สินค้าโภคภัณฑ์อยู่ด้านบน หุ้นที่มีความเสี่ยง: ผลตอบแทนในอนาคตจะเป็นอย่างไร

ดังนั้นคุณคงกำลังคิดว่า —เนื่องจากการเลือกตั้งของสหรัฐฯ อยู่ห่างออกไปหลายชั่วโมง (นับจากเวลาที่เขียน) บันทึกนี้จะเป็นอีกเรื่องหนึ่งที่พูดพล่อยๆ พูดพล่อยๆ เกี่ยวกับสิ่งที่คาดหวังกับการเลือกตั้ง

แต่มีสองสิ่งที่อยู่ในใจของฉันที่ฉันคิดว่าควรจะอยู่ในใจของคุณด้วย หมายเหตุนี้จึงเป็นภาพที่ใหญ่กว่า มุ่งเน้นในระยะยาวมากกว่า และผมจะบอกว่ามีประโยชน์มากกว่ามากสำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์และผู้ที่ไม่จมอยู่กับข่าวคราว/ข่าวคราวในระยะสั้น

แน่นอนว่าเรากำลังพูดถึงผลตอบแทนที่คาดหวังประเภทสินทรัพย์

นี่เป็นพื้นที่ที่อาจมีการถกเถียงกันเล็กน้อย เพราะกลไกของคณิตศาสตร์กับสิ่งเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะส่งผลให้เกิดผลลัพธ์ที่ขัดแย้งกันอย่างลึกซึ้งในบางครั้ง และด้วยเหตุนี้จึงมักจะทำร้ายความรู้สึกและนำเสนอความไม่ลงรอยกันพร้อมกับอคติใหม่ที่ฝังแน่นอย่างลึกซึ้ง

ตัวอย่างเช่น ผลตอบแทนที่คาดหวังของตลาดตราสารหนี้ ซึ่งได้รับแรงผลักดันอย่างมากจากอัตราผลตอบแทน มักจะสูงที่สุดหลังจากการสูญเสียจากราคาตลาดอย่างมีนัยสำคัญที่สุด (และด้วยเหตุนี้ ผลตอบแทนที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้าที่ดีที่สุดจะเกิดขึ้นเมื่อผู้คนรู้สึกรังเกียจและผิดหวังกับเหตุการณ์ล่าสุด คืนพันธบัตร)

ในทำนองเดียวกัน ผลตอบแทนที่คาดหวังของตลาดหุ้นจะเห็นแม้แต่การคาดการณ์การเติบโตของกำไรในแง่ดีที่สุด ซึ่งล้นหลามจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ลดลงและการประเมินมูลค่าที่น่าจับตามอง — แม่นยำเมื่อนักลงทุนหลงรักและหลงใหลในหุ้นมากที่สุด ดังนั้นการบอกผู้คนให้คาดหวังผลตอบแทนเชิงลบเมื่อพวกเขาเพิ่งใช้ชีวิตผ่านตลาดกระทิงที่ร่ำรวยที่สุดและเกือบจะไม่ขาดตอนในประวัติศาสตร์เมื่อเร็ว ๆ นี้อาจเป็นยาเม็ดที่ยากจะกลืน

ส่วนใหญ่ก็คืออคติต่อความใหม่: ผู้คนมักจะให้ความสำคัญกับประสบการณ์ล่าสุดของตนมากเกินไปและคาดการณ์ล่วงหน้า เรื่องเล่าและเรื่องราวต่างๆ ถูกสร้างขึ้น ซึ่งอาจมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งในช่วงแรกในความเป็นจริง แต่กลับกลายเป็นว่าไม่เกี่ยวข้องเนื่องจากปัจจัยพื้นฐานต่างๆ มีราคาเข้ามา และบางส่วนด้วยการประเมินมูลค่าที่เกินกว่าความเป็นจริง แม้แต่สถานการณ์พื้นฐานในแง่ดีที่สุดก็ตาม

ที่เลวร้ายยิ่งกว่านั้น เรื่องเล่าและเรื่องราวเหล่านี้ยังได้รับการยึดถือและปลูกฝังอย่างแน่นหนาจนเมื่อความเป็นจริงพื้นฐานเริ่มพลิกผัน (เหมือนที่เกือบจะเป็นเช่นนั้นในท้ายที่สุด) ฝูงชนยังคงจับจ้องอยู่ที่ความฝันเดิมของสิ่งที่อาจเป็นได้… และทันใดนั้นก็พบว่า ล่องลอยไปเหมือนแผ่นดินค่อยๆ เคลื่อนตัวไปจากใต้ฝ่าเท้าของมัน

จากคำนำทั้งหมดนั้น เรามาดูกันว่าสมมติฐานล่าสุดเกี่ยวกับตลาดทุนจะเป็นอย่างไร (จากคู่มือ Market Cycle Guidebook ประจำเดือนตุลาคม)

สินค้าโภคภัณฑ์คาดว่าจะออกมาด้านบน หุ้นสหรัฐฯ อยู่ด้านล่าง (โดยที่ผลตอบแทนที่แท้จริงอาจเป็นลบ) ตลาดหุ้นทั่วโลกคาดว่าจะแซงหน้าตลาดหุ้นสหรัฐฯ (ซึ่งมีแนวโน้มผลตอบแทนเป็นบวกที่แข็งแกร่ง) และการสิ้นสุดสเปกตรัมของตราสารหนี้ที่มีความเสี่ยงมากกว่าน่าจะดีกว่าคลังเล็กน้อย ในขณะที่เงินสดและพันธบัตรคาดว่าจะให้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่เป็นบวก (ทำให้ความคาดหวังติดลบ พรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุน กล่าวคือ สเปรดของหุ้นสหรัฐฯ เทียบกับคลังสหรัฐฯ นั้นเป็นลบ และขอแจ้งให้ทราบก่อนว่ากลับมาเป็นบวกอย่างแข็งแกร่งในเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งกลายเป็นสัญญาณทางยุทธวิธี + กลยุทธ์ที่แข็งแกร่ง — ดังนั้นจึงมีค่าการคาดการณ์ในอดีตบางส่วนที่นี่)

ขอย้ำอีกครั้งว่าตารางด้านล่างอาจขัดแย้งกับสิ่งที่ทำได้ดีเมื่อเร็วๆ นี้ในพอร์ตโฟลิโอของคุณ และคุณอาจไม่เห็นด้วยกับบางส่วนหรือทั้งหมด และอาจจะผิดในบางประเด็น แต่คุณถือว่าข้อมูลด้านล่างนี้เป็น ความเป็นไปได้? จะเกิดอะไรขึ้นถ้าสิ่งต่างๆ กลายเป็นแบบนี้?

จุดสำคัญ: ภาพรวมผลตอบแทนประเภทสินทรัพย์ในปีต่อๆ ไปมีแนวโน้มที่จะดูแตกต่างไปจากที่คนส่วนใหญ่คุ้นเคยในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

แนวคิดและบริบท — ผลตอบแทนที่คาดหวังจากตลาดหุ้นทั่วโลก

เมื่อพิจารณาจากทั้งหมดที่ผมกล่าวมาข้างต้น และการอ่านที่ค่อนข้างชัดเจนทางด้านซ้ายมือของแผนภูมิ (อาจเป็นสิ่งที่น่าเชื่อถือน้อยที่สุดสำหรับคนส่วนใหญ่ ถ้าผมต้องเดา) ฉันคิดว่ามันอาจจะมีประโยชน์ที่จะแบ่งปันแผนภูมิเพิ่มอีกสองสามอัน ให้ดูที่แนวคิดและข้อมูลนำเข้า/รายละเอียดสำหรับผลตอบแทนที่คาดหวังของตราสารทุน แต่ยังนำเสนอบริบททางประวัติศาสตร์บางส่วนด้วย (เช่น ผลตอบแทนรวมในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาเปรียบเทียบกับการคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคตอย่างไร)

ประการแรก ในแง่ขององค์ประกอบ ผลลัพธ์ของผลตอบแทนที่คาดหวังของตราสารทุนคือผลรวมของ: อัตราเงินปันผลตอบแทน (+ การปรับอัตราผลตอบแทนการซื้อคืน) + การเติบโตของกำไรที่คาดหวัง + การปรับมูลค่า + การป้องกันความเสี่ยง USD/การปรับ FX (สำหรับอดีตสหรัฐอเมริกาทั่วโลก)

กล่าวอีกนัยหนึ่ง: รายได้ + การเติบโตของรายได้ + การเปลี่ยนแปลงมูลค่า ในอดีต ส่วนของรายได้มีแนวโน้มที่จะมั่นคงพอสมควร การเติบโตของรายได้ส่วนใหญ่เป็นไปในทางบวก (ยกเว้นภาวะถดถอย) และการเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าอาจเป็นปัจจัยสำคัญหรือบางครั้งอาจส่งผลเสียต่อผลตอบแทนอย่างมาก

ตามแผนภูมิด้านขวาด้านล่างแสดงให้เห็นว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ พลิกกลับไปสู่ผลตอบแทนที่ยอดเยี่ยมในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา และส่งผลให้การประเมินมูลค่าที่มีราคาแพงยืดเยื้อในอดีต เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มการประเมินมูลค่าที่จะหมายถึงการย้อนกลับในระยะยาว (รอบ!) หมายความว่า “การเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่า” มีแนวโน้มที่จะเป็นลบในปีต่อๆ ไป (เรื่องราวการเติบโตอยู่ในราคาอยู่แล้ว และบางส่วน)

วิธีหลักที่ตัวเลขเหล่านี้อาจผิดพลาดก็คือ หากการประเมินมูลค่าคงอยู่สูงขึ้นเป็นเวลานาน และ/หรือหากการเติบโตยังคงสร้างความประหลาดใจให้กับขาขึ้นและเอาชนะอุปสรรคในการเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าด้านลบ แต่ถึงอย่างนั้น เราก็คงกำลังพูดถึงผลตอบแทนที่พอประมาณเทียบกับผลตอบแทนที่ติดลบ และแน่นอนว่าจะไม่ซ้ำรอยในรอบ 5 ปีที่ผ่านมา

อย่างน้อยที่สุดก็ควรคิด: “จะเกิดอะไรขึ้นถ้า” —การหารือของฉันกับนักลงทุนสถาบันและผู้จัดการความมั่งคั่งคือมีความกดดันอย่างหนัก (ความเสี่ยงจากเพื่อนร่วมงาน/ความเสี่ยงในอาชีพ) ที่จะเดินบนเส้นทางแคบๆ ของหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ หุ้น (และภายในนั้นเพื่อให้อยู่ใกล้กับดัชนี/เชิงรับ) ขอย้ำอีกครั้ง แม้ว่าคุณจะเข้าใจข้อโต้แย้งทางปัญญา แต่ก็เป็นยาที่กลืนได้ยาก และไม่ใช่สิ่งที่คนส่วนใหญ่คาดหวัง

โพสต์ต้นฉบับ