ในบางครั้ง เราสะดุดกับกราฟที่สมควรได้รับมากกว่าย่อหน้าหรือสองย่อหน้าที่เรามักจะจัดสรรไว้ในคำอธิบาย แผนภูมิด้านล่างได้รับความอนุเคราะห์จาก SoFi และ Bloomberg เป็นตัวอย่างหนึ่ง เปรียบเทียบราคาจริงและการประเมินมูลค่าหุ้น
กราฟแสดงความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและการประเมินมูลค่าหุ้น มันแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมพังทลายลงตั้งแต่เดือนตุลาคม 2565
ความแตกต่างล่าสุดและความเป็นไปได้ที่จะกลับคืนสู่ภาวะปกติมีผลกระทบต่อราคาหุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร
การประเมินมูลค่าหุ้นและอัตราจริง
แม้จะมีความเข้าใจผิดอย่างกว้างขวาง แต่ราคาหุ้นในสกุลเงินดอลลาร์ไม่ได้บอกเราว่าหุ้นนั้นรวยหรือถูกแค่ไหน ปัจจุบัน Apple (NASDAQ:) ซื้อขายที่ประมาณ 175 ดอลลาร์ต่อหุ้น มันจะซื้อขายที่ประมาณ 2.75 ล้านล้านดอลลาร์หากมีหุ้นเพียงตัวเดียว แม้ว่าราคาทั้งสองจะมีความแตกต่างกันมากเพียงใด แต่ราคาทั้งสองก็มีความหมายว่ามูลค่าที่เหมือนกัน
ดังนั้นการประเมินมูลค่าหุ้นจึงเป็นมาตรวัดราคาที่แท้จริงของหุ้นได้อย่างแท้จริง
ตัวอย่างเช่น Coca-Cola (NYSE:) มีมูลค่า 260 พันล้านดอลลาร์ มันรวย ราคาถูก หรือมีมูลค่าพอสมควร?
อัตราส่วนการประเมินมูลค่าของ KO จะเปรียบเทียบราคาข้อมูลพื้นฐานที่สำคัญกับราคาหุ้นหรือมูลค่าตลาด ช่วยให้นักลงทุนประเมินได้ว่ามูลค่า 260 พันล้านดอลลาร์เป็นราคาที่เหมาะสมที่จะจ่ายสำหรับกระแสเงินสดในอนาคตของ KO หรือไม่
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันลบด้วยอัตราเงินเฟ้อ หรืออัตราเงินเฟ้อที่คาดหวัง ทำหน้าที่คล้ายกันสำหรับพันธบัตร Yield 8% รวยหรือถูก?
ระดับผลตอบแทนจะไม่มีความหมายหากไม่มีการแข็งค่าของอัตราเงินเฟ้อ แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจ และนโยบายของเฟด 8% อาจฟังดูยอดเยี่ยม แต่คุณคิดไหมว่าหากอัตราเงินเฟ้อพุ่งไปที่ 12% และคาดว่าจะยังคงเป็นเลขสองหลักต่อไปอีกสิบปี
ความสัมพันธ์หุ้นกู้
อัตราจริงที่ต่ำหรือติดลบเป็นแรงกระตุ้นทางเศรษฐกิจ เนื่องจากแรงจูงใจสำหรับผู้คนและบริษัทในการยืมและใช้จ่ายหรือลงทุนนั้นสูงกว่าอัตราที่แท้จริงสูงมาก
ดังนั้น ช่วงเวลาที่อัตราจริงต่ำมักจะมาพร้อมกับการประเมินมูลค่าหุ้นที่สูงขึ้น ในทางกลับกัน อัตราที่แท้จริงที่สูงจะจำกัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ พวกเขามีแนวโน้มที่จะชั่งน้ำหนักผลกำไรของบริษัท ราคาหุ้น และการประเมินมูลค่า
กราฟที่เรานำบทความนี้โดยยืนยันความสัมพันธ์แบบผกผันเชิงตรรกะระหว่างการประเมินมูลค่าหุ้นกับอัตราจริง อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2022 ความสัมพันธ์ก็พังทลายลง
อัตราที่แท้จริงได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับสูงสุดในรอบสิบห้าปีในช่วงสิบเดือนที่ผ่านมา แม้ว่าอัตราที่แท้จริงที่สูงขึ้นจะต้องเผชิญกับภาระทางเศรษฐกิจและการเงินที่กำลังจะเกิดขึ้น แต่การประเมินมูลค่าหุ้นก็เพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับอัตราที่แท้จริง
นั่นไม่ควรเกิดขึ้นในทางทฤษฎี แต่ทฤษฎีและการเก็งกำไรระยะสั้นมักไม่เห็นด้วย
ช่วงล่าสุดของการเพิ่มอัตราจริงและการประเมินมูลค่าไม่ยั่งยืน จึงต้องถามว่าความสัมพันธ์จะเป็นปกติอย่างไร?
- ผลผลิตต่ำกว่า?
- อัตราเงินเฟ้อมากขึ้น?
- ราคาหุ้นตก?
- รายได้สูงขึ้น?
หรือการรวมกันบางอย่างจะปิดช่องว่างที่ผิดปกติหรือไม่? เพื่อช่วยตอบ มาดูความสัมพันธ์ระหว่างการประเมินมูลค่ากับอัตราจริงในช่วงเวลาที่ขยายออกไป
ความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ของอัตราและการประเมินค่า
เพื่อให้เข้าใจถึงความสัมพันธ์ในช่วงเวลาที่ขยายออกไปมากกว่ากราฟเริ่มต้น เราจึงนำเสนอข้อมูลรายเดือนสำหรับอัตราจริงและการประเมินมูลค่าหุ้นในรูปแบบแผนภูมิกระจาย
การคำนวณอัตราจริงของเราใช้ประมาณการเงินเฟ้อ 10 ปีของ Cleveland Fed และ เราใช้ราคาล่วงหน้าเพื่อหารายได้เป็นตัวชี้วัดหุ้นของเราเพื่อให้การประเมินมูลค่าหุ้นเป็นแบบคาดการณ์ล่วงหน้า
สิ่งที่น่าสนใจคือความสัมพันธ์ระหว่างอัตราจริงและการประเมินมูลค่าหุ้นจะแตกหักเมื่ออัตราที่แท้จริงต่ำกว่า 1% ด้วยเหตุนี้ กราฟแรกจึงแสดงความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งเมื่ออัตราจริงอยู่ที่ 1.0% หรือมากกว่า
โปรดทราบว่าความสัมพันธ์นั้นดี (r-squared ของ .4215) อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี 1998 ถึง 2001 (สีส้ม) ความสัมพันธ์กลับตรงกันข้าม ซึ่งเป็นเรื่องปกติ อัตราที่สูงขึ้นทำให้การประเมินมูลค่าสูงขึ้นในการเก็งกำไรที่นำไปสู่การล่มสลายของดอทคอม สภาพแวดล้อมที่คล้ายกันนี้ดูเหมือนจะเกิดขึ้นในวันนี้
ตั้งแต่ปี 1985 ความสัมพันธ์นี้ไม่มีความหมายทางสถิติเมื่ออัตราที่แท้จริงต่ำกว่า 1.0% อย่างไรก็ตาม แม้ว่าชุดข้อมูลนั้นจะมีค่า r-squared ต่ำ (.0781) แต่ข้อมูลยังคงมีแนวโน้มจากซ้ายบนไปขวาล่าง ซึ่งหมายความว่าแม้จะมีอัตราผลตอบแทนจริงต่ำหรือเป็นลบ แต่ก็มีความสัมพันธ์แบบผกผัน
นับตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 และนโยบายการเงินแบบสบาย ๆ ของ Fed ที่ตามมา อัตราที่แท้จริงที่ต่ำกว่า 1% ถือเป็นบรรทัดฐาน
แผนภาพกระจายต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่า ความสัมพันธ์ล่าสุดมีความสัมพันธ์ที่ดี ไม่เหมือนกับปี 1985 ถึง 2007 แม้ว่าอัตราที่แท้จริงจะต่ำกว่า 1% ก็ตาม จุดสีส้มแสดงถึงความเบี่ยงเบนในปัจจุบันจากความสัมพันธ์ทั่วไป ซึ่งเริ่มในเดือนตุลาคม 2022
ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราจริงและการประเมินราคาหุ้นจะเป็นปกติได้อย่างไร
ความแตกต่างจะจบลงอย่างไร: อัตราผลตอบแทนที่ต่ำกว่า? อัตราเงินเฟ้อมากขึ้น? ราคาหุ้นตก? รายได้สูงขึ้น? หรือการรวมกันจะปิดช่องว่างที่ผิดปกติหรือไม่?
การทำให้เป็นมาตรฐานด้วยอัตราจริง
หากความสัมพันธ์เป็นปกติเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง อัตราดอกเบี้ยและหรือการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อก็จะลดลงตามค่าเริ่มต้น
การใช้ข้อมูลจากแผนภูมิกระจาย (พ.ศ. 2528-ปัจจุบัน) อัตราที่แท้จริงในสถานการณ์นั้นจะลดลงจาก 2.10% เหลือประมาณ 1.25% เพื่อกลับสู่แนวโน้ม
หากอัตราเงินเฟ้อมีเสถียรภาพ อัตราดอกเบี้ยจะลดลง .85% เพื่อให้อัตราที่แท้จริงมีแนวโน้ม อย่างไรก็ตาม หากอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย Fed ที่ 2% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงประมาณ 2% เพื่อให้เป็นไปตามแนวโน้ม
เพื่อย้ำอีกครั้ง สถานการณ์ดังกล่าวถือว่าการประเมินค่าไม่มีการเปลี่ยนแปลง
การทำให้เป็นมาตรฐานผ่านการประเมินค่า
แนวทางตรงกันข้ามถือว่าอัตราที่แท้จริงไม่เปลี่ยนแปลง การประเมินค่าจะปรับเพื่อให้ความสัมพันธ์กลับสู่แนวโน้มแทน
หากความสัมพันธ์เป็นปกติโดยการประเมินมูลค่าหุ้นตกลงไปสู่เส้นแนวโน้มการถดถอย เราต้องถือว่าราคาหุ้นลดลงและหรือความคาดหวังกำไรเพิ่มขึ้น ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด P/E ล่วงหน้าจะลดลงจาก 19.50 เป็น 16
หากเป็นเช่นนั้น ราคาหุ้นจะลดลงประมาณ 18% หรือกำไรล่วงหน้าเพิ่มขึ้น 22%
ความเสี่ยงต่อคณิตศาสตร์นั้นก็คือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจะส่งผลให้การคาดการณ์รายได้ลดลง และการแก้ไขราคาหุ้นที่สอดคล้องกันจะต้องมากกว่า 18% หากความสัมพันธ์เป็นปกติ
อย่างไรก็ตาม หากอัตราที่แท้จริงลดลง การประเมินมูลค่าหุ้นก็ไม่จำเป็นต้องแก้ไขมากเท่าที่เราคำนวณ
สรุป
ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราที่แท้จริงและการประเมินมูลค่าหุ้นนั้นสมเหตุสมผลมาก วิธีที่ Fed ดำเนินนโยบายการเงิน ไม่ว่าจะเข้มงวดเกินไป กระตุ้นหรือเหมาะสมเกินไป ล้วนส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ย และรายได้ของบริษัท
การตัดการเชื่อมต่อชั่วคราวระหว่างอัตราจริงและการประเมินมูลค่าหุ้นจะได้รับการแก้ไขในที่สุด
คำถามคืออย่างไร เราได้พูดคุยถึงความเป็นไปได้บางประการ แต่คำตอบที่ตรงไปตรงมาน่าจะแตกต่างออกไป ความแตกต่างที่สำคัญครั้งสุดท้ายในปี 2551 ส่งผลให้การประเมินราคาหุ้นปรับตัวลดลงอย่างมาก และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงมาก
ไม่ว่าเราจะเดาหรือของคุณ สิ่งสำคัญที่สุดคือการชื่นชมความสัมพันธ์และความแตกต่างล่าสุด และเตรียมพร้อมสำหรับแนวโน้มทางประวัติศาสตร์ที่จะยืนยันตัวเองอีกครั้ง
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
