Monetary policy and financial stability in the euro area

คำกล่าวเบื้องต้นโดย Luis de Guindos รองประธาน ECB ในการประชุมกลุ่ม Euro 50

ลอนดอน 29 เมษายน 2567

เงินเฟ้อ

ในส่วนของอัตราเงินเฟ้อในเขตยูโรนั้น เรามาไกลมากแล้ว แต่ยังมีงานที่ต้องทำอยู่ อย่างไรก็ตาม เรากำลังมุ่งหน้าไปในทิศทางที่ถูกต้อง หลังจากแตะจุดสูงสุดมากกว่า 10% ในเดือนตุลาคม 2565 อัตราเงินเฟ้อทั่วไปก็ลดลงเหลือ 2.4% ในเดือนมีนาคมปีนี้ อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดเมื่อ 12 เดือนที่แล้วที่เกือบ 6% ในเดือนมีนาคม 2024 ลดลงต่ำกว่า 3% เป็นครั้งแรกในรอบสองปี นอกจากนี้ มาตรการวัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ลดลงอีกในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นการยืนยันภาพของแรงกดดันด้านราคาที่ค่อยๆ ลดน้อยลง ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทานที่ไม่พึงประสงค์ครั้งก่อนยังคงจางหายไป และนโยบายการเงินที่ตึงตัวก็มีน้ำหนักตามความต้องการ

สะท้อนให้เห็นถึงการขาดการเชื่อมต่อระหว่างกิจกรรมการผลิตและบริการ ทำให้อัตราเงินเฟ้อของสินค้าและบริการมีความแตกต่างกัน อัตราเงินเฟ้อสินค้าลดลงเหลือ 1.1% ในเดือนมีนาคม หลังจากเกือบแตะ 7% ในต้นปี 2023 อัตราเงินเฟ้อด้านบริการได้ผ่อนคลายลงอย่างมากจากระดับสูงสุดที่เกือบ 6% ในเดือนกรกฎาคม 2023 อย่างไรก็ตาม การลดลงดังกล่าวได้หยุดชะงักตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว และ โดยยังคงอยู่ที่ 4% ในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมาของข้อมูลที่มีอยู่

แม้ว่าพลวัตของเงินเฟ้อกำลังมุ่งไปในทิศทางที่ถูกต้องในวงกว้าง แต่งานของเรายังไม่เสร็จสิ้น เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะผันผวนตามระดับปัจจุบันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การผันผวนของราคาพลังงานในช่วงปี 2566 และผลกระทบพื้นฐานที่เกี่ยวข้องในการคำนวณการเปรียบเทียบรายปี บ่งบอกถึงเส้นทางที่เป็นหลุมเป็นบ่อในการอ่านค่าอัตราเงินเฟ้อรายเดือนในช่วงที่เหลือของปี 2567 นอกจากนี้ การถอนมาตรการสนับสนุนทางการคลังชั่วคราวต่างๆ จะส่งผลกระทบต่อ ราคาในลักษณะที่ไม่สม่ำเสมอ

เมื่อพิจารณาถึงความผันผวนในระยะสั้น ปัจจัยสำคัญที่เราจำเป็นต้องติดตามก็คืออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงผ่อนคลายลงหรือไม่ สิ่งนี้ใช้โดยเฉพาะกับการวัดแรงกดดันด้านราคาในประเทศ ซึ่งสะท้อนถึงอิทธิพลซึ่งกันและกันระหว่างค่าจ้าง การเติบโตของผลผลิต และอัตรากำไร การเติบโตของค่าจ้างตามข้อมูลบัญชีในประเทศกำลังแสดงสัญญาณผ่อนคลาย ซึ่งอาจเร็วกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ แต่การเติบโตของการจ้างงานที่สูง ประกอบกับการเติบโตของผลผลิตที่ลดลง ยังคงส่งผลกระทบต่อผลิตภาพแรงงาน เรายังไม่เห็นการปรับปรุงประสิทธิภาพการทำงานต่อพนักงานหรือต่อชั่วโมงทำงาน ส่งผลให้ต้นทุนค่าแรงต่อหน่วยยังคงเพิ่มขึ้น เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าประสิทธิภาพการผลิตจะกลับมาดีขึ้นเมื่อกิจกรรมแข็งแกร่งขึ้น นโยบายการเงินที่เข้มงวดทำให้อำนาจการกำหนดราคาของบริษัทลดลง และส่งผลกระทบต่อกำไรต่อหน่วย ซึ่งทำให้การส่งผ่านค่าจ้างไปสู่ราคาช้าลง ในความเป็นจริงการเติบโตของกำไรต่อหน่วยลดลงเหลือ 2.5% ในไตรมาสสุดท้ายของปี 2566 ลดลงจากจุดสูงสุดที่มากกว่า 9% ในไตรมาสสุดท้ายของปี 2565

แม้ว่าเราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาสู่เป้าหมาย 2% ในปีหน้า แต่แนวโน้มดังกล่าวรายล้อมไปด้วยความเสี่ยงที่สำคัญ สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตะวันออกกลาง มีความเสี่ยงสูงต่ออัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในภูมิภาคจะกระตุ้นให้ราคาน้ำมันเคลื่อนไหวในระดับปานกลาง แต่การพัฒนาล่าสุดเตือนเราว่าการติดตามความเสี่ยงดังกล่าวและผลกระทบต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงมีความเกี่ยวข้องอย่างมากต่อแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อของเรา หากความตึงเครียดในภูมิภาครุนแรงขึ้นอีก การหยุดชะงักทางการค้าและการขัดขวางการจัดหาน้ำมันอาจส่งผลให้ราคาพลังงานและค่าขนส่งพุ่งสูงขึ้นในระยะเวลาอันใกล้ ซึ่งกระทบต่อการค้าโลก อัตราเงินเฟ้ออาจสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้หากค่าจ้างเพิ่มขึ้นเกินคาดหรือหากอัตรากำไรมีความยืดหยุ่นมากขึ้น ในทางตรงกันข้าม ผลกระทบจากนโยบายการเงินตามความต้องการหรือสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่เลวร้ายลงอย่างไม่คาดคิดในส่วนอื่นๆ ของโลกอาจส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อเกิดความประหลาดใจด้านลบ

กิจกรรมทางเศรษฐกิจ

คาดว่าการเติบโตจะกลับมาอยู่ในระดับปานกลาง ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจล่าสุดชี้ให้เห็นว่ากิจกรรมจะค่อยๆ ฟื้นตัวหลังจากช่วงที่ซบเซามาระยะหนึ่ง แต่มีความแตกต่างที่เห็นได้ชัดเจนในแต่ละภาคส่วน การผลิตในภาคการผลิตยังคงกดดันกิจกรรม ในช่วงสองเดือนแรกของปี 2567 การผลิตภาคอุตสาหกรรมยังคงต่ำกว่าระดับเฉลี่ย 1.5% ในไตรมาสสุดท้ายของปี 2566

ในทางตรงกันข้าม กิจกรรมการบริการมีข้อดี เนื่องจากมีแนวโน้มว่าจะฟื้นตัวอีกครั้งนับตั้งแต่ช่วงเปลี่ยนปี การผลิตภาคบริการเพิ่มขึ้น 1.5% ในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2566 ข้อมูลการสำรวจยืนยันเส้นทางที่แตกต่างกันระหว่างการผลิตและบริการ ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ผลผลิตภาคการผลิต ยังคงอยู่ในแดนหดตัวมาระยะหนึ่งแล้ว ในขณะที่ PMI ในด้านบริการได้รับการปรับปรุงตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว และกลับเข้าสู่ขอบเขตการขยายตัวในไตรมาสแรกของปี 2567

การใช้จ่ายของผู้บริโภคน่าจะแข็งแกร่งขึ้นเนื่องจากรายได้ที่แท้จริงยังคงฟื้นตัวต่อไป การจ้างงานยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องในไตรมาสสุดท้ายของปี 2566 โดยได้แรงหนุนหลักจากการเพิ่มขึ้นของกำลังแรงงาน ในเดือนกุมภาพันธ์ อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 6.5% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เริ่มใช้เงินยูโร หากไม่เกิดผลกระทบเพิ่มเติม การส่งออกก็คาดว่าจะฟื้นตัวท่ามกลางอุปสงค์ทั่วโลกที่ดีขึ้น และการปรับสมดุลการบริโภคจากบริการกลับไปเป็นสินค้าอย่างค่อยเป็นค่อยไป