สัมภาษณ์กับ Luis de Guindos รองประธาน ECB ดำเนินการโดย Martin Arnold
2 ตุลาคม 2023
เป็นเวลาสองสัปดาห์แล้วนับตั้งแต่ ECB ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่ 10 ติดต่อกัน ตอนนี้คุณทำมากพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อแล้วหรือยัง?
ผมขอเน้นประเด็นหนึ่งซึ่งบางครั้งอาจถูกมองข้ามไปเล็กน้อยแต่เป็นส่วนสำคัญของการอภิปราย นั่นคือการถ่ายทอดนโยบายการเงิน นั่นเป็นสิ่งสำคัญในการทำความเข้าใจการตัดสินใจที่เราได้ดำเนินการและสิ่งที่เราจะทำ ในการส่งสัญญาณคุณมีสองขาที่แตกต่างกัน ประการแรกมาจากการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินของเราไปจนถึงตลาดการเงินและธนาคาร ในขั้นแรกนั้น การส่งสัญญาณเกือบจะเสร็จสมบูรณ์แล้ว คุณสามารถเห็นมัน ในช่องทางการธนาคาร มีเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นตามการตัดสินใจของเรา และความต้องการสินเชื่อลดลงอย่างมาก
ระยะที่สองคือผลกระทบของเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างไร และที่นี่ยังมีความไม่แน่นอนอีกมากมาย เราได้เห็นการชะลอตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แต่มีปัจจัยอื่นๆ ที่อยู่เบื้องหลัง เช่น ผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อต่อรายได้ที่ใช้แล้วทิ้งของครัวเรือน และวิวัฒนาการของการส่งออก ซึ่งเกี่ยวข้องกับการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ประเด็นสำคัญที่จะกำหนดการตัดสินใจในอนาคตของเราก็คือการถ่ายทอดนโยบายการเงินของเราไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริงและทางอ้อมต่ออัตราเงินเฟ้อนั้นรุนแรงเพียงใด นั่นคือเหตุผลที่เราเชื่อว่าระดับของอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน หากคงไว้เมื่อเวลาผ่านไป จะส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อลดลงตามคำจำกัดความของเสถียรภาพด้านราคาของเรา
คุณกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของการบังคับใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากเกินไปและผลักดันเศรษฐกิจให้เข้าสู่ภาวะถดถอยที่เจ็บปวดโดยไม่จำเป็นหรือไม่?
เราไม่ต้องการสร้างภาวะถดถอยที่เจ็บปวดโดยไม่จำเป็นเลย เราต้องนำอัตราเงินเฟ้อมาสู่คำจำกัดความของเสถียรภาพด้านราคา ในขณะเดียวกันก็พยายามลดความเจ็บปวดที่อาจเกิดขึ้นในแง่ของการชะลอตัวของเศรษฐกิจไปพร้อมๆ กัน ท้ายที่สุดแล้ว นี่คือความสมดุลที่ละเอียดอ่อนมาก หากการถ่ายทอดไม่สมบูรณ์เราก็ควรอดทนอีกสักหน่อย หากการส่งสัญญาณใกล้จะเสร็จสมบูรณ์มากขึ้น เราควรพิจารณาขั้นตอนถัดไปเพื่อรับประกันว่าอัตราเงินเฟ้อจะมาบรรจบกับเป้าหมายของเรา
ราคาน้ำมันและก๊าซที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ประกอบกับค่าเงินยูโรที่อ่อนค่าลง ทำให้งานของคุณยากขึ้นหรือไม่?
ใช่ มันทำให้งานของเรายากขึ้น ฉันจะไม่บอกว่ามันเป็นตัวเปลี่ยนเกม แต่ความกังวลของฉันคือการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันอาจส่งผลเสียต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อสำหรับภาคครัวเรือนและองค์กรธุรกิจ
ECB จะต้องทำอย่างไรจึงจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย?
เราไม่ได้อยู่ที่นั่น
แต่คุณจะต้องดูอะไรบ้าง?
ประการแรก ความคืบหน้าในแนวทางที่มั่นคงต่อคำจำกัดความของเสถียรภาพด้านราคาของเรา เช่น อัตราเงินเฟ้อที่ 2 เปอร์เซ็นต์ พร้อมด้วยการคาดการณ์ที่บ่งชี้ว่าจะยังคงอยู่ในระดับนั้นอย่างยั่งยืน การเริ่มพูดคุยเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตอนนี้ยังเร็วเกินไป เราได้ลดอัตราเงินเฟ้อจากมากกว่าร้อยละ 10 เหลือร้อยละ 4.3 แต่ผมคิดว่าช่วงสุดท้ายคงจะยากขึ้น เรากำลังเดินทางไปสู่ 2 เปอร์เซ็นต์ นั่นชัดเจน แต่เราต้องติดตามอย่างใกล้ชิด เพราะไมล์สุดท้ายจะไม่ง่าย
แต่ไมล์สุดท้ายจะยากที่สุดในการลดอัตราเงินเฟ้อหรือไม่?
อันดับแรกเรามาดูปัจจัยที่เอื้อต่อภาวะเงินเฟ้อก่อน ผลกระทบพื้นฐานมีผลกระทบ ปัญหาคอขวดด้านอุปทานเริ่มหายไป และมีนโยบายการเงินและการชะลอตัวของเศรษฐกิจที่ชัดเจน ในช่วงครึ่งหลังของปี เศรษฐกิจในกลุ่มประเทศยูโรจะซบเซา
ตอนนี้เรามาดูปัจจัยต่อต้านการยุบตัวของเงินเฟ้อกันดีกว่า ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ค่าจ้างเพิ่มขึ้นประมาณร้อยละ 5 โดยเฉลี่ย ความต้องการใช้บริการมีสูง แม้ว่าเราเริ่มเห็นการชะลอตัวที่ชัดเจนแล้วก็ตาม และเงินยูโรก็อ่อนค่าลง
ดังนั้น เมื่อคุณรวมทั้งหมดนี้เข้าด้วยกัน การคาดการณ์ของเราบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงชะลอตัวลงในเดือนหน้า แต่เราจำเป็นต้องติดตามอย่างใกล้ชิดเพราะองค์ประกอบที่อาจทำลายกระบวนการสลายเงินเฟ้อนั้นทรงพลัง
รัฐบาลกำลังทำให้อัตราเงินเฟ้อแย่ลงโดยการขาดดุลจำนวนมากอย่างต่อเนื่องหรือไม่?
ปัจจัยแรกที่เกี่ยวข้องกับนโยบายการคลังคือการถอนเงินอุดหนุนที่ได้รับในช่วงสองปีที่ผ่านมาซึ่งจะต้องทำให้เสร็จก่อนสิ้นปี 2566 แต่ไม่เพียงเท่านั้น นอกจากนี้ยังมีจุดยืนทางการคลังซึ่งบางครั้งก็ถูกมองข้ามไป ความประทับใจของฉันคือหลังจากสี่ปีโดยไม่มีกฎการคลังของสหภาพยุโรป รัฐบาลอาจคุ้นเคยกับแนวทาง “ไม่ว่าจะใช้อะไรก็ตาม” เล็กน้อยในส่วนที่เกี่ยวกับนโยบายการคลัง แต่นั่นจะต้องเปลี่ยนแปลง การมีนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นและนโยบายการคลังแบบขยายตัวไปพร้อมๆ กันจะเป็นการผสมผสานนโยบายที่แย่มาก และหากเป็นรูปธรรมมากขึ้น สิ่งที่อาจเป็นผลเสียก็คือการขาดดุลทางการคลังที่เกินกว่าระดับปี 2565
ECB จำเป็นต้องลดปริมาณสภาพคล่องส่วนเกินในระบบธนาคารหรือไม่?
เรากำลังทำสิ่งนั้นอยู่ และนี่เป็นเรื่องปกติโดยสิ้นเชิงในกระบวนการปรับนโยบายการเงินให้เป็นมาตรฐาน นั่นคือก้าวที่ถูกต้องเป็นเส้นทางที่ถูกต้อง TLTRO มีมูลค่าถึง 2.1 ล้านล้านยูโร และตอนนี้เราต่ำกว่า 500 พันล้านยูโรเล็กน้อย และในปีหน้ามันก็จะเข้าใกล้ศูนย์
แล้วการหยุดการลงทุนซ้ำในโครงการจัดซื้อฉุกเฉินในสถานการณ์โรคระบาดล่ะ
เพื่อนร่วมงานของฉันบางคนในสภาปกครองพูดตรงไปตรงมาเกี่ยวกับความจำเป็นในการเริ่มต้นกระบวนการกระชับสัดส่วนของ PEPP ในเชิงปริมาณ แต่ในโครงสร้างที่เป็นทางการของสภา เรายังไม่ได้เริ่มการอภิปรายด้วยซ้ำ มันจะมาถึงไม่ช้าก็เร็ว
คุณยังต้องการความยืดหยุ่นในการลงทุนซ้ำของ PEPP เพื่อเป็นแนวแรกในการป้องกันการกระจายตัวของตลาดการเงิน แม้ว่าจะไม่ได้ใช้มาเป็นเวลาสองปีแล้วหรือยัง?
หากคุณถามกองทัพ พวกเขาจะบอกคุณว่าแนวป้องกันเพิ่มเติมนั้นดีเสมอ ใช่ เราสามารถใช้ความยืดหยุ่นในการคืนเงินให้กับ PEPP เพื่อจัดการกับการกระจัดกระจาย ไม่ได้ใช้มาสองปีแล้วเพราะสเปรดเงียบ PEPP มีมูลค่าน้อยกว่า 2 ล้านล้านยูโร ดังนั้นแม้จะวิ่งหนีเต็มจำนวนการถอนสภาพคล่องก็ไม่มากนัก มันเป็นแนวป้องกันแรกในช่วงเวลาที่มีความผันผวนในตลาด แต่ตอนนี้ไม่ได้เป็นเช่นนั้น ดังนั้นเราจะต้องวิเคราะห์มัน
แล้วระบบธนาคารล่ะ? คุณคาดหวังการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หรือไม่?
ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของธนาคารในยุโรปดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด เนื่องจากส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น และขณะนี้อยู่เหนือ 10% เมื่อสองปีที่แล้วประมาณ 4% แต่การประเมินมูลค่าของธนาคารไม่ได้เคลื่อนไหวไปพร้อมๆ กัน ทำไม ผมคิดว่าสาเหตุหลักคือเพราะต้นทุนตราสารทุนของธนาคารยุโรปเพิ่มขึ้นค่อนข้างมากและเกือบถึง 15% เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นก็เพิ่มขึ้นด้วย ตลาดยังตั้งราคาด้วยว่าการปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรจะไม่ยั่งยืนเมื่อเวลาผ่านไป เนื่องจากปัจจัยเหล่านี้ส่งผลต่อการชะลอตัวของเศรษฐกิจ และพวกเขาตั้งราคาไว้ว่าธนาคารจะต้องเพิ่มการตั้งสำรองหากระดับสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น
ซึ่งหมายความว่าความสามารถในการทำกำไรจะถูกเว้าแหว่งในอนาคต ตัวเลขในปัจจุบันเป็นเพียงภาพลวงตา ในขั้นตอนการดำเนินการ เราเริ่มเห็นว่าคุณภาพของสินทรัพย์กำลังแย่ลง และมีสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น ภาษีจากกำไรของธนาคารยังทำให้เกิดความไม่แน่นอนอีกด้วย
ประเทศไม่ควรนำภาษีธนาคารมาใช้?
ภาษีธนาคารบางประเภทไม่เหมือนกัน คุณได้เห็นแล้วว่าในกรณีของอิตาลี ข้อเสนอสุดท้ายมีความสมเหตุสมผลมากกว่าข้อเสนอแรกมาก ประเด็นของเราชัดเจนมาก: ภาษีเหล่านี้ไม่ควรทำให้เครดิตเสื่อมลง และไม่ควรสร้างข้อจำกัดใดๆ ในการใช้ตัวพิมพ์ใหญ่ของธนาคารในยุโรป สิ่งนี้ใช้บังคับเช่นกันในแง่ของการที่ธนาคารระมัดระวังในการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน และแม้แต่ค่าตอบแทนของนายธนาคาร
สมาชิกสภาปกครองบางคนต้องการเพิ่มข้อกำหนดการสำรองขั้นต่ำสำหรับธนาคาร โดยที่คุณไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ย คุณคิดอย่างไรกับสิ่งนั้น?
ความเห็นของผมคือเราควรดำเนินนโยบายการเงินโดยพิจารณาจากเสถียรภาพด้านราคา ไม่ใช่ผลกำไรและขาดทุนของธนาคารกลางของประเทศ เพื่อให้ถึงเสถียรภาพของราคา คุณต้องลดสภาพคล่อง การลดลงของสภาพคล่องจะทำให้กำไรโชคลาภที่ธนาคารพาณิชย์ได้รับในขณะนี้ลดลงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น
ภาคอสังหาริมทรัพย์มีสัญญาณซบเซาหรือไม่?
ในอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์มีการลดราคาที่สำคัญมาก โดยส่วนใหญ่ในประเทศนอร์ดิกบางประเทศ ปัญหาหลักเกิดขึ้นในสวีเดน ฟินแลนด์ และกลุ่มประเทศนอร์ดิก แต่มันค่อนข้างแพร่หลาย อสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยมีความยืดหยุ่นมากขึ้น แต่ตัวอย่างเช่น ในกรณีของเยอรมนี ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจเลยที่ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าราคาบ้านลดลงเกือบ 10% นั่นเป็นข้อบ่งชี้ที่ชัดเจนว่ายังมีการประเมินค่าสูงเกินไปบางส่วนที่กำลังได้รับการแก้ไข ความกังวลของเราในตอนนี้คือองค์กรที่ไม่ใช่ธนาคาร อสังหาริมทรัพย์ และกองทุนรวมที่มีความเสี่ยงสูงในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ฉันจะบอกว่าทรัพย์สินเชิงพาณิชย์ แม้ว่าเราจะต้องใส่ใจกับทรัพย์สินที่อยู่อาศัยด้วย แต่ก็เป็นสาเหตุหลักที่เรากังวลในแง่ของความมั่นคงทางการเงิน
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
