ภาพรวมธนาคารแห่งชาติฮังการี: ประตูเปิดกว้าง

ในตลาด FX อัตราแลกเปลี่ยน HUF อาจเห็นเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยมากในการประชุม NBH ในสัปดาห์หน้า ในด้านทั่วโลก EUR/USD กำลังเคลื่อนตัวขึ้นไปที่ 1.120 หลังจากการตัดสินใจของเฟด ซึ่งในมุมมองของเรานั้นช่วยเพิ่มแรงหนุนให้กับภูมิภาค CEE ทั้งหมด ในเวลาเดียวกัน อัตราตลาด HUF ดีดตัวขึ้นจากจุดต่ำสุดในปีนี้ ทำให้ส่วนต่างของอัตราดีขึ้น และชี้ไปที่ระดับ 392-393 EUR/HUF ซึ่งอาจเป็นระดับสำหรับการประชุม NBH ในวันอังคาร ทำให้เกิดความเชื่อมั่นในท่าทีผ่อนปรนของธนาคารกลาง

ในระยะกลาง เรามองว่า HUF จะได้รับแรงกดดัน ในขณะที่สภาพโลกน่าจะสนับสนุนสกุลเงินของประเทศกำลังพัฒนาอย่างน้อยก็จนกว่าจะถึงการเลือกตั้งของสหรัฐฯ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจะกดดันให้ HUF อ่อนค่าลง ในขณะเดียวกัน เราเห็นว่าตลาดอาจอ่อนตัวลงต่อการหารือเกี่ยวกับนโยบายการเงินและหัวข้อข่าวการเตรียมการงบประมาณของรัฐ (คาดว่าจะนำเสนอในเดือนพฤศจิกายน) อย่างไรก็ตาม ช่วง 392-400 ยูโร/HUF ควรเป็นกรอบการทำงานจนถึงสิ้นปี โดยระดับจะอยู่ที่ส่วนบนของช่วงมากกว่า

ตลาดอัตราดอกเบี้ยกำลังฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดของปีนี้ แต่กราฟของ IRS ยังคงเป็นเส้นที่ชันที่สุดในภูมิภาค CEE เราไม่เชื่อว่าสิ่งนี้จะเปลี่ยนไปในระยะใกล้ ในส่วนของระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายได้คงที่อยู่ที่ประมาณ 4.75% หากเราถือว่าเบี้ยประกัน BUBOR จะกลับมาเป็นบวก ซึ่งไม่ไกลจากการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ของเรา

ในทางกลับกัน หาก NBH ลดอัตราดอกเบี้ยพร้อมกับมีท่าทีผ่อนปรน เราก็สามารถสันนิษฐานได้ว่าตลาดจะเปิดใจให้ปรับอัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายให้ต่ำลงอีก ดังที่เราเห็นในช่วงต้นปีนี้ (เช่น ต่ำกว่า 4.50% ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม) กราฟอาจชันขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของเรา อัตราดอกเบี้ย 5 ปี 5 ปี อยู่ที่ 6.40% ซึ่งสูงเกินไปเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายที่กล่าวถึง ดังนั้น กราฟทั้งหมดจึงควรเคลื่อนตัวต่ำลงต่อไปตลอดทั้งปี เว้นแต่ว่าแนวโน้มเศรษฐกิจโลกจะเปลี่ยนไป ในขณะที่ความเสี่ยงภายในประเทศมีแนวโน้มผ่อนปรนมากขึ้นในขณะนี้

เมื่อกล่าวเช่นนั้น มุมมองเชิงบวกของเราต่อตลาดอัตรายังถูกคาดการณ์ไว้ในพันธบัตรรัฐบาลฮังการี (HGB) อีกด้วย ในด้านอุปทาน การประมูล HGB ยังคงแสดงให้เห็นถึงความต้องการสูงสุดในกลุ่มประเทศ CEE และภาพรวมของการจัดหาเงินทุนก็ดูสดใส

ตามการคำนวณของเรา หน่วยงานด้านหนี้ได้ครอบคลุมการออก HGB ตามแผนไปแล้วประมาณ 93% โดยถือว่ารัฐบาลขาดดุล 4.5% ของ GDP แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์ของเราจะมองว่ามีความเสี่ยงที่ราคาจะร่วงลงมาเหลือ 5.0% แต่เราไม่เชื่อว่าภาพจะเปลี่ยนไปมากนัก หน่วยงานด้านหนี้น่าจะเน้นที่การจัดหาเงินทุนล่วงหน้าของปีหน้า ซึ่งจะเห็นการไถ่ถอนที่สูงกว่าปีนี้ แต่เราก็ยังอาจเห็นการลดลงของอุปทานในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า HGB มีมูลค่าสูงกว่าเส้นโค้งของ IRS 30-45bps และระดับราคาปัจจุบันก็ดูน่าสนใจสำหรับเรา