นักลงทุนรั้นยังคงดำเนินต่อไป “ต่อสู้กับเฟด” โดยหวังว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินจะจุดกระแสรอบ 12 ปีอีกครั้ง ตลาดกระทิง. แต่เป็นเวลากว่าทศวรรษที่ “อย่าต่อสู้กับเฟด” มนต์เป็น “เรียกอาวุธ” สำหรับนักลงทุนรั้น
“ด้วยนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และการรณรงค์ทางการเงินที่แข็งกร้าวที่สุดในประวัติศาสตร์ นักลงทุนได้ยกระดับตลาดการเงินให้สูงขึ้นอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อนในประวัติศาสตร์ของมนุษย์ ถึงกระนั้น แม้จะมีการประเมินมูลค่าสูงเป็นประวัติการณ์ โรคระบาด คำเตือน และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ ‘จิตวิญญาณแห่งสัตว์’ ก็ได้รับการสนับสนุนจาก ‘ศรัทธาใน Federal Reserve’ ที่ไม่อาจปฏิเสธได้
แน่นอนว่าการเพิ่มขึ้นของ ‘วิญญาณสัตว์’ เป็นเพียงภาพสะท้อนของความหลงผิดที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนที่ยึดติดกับจุดข้อมูลอย่างเมามัน สนับสนุนแนวคิดที่ว่า ‘เวลานี้แตกต่างออกไป’ อย่างใด”
ไม่น่าแปลกใจที่การแทรกแซงทางการเงินจำนวนมหาศาลได้แยกพลวัตของตลาดออกจากความเป็นจริงทางเศรษฐกิจและพื้นฐาน นักลงทุนรั้นจึงพยายามหาเหตุผลเข้าข้างตนเองสำหรับราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ ก่อนหน้านี้ David Einhorn ได้อธิบายไว้ดังนี้:
“กระทิงอธิบายว่าเมตริกการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมใช้ไม่ได้กับหุ้นบางตัวอีกต่อไป Longs มั่นใจว่าทุกคนที่ถือหุ้นเหล่านี้เข้าใจไดนามิกและจะไม่ขายเช่นกัน เมื่อผู้ถือไม่เต็มใจที่จะขาย หุ้นสามารถขึ้นได้เท่านั้น – ดูเหมือนจะไม่มีที่สิ้นสุดและไกลออกไป เราได้เห็นแบบนี้มาก่อน.”
แน่นอนว่าด้วยเงินช่วยเหลือกว่า 43 ล้านล้านดอลลาร์และการแทรกแซงของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงไม่น่าแปลกใจที่นักลงทุนขาขึ้นจะระมัดระวังเป็นพิเศษ
ไม่น่าแปลกใจที่หุ้นได้รับแรงกดดันเนื่องจากเฟดเริ่มเคลื่อนไหวอย่างแข็งขันและกระบวนการลดการสนับสนุนทางการเงินที่ไหลบ่าเข้ามาก่อนหน้านี้
ถึงกระนั้น แทนที่จะเป็นนักลงทุนรั้นที่ยึดติดกับมนต์ของพวกเขา “อย่าต่อสู้กับเฟด” ตอนนี้เป็นความขัดแย้งระหว่างนักลงทุนขาขึ้นและเฟด หลังจากปีที่ยากลำบากในตลาด ความหวังในปี 2566 ก็คือเฟดจะทำ “หมุน” ในการหาเสียงนโยบายการเงินและเริ่มผ่อนคลายกลางปี ดังที่ Tom Lee จาก FundStrat กล่าวไว้;
“ข้อมูลย้อนหลังแสดงให้เห็นว่ามีโอกาสสูงที่ตลาดหุ้นสหรัฐอาจบันทึกผลตอบแทนที่ 20% หรือมากกว่าในปีนี้ หลังจากที่ดัชนีหลักทั้งสามปิดทำการในปี 2565 โดยมีผลขาดทุนประจำปีที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่ปี 2551”
แม้ว่านักลงทุนขาขึ้นจะยึดติดกับสถิติในอดีตเกี่ยวกับผลตอบแทนของตลาด แต่ปัญหาคือเฟดยังคงชัดเจนว่าจะไม่ถอยออกจากการต่อสู้ในปัจจุบัน
เฟดและนักลงทุนรั้นนั้นขัดแย้งกัน
ในช่วงต้นเดือนมกราคม ตลาดได้เผยแพร่รายงานการประชุม FOMC ในเดือนธันวาคม รายงานการประชุมไม่น่าแปลกใจเลย อย่างน้อยก็สำหรับเรา เพราะพวกเขาย้ำข้อความเดิมที่ FOMC นำเสนอในปี 2022 ทั้งหมด เพื่อปัญญา:
“ไม่มีผู้เข้าร่วมรายใดที่คาดว่าจะเหมาะสมที่จะเริ่มลดเป้าหมายอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางในปี 2566 ผู้เข้าร่วมสังเกตโดยทั่วไปว่าจะต้องมีการรักษาจุดยืนของนโยบายที่เข้มงวดไว้จนกว่าข้อมูลที่เข้ามาจะให้ความมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในเส้นทางที่ลดลงอย่างต่อเนื่องจนถึงร้อยละ 2 ซึ่งน่าจะใช้เวลาสักระยะหนึ่ง จากมุมมองของอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่องและไม่สามารถยอมรับได้ ผู้เข้าร่วมหลายคนให้ความเห็นว่าประสบการณ์ในอดีตเตือนให้ระวังการผ่อนปรนนโยบายการเงินก่อนเวลาอันควร”
มีประเด็นสำคัญสองสามข้อในแถลงการณ์นั้น
- FOMC ไม่ต้องการให้อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 2% ก่อนที่จะเปลี่ยนท่าทีนโยบาย พวกเขาต้องการเห็นเส้นทางสู่ 2% ที่ชัดเจนและยั่งยืน
- FOMC กลัวว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงแล้วเร่งขึ้นอีกครั้งดังที่เห็นในทศวรรษที่ 70 (ดูแผนภูมิ)
เป็นที่น่าสังเกตว่าพื้นอัตราเงินเฟ้อในยุค 70 อยู่ที่ 4% เทียบกับ 2% ในปัจจุบัน เนื่องจากระดับหนี้ลดลงอย่างมาก การเติบโตทางเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่งมากขึ้น และไม่มีการขาดดุลของรัฐบาลกลาง ทุกวันนี้ เศรษฐกิจไม่สามารถคงอัตราดอกเบี้ยหรืออัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นได้นานนักหากปราศจากผลกระทบทางเศรษฐกิจที่รุนแรงกว่านี้
อย่างไรก็ตาม แม้ว่า FOMC จะย้ำว่ามี “ไม่มีเดือย” จะใช้นโยบายการเงินในเร็ว ๆ นี้ นักลงทุนรั้นคาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมของปีนี้
ราคาตลาดสำหรับการเปลี่ยนแปลงอัตราเงินเฟด
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นักลงทุนรั้นกำลังพยายามใช้ตรรกะพื้นฐานบางอย่างสำหรับตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นในปี 2566
- เศรษฐกิจ จะหลีกเลี่ยงก ภาวะถดถอย.
- การจ้างงานจะยังคงแข็งแกร่งและค่าจ้างจะคอยช่วยเหลือผู้บริโภค
- อัตรากำไรของบริษัทจะยังคงสูงขึ้น ซึ่งจะช่วยสนับสนุนมูลค่าตลาดที่สูงขึ้น
- เฟดจะยกเลิกการรณรงค์ที่รัดกุมเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง
มีปัญหาเฉพาะกับข้อโต้แย้งเหล่านั้น
หากเศรษฐกิจและการจ้างงานยังคงแข็งแกร่ง และหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ ก็ไม่มีเหตุผลใดที่เฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ใช่ เฟดอาจหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ถ้าเศรษฐกิจทำงานตามปกติและอัตราเงินเฟ้อลดลง ก็ไม่มีเหตุผลที่จะลดอัตราดอกเบี้ย
ที่สำคัญกว่านั้น นักลงทุนรั้นยังคงทำงานเพื่อผลประโยชน์ของตนเอง
การเฆี่ยนตีจะดำเนินต่อไปจนกว่าขวัญกำลังใจจะดีขึ้น
เช่น ก่อนหน้านี้เราได้กล่าวถึง เฟดต้องการ “แน่นขึ้น” ไม่ “คลาย” เงื่อนไขทางการเงิน
“ราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นแสดงถึงนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย ไม่เข้มงวดมากขึ้น ราคาสินทรัพย์ที่พุ่งสูงขึ้นช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและดำเนินการเพื่อผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินที่เฟดกำลังพยายามเข้มงวด ในขณะที่สภาวะทางการเงินตึงตัวเมื่อเร็วๆ นี้ระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น แต่ก็ยังคงอยู่ในระดับต่ำ สิ่งเหล่านี้แทบจะไม่เป็นสภาพแวดล้อมที่เฟดต้องการเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ”
Bloomberg ดัชนีภาวะการเงินของสหรัฐฯ
FOMC ต้องการเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อชะลอความต้องการทางเศรษฐกิจและเพิ่มการว่างงาน ลดอัตราเงินเฟ้อสู่ระดับเป้าหมาย เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นเป็นหน้าที่ของหลายรายการ:
- แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น (เช็ค)
- สเปรดที่กว้างขึ้นในตลาดตราสารหนี้ (ปัจจุบันไม่มีความเครียดด้านเครดิต)
- การลดสภาพคล่อง (Quantitative Tightening หรือ QT)
- ราคาหุ้นที่ลดลง
ผู้เข้าร่วมตลาดรั้นมากขึ้นควรตระหนักว่าในที่สุดเฟดก็ผลักดันให้ราคาหุ้นลดลง เฟดกำลังขจัดสภาพคล่องโดยการลดงบดุลให้เร็วขึ้นสองเท่าในปี 2018 สำหรับผู้ที่จำไม่ได้ QT ล่าสุดสิ้นสุดลงด้วยการลดลงของตลาด 20% ในช่วงสามเดือน ทุกวันนี้ แม้อัตราเงินเฟ้อจะอ่อนตัวลง แต่ QT ก็ยังไม่สิ้นสุดในเร็วๆ นี้
เราบันทึกไว้ในเดือนพฤศจิกายนว่า:
ไม่น่าแปลกใจเลยที่จะเห็นผู้พูดของธนาคารกลางสหรัฐพยายามลดราคาสินทรัพย์ด้วยวาทศิลป์ที่ดูโอ้อวดอย่างต่อเนื่อง ตราบใดที่ ‘เดือย’ ดำเนินไป ก็ยังดูเหมือนอีกยาวไกล”
ประเด็นนั้นถูกทำซ้ำในรายงานการประชุม FOMC ล่าสุด
“ผู้เข้าร่วมตั้งข้อสังเกตว่า เนื่องจากนโยบายการเงินทำงานผ่านตลาดการเงินที่สำคัญ การผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินที่ไม่สมเหตุสมผล โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากขับเคลื่อนโดยความเข้าใจผิดของสาธารณชนเกี่ยวกับปฏิกิริยาตอบสนองของคณะกรรมการ จะทำให้ความพยายามของคณะกรรมการในการฟื้นฟูเสถียรภาพด้านราคาซับซ้อนขึ้น ผู้เข้าร่วมหลายคนให้ความเห็นว่าค่ามัธยฐานของการประเมินของผู้เข้าร่วมสำหรับเส้นทางที่เหมาะสมของอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางในบทสรุปของประมาณการเศรษฐกิจ ซึ่งติดตามโดยเฉพาะอย่างยิ่งเหนือมาตรการอิงตามตลาดของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย เน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นอันแรงกล้าของคณะกรรมการในการทำให้อัตราเงินเฟ้อกลับสู่ระดับ 2 เปอร์เซ็นต์เป้าหมาย”
ตามที่ระบุไว้ FOMC ต้องการให้ “ควบคุมการเผาไหม้” ของราคาสินทรัพย์ที่ลดลงไม่สูงขึ้น ฉันสงสัยว่าในบางจุด ผู้เข้าร่วมตลาดจะตระหนักว่า FOMC จริงจังกับภารกิจของตน
อย่างไรก็ตาม สำหรับตอนนี้ ความหวังยังคงอยู่
ความเสี่ยงของภาวะถดถอยจะเพิ่มขึ้น
ตามที่ระบุไว้ มุ่งหน้าสู่ปี 2566 ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มรวมตัวกันตามแนวคิดที่ว่าเศรษฐกิจจะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย เพื่อปัญญา:
“เราเชื่อว่าเฟดจะหยุด QT ในช่วงฤดูใบไม้ร่วงก่อนที่จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย เป็นเรื่องยากสำหรับเราที่จะเห็นการถดถอยครั้งสำคัญใดๆ ที่เกิดขึ้นในปี 2566” – Brett Ewing หัวหน้านักยุทธศาสตร์การตลาด First Franklin
อาจจะเกิดขึ้น ทุกสิ่งเป็นไปได้อย่างแน่นอน
อย่างไรก็ตาม นั่นเป็นการว่ายทวนกระแสของสิ่งที่ FOMC พยายามบรรลุ อีกครั้ง หากเป้าหมายคือการระงับอัตราเงินเฟ้อ ความต้องการทางเศรษฐกิจจะต้องลดลง แม้แต่ FOMC ก็ยอมรับว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็เป็นไปได้
“นอกจากนี้ การเติบโตอย่างซบเซาของการใช้จ่ายภายในประเทศของภาคเอกชนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปีหน้า แนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ซบเซา และสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวอย่างต่อเนื่อง ถูกมองว่าเป็นการเอียงความเสี่ยงไปสู่ด้านลบรอบประมาณการพื้นฐานสำหรับกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริง และพนักงานยังคง มองว่าความเป็นไปได้ที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปีหน้าเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลสำหรับพื้นฐาน”
ตลาดการเงินยังไม่ได้ปรับตัวเพื่อรองรับเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงอย่างมาก หากไม่ใช่ภาวะถดถอย
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ประมาณการกำไรยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างมากและเบี่ยงเบนไปจากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวแม้ว่าจะมีการปรับลดครั้งล่าสุดก็ตาม
ตามที่เพื่อนและเพื่อนร่วมงานของฉัน Albert Edwards จาก Societe Generale กล่าวไว้เมื่อเร็ว ๆ นี้:
“ฉันมักถูกบอกว่านี่คือภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่มีการคาดการณ์อย่างกว้างขวางที่สุดเท่าที่เคยมีมา และมันจะต้องถูกกำหนดราคาไว้แล้ว แต่การลดลงของกำไรต่อหุ้นล่วงหน้า 12 เดือนที่เพียง 4% (จากจุดสูงสุด) ไม่ได้บ่งชี้เช่นนั้น”
นอกจากนี้ ข้อมูลทางเศรษฐกิจที่อ่อนแออย่างรวดเร็วยังบ่งชี้ว่าความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ดังที่สังเกตได้จากดัชนีประกอบกิจกรรมทางเศรษฐกิจในวงกว้างของเรา หากข้อมูลดังกล่าวอ่อนค่าลงอีก ซึ่งเป็นเป้าหมายของเฟด ข้อมูลดังกล่าวยังบ่งชี้ถึงรายได้ที่ลดลงด้วย
จากการประเมินมูลค่าปัจจุบัน การคาดการณ์ราคาสินทรัพย์ในปีต่อๆ ไปจะไม่เป็นขาขึ้นมากนัก
“การเพิ่มสถานการณ์รั้นลงในแผนภูมิการฉายของเราทำให้เรามีตัวเลือกมากมายสำหรับปี 2023 ซึ่งใช้ช่วงเสียงตั้งแต่ 4,500 ถึง 2,400 ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ที่หลากหลาย”
“นี่คือความกังวลของเราเกี่ยวกับสถานการณ์รั้น ทั้งหมดขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ที่ “ไม่ถดถอย” และเฟดต้องยกเลิกการคุมเข้มทางการเงิน ปัญหาของมุมมองดังกล่าวคือหากเศรษฐกิจมีการลงจอดแบบนุ่มนวลจริง ๆ ก็ไม่มีเหตุผลใดที่ธนาคารกลางสหรัฐจะยกเลิกการลดงบดุลหรือลดอัตราดอกเบี้ย“
ที่สำคัญกว่านั้น ปัญหาของการคาดการณ์ในเชิงบวกคือการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ทำให้เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลาย ซึ่งลดความสามารถของเฟดในการลดอัตราเงินเฟ้อ นอกจากนี้ยังอาจหมายถึงการจ้างงานยังคงแข็งแกร่งพร้อมกับการเติบโตของค่าจ้างซึ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ
แม้ว่าสถานการณ์ขาขึ้นจะเป็นไปได้ แต่ผลลัพธ์นั้นต้องเผชิญกับความท้าทายมากมายในปี 2566 เนื่องจากตลาดมีการซื้อขายด้วยมูลค่าที่สูงพอสมควร แม้แต่ในก “ลงจอดอย่างนุ่มนวล” สภาพแวดล้อม รายได้ควรอ่อนตัวลง ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าในปัจจุบันที่ 22x รายได้มีความท้าทายมากขึ้นในการรักษา
ในขณะที่นักลงทุนรั้นยังคงพยายามต่อไป “ต่อสู้กับเฟด” สิ่งนี้อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นความท้าทายที่น่าเกรงขามมากกว่าที่หลายคนคาดไว้
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
