ตลาดตราสารหนี้: A Look Back

นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากหลีกเลี่ยงตลาดตราสารหนี้เนื่องจากไม่มีส่วนต่างที่อาจเกิดขึ้นในระดับเดียวกับตลาดหุ้น แม้ว่าตลาดตราสารหนี้จะแตกต่างจากตลาดหุ้น แต่ก็ไม่ควรมองข้าม เทียบได้กับขนาดตลาดหุ้นและมีความลึกมหาศาล

ชัยชนะของผู้มองโลกในแง่ดี: 101 ปีแห่งผลตอบแทนจากการลงทุนทั่วโลกหนังสือปี 2002 ที่เขียนโดย Elroy Dimson, Paul Marsh และ Mike Staunton สามารถช่วยเราทบทวนความสัมพันธ์ในศตวรรษที่ 20 จากนั้นเราจะพิจารณาผลกระทบของนวัตกรรม สุดท้าย เราจะมาดูผลตอบแทนของตลาดตราสารหนี้ในช่วงสองทศวรรษแรกของศตวรรษที่ 21

ศตวรรษแห่งความเมตตาสำหรับนักลงทุนตราสารหนี้

นักลงทุนตราสารทุนมีชัยเหนือนักลงทุนพันธบัตรในช่วงศตวรรษที่ 20 ความเสี่ยงระดับพรีเมียมที่สร้างขึ้นในพันธบัตรในช่วงปี 1900 นั้นต่ำเกินไปที่จะชดเชยนักลงทุนสำหรับความวุ่นวายที่จะเกิดขึ้น ช่วงนี้เห็นตลาดหมีและตลาดกระทิงสองแห่งในตราสารหนี้ของสหรัฐ อัตราเงินเฟ้อสูงสุดเมื่อสิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและครั้งที่สองอันเป็นผลมาจากการใช้จ่ายของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาดังกล่าว

ตลาดกระทิงแห่งแรกเริ่มหลังสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและดำเนินไปจนถึงหลังสงครามโลกครั้งที่สอง จากข้อมูลของ Dimson, Marsh และ Staunton รัฐบาลสหรัฐรักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้ต่ำเกินจริงตลอดช่วงเงินเฟ้อของสงครามโลกครั้งที่สองและจนถึงปี 1951 จนกระทั่งข้อจำกัดเหล่านี้ถูกยกเลิก ตลาดตราสารหนี้เริ่มสะท้อนถึงสภาวะเงินเฟ้อใหม่ . ตัวอย่างเช่น จากระดับต่ำสุดที่ 1.9% ในปี 1951 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะยาวจึงไต่ขึ้นสู่ระดับสูงที่ 15% ภายในปี 1981 นี่เป็นจุดเปลี่ยนสำหรับตลาดกระทิงแห่งที่สองของศตวรรษ

กราฟด้านล่างแสดงผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่แท้จริงสำหรับศตวรรษที่ 20 ทุกประเทศที่แสดงในตารางด้านล่างแสดงผลตอบแทนที่แท้จริงในตลาดทุนของพวกเขาในช่วงเวลานี้ แดกดันไม่สามารถพูดได้เหมือนกันเกี่ยวกับตลาดตราสารหนี้ของพวกเขา

ประเทศที่แสดงผลตอบแทนที่แท้จริงในเชิงลบคือประเทศที่ได้รับผลกระทบจากสงครามโลกมากที่สุด ตัวอย่างเช่น เยอรมนีเห็นสองช่วงเวลาที่รายได้คงที่หมดไป ในช่วงที่เลวร้ายที่สุดของทั้งสองช่วงเวลาคือปี 1922-23 อัตราเงินเฟ้อสูงถึง 209,000,000,000% อย่างไม่อาจหยั่งรู้ ตาม ชัยชนะของผู้มองโลกในแง่ดี, โรงงานกระดาษ 300 แห่ง และงานพิมพ์ 150 แห่ง พร้อมแท่นพิมพ์ 2,000 แห่งทั้งกลางวันและกลางคืน เพื่อรองรับความต้องการธนบัตรในช่วงเวลานี้ ศตวรรษที่ 20 มีภาวะ hyperinflation มากกว่าหนึ่งครั้ง แต่เหตุการณ์ที่เยอรมนีประสบในช่วงต้นทศวรรษ 1920 นั้นรุนแรงเป็นพิเศษ

กราฟด้านล่างเปรียบเทียบผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่แท้จริงในช่วงครึ่งแรกและครึ่งหลังของศตวรรษที่ 20 สังเกตว่าประเทศที่เห็นตลาดตราสารหนี้ทำผลงานได้แย่มากในช่วงครึ่งแรกของศตวรรษที่ 20 เห็นการพลิกผันในชะตากรรมของพวกเขาในช่วงครึ่งหลัง:

ภาพประกอบนี้ให้ความรู้สึกที่ดีต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาล จากข้อมูลของ Dimson, Marsh และ Staunton ตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐก็มีอาการดีขึ้นเช่นกัน พันธบัตรองค์กรของสหรัฐฯ ได้เพิ่มคะแนนพื้นฐานเฉลี่ย 100 คะแนน เหนือพันธบัตรรัฐบาลที่เปรียบเทียบกันได้ในช่วงศตวรรษที่ 20 พวกเขาคำนวณว่าประมาณครึ่งหนึ่งของความแตกต่างนี้เกี่ยวข้องกับเบี้ยประกันภัยเริ่มต้น อีกครึ่งหนึ่งเกี่ยวข้องกับค่าเริ่มต้น การดาวน์เกรด และการโทรล่วงหน้า

ตลาดตราสารหนี้จะไม่เหมือนเดิมอีกต่อไป

ในปี 1970 โลกาภิวัตน์ของตลาดโลกได้เริ่มต้นขึ้นอีกครั้งอย่างจริงจัง ไม่ใช่ตั้งแต่ยุคทองที่โลกได้เห็นโลกาภิวัตน์เช่นนี้ และสิ่งนี้จะเริ่มมีผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้ในช่วงปี 1980 จริงๆ ก่อนหน้านั้น นักลงทุนรายย่อย กองทุนรวม และนักลงทุนต่างชาติไม่ใช่ส่วนสำคัญของตลาดตราสารหนี้ บทความ “การจัดการรายได้คงที่: อดีต ปัจจุบัน และอนาคต” โดย Daniel Fuss นำเสนอบทวิเคราะห์ที่เป็นประโยชน์

จากข้อมูลของ Fuss ตลาดตราสารหนี้ประสบกับการพัฒนาและนวัตกรรมในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมาของศตวรรษที่ 20 มากกว่าในช่วงสองศตวรรษที่ผ่านมา ตัวอย่างเช่น สินทรัพย์ประเภทใหม่ เช่น หลักทรัพย์ที่ได้รับการคุ้มครองจากเงินเฟ้อ หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินทรัพย์ (ABS) หลักทรัพย์ที่มีการจำนอง หลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง และพันธบัตรภัยพิบัติได้ถูกสร้างขึ้น นักลงทุนรายแรกในหลักทรัพย์ใหม่เหล่านี้ได้รับการชดเชยสำหรับความท้าทายในการทำความเข้าใจและกำหนดราคา

ผลกระทบของนวัตกรรม

ตลาดตราสารหนี้เข้าสู่ศตวรรษที่ 21 โดยมาจากตลาดกระทิงที่ยิ่งใหญ่ที่สุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวลดลงจากระดับสูงที่ 15% ในปี 2524 เป็น 6% ภายในสิ้นศตวรรษ ส่งผลให้ราคาพันธบัตรสูงขึ้น

นวัตกรรมในตลาดตราสารหนี้ก็เพิ่มขึ้นในช่วงสามทศวรรษสุดท้ายของศตวรรษที่ 20 และมีแนวโน้มว่าจะดำเนินต่อไป นอกจากนี้ การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์อาจไม่สามารถหยุดยั้งได้ และทุกสิ่งที่มีกระแสเงินสดที่เป็นวัสดุในอนาคตก็เปิดให้เปลี่ยนเป็น ABS ตัวอย่างเช่น ลูกหนี้ค่ารักษาพยาบาล ค่าธรรมเนียมกองทุนรวม และเงินให้กู้ยืมเพื่อการศึกษา เป็นเพียงส่วนน้อยที่ได้รับการพัฒนาสำหรับตลาด ABS

การพัฒนาที่เป็นไปได้อีกประการหนึ่งคืออนุพันธ์จะกลายเป็นส่วนสำคัญของตราสารหนี้ของสถาบัน การใช้เครื่องมือต่างๆ เช่น อัตราดอกเบี้ยฟิวเจอร์ส สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย และสัญญาแลกเปลี่ยนเครดิต (CDS) จะยังคงเติบโตต่อไป

จากการออกและสภาพคล่อง ตลาดสหรัฐอเมริกาและตลาด Eurobond จะรักษาอำนาจเหนือตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก เมื่อสภาพคล่องในตลาดตราสารหนี้ดีขึ้น กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนพันธบัตร (ETFs) จะยังคงได้รับส่วนแบ่งการตลาดต่อไป อีทีเอฟสามารถอธิบายการลงทุนรายได้คงที่สำหรับลูกค้ารายย่อยผ่านการซื้อขายที่ง่ายขึ้นและความโปร่งใสที่เพิ่มขึ้น ตัวอย่างเช่น เว็บไซต์ iShares ของ BlackRock มีข้อมูลรายวันเกี่ยวกับพันธบัตร ETF

ในที่สุด ความต้องการรายได้คงที่ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากกองทุนบำเหน็จบำนาญจะช่วยเร่งแนวโน้มเหล่านี้ในอีกไม่กี่ทศวรรษข้างหน้า

พันธบัตรในศตวรรษที่ 21

ตลาดกระทิงในพันธบัตรแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในช่วงต้นศตวรรษที่ 21 แต่ความแข็งแกร่งนั้นทำให้เกิดคำถามในอนาคต ในทศวรรษแรกของศตวรรษที่ 21 พันธบัตรสร้างความประหลาดใจให้กับผู้สังเกตการณ์ส่วนใหญ่ด้วยผลประกอบการที่เหนือกว่าตลาดหุ้น ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดหุ้นยังมีความผันผวนอย่างมากในช่วงทศวรรษนั้น ในขณะที่ตลาดตราสารหนี้ยังคงค่อนข้างทรงตัวดังแสดงในตารางด้านล่าง

หุ้นกลับสู่ตำแหน่งที่โดดเด่นในช่วงทศวรรษที่สองของศตวรรษที่ 21 อย่างไรก็ตาม พันธบัตรยังคงให้ผลตอบแทนมหาศาล โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตลาดพันธบัตรสหรัฐทั้งหมดปรับตัวขึ้นอย่างน่าประทับใจในช่วงส่วนใหญ่ของปี 2019 เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ปรับลดอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในท้ายที่สุดหมายถึงผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงในอนาคต นอกสหรัฐอเมริกา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรติดลบได้กลายเป็นเรื่องปกติในเยอรมนีและญี่ปุ่นแล้ว พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนติดลบรับประกันว่าจะขาดทุนในระยะยาว

การระบาดใหญ่ของ COVID-19 ส่งผลกระทบอย่างมากต่อมนุษยชาติและส่งผลกระทบต่อตลาดทุนทั่วโลก ตลาดตราสารหนี้ไม่มีภูมิคุ้มกัน เนื่องจากความวุ่นวายทางเศรษฐกิจได้เพิ่มความผันผวนอย่างมากจนถึงระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนนับตั้งแต่ภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2551

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์เนื่องจากนักลงทุนแสวงหาที่หลบภัยในความปลอดภัยของคลังของสหรัฐฯ ด้วยแรงกระตุ้นจากการตอบสนองอย่างรวดเร็วของเฟดในการฉีดสภาพคล่องเพื่อสนับสนุนระบบการเงิน ตลาดตราสารหนี้จึงทำได้ดีกว่าตลาดหุ้นเกือบทั้งปี 2020 อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้งในช่วงปลายปี 2020 โดยมีผลตอบแทนน้อยกว่าพันธบัตร

บรรทัดล่าง

โดยส่วนใหญ่แล้ว การลงทุนในตราสารหนี้ในช่วงศตวรรษที่ผ่านมาไม่ใช่ข้อเสนอที่ให้ผลกำไรมากเกินไป เป็นผลให้นักลงทุนที่มีรายได้คงที่ในปัจจุบันควรเรียกร้องค่าเบี้ยประกันภัยที่มีความเสี่ยงสูงกว่า

หากสิ่งนี้เกิดขึ้น มันจะมีความหมายที่สำคัญสำหรับการตัดสินใจจัดสรรสินทรัพย์ ความต้องการตราสารหนี้ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยเพิ่มนวัตกรรมได้เท่านั้น ซึ่งทำให้สินทรัพย์ประเภทนี้เปลี่ยนจากที่คับคั่งเป็นแฟชั่น