การค้นหาดุลยภาพใหม่

สัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและการเปลี่ยนแปลงโดยธนาคารกลางรายใหญ่นั้นเกิดขึ้นก่อนเวลาอันควร ตลาด เศรษฐกิจ และธนาคารกลางยังคงค้นหาความสมดุลใหม่ ดุลยภาพใหม่ การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและการพัฒนาตามวัฏจักร อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น และนโยบายการคลังแบบหลวมๆ

เส้นทางสู่สมดุลใหม่นี้ ไม่ว่าจะอยู่ที่ใดก็ตาม ถูกคาดหวังไว้เสมอว่าจะต้องขรุขระ ผันผวน และไม่เป็นเส้นตรง ในความเป็นจริง ธนาคารกลางรายใหญ่กำลังเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงอย่างดื้อรั้น และยังคงมีสัญญาณน้อยมากว่าการคุมเข้มทางการเงินครั้งล่าสุดจะทำลายอุปสงค์และทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง เราเคยโต้เถียงกันมาก่อนว่าทั้งตลาดและธนาคารกลางต่างใจร้อนเกินไป ใช้เวลาหลายเดือนก่อนที่นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นจะเข้าสู่ภาคเศรษฐกิจจริง และมันก็จะ หรือพูดให้ต่างออกไป หากการพลิกกลับของนโยบายการเงินครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายปีไม่ทิ้งร่องรอยใดๆ ไว้บนภาคเศรษฐกิจจริง เราก็สามารถปิดธนาคารกลางทุกแห่งได้เช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ช่วงฤดูร้อนที่แล้ว ธนาคารกลางดูเหมือนจะเริ่มกลัวมากขึ้นว่าพวกเขาจะสูญเสียการควบคุมเงินเฟ้อ นี่คือสาเหตุที่ปัจจุบันมีความอดทนน้อยมากและมีแนวโน้มที่จะ “สูงหรือสูงกว่านั้นนานขึ้น” ไม่มีธนาคารกลางแห่งใดที่ต้องการอยู่ผิดด้านของอัตราเงินเฟ้อ การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อระยะยาวไม่ใช่หลักยึดหลักอีกต่อไป มันค่อนข้างเป็นการผสมผสานระหว่างอัตราเงินเฟ้อทั่วไปและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในปัจจุบัน การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาว ไม่ว่าในกรณีใด สิ่งที่น่ากังวลที่สุดสำหรับธนาคารกลางส่วนใหญ่ในขณะนี้คือการผ่อนคลายเร็วเกินไป นี่คือเหตุผลที่สถานการณ์ที่ธนาคารกลางทำเกินกว่าเหตุด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจึงมีความเป็นไปได้มากกว่าสถานการณ์ที่ธนาคารกลางเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยก่อนเวลาอันควร ทั้งหมดนี้หมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ในขณะที่เศรษฐกิจโลกจะยังคงได้รับผลกระทบอย่างเต็มที่จากการคุมเข้มนโยบายการเงินในปีที่แล้ว แต่ประเทศเศรษฐกิจหลักกลับไม่สอดคล้องกันอย่างชัดเจน การกลับมาเปิดทำการอีกครั้งของเศรษฐกิจจีนกำลังเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป และเราคาดว่าจะดำเนินไปจนถึงช่วงครึ่งหลังของปีก่อนที่การฟื้นตัวจะเริ่มขึ้น การผ่อนปรนที่อย่างน้อยการเปิดเศรษฐกิจจีนอีกครั้งควรให้เศรษฐกิจยุโรปจะไม่เพียงพอที่จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เศรษฐกิจยูโรโซนดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยก่อนที่เราจะได้รับการปรับลดข้อมูลการเติบโตของเยอรมัน ขณะนี้ ภาวะถดถอยทางเทคนิคยังคงเป็นไปได้ แม้ว่าราคาพลังงานที่ลดลงและการเปิดใหม่ของจีนอาจช่วยกระตุ้นอุตสาหกรรมได้ในระยะสั้น แต่การสะสมสินค้าคงคลังจำนวนมากรวมถึงการคุมเข้มทางการเงินของ ECB จะส่งผลต่อการฟื้นตัว เราคาดว่าการเติบโตของยูโรโซนจะชะลอตัวลงอีกเป็นระยะเวลานาน

ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐนั้นโดดเด่นมาก อย่างไรก็ตาม เราเห็นรอยแตกแรกในตลาดแรงงานและที่อยู่อาศัย และคาดว่าเศรษฐกิจจะชะลอตัวลงอย่างมาก ถึงกระนั้น ด้วยพระราชบัญญัติลดอัตราเงินเฟ้อและอุปทานพลังงานที่อุดมสมบูรณ์ เศรษฐกิจสหรัฐฯ น่าจะประสบกับภาวะชะลอตัวแบบตำราเรียน ตามมาด้วยนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย และผลที่ตามมาคือการฟื้นตัวในปี 2567

ด้วยเศรษฐกิจที่ดิ้นรนระหว่างการพัฒนาเชิงวัฏจักรและโครงสร้าง รัฐบาลเปลี่ยนจากมาตรการกระตุ้นระยะสั้นเป็นการลงทุนระยะยาว อัตราเงินเฟ้อสูงอย่างดื้อรั้น และยุคใหม่ของการ “สูงนานขึ้น” ที่ธนาคารกลาง จึงไม่น่าแปลกใจที่ตลาดและนักวิเคราะห์ กำลังมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการมองเห็นอย่างชัดเจนในขณะนี้ จำจิมมี่ คลิฟฟ์ผู้ซึ่งมองเห็นแต่สิ่งกีดขวางระหว่างทางเมื่อฝนหยุดตกหรือไม่? ในระบบเศรษฐกิจโลกยังต้องใช้เวลาอีกระยะหนึ่งก่อนที่ฝนจะหายไป