากนั้นกู้คืนหนี้สูญ จากนั้นเพิ่มสำรองขาดทุนเงินกู้อีกครั้งในต้นปี 2565 จากภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ไม่เคยเกิดขึ้นจากบริษัทในวอลล์สตรีทที่ทำผิดทั้งหมด
สินเชื่อองค์กรและสินเชื่อผู้บริโภคยังคงค่อนข้างดี แม้ว่าจะมีการคาดการณ์เชิงลบในช่วงสองปีที่ผ่านมาก็ตาม ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยและเส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านที่กำลังก่อให้เกิดปัญหา แต่ธนาคารขนาดใหญ่ยังคงเป็นทางออกที่ปลอดภัยที่สุดในภาคที่มีผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง
ดำเนินการโดยธนาคาร/บริษัททางการเงิน:
เจพี มอร์แกน (JPM)
JPMorgan (NYSE:) มีกำหนดถึงเช้าวันศุกร์ที่ 13 ตุลาคม ก่อนระฆังเปิด และความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์ ณ วันนี้ (8 ตุลาคม 2366) กำลังมองหารายได้ที่ 39.54 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่คาดหวังที่ 3.89 ดอลลาร์เมื่อเทียบเป็นรายปี (yy) เติบโต 21% และ 29% ตามลำดับ
กำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ “คาดหวัง” ทั้งปีปี 2023 และการเติบโตของรายได้สำหรับธนาคารยักษ์ใหญ่ – ณ ปัจจุบันก่อนกำไรไตรมาส 3 ปี 2566 – อยู่ที่ +23% และ +34% ตามลำดับ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ในช่วงต้นเดือนมกราคม ’23 เมื่อปีที่แล้วในปี 2565 JPM เพิ่มรายได้และกำไรต่อหุ้น (EPS) 7% และ -22% ตามลำดับ ดังนั้นผู้อ่านจะเห็นว่าธนาคารกำลังมองหาผลลัพธ์ที่แข็งแกร่งกว่ามากในปี ’23 แม้ว่าหุ้นจะยังคงมีการซื้อขายอย่างหนักเนื่องจากการเคลื่อนไหวของตลาดในด้านการเงิน
รายได้เฉลี่ย “ที่คาดหวัง” ใน 3 ปีและการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ของ JPM ในวันนี้อยู่ที่ 7% และ 11% ตามลำดับ ด้วยการซื้อขายหุ้นโดยเฉลี่ยที่ 9x EPS ในวันนี้ ถือว่ายังถูกเกินไปในความคิดของผม
เมื่อคุณดูบล็อกนี้ ภาคการเงินก่อนหน้าและการแสดงตัวอย่างรายได้ของ JPM “เดลต้า” ถึง JPM EPS คือ “ธนาคารองค์กรและการลงทุน” หรือการดำเนินการของตลาดทุนจริงๆ และในไตรมาสที่ 2 ปี 2023 CIB (ตามที่เรียกว่า) อยู่ที่ประมาณ 30% ของรายได้สุทธิและรายได้สุทธิของ JPM และในไตรมาสที่ 2 ปี 2566 และมีรายได้และผลกำไรเพิ่มขึ้น 5% และ 10% ต่อปีตามลำดับหลังจากการเติบโตติดลบ 4 ไตรมาสติดต่อกันในปฏิทินปี 2565
ด้วยการกลับมาของตลาด IPO และหากจุดสูงสุดอาจส่งผลให้เกิดการกลับมาของการจัดจำหน่ายหุ้นกู้ ก็สามารถช่วยผลประกอบการโดยรวมของ JPM ได้
ใน “เวลาปกติ” หากมีสภาพแวดล้อมระดับมหภาค โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับสิ่งที่เกิดขึ้นในอิสราเอลในช่วงสุดสัปดาห์ JP Morgan มีมูลค่า $180 – $200 เนื่องจากฉันคิดว่ามันสามารถสร้างรายได้ $18 – $20 ต่อหุ้น แม้ว่าจะไม่มีการขยายหลายครั้งก็ตาม แต่สุดท้ายแล้วตลาดตราสารหนี้ก็ต้องเข้าสู่ภาวะปกติ
ในส่วนของฉันเป็นการเดา แต่การเข้าซื้อกิจการ First Republic หลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank ซึ่งทำให้ JPM เพิ่มขึ้นอย่างมาก อาจยังมี “การเพิ่ม” เพิ่มเติมเหลืออยู่เมื่อ JPM รวมธนาคารเข้ากับการดำเนินงาน นอกจากนี้ JPM ยังไม่ได้เพิ่มเงินปันผลเป็นเวลา 8 ไตรมาส (จะเพิ่มเป็น 9 ไตรมาสหากการจ่ายเงินปันผลไม่เพิ่มขึ้นในเดือนตุลาคม 2366) และการซื้อคืนยังไม่แข็งแกร่งเท่าที่เคยเป็นมา
จากการคาดการณ์ที่เป็นเอกฉันท์ในปัจจุบัน นี่คือ EPS ที่คาดหวังทั้งปี 3 สำหรับ JPM:
- 2025: 15.75 ดอลลาร์ (โดยประมาณ)
- 2024: 14.83 ดอลลาร์ (โดยประมาณ)
- 2023: 16.08 ดอลลาร์ (โดยประมาณ)
ในเดือนธันวาคม 2022 ประมาณการฉันทามติทั้งปี 2023 อยู่ที่ 12.93 ดอลลาร์ เทียบกับ 16.08 ดอลลาร์ในปัจจุบัน ดังนั้นนักลงทุนจึงได้เห็นการแก้ไขเชิงบวกที่สำคัญต่อ JPM EPS ในปี 2023 แล้ว
ทั้งกำไรต่อหุ้นและการแก้ไขรายได้ของ JPM ในปีที่แล้วยังคงเป็นบวกอย่างมั่นคง
อยู่กับเจพีมอร์แกน ถือเป็นสิ่งที่ดีที่สุดในแง่ของธนาคารขนาดใหญ่ (JPM อยู่ในตำแหน่งลูกค้า 10 อันดับแรกนับตั้งแต่หลังปี 2551)
ซิตี้กรุ๊ป
นอกจากนี้ Citigroup (NYSE:) ยังคาดว่าจะรายงานผลการดำเนินงานประจำไตรมาสที่ 3 ปี 2366 ก่อนระฆังเปิดในวันศุกร์ที่ 13 ตุลาคม 2566 ฉันทามติของนักวิเคราะห์กำลังมองหารายได้ 19.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้น (EPS) 1.19 ดอลลาร์ สำหรับการเติบโตที่คาดว่าจะอยู่ที่ 4% และ -21 ต่อปี % ตามลำดับ
หากเราดู EPS และการเติบโตของรายได้ที่คาดหวังใน 3 ปี อัตราการเติบโตของทั้งสองคาดว่าจะเฉลี่ยเพียง 2% สำหรับแต่ละราย (รายได้และ EPS) จนถึงปี 2568 (ซึ่งค่อนข้างแย่เมื่อเทียบกับคู่แข่ง) หุ้นมีการซื้อขาย ที่ทวีคูณ 6x – 7x ที่ 40 ดอลลาร์ต่อหุ้น
ปัญหาคือ: นักลงทุนที่เน้นคุณค่าอย่าง Bill Nygren ที่ Oakmark และ Warren Buffet ที่ Berkshire Hathaway (NYSE:) ชี้ไปที่มูลค่าตามบัญชีของ Citi ที่ 98 ดอลลาร์ต่อหุ้น และมูลค่าตามบัญชีที่จับต้องได้ที่ 89 ดอลลาร์ต่อหุ้นกล่าวว่า “หุ้นราคาถูกเกินไป ที่มูลค่าตามบัญชี 0.4x และมูลค่าตามบัญชีที่จับต้องได้ 0.47x ที่ 40 ดอลลาร์ต่อหุ้น” และพวกเขาก็พูดถูก
ปัญหาคือ (อย่างที่ฉันเห็น) คือ ROE ของ Citi นั้นแย่มากที่ 7% – 9% ต่อปีเทียบกับผลตอบแทนจากหุ้นสามัญที่จับต้องได้ (ROTCE) ของ JP Morgan ที่ 15% – 17% และ Bank of America’s 12% – เป้าหมาย ROTCE 13%
ไม่ใช่ว่า Citi ไม่ได้มีราคาถูกเกินไปที่ 0.4 เท่า – 0.5 เท่าของมูลค่าตามบัญชี แต่เป็นสินทรัพย์ที่พวกเขามีไม่ได้สร้างผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่เพียงพอเมื่อเทียบกับคู่แข่งและสัมพันธ์กับการเงินใดๆ จริงๆ
Jane Fraser ซีอีโอของ Citigroup พูดมาเป็นเวลา 18 เดือนแล้วว่าค่าใช้จ่ายและการลดต้นทุนกำลังจะเกิดขึ้น และสิ่งนี้ได้รับการย้ำอีกครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่เราจะดูว่ามันเพียงพอที่จะเพิ่ม ROE หรือไม่ และหวังว่าจะเพิ่มราคาหุ้น
ซิตี้กรุ๊ปที่ 40 ดอลลาร์ต่อหุ้นเป็นจุดต่ำสุดของช่วงการซื้อขาย 7 ปีที่ย้อนกลับไปถึงปี 2559 หุ้นน่าจะมีความเสี่ยงต่ำกว่าการซื้อที่นี่ – แม้จะอยู่หน้ากำไรด้วยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5% ในปัจจุบัน – แต่เจนเฟรเซอร์มี เพื่อสร้างแถลงการณ์ที่จริงจังกับอะไรก็ตามที่ซิตี้กรุ๊ปกำลังใคร่ครวญในแง่ของการลดต้นทุน และหวังว่าจะแปลเป็น ROE ที่สูงขึ้น ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเมื่อพิจารณาจากการประเมินมูลค่าแล้ว หุ้นจะมีราคาถูก (ลูกค้ามีน้ำหนักพอร์ตโฟลิโอเพียงเล็กน้อยใน Citi และฉันต้องการเพิ่มมากขึ้น)
ชาร์ลส์ ชวาบ
ธนาคารไม่ควรรายงานจนกว่าจะถึงต้นสัปดาห์หน้า แต่เป็นลูกค้าที่ถือครองทางการเงินรายใหญ่เป็นอันดับ 2 หรือ 3 และหุ้นลดลง -37% ณ วันศุกร์ที่ 6 ตุลาคม จึงเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่าที่ใหญ่ที่สุดในปี 2023 เมื่อเทียบกับ S&P 500 YTD.
เส้นอัตราผลตอบแทนกำลังฆ่า Chuck โดยกองทุนที่เลี้ยงไว้ 5.5% และสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ในอัตราที่ต่ำกว่ามาก ข่าวใหญ่จากผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2566 ก็คือ Schwab (NYSE:) เห็นว่าการคัดแยกเงินสดช้า และการพึ่งพาเงินทุนระยะสั้นของ Schwab ก็ลดลง และหุ้นก็ปรับตัวขึ้นประมาณ 10% – 12% หลังจากรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2566 ดังที่กล่าวไปแล้ว อัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลงจะเพิ่มกำไรต่อหุ้นในไตรมาสที่ 2 ปี 2023 และทำให้คุณภาพของผลกำไรลดลง
วันนี้ ตัวคูณได้หดตัวอย่างมีนัยสำคัญกับหุ้นของ Schwab ลดลงจาก 20x ในไตรมาสที่ 2 เป็น 16x ในวันนี้ เนื่องจากทั้ง EPS และการคาดการณ์รายได้ของ Schwab ยังคงได้รับการแก้ไขให้ต่ำลงสำหรับยักษ์ใหญ่ในการรวบรวมสินทรัพย์
มันไม่ใช่สภาพแวดล้อมที่ดีสำหรับ Chuck หรือผู้ถือหุ้น เนื่องจากการทำสัญญา NIM (อัตรากำไรสุทธิ) และหุ้นที่อ่อนแอลงและตลาดตราสารหนี้ที่อ่อนแอลงมากกำลังบีบอัตรากำไรจากการดำเนินงานของ Schwab ในไตรมาสที่ 2 ปี 2566 NIM ของ Schwab หดตัวที่ 1.87% และเผชิญกับปัญหาคอมพ์ที่เข้มงวดมากขึ้นใน NIM จนถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2567
สิ่งที่ชดเชยได้ก็คือ Schwab มีความเข้มงวดเกี่ยวกับการควบคุมค่าใช้จ่ายมาโดยตลอด และเมื่อ NIM บีบอัด ฝ่ายบริหารของ Schwab ก็สามารถช่วยชดเชยแรงกดดันด้วยวินัยด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน
Schwab ทำการซื้อขายต่ำสุดแถวๆ $47 – $48 ในเดือนเมษายน – พฤษภาคม ’23 ในช่วงที่ Silicon Valley Bank ล่มสลาย Schwab ยังคงเป็นตำแหน่งลูกค้า 10 อันดับแรกแม้ว่าจะลดลงในปีนี้ ดังนั้นจึงอาจมีการเพิ่มเพียงตำแหน่งเล็ก ๆ (ถ้ามี) ในช่วง 50 ดอลลาร์ที่ต่ำ เนื่องจากมีแผนจะดูว่าผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2566 จะเป็นอย่างไร เนื่องจาก Fed มีแนวโน้มที่จะดำเนินการในขณะที่อัตราเงินเฟ้อลดลง เส้นอัตราผลตอบแทนที่สงบลง แม้ว่าความชันปกติจะไม่กลับมาอีกระยะหนึ่ง แต่ก็จะช่วยได้
ถึงกระนั้น แบบจำลองของ Schwab จะทำงานได้ดีที่สุดด้วยเส้นอัตราผลตอบแทนปกติและอัตราเงินเฟด “ปกติ” ใกล้ถึง 2% – 3%
การประมาณการฉันทามติในอีก 3 ปีข้างหน้าสะท้อนถึงการเติบโตที่คาดหวังของ SCHW ที่ 12% ในด้านกำไรต่อหุ้นและ 6% ในด้านรายได้ ดังนั้นด้วยตัวคูณที่ 16 เท่า ตอนนี้หุ้นจึงรวมเอาการเติบโตที่ชะลอตัว แม้ว่าคำถามจะยังคงมีอยู่ว่ามีอะไรรออยู่สำหรับตลาดตราสารหนี้และผลตอบแทน เส้นโค้งในปี 2024
Schwab เป็นผู้ซื้อหุ้นคืนเป็นระยะๆ แต่ได้เพิ่มการจ่ายเงินปันผลอย่างดีในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ดังนั้น SCHW ที่ระดับ 50 ดอลลาร์ที่ต่ำจึงให้ผลตอบแทนเกือบ 2% ไม่ใช่แบบพันธบัตร แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 13 ปีที่ผ่านมามาก
อดทนรอ สภาพแวดล้อมของตลาดหุ้นและตราสารหนี้กำลังท้าทายโบรกเกอร์ลดราคา (เดิม) ที่มีต้นทุนต่ำ แม้ว่าการเติบโตของสินทรัพย์ใหม่จะยังคงอยู่ในระดับกลางหลักเดียวก็ตาม
บทสรุป
โดยทั่วไปแล้ว การเงินจะเป็นภาคส่วนที่มีคุณค่า และยิ่งกว่านั้นในปีนี้ เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับผลตอบแทน YTD ของ S&P 500 อย่างไรก็ตาม มีมูลค่าในธนาคารขนาดใหญ่ที่มีฉนวนมากกว่าจากการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งแตกต่างจากธนาคารในภูมิภาคซึ่งเสี่ยงต่อการ “ให้ยืมที่ 6% ยืมที่ 3%” ที่เข้มงวดมากกว่า
ผู้อ่านอาจชื่นชอบชื่อที่อ่อนไหวต่อตลาดมากกว่า เช่น นายหน้าและธนาคารขนาดใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการฟื้นตัวของไตรมาส 4 ปี 2566 เกิดขึ้นใน S&P 500 นักลงทุนกำลังเข้าใกล้ช่วง 3 เดือนที่ดีที่สุดของผลตอบแทน S&P 500 ในเดือนตุลาคม พฤศจิกายน และธันวาคม กับเรา จนกว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะเปลี่ยนแปลง ธนาคารในภูมิภาคจะยังคงมีระยะเวลาที่ยาวนานจนกว่าบางสิ่งบางอย่างจะเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกับจุดสิ้นสุดที่สั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน
ผลตอบแทนต่อท้าย YTD สำหรับชื่อข้างต้น:
- เจพีเอ็ม: +11.22%
- ค: -6.88%
- ชว: -37.22%
- สอดแนม: +13.58%
ทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำ ประสิทธิภาพที่ผ่านมาไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
