Yield Curve ที่ชันขึ้นไม่แตกต่างกันในครั้งนี้ และมันก็ไม่เหมือนกันเช่นกัน

ความผันผวนของการลงทุนยังคงเพิ่มขึ้นในปีนี้ เราสามารถชี้ไปที่ผู้กระทำผิดจำนวนเท่าใดก็ได้ สาเหตุที่ฉันชอบคือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ฉันระมัดระวังในขณะที่ Federal Reserve (Fed) ขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐาน อย่างไรก็ตาม ตัวบ่งชี้ความเสี่ยงยอดนิยมเมื่อเร็ว ๆ นี้ส่งข้อความที่หลากหลาย

เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชัน ดังนั้นสภาพแวดล้อมการลงทุนอาจมีการเปลี่ยนแปลง ทำให้ต้องมีตำแหน่งพอร์ตโฟลิโอที่แตกต่างกัน เมื่อตรวจสอบเพิ่มเติม ฉันพบว่าตัวเองกำลังไตร่ตรองแนวคิดการลงทุนที่อันตรายที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้: คราวนี้จะแตกต่างออกไปหรือไม่?

เท่าที่สัญญาณการลงทุนยังคงอยู่ ยากที่จะเอาชนะรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทน เป็นหนึ่งในตัวชี้วัดภาวะถดถอยที่ได้รับการศึกษาและเชื่อถือได้มากที่สุด แม้ว่าการกลับตัวของกราฟอัตราผลตอบแทนในเดือนตุลาคม 2022 จะได้รับความสนใจอย่างมาก แต่ก็มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อมองดูเบื้องหลังแล้วพบว่าอาจไม่ใช่สัญญาณกระตุ้นการตัดสินใจที่ฉันรออยู่

การผกผันและภาวะถดถอย

นักเศรษฐศาสตร์ได้ศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนและประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจในสหรัฐอเมริกามานานแล้ว แม้ว่าตัวเลือกเส้นโค้งที่เฉพาะเจาะจงจะแตกต่างกันไป แต่โดยทั่วไปแล้วพวกเขาจะเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนสำหรับ (3mUST) กับ (10yUST) โดยปกติแล้ว เส้นโค้งนี้จะมีความลาดเอียงเป็นบวก โดยแสดง “เบี้ยประกันภัยระยะยาว” โดยที่พันธบัตรที่มีอายุมากกว่าจะให้ผลตอบแทนมากกว่าพันธบัตรที่มีอายุสั้นกว่า อย่างไรก็ตาม ในบางโอกาสที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก มันจะกลับด้านจน 3mUST ให้ผลตอบแทนมากกว่า 10yUST เมื่อสิ่งเหล่านี้เกิดขึ้น ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมักจะตามมาด้วยการสร้างเหตุการณ์ที่น่าสังเกต

ในขณะที่นักเศรษฐศาสตร์ยังไม่ได้สร้างการเชื่อมโยงเชิงสาเหตุโดยตรงระหว่างการกลับตัวของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (USTYC) และภาวะถดถอย พวกเขาได้คิดค้นทฤษฎีอธิบายขึ้นมาหลายทฤษฎี นักลงทุนคาดการณ์ว่านักลงทุนคาดการณ์ถึงผลกระทบที่ลดลงของอัตราระยะสั้นที่สูงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ ส่งผลให้พวกเขาประมูลพันธบัตรระยะยาว (และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนลดลง) เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นจะลดการลงทุนและการบริโภคในปัจจุบัน ส่งผลให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจในอนาคตลดลง นักลงทุนควรเรียกร้องผลตอบแทนที่ต่ำกว่า มีคนอื่นด้วย

แม้ว่าทฤษฎีดังกล่าวสมควรได้รับการถกเถียงอย่างแน่นอน แต่ทฤษฎีเชิงประจักษ์กลับไม่สมควร ภาวะถดถอยมักเกิดขึ้นตามการกลับตัวของ USTYC ดังนั้นจึงมีการสร้างแบบจำลองจำนวนมากเพื่อทำนายแบบแรกโดยรุ่นหลัง ตัวอย่างหนึ่งสร้างขึ้นโดยนักเศรษฐศาสตร์ที่ Federal Reserve Bank of St. Louis คาดการณ์ว่า “ความน่าจะเป็น 65% ของภาวะถดถอยใน 12 เดือน” ในเดือนกันยายน

นักเศรษฐศาสตร์จากธนาคารกลางสหรัฐแห่งเซนต์หลุยส์คาดการณ์ความน่าจะเป็น 65% ของภาวะถดถอยใน 12 เดือนในเดือนกันยายน ที่มา: Federal Reserve Bank of St. Louis

Yield Curves ไม่ใช่ภาวะถดถอย

นักลงทุนจำนวนมากกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่ฉันกลับไม่กังวล ฉันกังวลกับพวกเขาน้อยกว่าการเปลี่ยนแปลงราคาสินทรัพย์มาก ปรากฎว่าการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนสามารถช่วยได้เช่นกัน

ในจดหมายล่าสุด Daniel Want ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Perquisite Capital กล่าวถึงความสัมพันธ์ในอดีตระหว่างหุ้น พันธบัตร และรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เขาตั้งข้อสังเกตว่า “บางส่วนที่ดีที่สุด [U.S. Treasury bond] โอกาสในการซื้อในประวัติศาสตร์จะแสดงตัวเองเมื่อเส้นอัตราผลตอบแทนกลับหัว และเริ่มที่จะหลุดพ้นจากการกลับตัวนั้นกลับไปสู่สภาวะที่ ‘สูงชัน’” และ “ตลาดหุ้นทั่วโลกยังสามารถเห็นได้ว่าต้องดิ้นรนหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด”

ดังนั้น Want ก็เหมือนกับนักลงทุนรายอื่นๆ ที่กำลังจับตาดูการเปลี่ยนแปลงของ USTYC อย่างกระตือรือร้น เขามีแนวโน้มที่จะคิดค้นกลยุทธ์เพื่อสร้างผลกำไรจากผลการดำเนินงานการลงทุนที่เปลี่ยนแปลงไปซึ่งโดยทั่วไปจะมาพร้อมกับความชันที่เพิ่มขึ้น

USTYC กลับหัวครั้งแรกในเดือนตุลาคม 2022 อย่างไรก็ตาม เพิ่งเริ่มสูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ -185 bps ในเดือนพฤษภาคมเป็น -106 bps ในวันนี้ ในขณะที่ยังคงกลับด้าน มันดึงดูดความสนใจของฉันด้วยเหตุผลที่ต้องการชัดเจน ในขณะที่การถกเถียงกันอย่างดุเดือดว่าสื่ออาจเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยและเมื่อใด ฉันมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนของ USTYC สำหรับพอร์ตโฟลิโอของฉัน

USTYC เพิ่งเริ่มสูงขึ้นจากระดับต่ำสุดที่กลับหัว ที่มา: Federal Reserve Bank of St. Louis

ไม่ใช่ว่าการชันทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นอย่างเท่าเทียมกัน

อย่างไรก็ตาม การเพิ่ม USTYC ไม่ได้ทั้งหมดถูกสร้างขึ้นอย่างเท่าเทียมกัน พวกเขาสามารถเกิดขึ้นได้สองวิธี Yield ของส่วนหน้าอาจลดลงเร็วกว่า Long End (ซึ่งอาจตก ขึ้น หรือคงตัวได้) หรือ Back End อาจเพิ่มขึ้นได้เร็วกว่า Front End (ซึ่งสามารถขึ้น ลง หรือคงที่ได้เช่นกัน) แบบแรกเรียกว่า bull ชันและอย่างหลังเรียกว่าหมีชันซึ่งหมายถึงการแข็งค่าและการอ่อนค่าของราคาพันธบัตรที่ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงตามลำดับ ความหมายของแต่ละอย่างก็น่าจะแตกต่างกัน

ตัวอย่างเช่น อัตราผลตอบแทนที่ลดลงได้สร้างผลตอบแทนที่แข็งแกร่งในอดีตให้กับพันธบัตร เมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้นตามการตอบสนอง ผลตอบแทนของพันธบัตรมักประสบเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น (เกิดจากราคาที่ลดลง) จึงพิจารณา ยังไง เส้นอัตราผลตอบแทนอาจสูงชันกลายเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งเมื่อวางแผนกลยุทธ์การลงทุนสำหรับสถานการณ์ดังกล่าว มันสำคัญไม่แพ้กัน เมื่อไร.

ด้านล่างนี้ ฉันแชร์ภาพรวมของการชัน USTYC 9 ครั้งล่าสุด (เส้นสีเทา) สิ่งที่น่าสนใจคือ 7 เกิดขึ้นจากการขึ้นของภาวะกระทิงโดยที่อัตราผลตอบแทน 3mUSTs (เส้นสีแดง) ลดลงเร็วกว่า 10YUSTs (เส้นสีดำ) เส้นอัตราผลตอบแทนของปี 1979-1981 เพียง 2 เส้นที่ชันขึ้นและของวันนี้ เป็นผลมาจากภาวะหมีที่ชันขึ้น (นั่นคือ อัตราผลตอบแทน 10yUST ที่เพิ่มขึ้นเร็วขึ้น)

ภาพรวมของ USTYC 9 รายการล่าสุดที่พุ่งสูงขึ้น