นับตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางพุ่งแตะระดับ 5% ในเดือนมีนาคม 2023 ตลาดพันธบัตรต้องต่อสู้กับธนาคารกลาง ตลาดคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจของสหรัฐฯ กำลังมุ่งหน้าสู่ภาวะถดถอยและต้องการเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนปรนมากขึ้น
แนวโน้มเชิงลบนี้ได้รับอิทธิพลจากนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายที่แพร่หลายซึ่งเริ่มใช้ในปี 2552 โดยนักลงทุนเชื่อว่าเศรษฐกิจจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงเพื่อให้ดำเนินต่อไปได้ อย่างไรก็ตาม นักลงทุนไม่เพียงลืมว่าสภาพตลาดพันธบัตร “ปกติ” เป็นอย่างไรเท่านั้น แต่ยังลืมคำขวัญที่ว่า “อย่าต่อสู้กับเฟด!” อีกด้วย
นับตั้งแต่เศรษฐกิจฟื้นตัวจากการระบาดใหญ่ การที่เฟดให้ความสำคัญกับการพึ่งพาข้อมูลก็ถือว่าสมเหตุสมผล เนื่องจากโมเดลธนาคารกลางแบบดั้งเดิมดูเหมือนว่าจะมีประโยชน์น้อยลงในการบริหารจัดการนโยบายการเงิน
แม้ว่าธนาคารกลางและผู้เข้าร่วมตลาดจะดูข้อมูลเดียวกัน แต่ตลาดพันธบัตรยังคงคาดการณ์อย่างต่อเนื่องว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงอีกและเร็วกว่าที่เป็นจริง
สาเหตุหลักของข้อผิดพลาดที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องนี้ ดูเหมือนว่าเป็นเพราะตลาดพิจารณาเฉพาะต้นทุนของเงินทุนเท่านั้น ไม่ใช่ผลตอบแทนจากเงินทุน ดังนั้น จึงไม่ชัดเจนว่าเหตุใดภาวะเชิงลบอย่างต่อเนื่องของตลาดพันธบัตรต่ออัตราดอกเบี้ยจึงถูกต้องในครั้งนี้
ข้อมูลจุดสำคัญประการหนึ่งที่ตลาดพันธบัตรควรใส่ใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงผลงานที่ไม่ดีนักในช่วงนี้ในการคาดการณ์แนวโน้มของอัตราดอกเบี้ย ก็คือมุมมองที่แตกต่างกันภายในเฟดเกี่ยวกับระดับอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว
ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา กราฟจุดมัธยฐานสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอยู่ที่ 2.5% แต่ในเดือนมิถุนายน 2024 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็น 2.75% โดยมีมุมมองใหม่เกิดขึ้นระหว่าง 3.5%-3.75% ตามที่ระบุในแผนภูมิที่ 1
ภาคผนวก 1: โปรเจ็กชั่นพล็อตจุดของเฟด
ระดับอัตราดอกเบี้ยในระยะยาวนี้ใกล้เคียงกับที่ Credit Capital Advisory (CCA) คาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ โดยอิงจากแบบจำลองความไม่สมดุลของสินเชื่อตามที่กำหนดไว้ใน การทำกำไรจากนโยบายการเงิน–
หากแนวทางการพึ่งพาข้อมูลสนับสนุนโมเดลวงจรเครดิตที่ไม่สมดุลในที่สุด สิ่งนี้จะมีผลกระทบต่อการเคลื่อนไหวข้ามเส้นอัตราผลตอบแทน แม้ว่าช่วงปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทนยังคงมีแนวโน้มลดลง แต่ส่วนที่เหลือของเส้นอัตราผลตอบแทนซึ่งขยายออกไปตั้งแต่ 2 ปีจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างมาก ดังที่แสดงในแผนภูมิที่ 2
ภาคผนวก 2: การคาดการณ์อัตราผลตอบแทน CCA สหรัฐฯ
ที่มา: LSEG Datastream, ที่ปรึกษาด้านทุนเครดิต
หากแนวโน้มผลตอบแทนห้าปี ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของระยะเวลาครบกำหนดสำหรับการกู้ยืมขององค์กร เพิ่มขึ้นถึง 100 จุดพื้นฐาน นักลงทุนจำเป็นต้องเข้าใจว่าสิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อผลกำไรของบริษัทอย่างไร และต่อมูลค่าทุนอย่างไร
สัญญาณวงจรสินเชื่อไตรมาสล่าสุดของ CCA สหรัฐฯ ดังที่ระบุไว้ในแผนภูมิที่ 3 เน้นย้ำว่าผลตอบแทนจากทุนรวมคาดว่าจะเพิ่มขึ้น โดยบริการทางธุรกิจและทางการเงินบ่งชี้ถึงแนวโน้มที่มั่นคง
ข้อมูลผลิตภาพแรงงานล่าสุดยังสนับสนุนผลตอบแทนจากทุนที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นทั่วทั้งเศรษฐกิจโดยรวม อย่างไรก็ตาม ยังมีพื้นที่ที่อ่อนแอกว่า: อุตสาหกรรมต่างๆ รวมถึงพลังงานมีมุมมองเชิงลบ และกำไรที่คาดหวังไว้สูงในด้านการค้า การขนส่ง การค้าปลีก และความบันเทิง กำลังชะลอตัวลง
สิ่งนี้บ่งชี้ว่าวงจรสินเชื่อได้เปลี่ยนเข้าสู่กระบวนทัศน์ในช่วงปลายวงจรควบคู่กับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของผู้บริโภคที่ลดลง
ภาคผนวก 3: สัญญาณล่วงหน้าแบบดิฟเฟอเรนเชียลของสหรัฐฯ Wicksellian
แม้ว่าแนวโน้มของผู้บริโภคจะดูไม่แข็งแกร่งนัก แต่ตลาดแรงงานยังคงดูแข็งแกร่งพอสมควร ค่าจ้างจริงยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และแม้ว่าตำแหน่งงานว่าง/จำนวนประชากรจะลดลงอย่างมาก แต่ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดของระดับประวัติศาสตร์ตามที่ระบุไว้ในแผนภูมิที่ 4
ภาคผนวก 4: ตัวบ่งชี้ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ
แม้ว่าแนวโน้มผลกำไรในบางภาคส่วนจะมีแนวโน้มสูงขึ้น แต่หลักฐานบ่งชี้ว่าต้นทุนของเงินทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อตลาดพันธบัตรตระหนักถึงความผิดพลาดของตนเอง อันที่จริง ข้อมูลค่อนข้างชัดเจนว่าเมื่อธนาคารกลางลดอัตราดอกเบี้ย ไม่เพียงแต่อัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นจะลดลงเท่านั้น แต่อัตราดอกเบี้ยในระยะยาวก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากเบี้ยประกันระยะยาว
การเปลี่ยนแปลงในทิศทางขาขึ้นของเกณฑ์มาตรฐานห้าปีนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้สเปรดเครดิตกว้างขึ้นด้วย โดยที่เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้เข้าสู่ช่วงปลายของวัฏจักรเครดิตแล้ว พันธบัตร B เดี่ยวจึงดูมีราคาสูงเกินจริงตามแผนภูมิที่ 5 การเปลี่ยนแปลงในสเปรดพันธบัตร B ที่กว้างขึ้นจะกดดันสเปรดเครดิตของพันธบัตร BBB เพิ่มเติม
ภาคผนวก 5: ตัวบ่งชี้ตลาดพันธบัตรสหรัฐ
เมื่อพิจารณาจากตำแหน่งปลายรอบของสหรัฐฯ ผู้จัดสรรสินทรัพย์อาจต้องการมองหาผลตอบแทนจากที่อื่น ดังที่ได้ระบุไว้ในไตรมาสที่แล้ว ในที่สุดสหราชอาณาจักรก็เริ่มแสดงทัศนคติเชิงบวก สำหรับมูลค่าเงินทุน
สัญญาณรอบสินเชื่อไตรมาสล่าสุดของ CCA UK แสดงให้เห็นถึงการเติบโตของกำไรที่คาดไว้ในทุกภาคส่วน ประกอบกับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนขององค์กรที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของผู้บริโภคในสหราชอาณาจักรจะลดลงเล็กน้อยก็ตาม
หลักฐานที่ 6: สหราชอาณาจักร Wicksellian Differential อดีตสัญญาณ ante
เพื่อประเมินระดับ UK Wicksellian Differential ในอนาคต นักลงทุนจำเป็นต้องมีความเข้าใจที่ดีขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยของสหราชอาณาจักรจะมุ่งหน้าไปทางไหน
การคาดการณ์เส้นอัตราผลตอบแทนของ CCA สำหรับสหราชอาณาจักรคาดว่าอัตราฐานจะคงที่ที่ 4.5% เนื่องจากตลาดแรงงานยังคงตึงตัวในระดับหนึ่งและสหราชอาณาจักรกลายเป็นเศรษฐกิจแบบปิดมากขึ้นนับตั้งแต่ออกจากสหภาพยุโรป
อย่างไรก็ตาม คาดการณ์ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะมีความลาดชันน้อยกว่าในสหรัฐฯ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะนักลงทุนมีความต้องการสินทรัพย์ระยะยาวที่สอดคล้องกับหนี้สินสูงกว่าตามสัดส่วนเดิม
ข้อมูลในตารางที่ 7 แสดงให้เห็นว่าตลาดพันธบัตรกำลังประเมินมูลค่าของแนวโน้ม 5 ปี ซึ่งเป็นช่วงครบกำหนดชำระหนี้ที่สำคัญที่สุดสำหรับบริษัทที่กู้ยืมเงินเพื่อลงทุนผิดพลาด อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มโดยรวมของกำไรของสหราชอาณาจักรและระยะเวลาที่ตลาดพันธบัตรจะปรับตัวขึ้น แนวโน้มดังกล่าวไม่น่าจะส่งผลกระทบต่อการฟื้นตัวของสหราชอาณาจักรในระยะสั้น
ภาคผนวก 7: การคาดการณ์เส้นอัตราผลตอบแทน CCA UK
ที่มา: LSEG Datastream, ที่ปรึกษาด้านทุนเครดิต
การต่อสู้ระหว่างหน่วยงานการเงินและตลาดพันธบัตรจะยังคงดำเนินต่อไปอย่างไม่ต้องสงสัย หากหน่วยงานการเงินยังคงขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและข้อมูลยังคงเป็นไปในเชิงบวก ซึ่งดูมีแนวโน้มสูง ก็ไม่น่าจะมีเหตุผลมากนักที่จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและอย่างมีนัยสำคัญ
อันที่จริงแล้ว เมื่อพิจารณาถึงระดับของผลผลิตแรงงานที่สูงขึ้นและการเพิ่มขึ้นที่คาดการณ์ไว้ในผลผลิตส่วนเพิ่มของทุน (ซึ่งจำเป็นหากผลตอบแทนโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้น) ซึ่งทั้งสองอย่างนี้มีอิทธิพลต่อ r* ในระดับหนึ่ง อัตราในระยะยาวที่ใกล้เคียงกับ 4% ดูเหมือนจะมีแนวโน้มสูงกว่า 2.5% มากขึ้นเรื่อยๆ
ซึ่งหมายความว่าเราสามารถคาดหวังความผันผวนของตลาดพันธบัตรได้ต่อไป เนื่องจากนักลงทุนตระหนักถึงข้อผิดพลาดของตนเป็นระยะๆ
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link