สุนทรพจน์โดย Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB เว็บคาสต์ของ MNI
แฟรงค์เฟิร์ต อัม ไมน์ 18 ธันวาคม 2024
การแนะนำ
เมื่อสัปดาห์ที่แล้วสภาปกครองได้ตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ซึ่งเป็นอัตราที่เรากำหนดนโยบายการเงิน จากร้อยละ 3.25 เหลือร้อยละ 3.0 การตัดสินใจครั้งนี้ได้รับความสมเหตุสมผลจากการประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความแข็งแกร่งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน ในความคิดเห็นของฉัน ฉันอยากจะพูดถึงองค์ประกอบทั้งสามนี้ของฟังก์ชันปฏิกิริยาของเรา[1][2]
แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ
การคาดการณ์ของพนักงาน Eurosystem ในเดือนธันวาคมคาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะเฉลี่ยอยู่ที่ร้อยละ 2.4 ในปี 2567, ร้อยละ 2.1 ในปี 2568 และร้อยละ 1.9 ในปี 2569 จากนั้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 2.1 ในปี 2570 อันเป็นผลมาจากการขยายระบบการซื้อขายการปล่อยก๊าซของสหภาพยุโรป . การคาดการณ์ยังคงคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะลดลงอย่างรวดเร็ว จากร้อยละ 2.9 ในปีนี้ เป็นร้อยละ 2.3 ในปี 2568 และร้อยละ 1.9 ในปี 2569 และ 2570 เมื่อเปรียบเทียบกับการคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาค (MPE) ในเดือนกันยายน 2567 การคาดการณ์ได้รับการแก้ไขแล้ว ลดลง 0.1 เปอร์เซ็นต์ในปี 2567 และ 2568 สำหรับอัตราเงินเฟ้อทั่วไป และใน 2569 สำหรับอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน
การสำรวจนักวิเคราะห์การเงินครั้งล่าสุดมีความสอดคล้องกับการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อทั่วไปในเดือนธันวาคม ตัวชี้วัดการชดเชยเงินเฟ้อตามตลาดยังสอดคล้องกับการคืนอัตราเงินเฟ้อให้ตรงเวลาตามเป้าหมาย ขณะเดียวกันก็แสดงให้เห็นถึงการบีบอัดค่าพรีเมียความเสี่ยงเงินเฟ้ออย่างเห็นได้ชัด สิ่งนี้อาจชี้ให้เห็นว่าตลาดได้ทบทวนความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลงของอุปทานที่ไม่พึงประสงค์ในอนาคตลง และปรับเพิ่มความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ที่ไม่พึงประสงค์ในอนาคต
แนวโน้มเศรษฐกิจมีบทบาทสำคัญในการกำหนดแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ ข้อมูลที่ได้รับบ่งชี้ถึงการชะลอตัวในระยะเวลาอันใกล้นี้ เมื่อมองไปข้างหน้า มีเงื่อนไขสำหรับการเติบโตเพื่อเสริมความแข็งแกร่งเหนือขอบเขตการคาดการณ์ จากการประเมินของพนักงาน แม้ว่าปัจจัยเชิงโครงสร้างจะส่งผลต่อเศรษฐกิจในเขตยูโร โดยเฉพาะภาคการผลิต แต่การเติบโตของผลผลิตที่อ่อนแอตั้งแต่ปี 2022 ยังได้รวมองค์ประกอบเชิงวัฏจักรที่สำคัญด้วย โดยส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากนโยบายการเงินที่เข้มงวดในอดีตและอุปสงค์ภายนอกที่อ่อนแอ อุปสงค์ในประเทศจึงควรได้รับประโยชน์จากค่าจ้างที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้น ผลกระทบจากนโยบายการเงินที่มีข้อจำกัด และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของเศรษฐกิจโลก แม้ว่านโยบายการคลังถูกกำหนดให้ยังคงอยู่ในเส้นทางการรวมบัญชีโดยรวม แต่เงินทุนจากโครงการ Next Generation EU จะยังคงสนับสนุนการลงทุนในอีกสองปีข้างหน้า
ในด้านภายนอก การเติบโตของการส่งออกในเขตยูโรคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากอุปสงค์จากต่างประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนทางการค้าได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก และผลกระทบของการเพิ่มภาษีที่อาจเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจในเขตยูโรจะขึ้นอยู่กับขอบเขต ช่วงเวลา และขนาดของมาตรการภาษีและมาตรการที่ไม่ใช่ภาษี ตลอดจนการตอบสนองของสหภาพยุโรป และประเทศอื่นๆ
ตลาดแรงงานยังคงมีความยืดหยุ่น การจ้างงานเพิ่มขึ้น 0.2% ในไตรมาส 3 ซึ่งน่าประหลาดใจอีกครั้งที่กลับหัวขึ้น และอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.3% ในเดือนตุลาคม อย่างไรก็ตามความต้องการแรงงานยังคงชะลอตัวลง อัตราตำแหน่งงานว่างลดลงเหลือ 2.5% ในไตรมาส 3 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุด 0.8% และการสำรวจยังชี้ว่ามีการสร้างงานน้อยลงในไตรมาสปัจจุบัน
ตามการคาดการณ์ของพนักงาน Eurosystem ในเดือนธันวาคม การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงคาดว่าจะอยู่ที่เฉลี่ยร้อยละ 0.7 ในปี 2567, ร้อยละ 1.1 ในปี 2568, ร้อยละ 1.4 ในปี 2569 และร้อยละ 1.3 ในปี 2570 เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ในเดือนกันยายน การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงได้รับ ปรับลดลงร้อยละ 0.1 ในปี 2567 และ 2568 การสำรวจล่าสุดของนักวิเคราะห์การเงิน บ่งชี้ถึงการเติบโตที่ต่ำกว่าการคาดการณ์ของพนักงานในปี 2568, 2569 และ 2570
แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อยังรวมถึงการประเมินความเสี่ยงโดยรอบเส้นทางพื้นฐานด้วย ความเสี่ยงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงมีแนวโน้มลดลง ความเสี่ยงที่จะเกิดความขัดแย้งในการค้าโลกมากขึ้นอาจส่งผลต่อการเติบโตของเขตยูโรด้วยการส่งออกที่ลดลงและทำให้เศรษฐกิจโลกอ่อนแอลง ความเชื่อมั่นที่ลดลงอาจทำให้การบริโภคและการลงทุนฟื้นตัวเร็วอย่างที่คาดไว้ สิ่งนี้อาจขยายออกไปได้ด้วยความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น การทำสงครามกับยูเครนอย่างไม่ยุติธรรมของรัสเซีย และความขัดแย้งอันน่าสลดใจในตะวันออกกลาง ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการจัดหาพลังงานและการค้าโลก การเติบโตอาจลดลงหากผลกระทบที่ล่าช้าจากการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดนานกว่าที่คาดไว้– อาจสูงขึ้นได้หากเงื่อนไขทางการเงินที่ง่ายขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงทำให้การบริโภคและการลงทุนในประเทศฟื้นตัวเร็วขึ้น ซึ่งจะทำให้เขตยูโรมีความยืดหยุ่นต่อการเปลี่ยนแปลงของโลกมากขึ้น
อัตราเงินเฟ้ออาจสูงขึ้นหากค่าจ้างหรือผลกำไรเพิ่มขึ้นเกินคาด ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นต่ออัตราเงินเฟ้อยังเกิดจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจผลักดันให้ราคาพลังงานและค่าขนส่งสูงขึ้นในระยะเวลาอันใกล้ และขัดขวางการค้าโลก นอกจากนี้ เหตุการณ์สภาพอากาศสุดขั้วและวิกฤตสภาพภูมิอากาศในวงกว้างอาจส่งผลให้ราคาอาหารพุ่งขึ้นเกินคาด ในทางตรงกันข้าม อัตราเงินเฟ้ออาจสร้างความประหลาดใจให้กับด้านลบ หากความเชื่อมั่นและความกังวลเกี่ยวกับเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ต่ำทำให้การบริโภคและการลงทุนไม่สามารถฟื้นตัวได้เร็วเท่าที่คาดไว้ หากนโยบายการเงินส่งผลกระทบต่ออุปสงค์มากกว่าที่คาดไว้ หรือหากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในส่วนอื่นๆ ของโลกเลวร้ายลงอย่างไม่คาดคิด . ความขัดแย้งที่มากขึ้นในการค้าโลกจะทำให้แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในเขตยูโรมีความไม่แน่นอนมากขึ้น
อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน
ตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่มีอำนาจคาดการณ์สูงสุดกำลังพัฒนาไปในทิศทางเดียวกับอัตราเงินเฟ้อที่กลับมาสู่เป้าหมายอย่างยั่งยืน โดยเฉพาะมาตรการเงินเฟ้อถาวรและองค์ประกอบทั่วไป (PCCI) ยังคงอยู่ที่ประมาณร้อยละ 2.0 อัตราเงินเฟ้อในประเทศซึ่งติดตามอัตราเงินเฟ้อภาคบริการอย่างใกล้ชิด ได้ผ่อนคลายลงบ้างอีกครั้งในเดือนตุลาคม แต่ที่ร้อยละ 4.2 ยังคงสูงอยู่ ซึ่งสะท้อนถึงแรงกดดันด้านค่าจ้างที่แข็งแกร่ง และความจริงที่ว่าราคาบริการบางอย่างยังคงปรับตามอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นในอดีต
ในเวลาเดียวกัน ข้อมูลที่เข้ามาชี้ไปที่การกลั่นกรองพลวัตของอัตราเงินเฟ้อด้านบริการ ซึ่งน่าจะสนับสนุนการผ่อนปรนของอัตราเงินเฟ้อในประเทศ อัตราเงินเฟ้อภาคบริการที่ปรับตามฤดูกาลในช่วงสามเดือนต่อสามเดือนลดลงเหลือร้อยละ 2.6 ในเดือนพฤศจิกายน จากร้อยละ 3.4 ในเดือนตุลาคม ซึ่งบ่งชี้ถึงโมเมนตัมที่อ่อนตัวลงอีก ในขณะเดียวกัน ช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างอัตราเงินเฟ้อด้านบริการและแนวโน้มพื้นฐานในระยะกลาง ซึ่ง PCCI จับไว้สำหรับบริการ ซึ่งอยู่ที่ร้อยละ 2.5 แสดงให้เห็นว่าควรมีการปรับอัตราเงินเฟ้อด้านบริการให้ลดลงอีกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
ข้อมูลค่าจ้างที่เข้ามายืนยันการประเมินครั้งก่อนของเราเกี่ยวกับแรงกดดันด้านค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นแต่ผ่อนคลายลง อัตราการเติบโตของค่าตอบแทนต่อพนักงานอยู่ที่ร้อยละ 4.4 ในไตรมาสที่สาม จากร้อยละ 4.7 ในไตรมาสที่สอง ซึ่งต่ำกว่าการคาดการณ์ในเดือนธันวาคม 0.1 เปอร์เซ็นต์ อัตราการเติบโตของต้นทุนค่าแรงต่อหน่วยลดลงเหลือร้อยละ 4.3 จากร้อยละ 5.2 อัตรากำไรยังคงช่วยลดผลกระทบของต้นทุนแรงงานที่สูงขึ้นต่ออัตราเงินเฟ้อ โดยการเติบโตของกำไรต่อหน่วยต่อปียังคงเป็นลบในไตรมาสที่สาม เครื่องมือติดตามค่าจ้างที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้ายังคงชี้ไปที่การเติบโตของค่าจ้างที่ผ่อนคลายลงอย่างมากในปี 2568
จุดแข็งของการถ่ายทอดนโยบายการเงิน
อัตราดอกเบี้ยในตลาดในเขตยูโรได้ลดลงอีกนับตั้งแต่การประชุมของเราในเดือนตุลาคม ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มเศรษฐกิจที่ถดถอยลง และผลที่ตามมาคือการปรับการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอดีตของเรา ร่วมกับการคาดการณ์การปรับลดในอนาคต กำลังค่อยๆ ทำให้การกู้ยืมของบริษัทและครัวเรือนมีราคาถูกลง อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของสินเชื่อใหม่แก่บริษัทต่างๆ อยู่ที่ร้อยละ 4.7 ในเดือนตุลาคม ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดในปีก่อนหน้ากว่าครึ่งเปอร์เซ็นต์ ค่าใช้จ่ายในการออกตราสารหนี้ตามตลาดลดลงมากกว่าร้อยละหนึ่งนับตั้งแต่จุดสูงสุด อัตราเฉลี่ยของการจำนองใหม่ก็ลดลงมาอยู่ที่ร้อยละ 3.6 ในเดือนตุลาคม ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2566 ประมาณครึ่งเปอร์เซ็นต์
แต่เงื่อนไขทางการเงินยังคงมีข้อจำกัด ต้นทุนของสินเชื่อใหม่สำหรับบริษัทต่างๆ สูงขึ้นเมื่อเปรียบเทียบในอดีต โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ที่แท้จริง และมาตรฐานสินเชื่อที่สะสมอย่างเข้มงวดนับตั้งแต่เริ่มวงจรเดินป่ายังคงเพิ่มสูงขึ้น อัตราเฉลี่ยของหุ้นคงค้างของการจำนองถูกกำหนดให้เพิ่มขึ้นเนื่องจากสินเชื่อที่ได้รับในอัตราคงที่จะมีการกำหนดราคาใหม่ในระดับที่สูงขึ้น การให้กู้ยืมของธนาคารแก่บริษัทต่างๆ ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นจากระดับที่ซบเซา โดยอัตราการเพิ่มขึ้นต่อปีเพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 1.2 ในเดือนตุลาคม อัตราการเติบโตประจำปีของตราสารหนี้ที่ออกโดยบริษัทต่างๆ อยู่ที่ร้อยละ 3.1 ในเดือนตุลาคม ซึ่งยังคงอยู่ในช่วงแคบๆ ที่สังเกตได้ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา การให้กู้ยืมเพื่อจำนองยังคงเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีที่ร้อยละ 0.8 ในเดือนตุลาคม
บทสรุป
โดยสรุป ข้อมูลที่เข้ามาและการคาดการณ์ของพนักงานล่าสุดบ่งชี้ว่ากระบวนการสลายเงินเฟ้อยังคงดำเนินไปในทิศทางที่ดี แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อในประเทศยังอยู่ในระดับสูง แต่ก็ควรจะลดลงเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อในภาคบริการอยู่ในระดับปานกลางและความกดดันด้านต้นทุนแรงงานผ่อนคลายลง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายล่าสุดจะค่อยๆ ถูกส่งไปยังต้นทุนทางการเงิน แต่เงื่อนไขทางการเงินตลอดห่วงโซ่การส่งผ่านทั้งหมด เริ่มต้นจากระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเรา และรวมถึงอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่ตัวกลางทางการเงินเรียกเก็บจากสินเชื่อแก่ครัวเรือนและบริษัท ยังคงมีข้อจำกัด
การประเมินนี้จะอธิบายการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลง 25 คะแนนพื้นฐาน เมื่อมองไปสู่อนาคต ในสภาพแวดล้อมปัจจุบันที่มีความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น จะต้องระมัดระวังในการรักษาความคล่องตัวแบบการประชุมต่อการประชุม และไม่ผูกมัดล่วงหน้ากับเส้นทางอัตราใดโดยเฉพาะ ในแง่ของการบริหารความเสี่ยง การผ่อนคลายทางการเงินอาจดำเนินการได้ช้ากว่าเมื่อเปรียบเทียบกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่ฝังอยู่ในการคาดการณ์ในเดือนธันวาคม ในกรณีที่มีแนวโน้มพลิกกลับแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและ/หรือโมเมนตัมทางเศรษฐกิจ ในทำนองเดียวกัน ในกรณีที่เกิดการเปลี่ยนแปลงด้านลบต่อแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและ/หรือโมเมนตัมทางเศรษฐกิจ การผ่อนคลายทางการเงินสามารถดำเนินการได้รวดเร็วยิ่งขึ้น อย่างอื่นเท่าเทียมกัน เส้นทางอัตราจะได้รับอิทธิพลจากการประเมินอย่างต่อเนื่องของเราเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและความเข้มแข็งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน
เรามุ่งมั่นที่จะให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะทรงตัวอย่างยั่งยืนตามเป้าหมายระยะกลางที่ร้อยละ 2 ของเรา เราจะปฏิบัติตามแนวทางการประชุมโดยอาศัยข้อมูลและการประชุมเพื่อกำหนดจุดยืนของนโยบายการเงินที่เหมาะสม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของเราจะขึ้นอยู่กับการประเมินแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อโดยพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจและการเงินที่เข้ามา พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความแข็งแกร่งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน เราไม่ได้ทำข้อตกลงล่วงหน้ากับเส้นทางอัตราใดโดยเฉพาะ
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
