Reflation Trade เป็นการเล่าเรื่องรั้นแบบใหม่

ทางเศรษฐกิจ “ความสัมพันธ์” กำลังกลายเป็นเรื่องราวกระทิงครั้งต่อไป เนื่องจากการประเมินมูลค่าหุ้นที่เพิ่มขึ้นยังคงแซงหน้ากำไรที่เพิ่มขึ้น อย่างน้อยตามข้อมูลของ Gold Sachs และ Tony Pasquariello

“หาก GS ถูกต้องในการโทรครั้งใหญ่ พื้นหลังมหภาคจะถูกตั้งค่าให้ยังคงเป็นมิตร: เศรษฐกิจสหรัฐฯ ควรจะเติบโตอย่างต่อเนื่องเหนือแนวโน้ม โดยจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในปีที่เคลื่อนไป พร้อมการปรับลดอัตราการปรับ 3 ครั้งในระหว่างนี้ เพื่อไม่ให้ปิดบังคุณธรรมของเรื่องนั้น: เฟดถูกกำหนดให้ผ่อนคลายนโยบาย … เข้าสู่ภาวะขาขึ้น ในขณะที่ Fedspeak ในสัปดาห์นี้มีการโค้งงอค่อนข้างมาก แต่ภาพรวมตลาดในปี 2024 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง”

อัตราดอกเบี้ย และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ได้เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ไม่น่าแปลกใจเลยที่การเล่าเรื่องแบบรั้นเพื่อสนับสนุนการเพิ่มขึ้นดังกล่าวได้รับแรงฉุด

ที่น่าสนใจนี้ “ความสัมพันธ์” การเล่าเรื่องมีแนวโน้มที่จะปรากฏอีกครั้งโดย Wall Street เมื่อใดก็ตามที่มีความจำเป็นต้องอธิบายการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ครั้งสุดท้ายที่ Wall Street มุ่งเน้นไปที่การค้าขายอ้างอิงคือในปี 2009 ตามที่ WSJ ระบุไว้:

“กลยุทธ์การลงทุนที่ได้รับการพูดถึงมากที่สุดในปัจจุบันไม่ใช่การยัดเงินลงที่นอน แต่เป็นการแลกเปลี่ยนความสัมพันธ์ — การเดิมพันว่าเศรษฐกิจโลกจะฟื้นตัว ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยและราคาสินค้าโภคภัณฑ์พุ่งสูงขึ้น”

ในขณะที่นั้น “การค้าอ้างอิง” กินเวลาประมาณสองปี แต่ก็ล้มเหลวอย่างรวดเร็วเนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจกลับมาเติบโตที่ 2% พร้อมกับอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ย ดังที่แสดงไว้ ราคาน้ำมันและราคาสินค้าโภคภัณฑ์มีความสัมพันธ์กันสูงมาก

เหตุผลสำคัญก็คือราคาที่สูงขึ้นทำให้อุปสงค์ทางเศรษฐกิจลดลง เมื่อการบริโภคลดลง ความต้องการสินค้าโภคภัณฑ์โดยทั่วไปก็ลดลงเช่นกัน ดังนั้นหากราคาสินค้าโภคภัณฑ์มีการปรับราคา “สะท้อนกลับ” ดังที่แสดงไว้ ทั้งนี้จะขึ้นอยู่กับกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งมากขึ้น

เช่นนี้. การค้าขายอ้างอิงขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั่วโลก ซึ่งมักจะเกี่ยวข้องกับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจากช่วงถดถอย อย่างไรก็ตาม สหรัฐฯ ไม่เคยประสบกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ตามที่กล่าวไว้ใน – แม้จะมีสัญญาณภาวะถดถอยมากมาย เช่น เส้นอัตราผลตอบแทนกลับหัว ข้อมูลการผลิต และตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจชั้นนำ เศรษฐกิจก็หลีกเลี่ยงภาวะถดถอยได้เนื่องจากการใช้จ่ายภาครัฐจำนวนมหาศาล เพื่อปัญญา:

“คำอธิบายประการหนึ่งสำหรับเรื่องนี้คือการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางที่เพิ่มขึ้นนับตั้งแต่สิ้นปี 2022 อันเนื่องมาจากพระราชบัญญัติการลดอัตราเงินเฟ้อและ CHIPs เหตุผลที่สองคือ GDP ได้รับการยกระดับอย่างมากจาก 5 ล้านล้านดอลลาร์ในนโยบายการคลังก่อนหน้านี้ ซึ่งผลกระทบจากความล่าช้านั้นใช้เวลานานกว่าบรรทัดฐานในอดีตในการแก้ไข”

ขณะที่นักเศรษฐศาสตร์มุ่งความสนใจไปที่ “การค้าอ้างอิง” เราต้องตอบว่ามีการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สำคัญกว่านี้หรือไม่ นี่เป็นปัจจัยเดียวเท่านั้นที่จะพิจารณาว่า “การค้าอ้างอิง” สามารถดำเนินการต่อได้

Reflation อยู่ข้างหลังเราแล้วหรือยัง?

อัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อได้พุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งผลักดันให้นักลงทุนเข้าสู่ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นของโลหะมีค่าและสินค้าโภคภัณฑ์นั้นเป็นหน้าที่ของการเก็งกำไรมากกว่าการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ ตามที่กล่าวไว้ใน –

“กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความคลั่งไคล้ในตลาดหุ้นที่จะ “ซื้ออะไรก็ได้ที่กำลังขึ้น” ได้แพร่กระจายจากหุ้นเพียงไม่กี่ตัวที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ไปจนถึงทองคำและสกุลเงินดิจิทัล–

โดยเฉพาะอย่างยิ่งทองคำ สินค้าโภคภัณฑ์ และอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น สอดคล้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งมากขึ้นตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปีที่แล้ว การเติบโตทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นนั้นท้าทายความคาดหวังของนักเศรษฐศาสตร์เกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย

นั่นเป็นเพราะการสนับสนุนทางการเงินจำนวนมหาศาลจากโครงการการใช้จ่ายของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม แรงกระตุ้นทางการเงินนั้นกำลังกลับตัว

เท่าที่ “การค้าอ้างอิง” เป็นเรื่องที่น่ากังวล เนื่องจากแรงกระตุ้นทางการเงินลดลง การเติบโตทางเศรษฐกิจก็จะลดลงเช่นกัน ดังที่แสดงไว้ แม้ว่าเศรษฐกิจจะยังคงเติบโตที่ 2-2.5% ต่อปีในแต่ละไตรมาส แต่อัตราการเปลี่ยนแปลงการเติบโตต่อปีจะยังคงชะลอตัวต่อไป

ที่สำคัญอันนี้ถือว่ารัฐบาลจะคงไว้ “ใช้จ่ายอย่างกะลาสีขี้เมา” ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น อย่างไรก็ตาม หากไม่ทำ อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจจะช้าลงอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้นโดยไม่ต้องเพิ่มการใช้จ่ายทางการเงิน

สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าการเพิ่มหนี้และการขาดดุลไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในระยะยาว เมื่อระดับหนี้เพิ่มขึ้น อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวลงเนื่องจากเงินเปลี่ยนจากการลงทุนที่มีประสิทธิผลไปสู่การชำระหนี้

ความเป็นจริงนั้นไม่ควรน่าแปลกใจ เพราะนี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่รัฐบาลจากไป “ทั้งหมดเข้า” ในการค้าขายอ้างอิง ดังที่ระบุไว้ข้างต้น หลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน รัฐบาลได้เข้าแทรกแซงกับ HAMP, HARP, TARP และโปรแกรมการใช้จ่ายอื่นๆ เพื่อ “สะท้อนกลับ” เศรษฐกิจ.

เรามาทบทวนสิ่งที่เกิดขึ้นกับอัตราดอกเบี้ย อัตราเงินเฟ้อ และการค้าทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์กัน

อดีตอาจเป็นอารัมภบท

ดังที่ได้กล่าวไว้ในปี 2552 ตาม “วิกฤติทางการเงิน” และภาวะเศรษฐกิจถดถอย รัฐบาลและธนาคารกลางสหรัฐมีส่วนร่วมในการสนับสนุนทางการเงินและการคลังต่างๆ เพื่อซ่อมแซมเศรษฐกิจ

แม้ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวในช่วงแรกจากภาวะถดถอยที่ตกต่ำ แต่อัตราเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และอัตราดอกเบี้ยยังคงสงบลงแม้ว่าจะมีการแทรกแซงอย่างต่อเนื่องก็ตาม

นั่นเป็นเพราะว่าหนี้และอัตราดอกเบี้ยต่ำเทียมนำไปสู่การลงทุนที่ไม่ถูกต้อง ซึ่งทำหน้าที่เป็นกลไกในการถ่ายโอนความมั่งคั่งจากชนชั้นกลางไปสู่กลุ่มผู้มั่งคั่ง

อย่างไรก็ตาม กิจกรรมดังกล่าวกัดกร่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อถูกระงับ และ –

ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น สินค้าโภคภัณฑ์และโลหะมีค่าปรับตัวสูงขึ้นในช่วงแรก “ความคาดหวังในความสัมพันธ์” เป็นที่แพร่หลาย

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงที่เกิดจากหนี้ได้บ่อนทำลายการประเมินดังกล่าวอย่างรวดเร็ว และการลงทุนเหล่านั้นก็ลดลงเมื่อเทียบกับหุ้น เนื่องจากสภาพคล่องที่ท่วมท้นและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำทำให้หุ้นมีความน่าดึงดูดใจต่อการลงทุนมากขึ้น

แม้ว่าประสิทธิภาพสัมพัทธ์ของโลหะมีค่าและสินค้าโภคภัณฑ์จะเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แต่นี่กลับมีแนวโน้มมากขึ้น “ความเจริญรุ่งเรืองอย่างไร้เหตุผล” ในตลาดการเงิน

ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ กิจกรรมการลงทุนเชิงเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้นไม่ใช่เรื่องแปลกในตลาด และในปัจจุบัน สินทรัพย์หลายประเภทมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าจะมีเรื่องราวที่น่าสนใจเกี่ยวกับทองคำและโลหะมีค่าจากมุมมองของการลงทุน แต่การไล่ตามการค้านั้นมีผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่มาหลายปี

แม้ว่าเวลานี้อาจแตกต่างออกไป แต่ “เรื่องราวความสัมพันธ์” มีแนวโน้มที่จะตกเป็นเหยื่อของความเป็นจริงของหนี้ที่มากเกินไป ซึ่งจะกดดันรัฐบาลให้ลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

หากอดีตอาจเป็นอารัมภบท น่าจะเป็นเรื่องเล่ารั้นของ “ความสัมพันธ์” อาจพบกับความผิดหวังในอนาคตอีกครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่เศรษฐกิจของหนี้และการเลือกนโยบายที่ไม่ดียังคงกัดกร่อนชนชั้นกลางต่อไป