ภาพลวงตาสภาพคล่อง | Investing.com

จุดเริ่มต้นที่ดีคือการถามตัวเราเอง ”เงิน” คืออะไร และ ”ระบบ” คืออะไร

เริ่มกันที่เงิน

งบดุลของธนาคารกลาง ขยายส่วนใหญ่ผ่านการดำเนินการทางการเงิน: ที่รู้จักกันมากที่สุดคือ QE แต่ยังมีเครื่องมืออื่น ๆ เช่น BTFP ของเฟดที่เพิ่งสร้างขึ้น

ไม่ว่าในกรณีใด เมื่อ CB ขยายงบดุลโดยการเข้าซื้อสินทรัพย์ (QE) หรือจัดหาเงินทุนเพื่อแลกเปลี่ยนกับหลักทรัพย์ค้ำประกัน (เช่น BTFP, TLTRO) ก็จะขยายด้านหนี้สินด้วย – จะพิมพ์คำว่า “เงิน” แต่ถ้าจะให้แม่นยำยิ่งขึ้น มันจะพิมพ์เงินสำรองของธนาคารออกมา

เงินสำรองธนาคารคือเงินธนาคาร ไม่ใช่เงินเพื่อเศรษฐกิจที่แท้จริง: มีเพียงธนาคารเท่านั้นที่สามารถทำธุรกรรมเป็นเงินสำรองระหว่างธนาคารได้ และเงินสำรองเหล่านี้ไม่สามารถ (ขอย้ำว่าไม่เคย) เข้าถึงภาคเอกชนได้

ไม่: ธนาคารไม่ ”คูณ” เงินสำรองเมื่อพวกเขาทำการกู้ยืม

ตามที่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษแสดงให้เห็น ธนาคารจะสร้างเงินใหม่เมื่อขยายสินเชื่อให้กับภาคเอกชน และจะไม่ “แปลง” เงินสำรองที่มีอยู่

เงินสำรองธนาคาร

แต่ที่สำคัญที่สุด ไม่: ธนาคารไม่ซื้อหุ้น (!) ด้วยทุนสำรองพิมพ์ใหม่!

แนวคิดเบื้องหลังแผนภูมินี้ผิด: เนื่องจากเฟดสร้างเงินสำรองของธนาคารใหม่ (”สภาพคล่อง”) ก็จะมีกลไกที่ธนาคารจะนำเงินสำรองเหล่านี้ไปใช้ในสินทรัพย์ทางการเงิน ซึ่งจะเป็นการผลักดันให้ตลาดตราสารทุนเพิ่มขึ้น

แต่ธนาคารไม่ทำเช่นนั้น

เงินสำรองใช้ทำอะไร?

ส่วนใหญ่จะชำระธุรกรรมกับธนาคารอื่น

พวกเขายังบัญชีเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง (HQLA) ร่วมกับพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ของบริษัทและหลักทรัพย์จำนอง: ธนาคารสามารถใช้พวกเขาเพื่อชำระเงินธนาคารอื่น ๆ หากพวกเขาซื้อสินทรัพย์ HQLA จากสิ่งเหล่านั้น ผ่านการสำรองธนาคารในระบบปิดเช่นมันฝรั่งร้อน

แต่จะไม่ใช้เงินสำรองซื้อ หุ้น – ไม่มีสิทธิ์เป็นสินทรัพย์ HQLA หรืออยู่ภายใต้เงื่อนไขที่เข้มงวดมากเท่านั้น

ความเป็นเจ้าของตราสารทุนเป็นเปอร์เซ็นต์ของบัฟเฟอร์ HQLA จากธนาคารขนาดใหญ่ในยุโรปและสหรัฐอเมริกานั้นไม่มีนัยสำคัญ – เงื่อนไขเข้มงวดมากจนอาจกล่าวได้ว่าเกือบ 0%

ฉันรู้ว่าคุณกำลังคิดอะไรอยู่ตอนนี้: ผลการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ

หากธนาคารต่าง ๆ เสนอราคาหุ้นกู้ออกจากบัฟเฟอร์ HQLA ของกันและกัน สเปรดจะแน่นขึ้น และสิ่งนี้ควรเชิญชวนให้นักลงทุนในตราสารทุนมีท่าทีที่ก้าวร้าวมากขึ้นด้วย

นั่นเป็นความจริงบางส่วน แต่ก็เป็นเอฟเฟกต์อันดับสองที่อาจเกิดขึ้นซึ่งต้องการเช่นกัน พื้นฐาน (!) เพื่อสนับสนุนวิทยานิพนธ์: ธนาคารจะไม่จัดสรรหุ้นกู้มากเกินไปโดยสุ่มสี่สุ่มห้าเพราะพวกเขามีเงินสำรองมากขึ้นหากพวกเขาได้กลิ่นความเสี่ยงของการผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้น

ดูสิ่งที่เกิดขึ้นในปี 2551: เฟด “พิมพ์” เกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ (สีส้ม) อย่างรวดเร็ว แต่ส่วนต่างสินเชื่อองค์กร (สีน้ำเงิน) ยังคงกว้างขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงในการผิดนัดชำระเพิ่มขึ้นเนื่องจากวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่

ภาวะเศรษฐกิจมีความสำคัญ

สิ่งนี้นำฉันไปสู่ประเด็นหลักที่ว่าทำไมแผนภูมิต้นฉบับในส่วนนี้ถึงทำให้เข้าใจผิด

ซีรีย์ทั้งสองนี้ได้รับความนิยมในช่วง 15 ปีที่ผ่านมาด้วยเหตุผลที่แตกต่างกัน: ธนาคารกลางยังคงช่วยเหลือผ่าน QE & Co เพื่อนำกลับสู่เป้าหมาย และที่สำคัญที่สุดคือ…

…เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเพราะรายได้เพิ่มขึ้นประมาณ 10% โดยเฉลี่ยต่อปี (!!!)

ยังไม่เชื่อฉัน?

มาทำคณิตศาสตร์พื้นฐานด้วยกัน

จริงหรือไม่ที่ ”สภาพคล่อง” มีความสัมพันธ์แนบแน่นกับผลตอบแทนของตลาดหุ้น?

เราใช้การวิเคราะห์การถดถอยเชิงเส้นอย่างง่ายระหว่างการเปลี่ยนแปลงใน ”สภาพคล่อง” (เงินสำรองของธนาคารสหรัฐ) และผลตอบแทนของ S&P 500 ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา – เราเล่นกับเวลาหน่วง ค่าผิดปกติ กรอบเวลาผลตอบแทน…ทุกอย่าง

เงินสำรองของธนาคารและตลาดหุ้นต่างก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป และด้วยเหตุนี้พวกเขาจึงดู ”สัมพันธ์กัน” แต่ การวิเคราะห์อัตราการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องและผลตอบแทน ช่วยให้ปัญหานี้หมดไป

ผลลัพธ์ชัดเจนอย่างต่อเนื่อง

แบบฝึกหัดการถดถอยเชิงเส้นอย่างง่ายบอกเราว่า “สภาพคล่อง” ค่อนข้างแย่ในการทำนายผลตอบแทนของตลาดหุ้น: ดังที่แสดงโดยข้อมูล R2 ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา สภาพคล่องของสหรัฐอธิบายได้เพียง 3-4% (!) ของการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทน SPX

ใช่แล้ว ทั้งสองซีรีส์มีแนวโน้มสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป และการพล็อตกราฟบนกราฟสองแกนก็ดูดี แต่หุ้นขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปเพราะรายได้เพิ่มขึ้น ไม่ใช่เพราะธนาคารกลางอัดฉีด ”เงิน” ใน ”ระบบ”

ในกรณีนี้ เงินหมายถึงเงินสำรองของธนาคารและธนาคารไม่สามารถและจะไม่ใช้เงินสำรองเพื่อซื้อหุ้น – ความสัมพันธ์โดยตรงและการเล่าเรื่องง่ายๆ ที่เสนอโดยนักวิจารณ์กระแสหลักในวงกว้าง…

…ไม่มีอยู่จริง

***