ขอบคุณ เบ็น และขอบคุณสภาความสัมพันธ์ระหว่างประเทศ (CFR) ที่เชิญฉันให้เป็นส่วนหนึ่งของการสนทนานี้ เป็นเวลาเกือบหนึ่งปีแล้วที่ Federal Open Market Committee (FOMC) เริ่มใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น เราเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม 2565 และลดการถือครองหลักทรัพย์ในเดือนมิถุนายนเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อลดลงสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเรา1 วันนี้ฉันคิดว่าฉันจะใช้เวลาสองสามนาทีในการดูข้อมูลของปีย้อนหลังและพูดถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป
ปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นและเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว และเฟดได้ดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรง ณ สิ้นเดือนธันวาคม เป้าหมายอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางกำหนดไว้ในช่วง 4.25 เปอร์เซ็นต์ถึง 4.5 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งสูงที่สุดในรอบ 15 ปี กิจกรรมทางเศรษฐกิจดำเนินไปได้ด้วยดี หลังจากหดตัวเล็กน้อยในช่วงครึ่งแรกของปี 2565 ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่แท้จริงเติบโตในอัตราร้อยละ 3.2 ต่อปีในไตรมาสที่สาม และข้อมูลรายเดือนบ่งชี้ว่าเพิ่มขึ้นประมาณร้อยละ 2 ในไตรมาสที่สี่ ฉันคาดว่าการชะลอตัวดังกล่าวจะดำเนินต่อไปในไตรมาสนี้ ซึ่งเป็นทั้งสิ่งที่คาดหวังและพึงปรารถนาในการต่อสู้อย่างต่อเนื่องของเราเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ
เป้าหมายของ FOMC ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยคือการลดอุปสงค์และกิจกรรมทางเศรษฐกิจเพื่อสนับสนุนการลดอัตราเงินเฟ้อต่อไป และมีหลักฐานมากมายว่านี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นในภาคธุรกิจ ในด้านการผลิต การผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลงเป็นเดือนที่สองในเดือนธันวาคม และตัวบ่งชี้การคาดการณ์ล่วงหน้าของ Institute for Supply Management (ISM) เกี่ยวกับคำสั่งซื้อและสินค้าคงคลังของลูกค้า บ่งชี้ว่าการอ่อนค่าลงกำลังอยู่ในรถไฟ ในขณะเดียวกัน การสำรวจ ISM สำหรับธุรกิจนอกภาคการผลิต ซึ่งรายงานการขยายตัวตั้งแต่เดือนเมษายนปีที่แล้ว ระบุว่ามีการหดตัวเล็กน้อยในเดือนธันวาคม กิจกรรมภาคบริการที่ชะลอตัวนี้เป็นวงกว้าง ส่งผลกระทบต่อ 11 ภาคส่วนจาก 17 ภาคส่วนในการสำรวจ โดยมีการชะลอตัวอย่างมากในหมวดก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์ สองภาคอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบอย่างหนักจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น กิจกรรมทางธุรกิจที่ชะลอตัวนี้สอดคล้องกับเป้าหมายของ FOMC ในการลดอุปสงค์และลดการผลิตเพื่อให้สอดคล้องกับความสามารถในการผลิตของเศรษฐกิจ เป้าหมายไม่ใช่ ผมขอย้ำว่าหยุดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ดังนั้นเราจะเฝ้าดูภาคส่วนเหล่านี้อย่างใกล้ชิดเพื่อดูว่าการกลั่นกรองนี้ดำเนินต่อไปอย่างไร
การเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภคก็เริ่มชะลอตัวลงเช่นกัน แม้ว่าการเติบโตดังกล่าวจะแข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจตลอดเกือบครึ่งหลังของปี 2565 แต่การใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเพียงเล็กน้อยในเดือนพฤศจิกายนเติบโตช้าลงเหลือ 0.1 เปอร์เซ็นต์ และยอดค้าปลีกลดลง 1 เปอร์เซ็นต์ เราไม่มีข้อมูลการใช้จ่ายสำหรับสินค้าและบริการในเดือนธันวาคม แต่ยอดค้าปลีกลดลงอีก 1.1 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่การอ่านความเชื่อมั่นของผู้บริโภคล่าสุดจากมหาวิทยาลัยมิชิแกนขยับขึ้นจากระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ฉันยังคงคาดหวังว่ารายได้ที่แท้จริงที่ลดลงในปีที่แล้วพร้อมกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น จะช่วยชะลอการใช้จ่ายของผู้บริโภคในปีนี้และช่วยให้อัตราเงินเฟ้อกลับมาอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของ FOMC งานที่หนึ่งคือการรักษาความก้าวหน้าที่เรากำลังดำเนินการในการลดอัตราเงินเฟ้อ และการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่พอเหมาะจะสนับสนุนความก้าวหน้านั้น
การเติบโตของผลผลิตที่ชะลอตัวเกิดขึ้นควบคู่ไปกับความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงาน การจ้างงานนอกภาคเกษตรทั้งหมดเพิ่มขึ้น 223,000 ในเดือนธันวาคม ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 237,000 ต่อเดือนในไตรมาสที่สี่ ซึ่งลดลงเล็กน้อยจากการเพิ่มขึ้น 539,000 ตำแหน่งต่อเดือนในไตรมาสแรกของปี 2565 แต่ยังคงเป็นอัตราการเติบโตที่มั่นคง ซึ่งสูงกว่าจำนวนงานใหม่ที่จำเป็นเพื่อให้ทันกับการเติบโตของประชากร การจ้างงานเติบโตอย่างแข็งแกร่งในภาคสันทนาการและการดูแลสุขภาพ ซึ่งมีรายงานว่าการขาดแคลนแรงงานรุนแรง
แม้ว่าตลาดแรงงานจะแข็งแกร่ง แต่ก็ตึงตัวเช่นกัน อัตราการว่างงานอยู่ที่ร้อยละ 3.5 ในเดือนธันวาคม ซึ่งเท่ากับระดับต่ำสุดก่อนเกิดโรคระบาด และต่ำที่สุดในรอบ 53 ปี แต่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าความต้องการแรงงานอยู่ในระดับปานกลาง ตำแหน่งงานว่างที่รายงานในการสำรวจตำแหน่งงานว่างและอัตราการหมุนเวียนของแรงงานในเดือนพฤศจิกายน และประกาศรับสมัครงานจากข้อมูล Indeed ของเดือนธันวาคมลดลงจากจุดสูงสุดล่าสุด การจ้างงานชั่วคราวซึ่งบางครั้งเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญสำหรับการจ้างงานโดยรวมได้ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แต่การลดลงนั้นอาจเป็นเพราะส่วนหนึ่งที่นายจ้างเลือกที่จะจ้างพนักงานเต็มเวลาแทนพนักงานชั่วคราวเพื่อช่วยให้งานเต็ม .
ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งแม้จะมีการเติบโตทางเศรษฐกิจเพียงเล็กน้อย แต่ก็เป็นข้อดีสำหรับคนงาน และทำให้เฟดสามารถมุ่งเน้นไปที่การลดอัตราเงินเฟ้อได้ แสดงให้เห็นว่างานและรายได้สามารถทนต่อผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ ซึ่งช่วยให้ FOMC ยังคงพยายามลดอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับเป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเราโดยการบังคับใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น
ข้อเสียที่อาจเกิดขึ้นจากตลาดแรงงานที่ตึงตัวคือหากต้นทุนแรงงานซึ่งมีอิทธิพลอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อเติบโตอย่างรวดเร็วจนทำให้ความคืบหน้าไปสู่เป้าหมาย 2% ของ FOMC ช้าลง ค่าจ้างและมาตรการชดเชยอื่น ๆ เร่งตัวขึ้นเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2564 และการเติบโตของค่าจ้างยังคงสูงในปี 2565 แต่เมื่ออัตราเงินเฟ้อโดยรวมเริ่มอยู่ในระดับปานกลางในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา จึงควรเตรียมมาตรการการเติบโตของค่าจ้างและค่าตอบแทนอื่น ๆ ตัวอย่างเช่น รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงที่เพิ่มขึ้นในรอบ 12 เดือนแตะระดับสูงสุดล่าสุดที่ 5.6 เปอร์เซ็นต์ในเดือนมีนาคม (ซึ่งเป็นช่วงที่เฟดเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ย) และลดลงเรื่อย ๆ และค่อนข้างคงที่ตั้งแต่นั้นมาจนถึงอัตรารายปีที่ 4.6 เปอร์เซ็นต์ ในเดือนธันวาคม. การเปลี่ยนแปลงรายรับรายชั่วโมงเฉลี่ยต่อปีในระยะเวลา 3 เดือน ซึ่งคิดเป็นร้อยละ 4.1 ในเดือนธันวาคม กำลังทำงานต่ำกว่าอัตราในรอบ 12 เดือน และเป็นสัญญาณของการลดลงอย่างต่อเนื่อง สิ่งเหล่านี้เป็นสัญญาณสนับสนุน แต่เราจำเป็นต้องเห็นการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องในมาตรการต่างๆ ของต้นทุนแรงงาน เนื่องจากจำเป็นต้องมีการกลั่นกรองเพิ่มเติมเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อลดลงสู่เป้าหมายที่ 2 เปอร์เซ็นต์ของเรา และเนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากของการเติบโตของค่าจ้างอาจทำให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาวสูงขึ้น ความคาดหวังในระยะยาวเหล่านี้ค่อนข้างคงที่ในช่วงที่อัตราเงินเฟ้อสูงมาก และเราต้องการให้เป็นเช่นนั้นต่อไป เพราะความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น
ให้ฉันหันไปที่แนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อ รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับปานกลางในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นข่าวที่น่ายินดีมาก ก่อนอื่น ผมจะอธิบายว่าเหตุใดเรื่องนี้จึงเป็นข่าวดี จากนั้นผมจะอธิบายว่าทำไมผมยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อและสนับสนุนนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างต่อเนื่อง
อัตราเงินเฟ้อทั่วไปโดยรวมลดลง 1 ใน 10 ของเดือนต่อเดือนในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นการลดลงรายเดือนครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2563 การเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อในรอบ 12 เดือนสูงสุดที่ 9% ในเดือนมิถุนายน และลดลงทุกเดือนตั้งแต่นั้นมาจนถึง 6.5% ในเดือนธันวาคม
ปัจจัยสำคัญที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อทั่วไปลดลงในเดือนธันวาคมคือการลดลงอย่างมากของราคาพลังงาน ซึ่งมากกว่าการชดเชยการเพิ่มขึ้นของราคาอาหาร FOMC ตั้งเป้าหมายที่อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเนื่องจากอาหารและพลังงานเป็นค่าใช้จ่ายจำนวนมากสำหรับคนส่วนใหญ่ แต่มีความผันผวนมากกว่าองค์ประกอบอื่น ๆ ของดัชนี และเมื่อแยกปัจจัยเหล่านี้ออกมา อัตราเงินเฟ้อ “หลัก” สามารถให้ภาพว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ทิศทางใด นอกจากนี้ เรากำลังเห็นความคืบหน้าบางอย่าง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานประจำปีลดลงในเดือนธันวาคมเป็นร้อยละ 5.7 จากร้อยละ 6 ในเดือนพฤศจิกายนและสูงสุดที่ร้อยละ 6.6 ในเดือนกันยายน ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อ CPI พื้นฐานอยู่ที่อัตราต่อปีที่ 3.1 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งลดลงอย่างเห็นได้ชัดจากช่วงต้นปี 2565
สัญญาณสนับสนุนอีกประการหนึ่งคืออัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นนั้นกระจุกตัวน้อยลง ส่วนแบ่งของสินค้าและบริการประเภทต่างๆ ที่มีอัตราเงินเฟ้อมากกว่าร้อยละ 3 ได้ลดลงในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา จากเกือบสามในสี่ในช่วงต้นปี 2565 เหลือน้อยกว่าครึ่งหนึ่งในเดือนธันวาคม นั่นเป็นข่าวดีเพราะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในวงกว้างทั่วทั้งเศรษฐกิจกำลังผ่อนคลายลง
ต่อไปนี้เป็นเหตุผลที่ฉันระมัดระวังเกี่ยวกับผลลัพธ์ล่าสุดเหล่านี้ และเหตุใดฉันจึงยังไม่พร้อมที่จะเปลี่ยนแปลงมุมมองต่ออัตราเงินเฟ้ออย่างมาก อัตราเงินเฟ้อ CPI หลักแบบเดือนต่อเดือนเพิ่มขึ้นจริงในเดือนธันวาคมจากเดือนพฤศจิกายน และค่อนข้างมากเมื่อเทียบกับเดือนตุลาคมและในเดือนมีนาคมเมื่อเราเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อที่วัดได้ในช่วง 12 เดือนจะลดลง แต่การอ่านค่าเดือนธันวาคมยังคงใกล้เคียงกับปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 6 เปอร์เซ็นต์ต่อปี (YOY) ในเดือนมกราคม 2022 และอยู่ที่ 5.7 เปอร์เซ็นต์ YOY ในเดือนที่แล้ว ดังนั้นโดยพื้นฐานแล้วมันจึงเคลื่อนตัวไปด้านข้างตลอดทั้งปี ดังนั้น แม้ว่าจะเป็นไปได้ที่จะใช้เวลาหนึ่งหรือสามเดือนของข้อมูลและวาดภาพสีดอกกุหลาบ ฉันขอเตือนอย่าทำเช่นนั้น ยิ่งแนวโน้มสั้นลง เม็ดเกลือก็จะยิ่งใหญ่ขึ้นเมื่อกลืนเรื่องราวเกี่ยวกับอนาคต ย้อนกลับไปในปี 2564 เราพบว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานค่อนข้างต่ำติดต่อกันสามเดือนก่อนที่จะกลับขึ้นมา เราไม่ต้องการถูกแกล้งทำ ฉันจะมองหาการปรับปรุงล่าสุดของอัตราเงินเฟ้อทั่วไปและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพื่อดำเนินการต่อ
ดังที่ฉันได้ระบุไว้ก่อนหน้านี้ ค่าจ้างเป็นอีกกระแสข้อมูลหนึ่งที่ฉันจะเฝ้าดูหลักฐานของความคืบหน้าอย่างต่อเนื่องเพื่อช่วยบรรเทาอัตราเงินเฟ้อโดยรวม แม้ว่าข้อมูลรายได้รายชั่วโมงล่าสุดจะเป็นการพัฒนาในเชิงบวก แต่ฉันจำเป็นต้องดูหลักฐานเพิ่มเติมเกี่ยวกับการปรับค่าจ้างให้อยู่ในระดับที่ยั่งยืน ตัวติดตามการเติบโตของค่าจ้างของธนาคารกลางแห่งแอตแลนตาทำงานสูงขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้และได้กลั่นกรองน้อยลง ดัชนีต้นทุนการจ้างงานสำหรับเดือนธันวาคมจะยังไม่ออกมาจนกว่าจะถึงสิ้นเดือนนี้ เมื่อเวลาผ่านไป เราจำเป็นต้องเห็นการเติบโตของค่าจ้างมากขึ้นตามการเติบโตของผลิตภาพบวก 2 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อของ FOMC
นี่เป็นเหตุผลที่ฉันระมัดระวังเกี่ยวกับข่าวดีที่เพิ่งผ่านมา แต่ก็เป็นข่าวดี เรามีความคืบหน้า เมื่อหกเดือนก่อน เมื่ออัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและผลผลิตทางเศรษฐกิจลดลง ฉันโต้แย้งว่าการลงจอดแบบนิ่มนวลยังเป็นไปได้—ซึ่งมีความเป็นไปได้ค่อนข้างมากที่จะดำเนินการตามอัตราเงินเฟ้อโดยไม่สร้างความเสียหายร้ายแรงต่อตลาดแรงงาน จนถึงตอนนี้ เราสามารถทำได้แล้ว และฉันยังคงมองโลกในแง่ดีว่าความคืบหน้านี้สามารถดำเนินต่อไปได้
ผมเชื่อว่านโยบายการเงินควรเข้มงวดต่อไป แต่จากการเปรียบเทียบที่ผมใช้ในการปราศรัยเมื่อ 2-3 เดือนก่อน มุมมองจากห้องนักบินนั้นแตกต่างกันมากที่ความสูง 30,000 ฟุตเมื่อเทียบกับระยะใกล้พื้น เมื่อ FOMC เริ่มเพิ่มอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางเมื่อฤดูใบไม้ผลิที่แล้วจากระดับใกล้ศูนย์ มันสมเหตุสมผลแล้วที่จะเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว แต่หลังจากการคุมเข้มนโยบายการเงินในแนวหน้า ด้วยการปรับขึ้น 75 จุดพื้นฐานอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนในเป้าหมายอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง ภายในต้นเดือนธันวาคม ฉันเชื่อว่าจุดยืนของนโยบายมีข้อจำกัดเล็กน้อย และฉันก็สนับสนุนการตัดสินใจของคณะกรรมการให้ปรับขึ้นอีก 50 จุด คะแนนพื้นฐาน2 หากต้องการย้อนกลับไปที่ภาพเครื่องบิน หลังจากปีนขึ้นที่สูงชันและใช้นโยบายการเงินเพื่อขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ เห็นได้ชัดว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องชะลออัตราการขึ้นลง แต่ไม่หยุด
และเพื่อให้สอดคล้องกับตรรกะนี้และตามข้อมูลที่มีอยู่ในขณะนี้ ดูเหมือนว่าจะมีความปั่นป่วนเล็กน้อยรออยู่ข้างหน้า ดังนั้นฉันจึงแนะนำให้เพิ่มจุดพื้นฐาน 25 จุดในการประชุมครั้งต่อไปของ FOMC ในปลายเดือนนี้ นอกเหนือจากนั้น เรายังมีหนทางอีกมากที่จะไปสู่เป้าหมายอัตราเงินเฟ้อที่ 2 เปอร์เซ็นต์ของเรา และฉันคาดว่าจะสนับสนุนนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ฉันคิดว่านั่นน่าจะเพียงพอสำหรับฉันแล้ว เพื่อที่คุณจะมีเวลาถามคำถามมากขึ้น ขอขอบคุณ CFR อีกครั้งสำหรับโอกาสที่ได้มาในวันนี้
1. FOMC ได้แจ้งเจตนารมณ์เป็นระยะเวลาหนึ่งก่อนเดือนมีนาคม และคำแนะนำนี้เริ่มบังคับใช้นโยบายการเงินอย่างเข้มงวดก่อนที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเริ่มลดการซื้อสินทรัพย์ในเดือนนั้น ความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นของฉันเอง และไม่จำเป็นต้องสะท้อนความคิดเห็นของเพื่อนร่วมงานของฉันใน FOMC กลับไปที่ข้อความ
2. การปรับขึ้นอัตราพื้นฐาน 75 จุดแต่ละครั้งเป็นการปรับขึ้นอัตราเดียวที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ FOMC เริ่มประกาศการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราในปี 2537 คณะกรรมการได้ขึ้นอัตราในการประชุมแต่ละครั้งเป็นจำนวนที่มากขึ้นในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เมื่อขึ้นอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางเป็นเกือบร้อยละ 20 . กลับไปที่ข้อความ
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
