ความโกลาหลของตลาดตราสารหนี้จะเพิ่มขึ้นภายในเดือนมีนาคม 2567

ปัญหาสำคัญของตลาดในขณะนี้คือการออกพันธบัตรในปริมาณที่ล้นหลาม บวกกับการขาดผู้ซื้อตามปกติอย่างเห็นได้ชัด กล่าวอีกนัยหนึ่ง การขาดสภาพคล่องทำให้หนี้อธิปไตยของสหรัฐฯ มีการซื้อขายเหมือนกับหุ้นเพนนีขนาดเล็ก สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ผิดปกตินี้น่าจะแย่ลงแบบทวีคูณภายในสิ้นไตรมาสที่ 1 ปี 2024

ขณะนี้หนี้ของประเทศสหรัฐฯ อยู่ที่ 33.5 ล้านล้านดอลลาร์ และดอกเบี้ยของหนี้ดังกล่าวอยู่ที่ 712 พันล้านดอลลาร์จนถึงปีนี้ ดอกเบี้ยจ่ายนั้นถูกกำหนดให้เพิ่มเป็นสองเท่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เนื่องจากหนี้ของเรากำลังกลิ้งไปในอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่ามาก การจ่ายดอกเบี้ยเท่ากับ 17% ของรายได้ของรัฐบาลกลางทั้งหมด และควรเพิ่มขึ้นเป็น 35% ของรายได้ทั้งหมดอย่างง่ายดายในเร็วๆ นี้ การขาดดุลจะมีมากขึ้นเมื่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาถึง เนื่องจากเสถียรภาพทางเศรษฐกิจอัตโนมัติเริ่มเข้ามา เช่นเดียวกับรายรับที่ทรุดตัวลง สิทธิและการชำระหนี้จะเท่ากับ 100% ของรายได้ทั้งหมดภายในปี 2583 เป็นอย่างช้าที่สุด เมื่อถึงจุดนั้นจะไม่มีที่ว่างสำหรับการใช้จ่ายของรัฐบาลอื่น ๆ ตลาดตราสารหนี้ของเรากำลังแตกสลาย และกำลังกลายเป็นวิกฤตที่มีอยู่สำหรับระบบการเงินของเรา คุณจะคาดหวังอะไรอีกเมื่อการขาดดุลประจำปีของประเทศคือ 45% ของรายได้ของเรา และนั่นเป็นการเพิ่มหนี้ของประเทศในแต่ละปี ซึ่งคิดเป็น 771% ของรายได้ของรัฐบาลกลางต่อปีอย่างไม่น่าเชื่อ

ฉันได้อธิบายเหตุผลว่าทำไมการใช้เวลานานจึงไม่ต้องทำอะไรเลยในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา จีนจะต้องขายคลังเพื่อรองรับ ญี่ปุ่นกำลังทำเช่นเดียวกันเพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทน นอกเหนือจากการผ่อนคลายการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งจะเพิ่มความน่าดึงดูดใจของ JGB มากกว่าพันธบัตรสหรัฐฯ ภาวะเงินเฟ้อถูกแทนที่ด้วยการสะท้อนกลับ และการคาดการณ์ 5% ที่น่าทึ่งของ Atlanta Fed สำหรับ GDP ไตรมาสที่ 3 กำลังสร้างแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น และทำให้ผู้ซื้อที่มีศักยภาพอยู่ในอ่าว

สิ่งที่น่าประหลาดใจอย่างยิ่งก็คือความผันผวนนี้กำลังเกิดขึ้นในขณะที่ยังมีเงินจำนวน 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ในโรงงาน Reverse Repo (RRP) ของ Fed ขั้นแรก ธนาคารต่างๆ ได้เก็บเงินสำรองส่วนเกินไว้ ซึ่งเป็นผลมาจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่จากกระทรวงการคลังที่เฟดเพื่อรับดอกเบี้ยแบบไร้ความเสี่ยง ตัวเลขดังกล่าวแตะระดับสูงสุดที่ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคมปี 2022 อย่างไรก็ตาม ในช่วง 5 เดือนที่ผ่านมา จำนวนเงินใน RRP ลดลงมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ โดยพื้นฐานแล้ว นี่คือการให้ทุนแก่โครงการ QT ของ Fed หากการขาย RRP ในปัจจุบันดำเนินต่อไป จำนวนทุนสำรองส่วนเกินที่ Fed เก็บไว้ใกล้ศูนย์ภายในเดือนมีนาคมปี 2024 เมื่อถึงจุดนั้นสภาพคล่องส่วนใหญ่ในตลาดตราสารหนี้จะระเหยไป

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว การสังหารหมู่ส่วนใหญ่ในตลาดตราสารหนี้ในปัจจุบันเกิดจากการออกอุปทานอย่างล้นหลาม ซึ่งเป็นผลโดยตรงของหนี้และการขาดดุลที่รักษาไม่หายของเรา และการไม่มีผู้ซื้อจากต่างประเทศ พวกเขากลายเป็นคนขายหนี้ของเราไปแล้ว ลองจินตนาการถึงความวุ่นวายที่จะเกิดขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เมื่อแหล่งสภาพคล่องทางการเงินหลักที่เข้าถึงได้ง่ายแห่งนี้เริ่มแห้งแล้ง

มีเพียงสองวิธีเท่านั้นที่จะช่วยเราจากการล่มสลายของตลาดตราสารหนี้ที่กำลังจะมาถึง ประการแรกคือการปรับโครงสร้าง SS, Medicare, Medicaid และ Defense ทันทีและสมบูรณ์ ซึ่งรวมถึงการลดสิทธิประโยชน์ทั้งหมดอย่างมหาศาล นี่จะเป็นเรื่องง่ายสำหรับสภาคองเกรสที่จะบรรลุผลสำเร็จเหมือนกับอูฐที่ลอดรูเข็ม และหากสิ่งที่เป็นไปไม่ได้เกิดขึ้น ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ตามมาพร้อมกันนั้นก็จะกลายเป็นหายนะอย่างมากจนอาจทำให้ประเทศล้มละลายได้อยู่ดี วิธีบรรเทาชั่วคราวอีกประการหนึ่งคือหากภาวะเศรษฐกิจถดถอยล่าช้าจะเกิดขึ้นในเร็วๆ นี้

นั่นจะทำให้นักลงทุนรีบออกจากตลาดหุ้นและเข้าสู่ความปลอดภัยของพันธบัตรสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เป็นอีกครั้งที่ปริมาณหมึกสีแดงที่เกิดจากการเลือกตั้งระบบรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจแบบอัตโนมัติจะส่งการขาดดุลและหนี้ที่พุ่งสูงขึ้นจากระดับ 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่ไม่สามารถป้องกันได้อยู่แล้ว ในช่วงเศรษฐกิจถดถอยสองครั้งล่าสุด การขาดดุลประจำปีเพิ่มขึ้นมากกว่า 200% ดังนั้น ชะตากรรมของการล้มละลายของสหรัฐฯ จะถูกผนึกไว้โดยไม่คำนึงถึง เนื่องจากปริมาณหมึกแดงต่อปีอาจพุ่งสูงถึง 6 ล้านล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็นเกือบ 25% ของ GDP ทั้งหมดของเราอย่างเหลือเชื่อ

ในเดือนเดียวกันที่วงเงิน RRP หมดลง สินทรัพย์ของธนาคารที่ประสบปัญหามูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์ซึ่งปัจจุบันกำลังประสบปัญหาในโครงการระดมทุนระยะยาวของธนาคาร มีกำหนดส่งคืนให้กับสถาบันการเงินเหล่านี้ในราคาเพียงเศษเสี้ยวของมูลค่าที่ตราไว้ จากนั้นธนาคารจะต้องมอบเงิน 100 เซนต์แก่เฟดพร้อมดอกเบี้ยค้างรับ โปรดจำไว้ว่าสินทรัพย์ที่ด้อยคุณภาพเหล่านี้ขู่ว่าจะทำให้ภาคการธนาคารในภูมิภาคล้มละลายทั้งหมดในช่วงต้นปีนี้ คลัง, MBS และพันธบัตรองค์กรเหล่านี้อยู่ใต้น้ำยิ่งกว่าตอนที่นายพาวเวลล์อนุญาตให้จอดไว้ที่เฟดเป็นครั้งแรก โอ้ และอีกนัยหนึ่ง เดือนมีนาคมของปีหน้าจะเป็นช่วงเวลาที่ผลกระทบเต็มรูปแบบของ 500bps ในการเข้มงวดทางการเงินจะเริ่มส่งผลกระทบสูงสุด

ดังนั้น ภายใน 5 เดือนข้างหน้า ตลาดตราสารหนี้จะเข้าสู่ความวุ่นวายอย่างสมบูรณ์ และ Fed จะถูกบังคับให้ยุติ QT เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ขอบเขตศูนย์ และกลับเข้าสู่ QE อีกครั้ง การขยายสาขาของภาวะเงินเฟ้อทั้งหมดนี้เป็นเรื่องที่น่าตกใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อไม่มีนักลงทุนคนใดที่ถูกหลอกให้เชื่อว่าเฟดสามารถต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อได้อย่างคล่องแคล่ว โดยไม่ทำให้ระบบธนาคารและเศรษฐกิจพิการ และเสี่ยงต่อวิกฤตหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ

ตลาดหุ้นจะไม่ได้รับผลกระทบใดๆ ทั้งสิ้น จากข้อมูลของ Bank of America ประมาณหนึ่งในสามของบริษัททั้งหมดไม่มีผลกำไร การดำรงอยู่ของบริษัทเหล่านี้ขึ้นอยู่กับความสามารถในการกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยต่ำมาก เมื่อสองปีก่อน พวกเขาสามารถยืมเงินใหม่เพื่อรักษาระดับไฟให้ต่ำกว่า 4%; วันนี้มันจะเสียค่าใช้จ่าย 9.3% นี่เป็นวิกฤตที่มีอยู่สำหรับ 33% ของธุรกิจขนาดเล็ก ซึ่งเป็นกลไกของการเติบโตของการจ้างงาน ดังนั้นตลาดแรงงานน่าจะเริ่มแตกหักภายในต้นปี 2567 อัตราการว่างงานที่พุ่งสูงขึ้นจะทำให้ตลาดอสังหาริมทรัพย์ต้องประสบชะตากรรมเลวร้ายเช่นเดียวกับตลาดตราสารหนี้และตลาดหุ้น

ยังมีเงินอีกจำนวนหนึ่งที่ต้องทำในตลาดโดยรวมจนกว่าจะถึงสิ้นไตรมาสที่ 1 ปี 2567 อย่างไรก็ตาม นี่เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ถือกระเป๋าพอร์ตโฟลิโอขนาด 60/40 คุณจะสามารถระบุได้ดีขึ้นว่าเมื่อใดที่ตลาดตราสารหนี้กำลังจะถึงจุดเยือกแข็ง เนื่องจากหลักทรัพย์อาจถูกกวาดล้างไปทั่วทั้งกระดาน

การแกว่งไปมาระหว่างอัตราเงินเฟ้อและภาวะเงินฝืดจะรุนแรงและทำลายล้างมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป การจัดการที่กระตือรือร้นและชาญฉลาดเป็นความหวังที่ดีที่สุดในการอยู่รอดและเจริญเติบโตในความสับสนวุ่นวายนี้

เช่นเคย เราอธิษฐานเพื่อสันติภาพและพยายามรักผู้อื่นเหมือนรักตนเอง นี่คือวิธีที่เราพิสูจน์ว่าความรักของเราต่อพระเจ้ามีจริง

***

Michael Pento เป็นประธานและผู้ก่อตั้ง กลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอของ Pentoผลิตพอดแคสต์รายสัปดาห์ชื่อ “การตรวจสอบความเป็นจริงกลางสัปดาห์” และผู้แต่งหนังสือ “ตลาดตราสารหนี้ที่กำลังล่มสลาย”