ย้อนกลับไปในเดือนสิงหาคม ฉันได้เขียนเกี่ยวกับการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ และเหตุใดจึงสำคัญ ฉันพูดว่า,
“. . นี่คือสาเหตุที่เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ กลับด้านอย่างมาก นักเก็งกำไรเชื่อว่าเฟดได้สร้างภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงในการแสวงหาราคาที่ต่ำกว่า และจะถูกบังคับให้กลับทางและผ่อนปรนอย่างจริงจังในบางจุด (เร็วกว่านี้) เพื่อกอบกู้เศรษฐกิจ. แต่สำหรับตอนนี้ ดูเหมือนว่าสิ่งต่าง ๆ จะมีแต่แย่ลงจากที่นี่ . ”
หกเดือนต่อมา ขณะนี้ระบบทั่วโลกกำลังเผชิญกับวิกฤตธนาคารครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายทศวรรษ ดังนั้น ดูเหมือนว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะเข้าสู่บางสิ่งอีกครั้ง
มันส่งสัญญาณถึงความเปราะบางมากขึ้นในระบบเมื่อธนาคารกลางสหรัฐขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่เร็วที่สุดในรอบหลายทศวรรษ
(ไม่ใช่เรื่องน่าขันใช่ไหมที่ในขณะที่เฟดต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อผ่านการคุมเข้ม เฟดได้เพาะเมล็ดพันธุ์อย่างมีประสิทธิภาพสำหรับวิกฤตการธนาคารและภาวะเศรษฐกิจถดถอย นี่คือสาเหตุที่ความเฟื่องฟูมักนำไปสู่การหยุดชะงัก)
แต่ฉันจะก้าวไปอีกขั้น
ฉันได้แย้งว่าการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทน ช่วย กระตุ้นการชะลอตัวและสร้างความเครียดให้กับธนาคาร
ทำไม
เนื่องจากธนาคารใช้เส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านเป็นสัญญาณสำหรับนโยบายการให้กู้ยืมของตนเอง
ดังนั้นเมื่อเส้นโค้งพลิกกลับ “พอประมาณ” ธนาคารจะเข้มงวดมาตรฐานการให้กู้ยืมหรือเพิ่มเงื่อนไขด้านราคา ทั้งหมด หมวดสินเชื่อรายใหญ่
และนี่คือสิ่งที่เราเห็นตั้งแต่ไตรมาสที่ 2-2022
เปอร์เซ็นต์สุทธิของธนาคารที่เข้มงวดกับมาตรฐานสินเชื่อเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วทั่วทั้งกระดาน ตั้งแต่สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และขนาดเล็กไปจนถึงบัตรเครดิตและสินเชื่อรถยนต์
และนี่คือข้อมูลจาก Q1-2023 – ก่อน การระเบิดของ Silicon Valley Bank (SVB)
ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ธนาคารมีแนวโน้มเข้มงวดมากขึ้นไปอีก โดยรีบเร่งกอบกู้ตนเองและเพิ่มเงินฝากแทนเงินกู้
นี่เป็นปัญหาเนื่องจากธนาคารเป็นทางออกหลักในการสร้างเงิน (สินเชื่อธนาคารสร้างเงินฝาก ซึ่งเป็นเครดิตในระบบเศรษฐกิจ)
ทั้งหมดนี้หมายความว่าอย่างไร
ตอนนี้เส้นอัตราผลตอบแทนคือ ‘un-inverting’ (หรือที่เรียกว่าชัน). และ – ตรงกันข้ามกับที่ผู้เชี่ยวชาญพูด – นั่นเป็นเหตุผลใหญ่ที่ต้องกังวล . .
Yield Curve กำลังสูงชัน – และตามประวัติแล้ว นั่นเป็นเรื่องที่น่ากังวล
สำหรับบริบท เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ กลับด้านตั้งแต่กลางฤดูร้อนปี 2565 ซึ่งหมายความว่าปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทน น้อย กว่าปลายที่สั้นกว่า
ทำไมสิ่งนี้ถึงเกิดขึ้น?
พูดง่ายๆ ก็คือ เมื่อตลาดตราสารหนี้ (ซึ่งควบคุมส่วนท้ายของเส้นโค้งที่ยาวกว่า) ขัดแย้งกับธนาคารกลาง (ซึ่งควบคุมส่วนท้ายของเส้นโค้งที่สั้นกว่า)
ดังนั้นการผกผันจึงเกิดขึ้นเมื่อธนาคารกลางดำเนินการโดยพลการ กองกำลัง ขึ้น อัตราระยะสั้น (เช่น เมื่อธนาคารกลางสหรัฐยกเลิกอัตราคิดลด) และนักลงทุนแทนที่จะเริ่มกำหนดราคาในช่วงที่ชะลอตัวและเงินฝืด (การซื้อระยะยาวซึ่งทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง)
ตอนนี้มี สอง วิธีที่แท้จริงสำหรับเส้นอัตราผลตอบแทนที่จะชัน
อันดับแรก: หากการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อเริ่มดีขึ้น ซึ่งทำให้นักลงทุน re-price ผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น แต่ส่วนใหญ่มักจะไม่เกิดขึ้น (อย่างน้อยในช่วง 40 ปีที่ผ่านมาก็ไม่เกิดขึ้น)
และประการที่สอง: เมื่อเฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยซึ่งเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตสภาพคล่องหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย ลดค่าสเปรดระหว่างปลายสั้นและยาว (ซึ่งมักจะนำไปสู่การชัน)
ดังนั้นไม่ใช่การผกผันที่เป็นสัญญาณใหญ่ (แม้ว่ามันจะเป็นช่วงเริ่มต้นก็ตาม)
แต่แทนที่จะเป็นเมื่อเส้นโค้งเริ่มต้นขึ้น ยกเลิกการกลับด้าน นั่นส่งสัญญาณถึงปัญหาที่อยู่รอบมุม
Michael Hartnett จาก Bank of America กล่าวในบันทึกเมื่อวันศุกร์ว่า
“เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันเข้าสู่ภาวะถดถอยเสมอ”
และนั่นคือ อย่างแน่นอน สิ่งที่เริ่มเกิดขึ้นตั้งแต่ SVB ระเบิดขึ้นเมื่อ 10 วันก่อน – เส้นอัตราผลตอบแทนกำลังชันขึ้น
สำหรับมุมมอง:
1. ค่าระหว่าง 10 ปีและ 2 ปีตอนนี้ติดลบ 47 เบสิกพอยต์ (-0.42%) เทียบกับลบ 107 (-1.07%) ในวันที่ 10 มีนาคมไทย.
2. สเปรดระหว่าง 10 ปีกับ 3 เดือนตอนนี้ติดลบ 113 เบสิกพอยต์ (-1.13%) เทียบกับลบ 131 (-1.31%) ในวันที่ 10 มีนาคมไทย.
3. และค่าสเปรดระหว่าง 30 ปีและ 2 ปีตอนนี้ติดลบ 36 เบสิกพอยต์ (-0.36%) เทียบกับลบ 103 (-1.03%) ในวันที่ 10 มีนาคมไทย.
อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วง 10 วันที่ผ่านมาเนื่องจากนักลงทุนเริ่มกำหนดราคาในช่วงสิ้นสุดรอบการคุมเข้มของเฟด
ทำไม เนื่องจากวิกฤตการธนาคารนั้น ในอดีต ภาวะเงินฝืด (นึกถึงทศวรรษที่ 1930 ญี่ปุ่นหลังปี 1991 และ 2008)
ภาวะเงินฝืดนี้ เพิ่มขึ้น มูลค่าที่แท้จริงของหนี้ในขณะที่ ลดลง มูลค่าของหลักประกันสำหรับเงินกู้ (ฝันร้ายที่สุดของเฟดในโลกที่ขับเคลื่อนด้วยสินเชื่อหลังทศวรรษ 1980)
ดังนั้นธนาคารจึงหยุดปล่อยสินเชื่อ ตัดอุปทานของเงินและโมเมนตัมการเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพ ราคาสินทรัพย์ที่ระยะขอบเริ่มลดลง พฤติกรรมเสี่ยงกลายเป็นความเกลียดชังความเสี่ยง และทั้งหมดนี้ดึงตัวมันเองเข้าสู่วงจรป้อนกลับที่ขยายใหญ่ขึ้นระหว่างการเติบโตที่ช้าลง ราคาที่ลดลง และมูลค่าหนี้ที่แท้จริงที่พุ่งสูงขึ้น
และนี่คือสาเหตุที่เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันจะยังคงดำเนินต่อไป เพราะว่า เฟดได้ผ่อนคลายลงอย่างมากแล้ว ตั้งแต่ SVB ระเบิด . .
เฟดกลับมาผ่อนปรนอีกครั้งเนื่องจากพวกเขาเพิ่มเงินกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ในงบดุล
นับตั้งแต่การล่มสลายของ SVB และผลกระทบที่กระเพื่อม เฟดได้ดำเนินโครงการ ‘การให้สินเชื่อในภาวะวิกฤติ’ เพื่อป้องกันไม่ให้ธนาคารตื่นตระหนกอีก
ตัวอย่างเช่น โดยพื้นฐานแล้ว Fed จะเปิดหน้าต่างส่วนลดอีกครั้ง (นี่คือจุดที่ Fed ทำให้สภาพคล่องพร้อมสำหรับธนาคารที่มีสิทธิ์ซึ่งต้องการ) และได้สร้าง บีทีเอฟพี (Bank Term Funding Program) ซึ่งอนุญาตให้ธนาคารขายสินทรัพย์ในราคา ‘พาร์’ (ราคาเต็ม) ให้กับเฟดเพื่อแลกกับเงินสดระยะสั้น (น้อยกว่าหนึ่งปี)
การหนุนหลังโดยเฟดถือเป็นเรื่องใหญ่ เพราะสินทรัพย์ส่วนใหญ่ที่อยู่ในงบดุลของธนาคาร เช่น หลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS) และคลัง มีมูลค่าลดลงในช่วงที่เฟดคุมเข้ม
โปรดจำไว้ว่าเมื่อเฟดเข้มงวดขึ้น ราคาพันธบัตร/สินทรัพย์คงค้างจะลดลง
ดังนั้น BTFP จึงอนุญาตให้ธนาคารขายสินทรัพย์เหล่านี้ให้กับเฟดในราคาเต็ม – โดยไม่ต้องรับรู้ถึงการขาดทุน/การตัดจำหน่าย
เพื่อนำสิ่งนี้ไปสู่มุมมอง ขณะนี้ธนาคารรายใหญ่กำลังนั่งขาดทุนหนักที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง และถ้าพวกเขาถูกบังคับให้ขายในตลาดเปิด (ไม่ใช่ให้เฟด) พวกเขาจะเห็นว่าอัตราส่วนเงินกองทุนของพวกเขาลดลงอย่างมาก (หรือที่เรียกว่าส่วนของธนาคาร)
หากธนาคารเหล่านี้เห็นเงินฝากจำนวนมากมาดึงเงินออกไป และถูกบังคับให้ขายทรัพย์สินในตลาด พวกเขาจะมีปัญหาใหญ่
ดังนั้น ในขณะที่หลายฝ่ายชี้ไปที่ SVB, NY Signature Bank (NASDAQ:) และ First Republic Bank (NYSE:) – นี่เป็นปัญหาเชิงระบบทั่วทั้ง ทั้งหมด ภาคการธนาคาร
เหตุใดธนาคารในสหรัฐอเมริกาจึงปล่อยกู้ ก บันทึก 1.65 แสนล้านดอลลาร์จากเฟดเพื่อเร่งสภาพคล่อง
ซึ่งสูงกว่าที่จำเป็นในช่วงสูงสุดของปี 2551
ในขณะเดียวกัน เฟดและธนาคารกลางรายใหญ่อีกหลายแห่ง ประกาศ ความพยายามร่วมกันเมื่อคืนนี้เพื่อเพิ่มการไหลเวียนของเงินดอลลาร์สหรัฐในระบบการเงินโลก พวกเขากำลังใช้ข้อตกลงการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดอลลาร์เพื่อ “รักษาเครดิตให้ไหลเวียนไปยังครัวเรือนและธุรกิจต่างๆ”
โปรดทราบว่า swap line เป็นข้อตกลงระหว่างธนาคารกลางสองแห่งในการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน สิ่งนี้ทำให้ธนาคารกลางสามารถรับเงินตราต่างประเทศจากธนาคารกลางที่ออกสกุลเงินดังกล่าว (ดอลล่าร์ที่นี่) และแจกจ่ายให้กับธนาคารพาณิชย์ในประเทศของตน จัดหาสภาพคล่องและรักษาเครดิตให้ไหลเวียน
ทั้งหมดนี้ทำให้งบดุลของเฟดพุ่งสูงขึ้น $300 พันล้านในสัปดาห์ที่แล้ว (เนื่องจากพวกเขากลับมาซื้อสินทรัพย์)
ดังนั้น – หากเฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่นี่ – พวกเขากำลังเหยียบเบรกอย่างมีประสิทธิภาพ และ แก๊สในเวลาเดียวกัน.
มันคงไม่สมเหตุสมผลเท่าไหร่
และวิกฤตการธนาคารครั้งนี้จะยิ่งเลวร้ายลงเมื่อขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไป
นี่คือสาเหตุที่การกำหนดราคาของตลาดตราสารหนี้ในช่วงสิ้นสุดของวงจรที่เข้มงวดนี้ ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันเนื่องจากคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในไม่ช้า
ความเป็นไปได้ของ ‘การลงจอดแบบนุ่มนวล’ ออกไปนอกหน้าต่างเนื่องจากธนาคารโดยเฉพาะธนาคารระดับภูมิภาคและชุมชน – ต่อสู้เพื่อความอยู่รอด
หรือกล่าวอีกนัยหนึ่ง ความเสี่ยงจากภาวะถดถอยใด ๆ ที่ขยายเพิ่มขึ้นท่ามกลางความวุ่นวายในภาคธนาคารและภาวะเงินฝืดที่ขยายตัวในอดีต
ดังนั้น – อะไรต่อไป?
เวลาจะบอกได้ว่าเฟดและธนาคารกลางรายใหญ่สามารถควบคุมสิ่งต่าง ๆ และสร้างความเชื่อมั่นในระบบการเงินได้หรือไม่ก่อนที่จะสายเกินไป แต่ฉันยังคงไม่เชื่อ
เพราะตามปกติแล้วนักลงทุนมักจะนำหน้าไปก่อนเสมอ และธนาคารกลางคือ ด้านหลัง มัน (เชิงรุกกับเชิงรับ)
หมายความว่าพวกเขามักจะสายเกินไปที่จะลงมือทำ และไม่มีอะไรเลวร้ายไปกว่าการสายเกินไป
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
