Interview with Süddeutsche Zeitung

แต่คุณต้องการที่จะไปไมล์สุดท้าย?

เราต้องไปให้ถึงไมล์สุดท้าย: เรามีเป้าหมายเงินเฟ้ออยู่ที่ 2%

2.1% จะไม่พอเหรอ?

เราต้องการกลับมาเป็น 2% อย่างยั่งยืน

มีสงครามในยูเครนและฉนวนกาซา วิกฤตการณ์ระดับโลกส่งผลต่องานของธนาคารกลางมากน้อยเพียงใด?

การเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้เกิดความไม่แน่นอนและส่งผลต่อการตัดสินใจทางเศรษฐกิจ ในเวลาเดียวกัน พวกเขายังสามารถผลักดันราคาพลังงานและส่งผลกระทบต่อการค้าโลกด้วยการขัดขวางห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งเราเห็นว่ามันเกิดขึ้นในทะเลแดงในขณะนี้ ภูมิศาสตร์การเมืองยังสามารถมีอิทธิพลต่อการเปลี่ยนแปลงสีเขียวได้ หากอุปทานของสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ที่จำเป็นสำหรับการผลิตเซลล์แสงอาทิตย์หรือแบตเตอรี่ ถูกจำกัดเพื่อจุดประสงค์ทางการเมือง ทั้งหมดนี้ส่งผลต่อธุรกิจหลักของเรา ซึ่งก็คือการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ

การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของคุณขึ้นอยู่กับข้อมูล ดังที่คุณเน้นย้ำอยู่เสมอ ข้อมูลในอดีตมีประโยชน์ต่อคุณมากน้อยเพียงใด ในเมื่อในปัจจุบัน สถานการณ์โลกมีการเปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานอยู่ตลอดเวลา

ข้อมูลในอดีตมีคุณค่าเนื่องจากสามารถได้รับรูปแบบจากข้อมูลเหล่านั้น แต่โลกสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว จากนั้นเราจำเป็นต้องปรับการวิเคราะห์ของเราโดยไม่ละทิ้งความรู้ทางประวัติศาสตร์ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคมีการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เราหลุดพ้นจากภาวะเงินเฟ้อต่ำในระยะที่ยาวนาน และจากนั้น – เนื่องจากการระบาดใหญ่และสงครามรุกรานของรัสเซียกับยูเครน – ได้เข้าสู่โลกใหม่ของอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว การดูช่วงอัตราดอกเบี้ยต่ำก็แทบจะไม่ช่วยอะไรได้ แต่ด้วยการวิเคราะห์อัตราเงินเฟ้อครั้งใหญ่ในทศวรรษ 1970 เราสามารถเรียนรู้ได้ว่าเราควรตอบสนองอย่างไรในปัจจุบัน

อัตราเงินเฟ้อต่ำมากในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา สาเหตุหลักมาจากนโยบายการเงินที่ดีของธนาคารกลางใช่หรือไม่ หรือมันเป็นโชคบางส่วน ต้องขอบคุณโลกาภิวัฒน์เป็นต้น?

มันเป็นทั้งสองอย่าง หลังจากภาวะเงินเฟ้อครั้งใหญ่ในทศวรรษ 1970 นโยบายการเงินได้เปลี่ยนแปลงไปโดยพื้นฐาน ธนาคารกลางมีความเป็นอิสระมากขึ้นและมีหน้าที่ที่ชัดเจนมากขึ้น: เสถียรภาพด้านราคา สิ่งนี้ได้เพิ่มความน่าเชื่อถือของนโยบายการเงิน แต่ยังมีแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคด้วย โดยเฉพาะโลกาภิวัตน์และการที่จีนเข้าสู่ตลาดโลก ซึ่งมีบทบาทสำคัญและทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง

การต่อสู้เพื่อราคาที่มีเสถียรภาพรุนแรงขึ้นหรือไม่?

ตั้งแต่ปี 2020 ได้เกิดเหตุการณ์กระทบกระเทือนจากภายนอกอย่างรุนแรงหลายครั้ง นั่นทำให้นโยบายการเงินมีความท้าทายมากขึ้น

อัตราเงินเฟ้อในอนาคตจะสูงขึ้นกว่าเดิมหรือไม่?

ก่อนอื่นฉันขอรับรองกับคุณก่อนว่าเราไม่มีความตั้งใจที่จะปรับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อของเราที่ 2% ในขณะเดียวกัน เราอาจเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทานที่มากขึ้น และสิ่งเหล่านี้อาจกลายเป็นภาวะเงินเฟ้อได้ แม้ว่าจะยากต่อการคาดเดาก็ตาม ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ผลักดันราคา เราเห็นแล้วว่า สภาพอากาศสุดขั้วสามารถผลักดันราคาอาหาร ระดับน้ำที่ต่ำในคลองปานามาทำให้ต้นทุนการขนส่งเพิ่มขึ้น และภาษีคาร์บอนทำให้ราคาเชื้อเพลิงฟอสซิลสูงขึ้น การถอนตัวบางส่วนจากห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกสามารถผลักดันอัตราเงินเฟ้อได้เช่นกัน แต่ยังมีผลกระทบที่ขัดแย้งกัน เช่น ความก้าวหน้าของปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งสามารถกระตุ้นการเติบโตของผลผลิตและด้วยเหตุนี้จึงทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง

เมื่อคุณเข้าร่วมคณะกรรมการบริหารในปี 2020 คุณต้องการให้ความสัมพันธ์ที่แตกร้าวระหว่างชาวเยอรมันและ ECB ราบรื่นขึ้น คุณจัดการเพื่อทำเช่นนั้นได้หรือไม่?

การต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้ออย่างแน่วแน่อาจช่วยให้ชาวเยอรมันสามารถคืนดีกับ ECB ได้บ้าง มันช่วยให้เราเพิ่มความน่าเชื่อถือของ ECB ได้

แต่ ECB ช้าเกินไปในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ หลายคนยังไม่ลืมสิ่งนั้น

อัตราเงินเฟ้อลดลง แต่ราคาที่สูงขึ้นยังคงสร้างแรงกดดันต่อผู้คน

ราคาสูงกว่าช่วงก่อนเกิดโรคระบาดอย่างชัดเจน และนโยบายการเงินไม่สามารถย้อนกลับการเพิ่มขึ้นดังกล่าวได้ และผู้คนจะไม่รู้สึกดีขึ้นเลยหากเราทำให้เศรษฐกิจตกต่ำลงลึกหลายปีเพียงเพื่อให้ราคากลับสู่ระดับเดิม

ว่าแต่คุณจะจัดการไหม?

มีผลกระทบมหาศาล แต่นี่ไม่ใช่หน้าที่ของนโยบายการเงิน ราคาพลังงานที่ตกต่ำทำให้เศรษฐกิจที่ต้องพึ่งพาการนำเข้าพลังงานโดยรวมแย่ลง ใครบางคนต้องแบกรับความสูญเสียเหล่านั้น

เมื่อคุณบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% แล้ว จะมีความเสี่ยงที่จะลืมว่าราคาในระดับสูงนั้นดีเท่ากับที่ยึดที่มั่นอยู่ในขณะนี้หรือไม่?

เรากำหนดเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ ไม่ใช่ระดับราคา นอกจากนี้ในอดีตเราไม่เคยมีเป้าหมายที่จะสร้างสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำเกินไปกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในอนาคต

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและคมชัดทำให้ธนาคารต่างๆ ทำกำไรเป็นประวัติการณ์อย่างกะทันหัน เรื่องนี้ยุติธรรมไหม?

การตัดสินใจของเราเป็นไปตามคำสั่งด้านความมั่นคงด้านราคาของเรา แต่มีผลข้างเคียง รวมถึงผลกระทบต่อผลกำไรของธนาคาร ธนาคารต่างๆ ให้กู้ยืมเงินในอัตราที่สูงกว่า แต่พวกเขาไม่ได้ส่งอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าไปยังผู้ฝากเงินในทันทีหรือเต็มจำนวน แต่เราคาดว่าผลกำไรของธนาคารจะได้รับแรงกดดันมากขึ้นในอนาคต เนื่องจากธนาคารต่างๆ จะเผชิญกับต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่สินเชื่อกำลังอ่อนตัวลง ดังนั้นจึงขอแนะนำอย่างยิ่งให้ธนาคารใช้ผลกำไรระยะสั้นเหล่านี้เพื่อสร้างเกราะป้องกันการสูญเสียในอนาคต

แต่ธนาคารมักจะไม่ทำเช่นนั้น โดยเลือกที่จะจ่ายเงินปันผลแทน.

การทำผิดโดยระมัดระวังจะไม่ส่งผลกระทบต่อธนาคารอย่างแน่นอน

ผลกำไรที่สูงยังได้รับแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 4% ซึ่งธนาคารได้รับจากเงินสำรองส่วนเกิน ECB สามารถลดเงินฝากเหล่านี้ได้โดยการเพิ่มข้อกำหนดการสำรองขั้นต่ำ เหตุใดจึงไม่ทำเช่นนั้น?

ในเดือนกรกฎาคม เราตัดสินใจที่จะไม่จ่ายค่าตอบแทนให้กับเงินสำรองขั้นต่ำอีกต่อไป ในขณะที่ยังคงรักษาข้อกำหนดเงินสำรองขั้นต่ำไว้ที่ 1% ของฐานเงินสำรองขั้นต่ำ ซึ่งประกอบด้วยเงินฝากของลูกค้าเป็นหลัก ข้อกำหนดการสำรองขั้นต่ำไม่ใช่วิธีที่มีประสิทธิภาพในการชดเชยค่าตอบแทนสภาพคล่องส่วนเกิน ธนาคารขนาดใหญ่มีสภาพคล่องส่วนเกินสูงที่สุด ธนาคารเล็กมีสภาพคล่องน้อยกว่า ในเวลาเดียวกัน ธนาคารขนาดเล็กส่วนใหญ่จะได้รับเงินทุนจากเงินฝาก นี่คือเหตุผลว่าทำไมพวกเขาจะได้รับผลกระทบอย่างไม่เป็นสัดส่วนจากข้อกำหนดการสำรองขั้นต่ำที่สูงขึ้น

ในทำนองเดียวกัน ธนาคารขนาดใหญ่จะได้รับเงินอุดหนุนด้วยอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก เนื่องจากผู้ให้กู้รายย่อยจำนวนมากมีจำนวนเงินส่วนเกินที่ได้รับค่าตอบแทนเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

ธนาคารไม่ได้รับเงินอุดหนุน แต่ผลกระทบของมาตรการของเรานั้นแตกต่างกันไป ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่เกิดโรคระบาด ECB ได้ให้เงินกู้ระยะยาวซึ่งเป็นประโยชน์อย่างยิ่งต่อธนาคารขนาดเล็ก ในเวลาเดียวกัน จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ ธนาคารต่างๆ ถูกคิดดอกเบี้ยติดลบสำหรับสภาพคล่องส่วนเกิน และนั่นส่งผลกระทบต่อธนาคารขนาดใหญ่มากขึ้น ไม่มีธนาคารใดที่มีข้อได้เปรียบหรือเสียเปรียบอย่างเป็นระบบ ธนาคารทุกแห่งมีความสำคัญต่อการส่งผ่านนโยบายการเงิน

ECB สามารถขายพันธบัตรรัฐบาลทั้งหมดได้ ซึ่งจะช่วยแก้ปัญหาการสำรองส่วนเกินได้.

งบดุลของ ECB หดตัวลงอย่างมากแล้ว สิ่งนี้จะดำเนินต่อไปในปีต่อ ๆ ไป ซึ่งจะช่วยลดสภาพคล่องส่วนเกิน แต่เครื่องมือนโยบายการเงินหลักคืออัตราดอกเบี้ยนโยบายของ ECB การลดงบดุลของเราจะค่อยๆ เกิดขึ้นเบื้องหลัง เพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาด แม้ว่าเราจะไม่คาดหวังสิ่งใด แต่เราก็ไม่เสี่ยงใดๆ

ขณะนี้ ECB กำลังขาดทุนเนื่องจากต้องจ่ายดอกเบี้ยสูงให้กับธนาคารในขณะที่ถือพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนต่ำ ธนาคารกลางที่กำลังขาดทุนดูไม่ดีนัก

การซื้อพันธบัตรของเราคำนึงถึงนโยบายการเงินอยู่เสมอ เข้าร่วมโปรแกรมการซื้อฉุกเฉินสำหรับการระบาดใหญ่ มาตรการนี้อาจช่วยป้องกันวิกฤติทางการเงินร้ายแรงที่อาจสร้างความหายนะให้กับเศรษฐกิจและชีวิตของผู้คน ความสูญเสียของ ECB ไม่สามารถมองได้จากบริบท

แต่พวกมันทำลายชื่อเสียงของคุณ

เราประเมินเสมอว่ามาตรการของเราได้สัดส่วนหรือไม่ และการสูญเสียสามารถทำลายความน่าเชื่อถือและความเป็นอิสระของธนาคารกลางได้ ในอนาคตสิ่งนี้อาจนำไปสู่การประเมินการซื้อพันธบัตรอีกครั้ง

คุณจะประเมินการซื้อพันธบัตรของ ECB อย่างไร?

เมื่อคุณเข้าร่วม ECB ในปี 2020 อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำ อัตราดอกเบี้ยหลักต่ำกว่าศูนย์ และธนาคารกลางกำลังทำกำไร ทั้งหมดนี้มีการเปลี่ยนแปลง มันส่งผลต่อคุณอย่างไร?

ฉันได้เรียนรู้ว่าโลกสามารถเปลี่ยนแปลงได้เร็วกว่าที่คุณคิด ธนาคารกลางจำเป็นต้องตอบสนองอย่างรวดเร็วในสถานการณ์เช่นนี้ และนี่คือความท้าทาย แต่ฉันคิดว่าเราทำได้ดีทีเดียวในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา