คำปราศรัยโดย Luis de Guindos รองประธาน ECB ในการประชุมประจำปีครั้งแรกซึ่งจัดโดยธนาคารกลางแห่งไซปรัส
ลีมาซอล 4 ตุลาคม 2566
การแนะนำ
ฉันจะเริ่มต้นด้วยการให้ภาพรวมของแนวโน้มเศรษฐกิจสำหรับกลุ่มยูโร ก่อนที่จะดูว่า ECB ได้ปรับนโยบายการเงินของตนให้เป็นแนวโน้มนี้อย่างไร จากนั้น ผมจะหารือในรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการถ่ายทอดนโยบายการเงินของเราในสภาพแวดล้อมปัจจุบันและแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนที่ปรากฏมีความเกี่ยวข้องเป็นพิเศษในขั้นตอนนี้
แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตในเขตยูโร
กิจกรรมทางเศรษฐกิจซบเซาในวงกว้างในช่วงครึ่งแรกของปีและมีแนวโน้มที่จะยังคงซบเซาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า อุปสงค์จากต่างประเทศที่อ่อนแอลงและเงื่อนไขทางการเงินที่ตึงตัวกำลังบั่นทอนการเติบโต โดยเฉพาะในภาคการผลิต ภาคบริการซึ่งมีความยืดหยุ่นมาจนถึงตอนนี้ กำลังเริ่ม “ไล่ตาม” การผลิต
ตลาดแรงงานยังคงมีความยืดหยุ่น แม้ว่ากิจกรรมจะชะลอตัว โดยอัตราการว่างงานอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ร้อยละ 6.4 ในเดือนสิงหาคม อย่างไรก็ตาม มีสัญญาณบ่งชี้ว่าโมเมนตัมของตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวเนื่องจากเศรษฐกิจอ่อนแอ ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อการจ้างงานลดลงอย่างมีนัยสำคัญระหว่างไตรมาสที่สองและไตรมาสที่สามของปี 2566 แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนกันยายนก็ตาม ภาคบริการซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนหลักในการเติบโตของการจ้างงานตั้งแต่กลางปี 2565 ปัจจุบันสร้างงานน้อยลงเช่นกัน
ในเดือนกันยายน เจ้าหน้าที่ของ ECB ได้ทบทวนการคาดการณ์การเติบโตของ GDP โดยเฉพาะในปีนี้และปีหน้า เนื่องจากผลกระทบที่หดตัวมากขึ้นจากเงื่อนไขทางการเงินที่ตึงตัวและสภาพแวดล้อมการค้าระหว่างประเทศที่อ่อนแอลง นอกเหนือจากระยะเวลาอันใกล้นี้ เจ้าหน้าที่ของ ECB คาดว่าการเติบโตจะฟื้นตัวเนื่องจากรายได้ที่แท้จริงที่สูงขึ้น เนื่องจากค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง ซึ่งคาดว่าจะหนุนการใช้จ่าย ขณะนี้เจ้าหน้าที่ของ ECB คาดว่าเศรษฐกิจยูโรโซนจะขยายตัว 0.7% ในปี 2566, 1.0% ในปี 2567 และ 1.5% ในปี 2568
อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างเห็นได้ชัดจากจุดสูงสุดสองหลักเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว โดยอัตราทั่วไปลดลงเหลือ 4.3% ในเดือนกันยายน (ประมาณการแบบแฟลช) ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่บันทึกไว้ในฤดูใบไม้ร่วงปี 2022 จะลดลงจากอัตรารายปี ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อ ในเวลาเดียวกัน แรงกดดันด้านราคายังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าการวัดอัตราเงินเฟ้อส่วนใหญ่เริ่มผ่อนคลายลงแล้ว เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานโดยรวมมีความสอดคล้องกันมากขึ้น และราคาพลังงานที่ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาถูกส่งไปยังส่วนอื่น ๆ ของเศรษฐกิจ ต้นทุนค่าแรงมีส่วนทำให้อัตราเงินเฟ้อในประเทศเพิ่มมากขึ้น ในขณะที่ข้อมูลล่าสุดระบุว่าส่วนแบ่งของผลกำไรลดลงเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ต้นปี 2565 ปัจจุบันการวัดการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวส่วนใหญ่อยู่ที่ประมาณ 2% แต่การเพิ่มขึ้นของตัวชี้วัดบางประการจำเป็นต้อง เพื่อติดตามอย่างใกล้ชิด
การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคของพนักงาน ECB เดือนกันยายนเห็นอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยอยู่ที่ 5.6% ในปี 2566, 3.2% ในปี 2567 และ 2.1% ในปี 2568 เมื่อเปรียบเทียบกับการคาดการณ์ของพนักงาน Eurosystem ในเดือนมิถุนายน นี่เป็นการแก้ไขที่สูงขึ้นสำหรับปี 2566 และ 2567 ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงเส้นทางการคาดการณ์ที่สูงขึ้น สำหรับราคาพลังงาน – และการปรับลดลงในปี 2568 เจ้าหน้าที่ของ ECB ได้ปรับลดเส้นทางที่คาดการณ์ไว้สำหรับอัตราเงินเฟ้อซึ่งไม่รวมพลังงานและอาหารลงเล็กน้อย เป็นค่าเฉลี่ยที่ 5.1% ในปี 2566, 2.9% ในปี 2567 และ 2.2% ในปี 2568 ซึ่งอยู่ในบัญชี เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบที่มีข้อจำกัดจากการปรับนโยบายการเงินของเราให้เข้มงวดขึ้น และแนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง
การตอบสนองนโยบายการเงินของ ECB
โดยสรุป แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงลดลง แต่คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงเกินไปเป็นเวลานานเกินไป ECB มุ่งมั่นที่จะให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายระยะกลาง 2% ของเราอย่างทันท่วงที เพื่อเสริมสร้างความก้าวหน้าในการบรรลุเป้าหมายนี้ เราได้ตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ย ECB ที่สำคัญสามรายการขึ้นอีก 25 จุดพื้นฐานในการประชุมสภาปกครองเดือนกันยายน การตัดสินใจครั้งนี้ได้รับแจ้งจากสามฝ่ายของฟังก์ชันปฏิกิริยาของเรา ประการแรก แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อโดยพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจและการเงินที่เข้ามา ประการที่สอง พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และประการที่สาม ความเข้มแข็งของการถ่ายทอดนโยบายการเงิน หลังจากที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยรวม 450 จุดพื้นฐานตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 เราพิจารณาว่าอัตราดอกเบี้ยหลักของ ECB ได้ถึงระดับที่คงไว้เป็นระยะเวลานานเพียงพอแล้ว จะมีส่วนสำคัญในการคืนอัตราเงินเฟ้อให้ตรงเวลาสู่เป้าหมายของเรา . ฟังก์ชันการตอบสนองของเราจะยังคงเป็นกรอบสำหรับการตัดสินใจในอนาคต และเราจะปฏิบัติตามแนวทางที่ขึ้นอยู่กับข้อมูลเพื่อกำหนดระดับและระยะเวลาที่เหมาะสมของนโยบายการเงินที่มีข้อจำกัด
ความไม่แน่นอนในการส่งผ่านนโยบายการเงิน
ในฐานะที่เป็นส่วนหนึ่งของแนวทางที่อาศัยข้อมูลนี้ เราจะประเมินอย่างต่อเนื่องว่านโยบายการเงินถูกส่งไปยังเงื่อนไขทางการเงิน เศรษฐกิจที่แท้จริง และท้ายที่สุดคืออัตราเงินเฟ้อ ในวงจรการเดินป่าในปัจจุบัน การส่งผ่านนโยบายการเงินขั้นแรกไปยังเงื่อนไขทางการเงินมีความแข็งแกร่งมาก เมื่อเปรียบเทียบกับรอบการไต่เขาครั้งก่อน อัตราการกู้ยืมของบริษัทต่างๆ เพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วขึ้น และปริมาณสินเชื่อก็อ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัด การส่งผ่านไปยังช่องทางการให้กู้ยืมของธนาคารมีแนวโน้มที่จะคลี่คลายต่อไป เนื่องจากผู้ให้กู้อาจระมัดระวังมากขึ้นเนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและเศรษฐกิจที่ชะลอตัว นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยของหนี้คงค้างจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปเมื่อมีการปรับราคาสินเชื่อใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยรวมแล้ว ในมุมมองของฉัน ดูเหมือนว่าการถ่ายทอดนโยบายที่เข้มงวดของเราไปสู่เงื่อนไขทางการเงินกำลังดำเนินไปด้วยดี
ส่วนที่สองของการส่งผ่านเกี่ยวข้องกับวิธีที่การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขทางการเงินจะส่งผลกระทบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เนื่องจากบริษัทและครัวเรือนปรับแผนการบริโภค การลงทุน และการออมตามนั้น การส่งสัญญาณนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นสู่เศรษฐกิจที่แท้จริงกำลังดำเนินไปในอัตราที่ช้าลง โดยยังคงมีส่วนแบ่งการส่งสัญญาณจำนวนมากอยู่ในขั้นตอนดำเนินการ ตัวอย่างเช่น กิจกรรมด้านอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลงท่ามกลางการประเมินมูลค่าทรัพย์สินที่อ่อนตัวลง สำหรับเศรษฐกิจโดยรวม การประมาณการตามแบบจำลองยังคงชี้ให้เห็นว่า เนื่องจากความล่าช้าโดยทั่วไปในการส่งผ่านเงิน ผลกระทบส่วนใหญ่จากมาตรการที่เข้มงวดของเราคาดว่าจะเกิดขึ้นจริงเฉพาะในปีนี้และหลังจากนั้นเท่านั้น[1] ผลกระทบที่ลดลงจากการเข้มงวดของเราต่อ GDP และอัตราเงินเฟ้อคาดว่าจะเฉลี่ยประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ในช่วงปี 2566-2568 โดยคาดว่าจะมีผลกระทบที่แข็งแกร่งที่สุดต่อการเติบโตของ GDP ในปีนี้และอัตราเงินเฟ้อในอีกสองปีข้างหน้า
เป็นที่น่าสังเกตว่าความเร็วในการส่งข้อมูลจะแตกต่างกันไปทั่วทั้งเขตยูโร โดยเฉพาะอย่างยิ่งการส่งผ่านไปยังครัวเรือนมีแนวโน้มที่จะเร็วกว่าในประเทศที่การจำนองที่มีอัตราผันแปรมีอิทธิพลเหนือการจำนองในอัตราคงที่
ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการแพร่เชื้อยังคงมีอยู่ โดยส่วนใหญ่สัมพันธ์กับแหล่งที่มาสองแห่ง ประการแรก วงจรการเดินป่าในปัจจุบันนั้นรวดเร็วอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน นอกจากนี้ ยังปฏิบัติตามนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเป็นระยะเวลานาน และมาพร้อมกับการปรับเทียบนโยบายงบดุลใหม่ ซึ่งทั้งหมดนี้จำกัดความสามารถในการเปรียบเทียบกับความสม่ำเสมอในอดีต ประการที่สอง นโยบายที่เข้มงวดของเราเกิดขึ้นเพื่อตอบสนองต่อกลุ่มเหตุการณ์สั่นสะเทือนที่เกิดขึ้นในเขตยูโรในช่วงสามปีที่ผ่านมา ซึ่งส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อภาวะเศรษฐกิจและสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อ ความจริงที่ว่าเรายังคงเผชิญกับผลกระทบที่ทับซ้อนกันของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ อาจบ่งบอกว่าการส่งผ่านนโยบายการเงินกำลังดำเนินการแตกต่างออกไปในครั้งนี้ เมื่อเทียบกับสิ่งที่สม่ำเสมอในอดีตอาจแนะนำ
กลุ่มประเทศยูโรและเศรษฐกิจโลกยังเผชิญกับความเสี่ยงหลายประการที่มาพร้อมกับนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นนี้ จากการประเมินล่าสุดของเรา ความเสี่ยงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในเขตยูโรมีแนวโน้มลดลง การเติบโตอาจช้าลงหากผลกระทบของนโยบายการเงินมีความรุนแรงมากกว่าที่คาดไว้ หรือหากเศรษฐกิจโลกอ่อนแอลงเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน เช่น การชะลอตัวอย่างต่อเนื่องในจีน สิ่งนี้อาจส่งผลเสียต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจภายในประเทศ และส่งเสริมให้บริษัท ธนาคาร และครัวเรือนระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งทำให้เกิดความตึงเครียดต่อปริมาณสินเชื่อของธนาคาร การลงทุน และการใช้จ่ายของผู้บริโภค แรงกระตุ้นที่ตึงตัวอาจส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริงในสภาพแวดล้อมประเภทนี้ได้รุนแรงมากขึ้น เนื่องจากผลกระทบจากการเร่งความเร็วที่มักเกิดขึ้นในช่วงระยะเวลาของการเติบโตที่สงบลงและมีความไม่แน่นอนสูง[2] ในทางกลับกัน การเติบโตอาจสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ หากตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง รายได้ที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้น และความไม่แน่นอนที่ลดลง ส่งผลให้ผู้คนและธุรกิจมีความมั่นใจมากขึ้นและใช้จ่ายมากขึ้น
ในด้านเงินเฟ้อ อุปสงค์ที่อ่อนตัวลงเนื่องจากการถ่ายทอดนโยบายการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น หรือสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจระหว่างประเทศที่ถดถอยลง อาจทำให้แรงกดดันด้านราคาลดลงมากกว่าที่คาดไว้ในปัจจุบัน ในทางกลับกัน แรงกดดันที่สูงขึ้นต่อต้นทุนพลังงานและอาหาร โดยราคาน้ำมันได้เพิ่มขึ้นแล้วในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา และวิกฤตสภาพภูมิอากาศที่กำลังเกิดขึ้นอาจผลักดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์ให้สูงขึ้นเกินคาด บทบาทของการเปลี่ยนแปลงค่าจ้างและนโยบายการคลังมีความสำคัญอย่างยิ่งในการกำหนดเส้นทางเงินเฟ้อในอนาคต ค่าจ้างไล่ทัน; การเติบโตของค่าจ้างที่สูงขึ้นจึงฝังอยู่ในการคาดการณ์ของเรา แม้ว่าจะชะลอตัวลงก็ตาม แต่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเหนือเป้าหมายของเรา เช่น การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างหรืออัตรากำไรที่สูงกว่าที่คาดไว้ อาจส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นได้ ซึ่งรวมถึงในระยะกลางด้วย ในทำนองเดียวกัน เมื่อวิกฤตพลังงานคลี่คลาย รัฐบาลต่างๆ ก็เริ่มยกเลิกมาตรการสนับสนุนทางการคลังที่ดำเนินการในช่วงวิกฤต แต่การถอยกลับช้าลงของการสนับสนุนทางการเงินนี้หรือจุดยืนนโยบายการคลังที่ขยายตัวในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะก่อให้เกิดความท้าทายที่สำคัญในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อและนำอัตราเงินเฟ้อกลับไปสู่เป้าหมายของเรา สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ท้าทายจำเป็นต้องมีการผสมผสานระหว่างนโยบายการเงินและนโยบายการคลังอย่างสม่ำเสมอ โดยมีความเสี่ยงมากขึ้นต่อเสถียรภาพด้านราคาหากนโยบายเหล่านี้ดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม
บทสรุป
โดยสรุป แม้ว่าเราจะมั่นใจได้ว่าการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดของเราจะถูกส่งต่อไปยังตลาดการเงินอย่างแข็งขัน และกำลังทิ้งรอยเท้าไว้ในเศรษฐกิจที่แท้จริงมากขึ้นเรื่อยๆ แต่ความเร็วและขอบเขตของการส่งสัญญาณยังคงไม่แน่นอน ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ยังคงมีสภาพคล่องซึ่งเรากำลังเผชิญอยู่ โดยแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและกิจกรรมทางเศรษฐกิจมีความไม่แน่นอนเป็นพิเศษ เนื่องจากผลกระทบที่สืบทอดมาจากเหตุการณ์ช็อกครั้งก่อนและความเสี่ยงที่เกิดขึ้นใหม่ นอกจากนี้ วงจรการเดินป่าในปัจจุบันยังมีเอกลักษณ์เฉพาะตัว โดยมีลำดับการขึ้นอัตราความเร็วที่ไม่เคยมีมาก่อน
หากพิจารณาในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในการปฏิสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจอาจทำให้เกิดแรงกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อในลักษณะพื้นฐานมากขึ้น ในระดับโลก การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการค้าและตลาดพลังงาน ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสภาพภูมิอากาศที่เพิ่มขึ้น และความมุ่งมั่นในการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนในเศรษฐกิจ รวมถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ อาจมีผลกระทบระยะยาว ซึ่งอาจก่อให้เกิดความท้าทายที่มากขึ้นต่อเสถียรภาพด้านราคา
ด้วยเหตุผลเหล่านี้ การประเมินใด ๆ ที่อิงจากการเปรียบเทียบกับความสม่ำเสมอในอดีตและการประมาณการตามแบบจำลองจะต้องเสริมด้วยการติดตามการส่งสัญญาณไปยังสภาวะทางการเงินและเศรษฐกิจแบบเรียลไทม์ แม้ว่าจะมีสัญญาณของความแข็งแกร่งในช่วงแรกของการส่งสัญญาณ แต่คาดว่าส่วนแบ่งจำนวนมากของการส่งสัญญาณจากเงื่อนไขทางการเงินไปสู่เศรษฐกิจที่แท้จริงนั้นคาดว่าจะยังคงอยู่ในขั้นตอนต่อไป ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับความล่าช้าที่ยาวนานขึ้น สิ่งนี้ตอกย้ำความจำเป็นในการใช้แนวทางที่ขึ้นอยู่กับข้อมูลเพื่อกำหนดระดับและระยะเวลาที่เหมาะสมของจุดยืนนโยบายการเงินที่มีข้อจำกัด
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
