Interview with Helsingin Sanomat

บทสัมภาษณ์กับ Luis de Guindos รองประธาน ECB ดำเนินการโดย Petri Sajari

26 พฤศจิกายน 2024

อะไรคือความเสี่ยงหลักต่อเสถียรภาพทางการเงินในเขตยูโร และความเสี่ยงเหล่านั้นจะเกิดขึ้นได้อย่างไร?

เพื่อประเมินความเสี่ยง เราต้องดูแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้างก่อน ในด้านหนึ่ง อัตราเงินเฟ้อกำลังลดลงและจะกลับมาสู่เป้าหมายระยะกลางของเราที่ 2% ในปี 2568 แต่ในทางกลับกัน การเติบโตทางเศรษฐกิจยังอ่อนแอมาก ตามการคาดการณ์ฤดูใบไม้ร่วงของคณะกรรมาธิการยุโรปที่เผยแพร่เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว การเติบโตของเขตยูโรจะต่ำกว่า 1% ในปีนี้ ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของเราในเดือนกันยายนอย่างมาก โดยมีความเสี่ยงที่มีแนวโน้มลดลง เราจะมีการคาดการณ์ใหม่ในเดือนธันวาคม แต่การพัฒนาชี้ไปที่การเติบโตที่ยังคงเปราะบาง ดังนั้นความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงจึงเปลี่ยนไปสู่การเติบโตทางเศรษฐกิจ ยิ่งไปกว่านั้น ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังเพิ่มขึ้น และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายของสหรัฐฯ อาจส่งผลกระทบต่อนโยบายการค้าและการคลัง โดยมีผลกระทบในวงกว้างต่อเศรษฐกิจยูโรโซน

ในบริบทนี้ เราเห็นประเด็นสำคัญสามประการที่เกี่ยวข้องกับเสถียรภาพทางการเงิน ประการแรก การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและการกระจุกตัวของความเสี่ยงในตลาดการเงิน ตัวอย่างเช่น หุ้นบางตัวในสหรัฐอเมริกา – หุ้นของ Magnificent Seven – คิดเป็นสัดส่วนที่มากของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นสหรัฐ ในเวลาเดียวกัน หุ้นสหรัฐฯ จำนวนมากและเพิ่มมากขึ้นถูกถือครองโดยธนาคารที่ไม่ใช่ธนาคารในเขตยูโร ในกรณีที่มีการแก้ไข อาจนำไปสู่ปัญหาในวงกว้างต่อระบบการเงินทั้งหมดได้ ประการที่สอง ระดับหนี้สาธารณะอยู่ในระดับสูงในสภาพแวดล้อมที่มีการเติบโตต่ำมากและบางประเทศมีอัตราส่วนหนี้สาธารณะสูงกว่า 100% ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง และสุดท้าย ยังมีช่องโหว่อยู่บ้างในภาคธุรกิจ ซึ่งเราอาจเห็นการล้มละลายเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ครัวเรือนมีเงินออมเพิ่มขึ้นและลดหนี้ลง ขณะเดียวกันก็ได้รับประโยชน์จากตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง ดังนั้นจนถึงขณะนี้สถานการณ์ของพวกเขาจึงเป็นบวก แต่สิ่งนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้หากการเติบโตอ่อนแอกว่าที่คาดไว้

ในช่วงที่เกิดโรคระบาด ประเทศต่างๆ ในเขตยูโรมีหนี้สินเพิ่มมากขึ้น นี่เป็นภัยคุกคามต่อเสถียรภาพทางการเงินหรือไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้นอีกหรือไม่

จนถึงตอนนี้ พฤติกรรมของตลาดพันธบัตรรัฐบาลค่อนข้างเป็นบวก โดยเรายังไม่เห็นอัตราผลตอบแทนและสเปรดที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญแต่อย่างใด อย่างไรก็ตาม ตลาดกำลังให้ความสนใจกับนโยบายการคลังมากขึ้น สหรัฐอเมริกาเป็นกรณีตัวอย่าง: มีหนี้สาธารณะและอัตราส่วนการขาดดุลสาธารณะสูงมาก และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลก็เพิ่มขึ้น ดังนั้นตลาดจึงเริ่มมีปฏิกิริยาและอาจมุ่งเน้นไปที่นโยบายการคลังมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ในยุโรป การดำเนินการตามกรอบการกำกับดูแลเศรษฐกิจใหม่อย่างเต็มที่ ซึ่งรวมถึงกฎเกณฑ์สำหรับแผนการเงินระยะกลางของประเทศต่างๆ ถือเป็นสิ่งสำคัญ สิ่งนี้จะช่วยให้เราส่งมอบการรวมบัญชีทางการเงินอย่างรอบคอบพอสมควร ในขณะเดียวกันก็สร้างพื้นที่สำหรับการลงทุนในโครงการที่จัดการกับความท้าทายในระยะยาว เช่น การเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัล การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ และการป้องกันประเทศ แต่เราจะต้องวางวงกลมให้เป็นรูปสี่เหลี่ยมจัตุรัส เพราะมันเป็นเรื่องยากมากที่จะบรรลุวัตถุประสงค์ของการรวมบัญชีทางการคลังควบคู่ไปกับการลงทุนในหลายประเด็นสำคัญในสภาพแวดล้อมที่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจต่ำ ด้วยเหตุนี้จึงเป็นเรื่องสำคัญมากที่จะต้องส่งเสริมให้มีศักยภาพในการเติบโต จะขึ้นอยู่กับการดำเนินการปฏิรูปโครงสร้าง

เขตยูโรกลายเป็นหนี้มากขึ้นและประเทศต่างๆ จำเป็นต้องเพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหม มีความเสี่ยงที่จะเกิดวิกฤติหนี้รอบใหม่หรือไม่?

ตอนนี้ตลาดสงบมาก ในส่วนของการแพร่กระจายพันธบัตรรัฐบาล สถานการณ์อยู่ภายใต้การควบคุมอย่างมั่นคง สิ่งที่เราต้องทำให้สำเร็จในตอนนี้คือความสมดุลเชิงบวกในระยะกลางระหว่างการรวมการคลังและพื้นที่สำหรับการลงทุนในประเด็นสำคัญ เช่น การป้องกัน ประเทศต่างๆ ไม่จำเป็นต้องลดการขาดดุลทางการคลังลงอย่างมากในระยะสั้น แต่จำเป็นต้องส่งสัญญาณว่าภายในระยะเวลาเจ็ดปี ซึ่งเป็นระยะเวลาที่รวมอยู่ในกรอบการคลังใหม่ พวกเขาจะสามารถลดการขาดดุลหลักได้ และอัตราส่วนหนี้สาธารณะพร้อมลงทุนในประเด็นสำคัญ และอย่างที่ผมได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งจะเป็นองค์ประกอบสำคัญในการบรรลุเป้าหมายนี้

การทบทวนเสถียรภาพทางการเงินครั้งล่าสุดกล่าวถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งเพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ สิ่งเหล่านี้อาจส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงินในยุโรปมากน้อยเพียงใด? และความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์มีภัยคุกคามใหญ่แค่ไหน?

การรักษาความปลอดภัยทางไซเบอร์ถือเป็นภัยคุกคามที่แท้จริง และเป็นองค์ประกอบสำคัญของความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ การโจมตีทางไซเบอร์แพร่หลาย เป็นสิ่งที่เราต้องพิจารณาอย่างรอบคอบและเตรียมพร้อมรับมือ โดยเฉพาะในบริบททางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบัน

นอกเหนือจากความปลอดภัยทางไซเบอร์แล้ว แหล่งที่มาหลักของความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์สำหรับยุโรปในขณะนี้คือความขัดแย้งในตะวันออกกลางและสงครามระหว่างรัสเซียกับยูเครน ตลาดประเมินความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้ไม่ดีนัก และมีแนวโน้มที่จะเห็นสิ่งต่างๆ เป็นสีขาวดำ แต่เป็นสิ่งที่เราต้องคำนึงถึงซึ่งจะมีความสำคัญมากยิ่งขึ้นในอนาคต ยิ่งไปกว่านั้น ยังมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าของสหรัฐฯ ที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งจะยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนที่เกิดจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เท่านั้น

แล้วการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศล่ะ? ส่งผลต่อเสถียรภาพทางการเงินอย่างไร?

การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศอาจส่งผลต่อแนวโน้มการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ เช่น ผลกระทบต่อราคาอาหาร นี่คือสิ่งที่เราประเมินอย่างต่อเนื่องโดยเป็นส่วนหนึ่งของข้อกำหนดด้านความมั่นคงด้านราคาของเรา นอกจากนั้น การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศยังทำให้ภัยพิบัติทางธรรมชาติเกิดขึ้นบ่อยและรุนแรงมากขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบด้านลบต่อธนาคารและเศรษฐกิจ

ยกตัวอย่างเหตุการณ์น้ำท่วมในสเปนเมื่อเร็วๆ นี้ การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศและความร้อนของทะเลเมดิเตอร์เรเนียนทำให้พายุที่เกิดขึ้นเป็นประจำในช่วงเวลานี้ของปีมีความรุนแรงและถี่กว่าในอดีต นอกเหนือจากความเสียหายอันน่าสลดใจของมนุษย์ที่คร่าชีวิตผู้คนมากกว่า 200 รายแล้ว Banco de España ประมาณการว่าน้ำท่วมจะทำให้เศรษฐกิจสเปนเสียหายสูงถึง 0.2% ของ GDP ในไตรมาสที่สี่ของปีนี้ ภัยพิบัติทางธรรมชาติเหล่านี้ยังสามารถส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงินผ่านผลกระทบต่องบดุลของธนาคาร: ธนาคารในสเปนมีความเสี่ยงประมาณ 2 หมื่นล้านยูโรในพื้นที่ชายฝั่งทะเลเมดิเตอร์เรเนียน ผ่านการจำนองให้กับครัวเรือน และสินเชื่อให้กับบริษัทในท้องถิ่น น้ำท่วมเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างหนึ่งของผลกระทบจากความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศทางกายภาพที่เกิดขึ้นกับธนาคาร บริษัทประกันภัย และเศรษฐกิจโดยรวม

ที่ ECB เราประเมินผลกระทบทางเศรษฐกิจและการเงินจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศและการเปลี่ยนแปลงสีเขียว นอกจากนี้เรายังได้นำมาตรการที่เป็นรูปธรรมมาใช้ในการทำงานของเรา เช่น โดยการ “เอียง” การลงทุนในพันธบัตรองค์กรของ Eurosystem อีกครั้ง หรือการทำให้พอร์ตการลงทุนของเราเป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมทุกครั้งที่เป็นไปได้ แต่เป็นรัฐบาลที่ควรจัดการกับการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศเนื่องจากมีเครื่องมือที่เหมาะสม เช่น นโยบายการคลังและกฎระเบียบ

มาดูสิ่งที่เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกากันดีกว่า ประธานาธิบดีคนต่อไป โดนัลด์ ทรัมป์ ได้ประกาศแล้วว่าเขาจะกำหนดอัตราภาษีจำนวนมากเพื่อปกป้องการผลิตในประเทศ จะส่งผลต่อเศรษฐกิจยูโรโซนอย่างไร และเราควรเตรียมพร้อมรับความเสี่ยงดังกล่าวอย่างไร?

เรายังไม่ทราบแน่ชัดว่าจะมีการบังคับใช้นโยบายใดบ้าง ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่จะประเมินขั้นสุดท้ายถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับยุโรป แต่เป็นที่แน่ชัดว่าเราจะต้องวัดไม่เพียงแต่ผลกระทบโดยตรงต่อสินค้าในยุโรปและนอกยุโรปเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการหยุดชะงักในวงกว้างต่อกระแสการค้าที่จะเกิดขึ้นด้วย เมื่อคุณกำหนดภาษี คุณต้องเตรียมพร้อมให้อีกฝ่ายตอบโต้ซึ่งอาจก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์ได้ ในที่สุดสิ่งนี้อาจกลายเป็นสงครามการค้าซึ่งจะส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจโลกอย่างมาก มันจะส่งผลเสียต่อการเติบโตเป็นหลัก แต่ก็จะส่งผลกระทบทางอ้อมต่ออัตราเงินเฟ้อด้วย และอาจมีผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงินด้วย มันจะเป็นสถานการณ์ที่แพ้-แพ้สำหรับทุกคน

นอกเหนือจากอัตราภาษีที่อาจเกิดขึ้นแล้ว เรายังต้องดูว่านโยบายการคลังของสหรัฐฯ มีการพัฒนาอย่างไร การลดภาษีแต่ยังคงการใช้จ่ายภาครัฐ นโยบายการคลังจะมีการขยายตัวมากขึ้น ซึ่งเมื่อรวมกับการขาดดุลทางการคลังและอัตราส่วนหนี้สาธารณะที่สูงมาก อาจทำให้เกิดปัญหาด้านความยั่งยืนทางการคลังได้ สหรัฐอเมริกาและดอลลาร์สหรัฐมีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจโลก แต่การพัฒนาเหล่านี้อาจทำให้เกิดข้อสงสัยในตลาดการเงินได้ ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว เราได้เห็นการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และผู้เฝ้าระวังพันธบัตรจะกลับมาอีกครั้ง สิ่งเหล่านี้คือองค์ประกอบทั้งหมดที่เราต้องพิจารณาเพื่อประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับยุโรป

นักเศรษฐศาสตร์บางคนได้กล่าวไว้แล้วว่าภาษีศุลกากรเหล่านั้นจะทำให้สหรัฐฯ ขยายตัวอย่างมาก

การเพิ่มขึ้นของภาษีถือเป็นการช็อกด้านอุปทาน ประการแรกและสำคัญที่สุด ผลกระทบเบื้องต้นจะส่งผลต่อการเติบโตอย่างแน่นอน แต่ก็อาจมีผลกระทบทางอ้อมต่ออัตราเงินเฟ้อด้วย หลังจากนั้น หากผลกระทบเบื้องต้นต่ออัตราเงินเฟ้อได้รับการสนับสนุนจากนโยบายการคลังและการเงิน ก็อาจมีโครงสร้างมากขึ้น ดังนั้นการเติบโตจะได้รับผลกระทบมากที่สุด และแรงกระตุ้นทางการเงินและการคลังเพิ่มเติมอาจทำให้ผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อถาวรมากขึ้น

ในเขตยูโร อัตราเงินเฟ้อได้ลดลงต่ำกว่าเป้าหมายของ ECB แล้ว แต่เศรษฐกิจยังคงเปราะบางมาก เราสามารถคาดหวังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในอนาคตอันใกล้นี้เพื่อปกป้องการเติบโตทางเศรษฐกิจได้หรือไม่

เรามั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะเข้าใกล้เป้าหมายของเราที่ 2% ในระยะกลาง แม้ว่าเราอาจเห็นอัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้นในช่วงปลายปีก็ตาม องค์ประกอบสำคัญที่นี่คืออัตราเงินเฟ้อด้านบริการ ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 4% สิ่งนี้เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับวิวัฒนาการของค่าจ้างและการเพิ่มค่าจ้าง ซึ่งเราคาดว่าจะเริ่มชะลอตัวลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 และการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อซึ่งก็ปรับลดลงเช่นกัน ดังนั้นหากอัตราเงินเฟ้อภาคบริการเริ่มชะลอตัวลง เราเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะค่อยๆ บรรจบกันสู่เป้าหมายอย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานซึ่งขณะนี้สูงกว่า 2% เล็กน้อยก็จะมาบรรจบกันที่เป้าหมายของเราเช่นกัน เราได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยมาแล้วสามครั้ง และแนวทางนโยบายการเงินของเราก็ชัดเจน หากการคาดการณ์ของเราได้รับการยืนยัน เราจะยังคงทำให้จุดยืนของนโยบายการเงินของเรามีข้อจำกัดน้อยลงต่อไป

ปัจจุบันตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากจะอยู่ระหว่าง 1.75% ถึง 2% ภายในสิ้นปีหน้า คุณคิดว่าเป็นไปได้หรือไม่?

จะขึ้นอยู่กับวิวัฒนาการของอัตราเงินเฟ้อ เมื่อเผชิญกับความไม่แน่นอนมหาศาลเช่นนี้ การคาดการณ์เกี่ยวกับจำนวนและขนาดของการปรับลดอัตราที่เฉพาะเจาะจงจึงเป็นเรื่องยาก ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมแนวทางการประชุมแบบการประชุมต่อการประชุมและแบบอิงข้อมูลจึงมีความสำคัญมาก แต่เป็นที่ชัดเจนว่าเราจะทำให้จุดยืนนโยบายการเงินของเรามีข้อจำกัดน้อยลง เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมายของเรามากขึ้น

Fabio Panetta เพื่อนร่วมงานของคุณกล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า ECB ควรให้ความสำคัญกับการปกป้องการเติบโตทางเศรษฐกิจให้มากขึ้น ในขณะนี้ที่อัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมแล้ว คุณเห็นด้วยกับเขาไหม?

หน้าที่ของเราคือเสถียรภาพด้านราคา นโยบายการเงินอาจส่งผลต่อการเติบโตในระยะสั้น แต่เรามุ่งเน้นที่อัตราเงินเฟ้อในระยะกลาง ดังที่กล่าวไปแล้ว เพื่อให้บรรลุถึงเสถียรภาพด้านราคา เราจะพิจารณาวิวัฒนาการของเศรษฐกิจในวงกว้างและอุปสงค์ในประเทศ การเติบโตที่อ่อนแอเป็นหนึ่งในความเสี่ยงหลักที่เราเห็นในขณะนี้ เพื่อแก้ไขปัญหานี้ สิ่งสำคัญคือต้องดำเนินการปฏิรูปโครงสร้างที่จะส่งเสริมการเติบโตที่มีศักยภาพ และปรับปรุงแนวโน้มการเติบโตระยะกลางสำหรับยุโรป รวมถึงที่เกี่ยวข้องกับตลาดเดียวและสหภาพตลาดทุน เพื่อทำให้สหภาพการธนาคารเสร็จสมบูรณ์ และเพื่อปรับปรุงผลการดำเนินงาน ของตลาดแรงงาน