ฟิทช์คงอันดับเครดิต SCCC ที่ 'A(tha)' แนวโน้มมีเสถียรภาพ

บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) Ltd. ประกาศรักษาอันดับเครดิตการจัดอันดับและการจัดอันดับระยะยาวระดับชาติเครดิตไม่มีพันธบัตรในประเทศระยะยาวรับประกันและไม่อยู่ภายใต้สิทธิของ บมจ.ปูนนครหลวง (สคช.) ที่ ?A(tha)? แนวโน้มการจัดอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ ขณะเดียวกันฟิทช์ได้ประกาศคงอันดับเครดิตไว้เครดิตอันดับเครดิตภายในประเทศระยะสั้นที่ ?F1(tha)?

อันดับเครดิตสะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจของบริษัทในฐานะผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายเล็กในภูมิภาค มีสถานะทางการตลาดที่แข็งแกร่งในตลาดสำคัญๆ SCCC เป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่อันดับสองในประเทศไทยและเวียดนามตอนใต้ และเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่ที่สุดในศรีลังกา ฟิทช์คาดว่ากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของ SCCC จะกลับมาฟื้นตัวในปี 2567-2568 จากความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่ลดลงและการเพิ่มมาตรการลดต้นทุนต่างๆ อย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยให้ SCCC สามารถรักษาอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาได้ และ EBITDA Net Leverage ต่ำกว่า 2.3 เท่า ซึ่งเป็นระดับที่ฟิทช์อาจพิจารณาปรับลดอันดับเครดิต แม้ว่าบริษัทจะเพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุนในระหว่างงวดดังกล่าวก็ตาม

ปัจจัยที่ส่งผลต่ออันดับเครดิต

ฟื้นกำไร? ฟิทช์คาดว่าอัตรากำไร EBITDA ของ SCCC จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณร้อยละ 15-16 ในปี 2567-2568 (ปี 2566 อยู่ที่ร้อยละ 14) โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง และมาตรการลดต้นทุนต่างๆ เช่น การจัดการต้นทุนคงที่ การลดสัดส่วนการใช้ปูนเม็ดและการใช้พลังงานหมุนเวียนที่สูงขึ้น ฟิทช์คาดว่ากำไรในปี 2566 จะอ่อนแอเนื่องจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น และความต้องการปูนซีเมนต์ที่อ่อนแอ แรงกดดันต่อราคาขายปูนซีเมนต์นี้น่าจะเป็นเหตุการณ์ชั่วคราว และกำไรน่าจะฟื้นตัวในอีก 2-3 ปีข้างหน้า นอกจากนี้ ผลกำไรในปี 2566 จะได้รับผลกระทบจากค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในการปรับโครงสร้างองค์กร ซึ่งจะส่งผลให้ต้นทุนการดำเนินงานลดลงในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

ต้นทุนการลงทุนเพิ่มขึ้นและความสามารถต่ำในการดูดซับหนี้เพิ่มเติม ? ฟิทช์คาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนทั้งหมดของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาทในช่วงปี 2567-2569 (ปี 2566 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท) ซึ่งส่วนใหญ่ใช้เพื่อการบำรุงรักษา โครงการพลังงานแสงอาทิตย์ โครงการเพิ่มประสิทธิภาพและขยายกำลังการผลิต แม้ว่ารายจ่ายฝ่ายทุนที่มีภาระผูกพันและยกเลิกไม่ได้ (เงินลงทุนที่ผูกพัน) ส่วนใหญ่จะถูกนำไปใช้ในการบำรุงรักษา แต่ฟิทช์เชื่อว่าบริษัทจะลงทุนในการขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับความต้องการปูนซีเมนต์ที่ฟื้นตัว รวมถึงการลงทุนอื่นๆ เพื่อลดต้นทุนการผลิต และบรรลุเป้าหมายในการดำเนินธุรกิจอย่างยั่งยืน

ฟิทช์คาดว่าความสามารถของบริษัทในการรองรับหนี้เพิ่มเติมโดยไม่กระทบต่ออันดับเครดิตของบริษัทจะยังคงต่ำอยู่ เนื่องจากรายจ่ายฝ่ายทุนที่สูงขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ขณะที่ EBITDA ค่อยๆ ฟื้นตัว ฟิทช์คาดว่า EBITDA Net Leverage จะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ประมาณ 2.1-2.2 เท่าในปี 2567-2569 (ปี 2566 อยู่ที่ 2.3 เท่า) ฟิทช์เชื่อว่าบริษัทมีความยืดหยุ่นในการบริหารจัดการหนี้ อัตราส่วน รวมถึงการชะลอการลงทุนเพื่อขยายกำลังการผลิต หรือลดการจ่ายเงินปันผล หากความต้องการปูนซีเมนต์ไม่ฟื้นตัวตามที่บริษัทคาดไว้

การฟื้นตัวที่แตกต่างกันในแต่ละตลาด? ฟิทช์คาดว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานส่วนใหญ่ของ SCCC จะมาจากธุรกิจในประเทศไทยในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า ในขณะที่ธุรกิจในเวียดนามและศรีลังกาจะค่อยๆ ฟื้นตัว ฟิทช์คาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศไทยจะยังคงซบเซาในปี 2567 เนื่องจากการอนุมัติงบประมาณของรัฐบาลล่าช้า และการชะลอตัวของการก่อสร้างอสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัย เนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ต่ำและหนี้ครัวเรือนในระดับสูง ฟิทช์คาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศจะฟื้นตัวในระดับต่ำในปี 2568-2569

ฟิทช์คาดว่ารายได้ของ SCCC จากธุรกิจของเวียดนามจะยังคงอ่อนแอในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 และจะค่อยๆ ฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2567 ซึ่งสอดคล้องกับการฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์ในเวียดนาม รายได้ของ SCCC ในเวียดนามการเติบโตมีแนวโน้มปานกลางถึงสูง ด้วยการสนับสนุนจากการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานและการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า กำลังการผลิตปูนซีเมนต์ที่สูงในศรีลังกาจะยังคงกดดันราคาปูนซีเมนต์ต่อไป และผลกำไรของบริษัทในอีก 2-3 ปีข้างหน้า แม้ว่าความต้องการปูนซีเมนต์จะค่อยๆ ฟื้นตัวตามภาวะเศรษฐกิจก็ตาม

สถานะตลาดและความหลากหลายทางภูมิศาสตร์ ? SCCC สามารถรักษาส่วนแบ่งตลาดได้ ในฐานะผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่อันดับสองของประเทศไทย แม้ว่ากำลังการผลิตใหม่จะเข้าสู่ตลาดและการแข่งขันภายในมีความรุนแรงมากขึ้นในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา เนื่องจากชื่อเสียงของแบรนด์ของบริษัท SCCC ยังเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่ที่สุดและเป็นปูนเม็ดเพียงรายเดียว ผู้ผลิตในประเทศศรีลังกา และเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่อันดับสองในเวียดนามตอนใต้ ซึ่งทำให้บริษัทมีความหลากหลายทางภูมิศาสตร์มากขึ้น รายได้จากต่างประเทศคิดเป็นเกือบร้อยละ 35 ของรายได้รวมในปี 2566

ธุรกิจมีความอ่อนไหวต่อราคาพลังงานหรือไม่? อัตรากำไร EBITDA ของ SCCC มีความอ่อนไหวต่อระดับราคาพลังงาน โดยเฉพาะราคาถ่านหินและค่าไฟฟ้า โดยทั่วไปต้นทุนเชื้อเพลิงและไฟฟ้าคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าร้อยละ 60 ของต้นทุนการผลิตทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ราคาถ่านหินจะลดลงในปี 2566 จากระดับสูงสุดในปี 2565 ฟิทช์คาดว่าราคาถ่านหินจะยังคงลดลงต่อไปในช่วงเวลาดังกล่าว อีก 2-3 ปีข้างหน้า ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อบริษัท

สรุปการกำหนดอันดับเครดิต

SCCC มีสถานะทางธุรกิจที่อ่อนแอกว่า บริษัท ปูนซิเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) (SCC) (อันดับเครดิตปัจจุบัน ?A(tha)? แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์ในประเทศด้วย เนื่องจาก SCC เป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และความหลากหลายทางภูมิศาสตร์และธุรกิจที่มากขึ้น อย่างไรก็ตามความแข็งแกร่งของโปรไฟล์ธุรกิจยังสูงกว่า ซึ่งบรรเทาลงได้ด้วยอัตราส่วนหนี้สินของ SCC ที่สูงกว่า SCCC ส่งผลให้อันดับเครดิตของ SCC และ SCCC อยู่ในระดับเดียวกัน

SCCC มีอันดับความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับเดียวกับอันดับเครดิตของบริษัท เอสซีจี แพคเกจจิ้ง จำกัด (มหาชน) (SCGP) (อันดับความน่าเชื่อถือของประเทศระยะยาวที่ ?A(tha)? แนวโน้มเครดิตที่มีเสถียรภาพ/สถานะเครดิตแบบสแตนด์อโลนที่ a(tha) ) ผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์กระดาษชั้นนำในภูมิภาคอาเซียน แต่มีอันดับเครดิตที่สูงกว่าอันดับเครดิตสแตนด์อโลนของบริษัท โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ จำกัด (มหาชน) (GPSC) (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ A+(tha)/แนวโน้มเชิงลบ/อันดับเครดิตสแตนด์อโลนที่ a -(tha)) ซึ่งเท่ากับ ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่ของประเทศไทย

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ SCCC มีความอ่อนไหวต่อวงจรเศรษฐกิจขาลงมากกว่า SCGP และ GPSC เนื่องจากธุรกิจของ SCCC เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์ SCGP ดำเนินธุรกิจในอุตสาหกรรมที่มีความต้องการจากลูกค้าสม่ำเสมอมากขึ้น มีกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้มากกว่า SCCC ดังนั้น SCGP จึงสามารถรองรับอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่า SCCC ด้วยอันดับเครดิตที่เท่ากัน GPSC มีอัตราส่วนหนี้สินสูงกว่า SCCC ภายหลังการเข้าซื้อกิจการมาก ส่งผลให้อันดับเครดิตของบริษัทโดยลำพังของ GPSC อยู่ต่ำกว่าอันดับเครดิตของ SCCC 1 ระดับ นอกจากนี้ แนวโน้มเชิงลบของ GPSC ยังสะท้อนถึงความเสี่ยงที่ภาระหนี้ของบริษัทตกอยู่ในความเสี่ยง มีแนวโน้มสูงกว่าที่คาดไว้

SCCC มีขนาดธุรกิจที่ใหญ่กว่าบริษัท อีสเทิร์นโพลีเมอร์ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) (EPG) หรือ EPG (?A-(tha)? แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นผู้นำในธุรกิจผลิตฉนวนยางกันความร้อน/เย็น ผลิตจากยางสังเคราะห์ EPDM ชิ้นส่วนรถยนต์และอุปกรณ์ตกแต่ง ในแง่ของรายได้และ EBITDA นั้น EPG มีธุรกิจปลายน้ำที่หลากหลายมากขึ้น แต่ถูกลดลงเนื่องจากตำแหน่งผู้นำตลาดของ SCCC ในธุรกิจปูนซีเมนต์ในประเทศไทย ศรีลังกา และเวียดนาม SCCC มีอัตราส่วนหนี้สินที่สูงกว่า EPG แต่ด้วยโปรไฟล์ธุรกิจที่ดีขึ้น SCCC จึงมีอันดับเครดิตที่สูงกว่า EPG หนึ่งระดับ

สมมติฐานหลักของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ

• รายได้จะลดลง 5 เปอร์เซ็นต์ในปี 2567 เนื่องจากความต้องการปูนซีเมนต์และราคาขายที่อ่อนแอ รายได้จะเพิ่มขึ้นร้อยละ 4 ต่อปีในปี 2568-2569
• อัตรากำไร EBITDA จะเพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 15-16 ต่อปีในปี 2567-2568 (ร้อยละ 14 ในปี 2566) โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง และมาตรการลดต้นทุนต่างๆ
• งบลงทุนรวม 10,000 ล้านบาท ในปี 2567-2569
• อัตราการจ่ายเงินปันผลต่อกำไรสุทธิ (Dividend Payout) อยู่ที่ระดับร้อยละ 75-80

ปัจจัยที่อาจส่งผลต่ออันดับเครดิตในอนาคต

ปัจจัยบวก:

• ฟิทช์ไม่คาดว่าจะมีการปรับอันดับเครดิตในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เนื่องจาก SCCC มีขนาดธุรกิจที่ค่อนข้างเล็กเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ที่มีอันดับเครดิตสูงกว่า

ปัจจัยลบ:

• กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทอ่อนตัวลงอย่างมากหรือมีค่าใช้จ่ายในการลงทุนโดยใช้เงินทุนที่ยืมมาในระดับสูง รวมถึงการจ่ายเงินปันผลจำนวนมาก ส่งผลให้ EBITDA net Leverage สูงกว่า 2.3 เท่าอย่างต่อเนื่อง

สภาพคล่องที่ดี: SCCC มีหนี้ถึงกำหนดชำระในปี 2567 จำนวน 7.3 พันล้านบาท ซึ่งประกอบด้วยเงินกู้เพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนระยะสั้นจำนวน 2.8 พันล้านบาท และหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดชำระจำนวน 4.5 พันล้านบาท SCCC มีเงินสด 6.2 พันล้านบาทเพียงพอจ่ายคืนหุ้นกู้ที่ครบกำหนด

ฟิทช์เชื่อว่าเงินกู้ระยะสั้นเพื่อเป็นเงินทุนหมุนเวียนสามารถนำมาใช้เพื่อทดแทนสินเชื่อที่มีอยู่ด้วยสินเชื่อใหม่ได้ เนื่องจากบริษัท มีเงินทุนหมุนเวียนในระดับที่มั่นคง นอกจากนี้สภาพคล่องของบริษัทจะได้รับการสนับสนุนจากวงเงินหมุนเวียนจากวงเงินสินเชื่อที่มีภาระผูกพันจำนวน 9 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2566 และบริษัทยังคงมีความสามารถในการกู้ยืมเงินได้ เพื่อชำระหนี้ที่มีอยู่ (ความสามารถในการรีไฟแนนซ์) ที่แข็งแกร่ง เนื่องจากบริษัทมีความสามารถที่แข็งแกร่งในการเข้าถึงแหล่งหนี้ใหม่ผ่านทางตลาดทุนและสถาบันการเงิน