น้ำมันดิบ: การขาดอุปสงค์กำลังขัดขวางราคา

เรื่องราวของอุปสงค์ ไม่ใช่อุปทาน

หลายคนมองว่าอุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะท่วมตลาดในปี 2568 ซึ่งเป็นปัจจัยเบื้องหลังราคาน้ำมันที่ตกต่ำในช่วงปลายปี แต่อุปสงค์ต่างหากที่เป็นต้นเหตุได้ แน่นอนว่าทั้งสองมีความเชื่อมโยงกันอย่างแยกไม่ออก กล่าวคือ ความต้องการน้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้นในปี 2024 น่าจะทำให้ OPEC+ นำการลดอุปทานโดยสมัครใจกลับมาเร็วขึ้น แต่โดยส่วนใหญ่แล้ว การเติบโตของอุปสงค์ที่ต่ำอยู่เบื้องหลังความอ่อนแอของราคาน้ำมันในปีนี้

แผนภูมิด้านล่างสรุปการเติบโตของอุปสงค์ล่าสุดได้ดี เราคุ้นเคยกับการเห็นความต้องการน้ำมันเพิ่มขึ้นประมาณ 1-1.5 มิลลิเมตรบาร์เรล/วันต่อปีในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ในขณะที่ในปี 2024 ประมาณการว่าการเติบโตจะเข้าใกล้ 0.8-0.9 มิลลิเมตรบาร์เรล/วันมากขึ้น

ที่สำคัญ ไม่ใช่ยานพาหนะไฟฟ้าหรือพลังงานหมุนเวียนที่อยู่เบื้องหลังการเติบโตของอุปสงค์ที่อ่อนแอนี้ แต่กลับเป็นการตำหนิจุดอ่อนในการผลิตทั่วโลกและการผลิตภาคอุตสาหกรรม ความต้องการน้ำมันเบนซิน/ดีเซลหดตัวประมาณ 140,000 บาร์เรล/วันในปีนี้ โดยความต้องการเชื้อเพลิงดังกล่าวส่วนใหญ่มาจากภาคอุตสาหกรรมและการผลิตของโลก เช่น รถบรรทุกและเครื่องจักร สิ่งนี้ไม่เพียงเป็นจริงในจีนเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความต้องการดีเซลในอเมริกาเหนือและยุโรปด้วย

แม้ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวมจะค่อนข้างแข็งแกร่งในพื้นที่ส่วนใหญ่ของโลก แต่กิจกรรมการผลิตก็ตกต่ำในช่วงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา ซึ่งได้รับการยืนยันจาก PMI ภาคการผลิตทั่วโลกด้านล่าง

เรื่องราวอุปสงค์ของสหรัฐฯ

ในแง่ของสหรัฐอเมริกา ความต้องการน้ำมันมีความแข็งแกร่งแต่ไม่ได้โดดเด่น แผนภูมิด้านล่างแสดงความต้องการโดยนัยสำหรับผลิตภัณฑ์กลั่นหลักสามชนิด ได้แก่ น้ำมันเบนซิน น้ำมันกลั่น (ดีเซล) และเชื้อเพลิงเครื่องบิน ความต้องการไม่มากก็น้อยสอดคล้องกับระดับในปี 2023 และค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลในช่วง 5 ปี แต่ต่ำกว่าระดับสูงสุดในปี 2021 นอกจากนี้ ยังเป็นที่น่าสังเกตว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลในช่วง 5 ปีนั้นมีอคติต่ำลงเนื่องจากการลดลงเนื่องจากการล็อคดาวน์ ความต้องการในปี 2563

ดังที่เราเห็นก่อนหน้านี้ ความต้องการน้ำมันดีเซลเป็นอุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดต่อราคาน้ำมันในปี 2024 เนื่องจากเป็นพื้นที่ของกลุ่มน้ำมันที่มีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับวัฏจักรทางเศรษฐกิจมากที่สุด การผลิตภาคอุตสาหกรรมและการผลิตในสหรัฐฯ ค่อนข้างอ่อนแอในช่วงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา ซึ่งส่งผลให้ความต้องการดีเซลส่วนใหญ่ในปี 2024 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย

ในทางกลับกัน ความต้องการน้ำมันเบนซินมีความแข็งแกร่งมากขึ้น แต่ก็ไม่โดดเด่นเช่นเดียวกับความต้องการน้ำมันโดยรวมของสหรัฐฯ บางทีพลวัตที่สำคัญที่สุดในการเล่นที่นี่คือแม้ว่าข้อเท็จจริงที่ว่าระยะทางที่เดินทางหลายไมล์จะเร่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดก่อนเกิดโควิด แต่ความต้องการน้ำมันเบนซินยังคงต่ำกว่าระดับเทียบเท่าในปี 2019 ประมาณ ~500,000 บาร์เรล/วัน กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงมีบทบาทอย่างแน่นอน และช่องว่างควรจะปิดลงเมื่อกิจกรรมการผลิตของสหรัฐฯ ฟื้นตัว

ขอบเขตที่ช่องว่างนี้จะปิดลงในที่สุดอย่างไรก็ตามยังคงต้องรอดูต่อไป เนื่องจากสิ่งนี้มีแนวโน้มที่จะถูกกำหนดโดยปัจจัยเชิงวัฏจักรและเชิงโครงสร้างที่เกิดขึ้น และความต้องการน้ำมันเบนซินที่ลดลงโดยสัมพันธ์กันนั้นเป็นผลมาจากการรุกของ EV การขยายตัวของเมือง หรือปัจจัยอื่น ๆ ที่ เล่น.

ในแง่ของความต้องการเชื้อเพลิงเครื่องบิน ภาพรวมนี้ดีขึ้นมาก แต่ก็ถือว่าไม่มีข้อบกพร่องเช่นกัน ความต้องการเชื้อเพลิงเครื่องบินเพิ่มขึ้นอีกครั้งนับตั้งแต่การปิดระบบเนื่องจากโควิด-19 และกำลังเข้าใกล้ระดับปี 2019 อย่างไรก็ตาม การเติบโตของความต้องการที่แท้จริง (ซึ่งคำนวณจากระยะทางที่บิน) ทำให้จำนวนผู้โดยสารบนเครื่องบินล่าช้ากว่าเล็กน้อย แม้ว่าอย่างหลังจะสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด แต่อย่างแรกกลับไม่ได้เป็นเช่นนั้น เห็นได้ชัดว่า สายการบินกำลังจัดการให้สามารถรองรับคนจำนวนมากขึ้นในเครื่องบินจำนวนน้อยลง ดังนั้นการเดินทางที่เพิ่มขึ้นของผู้บริโภคจึงไม่ได้แปลเป็นความต้องการเชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ทที่เพิ่มขึ้นอย่างเต็มที่

ขอย้ำอีกครั้งว่าความแตกต่างระหว่างผู้โดยสารสายการบินและไมล์ที่บินมาบรรจบกันในที่สุดนั้นยังคงต้องดูต่อไปหรือไม่ แต่เป็นแนวโน้มที่ควรค่าแก่การจับตามองสำหรับนักลงทุนด้านพลังงานและผู้ค้าน้ำมัน

หนึ่งในวิธีเรียลไทม์ที่ดีที่สุดในการติดตามความต้องการน้ำมันของสหรัฐฯ คือการตรวจสอบอัตรากำไรจากการกลั่นหรือส่วนต่างของราคาน้ำมัน Crack Spread ส่งผลให้ราคาสูงขึ้นในต้นปี 2023 และได้ลดลงตามราคาตั้งแต่นั้นมา ขณะนี้ราคาน้ำมันลดลงเหลือระดับต่ำสุดที่ 70 เหรียญสหรัฐฯ และการลดการดำเนินงานของโรงกลั่นได้เริ่มเกิดขึ้นแล้ว ส่วนต่างของราคาน้ำมันก็มีเสถียรภาพและรักษาระดับไว้ได้ดีกว่าราคาในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา บ่งบอกว่าอุปสงค์น้ำมันของสหรัฐฯ ตกต่ำอยู่ข้างหลังเรา

ตัวชี้วัดที่สำคัญของวัฏจักรธุรกิจของสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ยืนยันแนวโน้มนี้ ตัวชี้วัดหลักส่วนใหญ่แนะนำว่ากิจกรรมการผลิตที่ลดลงต่อไปไม่น่าเป็นไปได้ในระยะสั้นถึงระยะกลาง ด้วยเหตุนี้ เราควรคาดว่ากิจกรรมการผลิตในสหรัฐฯ จะฟื้นตัวได้ในระดับหนึ่ง ซึ่งจะไหลผ่านไปสู่ความต้องการน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น

เรื่องราวอุปสงค์ของจีน

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว เรื่องราวของความต้องการที่แท้จริงที่นี่คือจีน หลังจากการฟื้นตัวของอุปสงค์อย่างแข็งแกร่งในปี 2566 หลังจากที่จีนออกจากการล็อกดาวน์จากสถานการณ์โควิดที่รุนแรง การเติบโตของอุปสงค์ก็หดตัวอีกครั้งในปี 2567 เนื่องจากขณะนี้ประเทศติดหล่มอยู่ในวิกฤตตลาดอสังหาริมทรัพย์และภาวะถดถอยอย่างลึกซึ้ง แหล่งข้อมูลส่วนใหญ่แนะนำว่าอุปสงค์น้ำมันของจีนหดตัวประมาณ 0.5-1 มิลลิเมตรบาร์เรลต่อวันในปีนี้ แม้ว่าฉันจะไม่แปลกใจเลยหากการลดลงยังมีมากกว่านี้

เช่นเดียวกับในสหรัฐอเมริกาและยุโรป อุปสงค์ที่หดตัวส่วนใหญ่เกิดขึ้นจากน้ำมันกลั่นและน้ำมันเชื้อเพลิง ซึ่งการบริโภคมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการผลิตภาคอุตสาหกรรมและภาคอุตสาหกรรม ตามที่กล่าวไว้

แม้ว่าความต้องการน้ำมันดีเซลที่ลดลงบางส่วนเป็นผลมาจากการขายและการใช้รถบรรทุก LNG ที่เพิ่มขึ้นแทนรถบรรทุกดีเซล แต่การเปลี่ยนแปลงส่วนใหญ่นี้เป็นผลมาจากราคา LNG ที่ค่อนข้างต่ำลง และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอโดยรวมลดลง ความต้องการรถบรรทุก ตอนนี้ราคาดีเซลลดลง เราก็เริ่มเห็นแนวโน้มนี้กลับตัว

ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด ข้อความสำคัญที่นี่คือความต้องการน้ำมันของจีนเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของราคาน้ำมันในปีนี้ ด้วยความอ่อนแอของมันแปลไปสู่ราคาน้ำมันที่ลดลง

เนื่องจากความยากลำบากในการวัดความต้องการน้ำมันของจีนจริงๆ จึงมีหลายวิธีที่จะยืนยันจุดอ่อนนี้ ประการแรก เราจะเห็นว่าการนำเข้าของจีนซบเซาในปีนี้

แม้ว่าสต็อกน้ำมันดิบของจีนจะทรงตัวในปีนี้ ซึ่งหมายความว่าการนำเข้าที่ลดลงไม่ได้ถูกชดเชยด้วยการลดลงของสินค้าคงคลัง

ส่วนต่างของราคาน้ำมันของสิงคโปร์ซึ่งเป็นตัวแทนที่ดีเยี่ยมสำหรับความต้องการน้ำมันของจีนก็ลดลงเช่นกันในปีนี้

อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับแนวโน้มในสหรัฐอเมริกา ดูเหมือนว่าจะมีแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์ รอยแตกร้าวของน้ำมันแก๊สในสิงคโปร์ดูเหมือนจะทรงตัวแล้ว ในขณะที่ดัชนีชี้นำทางเศรษฐกิจของจีนไม่ได้น่ากังวลอีกต่อไปเหมือนเมื่อต้นปีนี้

ต้องบอกว่าแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนในระยะสั้นยังคงไม่ชัดเจนและห่างไกลจากภาวะกระทิง จนกว่าเราจะเห็นว่าผู้กำหนดนโยบายของจีนปฏิบัติตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจริง (ด้วยมาตรการล่าสุดที่น่าผิดหวังเนื่องจากผู้กำหนดนโยบายมุ่งเน้นไปที่ตลาดการเงินมากกว่าการกระตุ้นอุปสงค์) การเติบโตของเศรษฐกิจจีนจะยังคงซบเซา แม้ว่าเราจะได้เห็นการฟื้นตัวตามธรรมชาติของอุปสงค์น้ำมันของจีนในปี 2568 อย่างน้อยก็ในระดับหนึ่ง

แนวโน้มอุปสงค์โดยรวม

ภายนอกจีนและสหรัฐอเมริกา เราพบว่าอุปสงค์ในประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ลดลงเล็กน้อยในปีนี้ โดยเฉพาะในยุโรป จนถึงขณะนี้ความต้องการน้ำมันดีเซลของยุโรปลดลงประมาณ ~110,000 บาร์เรล/วันในปี 2024 เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แม้ว่าจะในลักษณะเดียวกันกับแนวโน้มอุปสงค์ของสหรัฐฯ ก็ตาม ตัวชี้วัดสำคัญสำหรับยุโรปและเศรษฐกิจโลกโดยรวมชี้ให้เห็นว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจควรฟื้นตัวขึ้น ระยะกลางและด้วยการผลิตและการผลิตภาคอุตสาหกรรม

แม้ว่าจะยังคงมีคำถามสำคัญเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีน แต่การเติบโตของอุปสงค์น้ำมันคาดว่าจะกลับมาในปี 2568 และมีแนวโน้มที่จะสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยล่าสุดมากขึ้น นักพยากรณ์ส่วนใหญ่เรียกร้องให้มีการเติบโตของอุปสงค์ประมาณ 1.1 มิลลิเมตรบาร์เรล/วัน ซึ่งนำโดยอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่ฟื้นตัวขึ้น (ซึ่งตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ยืนยันเป็นส่วนใหญ่) นอกจากนี้ ยังเป็นที่น่าสังเกตว่าปัจจัยขับเคลื่อนความต้องการที่ใหญ่ที่สุดยังคงเป็นแนฟทาและ NGL โดยความต้องการของพวกเขานั้นขับเคลื่อนโดยรถยนต์ไฟฟ้าและไฮบริด

การเติบโตของอุปสงค์ที่ฟื้นตัวในปี 2567 จะช่วยพยุงราคาได้ยาวนาน แต่เพดานอุปสงค์ที่สูงแค่ไหนนั้นจะขึ้นอยู่กับว่าอุปสงค์ของจีนจะฟื้นตัวได้เร็วแค่ไหน ถึงกระนั้น OPEC+ ก็ยังจะใช้การเติบโตของอุปสงค์ในปี 2025 เพื่อเป็นแนวทางในการเริ่มคลี่คลายการลดหย่อนภาษีโดยสมัครใจ

ในระยะกลาง อุปสงค์ที่ฟื้นตัวจะทำให้ราคาต่ำกว่าปกติ ในขณะที่อุปทานที่เพิ่มขึ้นในท้ายที่สุดจะจำกัดราคาในที่สุด ด้วยเหตุนี้ เราจึงควรเห็นราคาน้ำมันอยู่ระหว่าง 65-85 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อไปในช่วง 12-24 เดือนข้างหน้า มันอยู่นอกเหนือกรอบเวลานั้นที่ฉันมั่นใจมากที่สุด โดยมีการเติบโตของการผลิตในสหรัฐฯ ที่ซบเซาซึ่งเป็นศูนย์กลางของวิทยานิพนธ์ระยะยาวนี้

ในระยะสั้น ค่า Spread ของ WTI และค่า Spread ของน้ำมันก๊าซในสิงคโปร์ จะเป็นข้อบ่งชี้ที่ค่อนข้างดีว่าการติดตามการฟื้นตัวของอุปสงค์เป็นอย่างไร ในขณะที่ราคาจะยังคงถูกควบคุมอย่างหนักจากกระแสการเก็งกำไร ตลาดน้ำมันน่าจะเป็นตลาดของผู้ค้าในระยะสั้นถึงระยะกลาง