Rheinmetall: คลังแสงการเจริญเติบโตยังเต็มอยู่หรือไม่?

• ยอดขายของ Rheinmetall เพิ่มสูงขึ้นจากการใช้จ่ายของ NATO ที่เพิ่มขึ้น
• บริษัทกำลังเผชิญกับความเสี่ยงหลายประการที่อาจเป็นอันตรายต่อการเติบโต
• การประเมินค่านั้นสูงมาก ทำให้เกิดข้อผิดพลาดเพียงเล็กน้อย

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการใช้จ่ายด้านกลาโหมกำลังเพิ่มสูงขึ้นในยุโรป ส่งผลให้หุ้นของ Rheinmetall ก้าวไปสู่ระดับใหม่ ผู้ผลิตด้านกลาโหมรายใหญ่ที่สุดของเยอรมนี พบว่าสต็อกสินค้าของบริษัทพุ่งขึ้นกว่า 100% ในปีนี้ โดยเพิ่มขึ้นอีก 27% หลังจากที่โดนัลด์ ทรัมป์ กลับทำเนียบขาว บริษัทยังคงสร้างสถิติใหม่ในด้านยอดขาย ผลกำไร และยอดสั่งซื้อที่ค้างอยู่ โดยได้รับแรงหนุนจากงบประมาณทางการทหารที่เพิ่มขึ้นทั่วทั้งพันธมิตร NATO แต่ด้วยความคาดหวังที่สูงและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ นักลงทุนจึงเกิดความสงสัยว่า Rheinmetall (ETR:) มีพื้นที่ให้เติบโตมากกว่านี้หรือไม่

ผลลัพธ์ของไตรมาสที่ 3 ของ Rheinmetall: อีกหนึ่งไตรมาสที่เป็นประวัติการณ์

ผลประกอบการไตรมาสสามของ Rheinmetall แสดงให้เห็นถึงความต้องการที่เพิ่มขึ้น ยอดขายเพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบเป็นรายปี แตะ 2.6 พันล้านยูโร ในขณะที่กำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้น 30% เป็น 6.32 ยูโร นอกจากนี้ บริษัทยังได้ขยายอัตรากำไรจากการดำเนินงานขึ้น 1% เป็น 12.3% โดยได้แรงหนุนจากความต้องการอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มระบบยานพาหนะและอาวุธและกระสุน คำสั่งซื้อที่ค้างอยู่ของ Rheinmetall ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยมีมูลค่าถึง 52 พันล้านดอลลาร์ หรือเกือบ 5 เท่าของยอดขายที่แนะนำในปี 2024

ระบบยานพาหนะ: กระดูกสันหลังของ Rheinmetall

แผนก Vehicle Systems ของ Rheinmetall มีสัดส่วนมากกว่า 50% ของยอดขายในไตรมาสที่ 3 สร้างรายได้ 1.23 พันล้านยูโร ซึ่งคิดเป็นการเติบโต 87.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี แผนกดังกล่าวได้รับสัญญาที่สำคัญในระหว่างไตรมาส ซึ่งรวมถึง:

• 2.9 พันล้านยูโรสำหรับรถบรรทุกทหาร 6,500 คันสำหรับกองทัพเยอรมัน
• 151 ล้านยูโรสำหรับรถถัง Leopard สำหรับสาธารณรัฐเช็ก
• 280 ล้านยูโรสำหรับรถหุ้มเกราะสำหรับแอลจีเรีย

ความต้องการในส่วนนี้แข็งแกร่งมาก ซึ่งเป็นสาเหตุที่ Rheinmetall กำลังขยายการดำเนินงานและข้อเสนอทั่วโลกผ่านการลงทุนจำนวนมาก ความร่วมมือเช่นการร่วมทุนกับ Leonardo และการเข้าซื้อ Loc Performance ในสหรัฐอเมริกาจะขยายขอบเขตการผลิตและขีดความสามารถของผลิตภัณฑ์

ที่มา: นักลงทุนสัมพันธ์ Rheinmetall

ตัวเร่งปฏิกิริยาการเติบโตของกลุ่มนี้ไม่เพียงแต่รวมถึงการแปลงข้อมูลในสนามรบเป็นดิจิทัลเท่านั้น ซึ่งกำลังกลายเป็นส่วนสำคัญของกลยุทธ์ของ Rheinmetall แต่ยังเพิ่มความสนใจจากสมาชิก NATO ในการเปลี่ยนอุปกรณ์ที่ล้าสมัยในยุคโซเวียตอีกด้วย
Rheinmetall คาดว่ายอดขาย Vehicle Systems จะเติบโตประมาณ 35% ต่อปีจนถึงปี 2027 ในขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานก็คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 13 – 15%

อาวุธและกระสุน: ขยายขีดความสามารถเพื่อตอบสนองความต้องการ

แผนกอาวุธและกระสุนซึ่งรับผิดชอบยอดขาย 20% ได้เห็นความต้องการจำนวนมากนับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้งในยูเครน พันธมิตรกำลังเร่งเปลี่ยนและขยายคลังกระสุน โดยที่ยูเครนเพียงแห่งเดียวก็ยิงกระสุนปืนใหญ่หลายหมื่นนัดในแต่ละเดือน Rheinmetall ตอบสนองด้วยการขยายกำลังการผลิตเชิงรุก:

• โรงงานผลิตกระสุนแห่งใหม่กำลังถูกสร้างขึ้นในเมือง Unterlüß ประเทศเยอรมนี และคาดว่าจะผลิตกระสุนปืนใหญ่ได้ 200,000 นัดต่อปี
• โรงงานที่กำลังจะมีขึ้นในยูเครนมีกำหนดจะเปิดในอีก 13-14 เดือน และมียอดสั่งซื้อล่วงหน้ามากกว่า 100 ล้านยูโร
• การเข้าซื้อบริษัท Expal ผู้ผลิตเครื่องกระสุนของสเปนมีส่วนช่วยในการขาย 352 ล้านยูโร (ประมาณ 26%) ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2024

ที่มา: นักลงทุนสัมพันธ์ Rheinmetall
การลงทุนเหล่านี้ตอกย้ำจุดยืนของ Rheinmetall ในฐานะซัพพลายเออร์หลักด้านอาวุธยุทโธปกรณ์ที่สอดคล้องกับข้อกำหนดของ NATO แต่ก็มาพร้อมกับความเสี่ยงเช่นกัน กำลังการผลิตที่มากเกินไปอาจทำให้อัตรากำไรตึงตัวหากความต้องการทำให้ปกติหลังความขัดแย้ง การลงทุนที่ต้องใช้เงินทุนสูงเหล่านี้ส่งผลให้ Rheinmetall ต้องประเมินความเป็นไปได้ในระยะยาวของโครงการเหล่านี้อย่างรอบคอบ

ความเสี่ยงที่ Rheinmetall เผชิญ: ความไม่แน่นอนทางการเมืองและภูมิรัฐศาสตร์

แม้ว่าการเติบโตของ Rheinmetall จะดูน่าสนใจ แต่การป้องกันประเทศก็เป็นอุตสาหกรรมที่คาดเดาได้ยาก ความท้าทายที่สำคัญที่สุดประการหนึ่งคือการพึ่งพาความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้นเพื่อขับเคลื่อนอุปสงค์ ต่อไปนี้เป็นความเสี่ยงหลักสามประการที่ควรพิจารณา:

1. การยุติความขัดแย้งในยูเครน

ความขัดแย้งในยูเครนเป็นตัวเร่งสำคัญสำหรับการเติบโตในช่วงล่าสุดของ Rheinmetall หากความขัดแย้งได้รับการแก้ไข ดังที่เราหวังไว้ ความเร่งด่วนที่ขับเคลื่อนอุปสงค์ในปัจจุบันอาจลดลง และ Rheinmetall อาจเผชิญกับทั้งอุปสงค์ที่ชะลอตัวและความกระหายของนักลงทุนที่ลดลง สิ่งนี้สำคัญอย่างยิ่งเนื่องจากมีการประเมินมูลค่าสูง ซึ่งเราจะหารือในภายหลัง

2. การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองในเยอรมนี

ในเดือนพฤศจิกายน รัฐบาลผสมของเยอรมนีล่มสลายหลังจากการปลดนายกรัฐมนตรีโอลาฟ ชอลซ์ รัฐมนตรีกระทรวงการคลัง คริสเตียน ลินด์เนอร์ คาดว่าจะมีการเลือกตั้งล่วงหน้าในปี 2568 และการเปลี่ยนแปลงผู้นำอาจทำให้การตัดสินใจใช้จ่ายด้านกลาโหมล่าช้า

ในการเรียกผลประกอบการ CEO Armin Papperger ให้ความมั่นใจกับนักลงทุนว่า “เราเห็นว่าไม่มีผลกระทบใหญ่หลวงใดๆ เลย” และเสริมว่าในกรณีที่เลวร้ายที่สุด Rheinmetall อาจเผชิญกับความล่าช้า “อาจจะสี่, หกหรือแปดสัปดาห์ในการรับคำสั่งซื้อบางส่วน”
ผลกระทบโดยตรงยังมีจำกัด เนื่องจากกำลังการผลิตของ Rheinmetall ในปี 2025 ถูกจองเต็มแล้ว

3. ข้อกังวลเรื่องความจุล้น

การเข้าซื้อกิจการเชิงรุกและการขยายกำลังการผลิตของ Rheinmetall อาจกลายเป็นภาระหากความต้องการไม่เป็นไปตามความคาดหวัง การสร้างมากเกินไปอาจกัดกร่อนอัตรากำไรและทำให้บริษัทมีกำลังการผลิตส่วนเกิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความต้องการที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันเชื่อมโยงกับความขัดแย้งที่กำลังดำเนินอยู่

การใช้จ่ายของ NATO: ตัวขับเคลื่อนการเติบโตระยะยาว

Rheinmetall ได้รับประโยชน์โดยตรงจากการมุ่งเน้นการใช้จ่ายด้านกลาโหมของ NATO อีกครั้ง ความขัดแย้งในยูเครนแสดงให้เห็นว่าประเทศพันธมิตรไม่ได้เตรียมตัวอย่างดีสำหรับการทำสงครามที่ยังประจำการ และสต็อกก็หมดลงอย่างรวดเร็ว ด้วยเหตุนี้ เป้าหมายการใช้จ่าย 2% ของ NATO ซึ่งพันธมิตรในยุโรปเพิกเฉยมาเป็นเวลานาน จึงกลายเป็นเป้าหมายทางการเมืองที่สำคัญ

ที่มา: นาโต
การตัดสินใจของเยอรมนีในการสร้างกองทุนป้องกันพิเศษมูลค่า 100 พันล้านยูโรในปี 2565 ได้กำหนดทิศทางของภูมิภาค Rheinmetall เป็นผู้รับรายใหญ่ของการใช้จ่ายนี้ โดยได้รับสัญญาสำหรับยานพาหนะทางทหาร รถถัง และกระสุน ประเทศอื่นๆ เช่น โปแลนด์ ฮังการี และโรมาเนีย ต่างก็เพิ่มงบประมาณเพื่อปรับปรุงกองกำลังของตนให้ทันสมัยด้วยอุปกรณ์มาตรฐานของ NATO

นอกจากนี้ เมื่อโดนัลด์ ทรัมป์ได้รับเลือกเป็นประธานาธิบดีของสหรัฐอเมริกา ซีอีโอ Armin Papperger คาดหวังว่าสหรัฐฯ จะเพิ่มแรงกดดันให้พันธมิตร NATO ใช้จ่ายมากกว่าเป้าหมายปัจจุบันที่ 2% ของ GDP โดยกล่าวว่า “ในท้ายที่สุดแล้ว จะเป็นความกดดันครั้งใหญ่และความกดดันนี้ช่วยให้เรามีงบประมาณได้”

Rheinmetall ตระหนักดีถึงโอกาสสำคัญที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้ “เรากำลังประสบกับการเติบโตอย่างที่เราไม่เคยเห็นมาก่อนในกลุ่ม เราได้เข้าสู่ความร่วมมือในการบุกเบิกและมีโครงการที่มีแนวโน้มดีในหลายประเทศ ตัวอย่างเช่น ในสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร อิตาลี และยูเครน” Armin Papperger ซีอีโอ กล่าวในการรายงานผลประกอบการไตรมาส 3

การเปลี่ยนแปลงในการใช้จ่ายของ NATO นี้มีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาวสำหรับ Rheinmetall โดยให้แหล่งรายได้ที่เชื่อถือได้และคาดการณ์ได้ อย่างไรก็ตาม ขึ้นอยู่กับการสนับสนุนทางการเมืองอย่างต่อเนื่องสำหรับการใช้จ่ายด้านกลาโหม ซึ่งอาจจางหายไปหากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ผ่อนคลายลง

การเงินของ Rheinmetall: มุมมองภายใต้ประทุน

เมื่อความต้องการเพิ่มขึ้นและ CapEx และการเข้าซื้อกิจการของ Rheinmetall ก็ขยายตัวขึ้น การตรวจสอบสถานะทางการเงินของบริษัทจึงเป็นสิ่งสำคัญ

การดูงบดุลโดยย่อบอกเราว่า ณ ไตรมาสที่ 3 Rheinmetall มีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ดีอยู่ที่ 0.5 หากมองในแง่ที่แน่นอน หนี้สินสุทธิอยู่ที่ 1.33 พันล้านยูโร อย่างไรก็ตาม Rheinmetall มีกำลังการผลิตสินเชื่อมากกว่า 2 พันล้านยูโร ซึ่งสามารถใช้เพื่อการขยายเพิ่มเติม เช่น การเข้าซื้อกิจการ Loc Performance หนี้ของ Rheinmetall ดูยั่งยืน

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนต้องจำไว้ว่าในฐานะธุรกิจที่มีสินทรัพย์จำนวนมากโดยมี ROA เพียง 4,7% Rheinmetall จำเป็นต้องรักษาการลงทุนไว้เพื่อการเติบโต – สิ่งที่อาจพิสูจน์ได้ว่าท้าทายหากเงื่อนไขทางภูมิรัฐศาสตร์มีเสถียรภาพ นอกจากนี้ยังจำกัดการเติบโตซึ่งนำเราไปสู่ส่วนสุดท้ายของบทความนี้

การประเมินมูลค่าของ Rheinmetall: ความคาดหวังสูงเกินไปหรือไม่

อัตรา P/E ล่วงหน้าของ Rheinmetall เพิ่มขึ้นจาก 15 เป็น 22 ในปีที่ผ่านมา ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนที่สูง

อย่างไรก็ตาม P/E ล่วงหน้าที่ 22 อันดับทำให้ Rheinmetall อยู่ในระดับที่ทัดเทียมกับอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น สินค้าเทคโนโลยีและสินค้าฟุ่มเฟือย พรีเมี่ยมในอุตสาหกรรมการป้องกันประเทศ เราเห็นพ้องต้องกันว่าพลวัตการเติบโตในภาคส่วนนี้มีความแตกต่างกันมาก ในขณะที่ภาคกลาโหมมีสภาพแวดล้อมที่เอื้ออำนวย การพึ่งพาความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ของ Rheinmetall ทำให้เกิดความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงเช่นนี้ แม้แต่กระแสลมเล็กน้อยก็อาจทำให้ราคาหุ้นลดลงอย่างรวดเร็วได้

ที่มา: gurufocus.com

เมื่อเปรียบเทียบกับคู่แข่งในยุโรป เช่น BAE Systems (LON:), Leonardo และ Thales (EPA:) หรือยักษ์ใหญ่ด้านการป้องกันประเทศของอเมริกาอย่าง Raytheon (NYSE:), Lockheed Martin (NYSE:) และ Northrop Grumman (NYSE:) เราจะเห็นได้ว่า Rheinmetall เป็นหุ้นป้องกันที่แพงที่สุด การประเมินมูลค่าระดับพรีเมียมดังกล่าวทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืน

หุ้นของ Rheinmetall ยังห่างไกลจากการต่อรองราคา คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนคือคุณเชื่อว่าดีมานด์จะยังคงแข็งแกร่งและสามารถคาดเดาได้เพียงพอที่จะจัดหมวดหมู่หุ้นเป็นการเติบโตในระยะยาวหรือไม่ หากไม่มีความต้องการที่เชื่อถือได้หรือกระแสลมที่ตามมาอย่างต่อเนื่อง การประเมินมูลค่าระดับพรีเมียมอาจกลายเป็นจุดอ่อนมากกว่าจุดแข็ง