How to turn European savings into investment, innovation and growth

สนับสนุนโดย Christine Lagarde ประธาน ECB ถึง The Economist

แฟรงก์เฟิร์ต อัม ไมน์ 4 ธันวาคม 2024

โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่กระจัดกระจายหมายความว่ายุโรปได้รับผลตอบแทนจากเงินยูโรน้อยลง

ยุโรปไม่ได้ขาดแนวคิด นักสร้างสรรค์ หรือการออม ชาวยุโรปประหยัดเงินได้มากกว่าชาวอเมริกัน และส่วนแบ่งในการยื่นขอรับสิทธิบัตรทั่วโลกก็ใกล้เคียงกับของสหรัฐอเมริกา แต่ยุโรปมักจะดิ้นรนเพื่อเปลี่ยนแนวคิดให้เป็นเทคโนโลยีใหม่ที่สามารถขับเคลื่อนการเติบโตได้ เหตุผลหนึ่งก็คือ มีความสามารถน้อยกว่าสหรัฐอเมริกามากในช่องทางการประหยัดที่สำคัญในการขยายขนาดนวัตกรรม

สหภาพยุโรปได้ใช้เวลาหลายปีในการพยายามสร้าง “สหภาพตลาดทุน” เพื่อเป็นการตอบสนอง ตั้งแต่ปี 2015 เป็นต้นมา มีข้อเสนอด้านกฎระเบียบมากกว่า 55 ข้อ และโครงการริเริ่มที่ไม่เกี่ยวข้องกับกฎหมาย 50 รายการ แต่วาระกว้างๆ นำไปสู่ความก้าวหน้าเพียงเล็กน้อย ยุโรปจะต้องกลับมามุ่งเน้นอีกครั้ง โดยเผยให้เห็นการอุดตันที่สำคัญในขั้นตอนการจัดหาเงินทุน และระบุวิธีแก้ปัญหาจำนวนน้อยที่ให้ผลตอบแทนสูงสุด วันนี้โดดเด่นทั้งสามคน

ประการแรก เงินออมของยุโรปไม่ได้เข้าสู่ตลาดทุนในปริมาณที่เพียงพอ ชาวยุโรปถือหนึ่งในสามของสินทรัพย์ทางการเงินของตนเป็นเงินสดและเงินฝาก เทียบกับหนึ่งในสิบในอเมริกา หากครัวเรือนในสหภาพยุโรปต้องจัดอัตราส่วนเงินฝากต่อสินทรัพย์ทางการเงินให้สอดคล้องกับครัวเรือนอเมริกัน หุ้นที่มีมูลค่าสูงถึง €8 ล้านล้าน ($8.4 ล้านล้าน) อาจเปลี่ยนเส้นทางไปสู่การลงทุนระยะยาวตามตลาด

อุปสรรคต่อการกระจายความเสี่ยงดังกล่าวคือภูมิทัศน์การลงทุนด้านการค้าปลีกในยุโรป หลายครัวเรือนต้องเผชิญกับตัวเลือกการลงทุนที่เหมาะสมและค่าธรรมเนียมที่สูง ตัวอย่างเช่น ผู้ลงทุนรายย่อยในกองทุนรวมของยุโรป จ่ายค่าธรรมเนียมมากกว่านักลงทุนในอเมริกาเกือบ 60%

ชุดผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ที่เป็นมาตรฐานทั่วทั้งสหภาพยุโรป – “มาตรฐานการออมของยุโรป” – เป็นวิธีที่ดีที่สุดในการก้าวไปข้างหน้า ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวจะสามารถเข้าถึงได้และโปร่งใส โดยเสนอตัวเลือกการลงทุนที่หลากหลายตามโครงสร้างตามเกณฑ์ที่ชัดเจน และจะมีราคาไม่แพง เนื่องจากจะมีกฎเกณฑ์น้อยลง เปรียบเทียบได้มากขึ้น และมีการแข่งขันมากขึ้น ความน่าดึงดูดใจของมาตรฐานยุโรปก็จะเพิ่มขึ้นด้วยการผสมผสานมาตรการจูงใจทางภาษีในประเทศต่างๆ

ประการที่สอง เมื่อการออมเข้าถึงตลาดทุน เงินเหล่านั้นจะไม่ขยายไปทั่วยุโรป ซึ่งเป็นการจำกัดความสามารถในการสร้างแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่เพื่อรองรับเทคโนโลยีการเปลี่ยนแปลง ตัวอย่างเช่น การลงทุนในหุ้นของครัวเรือนมากกว่า 60% เกิดขึ้นภายในประเทศของตนเอง

ไซโลระดับชาติเหล่านี้ได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงินที่กระจัดกระจายเป็นพิเศษ สหภาพยุโรปมีสถานที่ซื้อขาย 295 แห่ง คู่ค้ากลาง 14 แห่ง และศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ (CSD) 32 แห่ง ในสหรัฐอเมริกา มีสำนักหักบัญชีหลักทรัพย์เพียงสองแห่งและ CSD หนึ่งแห่ง

การปะติดปะต่อของกฎหมายองค์กร ภาษี และหลักทรัพย์ที่แตกต่างกันเป็นอุปสรรคต่อการควบรวมกิจการ โดยรุนแรงขึ้นโดยหน่วยงานระดับประเทศที่กำหนดให้ใช้ CSD ระดับชาติสำหรับธุรกรรมบางอย่าง แนวทางของยุโรปในการเอาชนะอุปสรรคเหล่านี้ได้รับการประสานกันอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ความคืบหน้าช้าเกินไปมาก

ยุโรปจำเป็นต้องเปลี่ยนแปลงวิธีการเพื่อหลีกเลี่ยงผลประโยชน์ที่ยึดที่มั่น นั่นคือเหตุผลที่ปีที่แล้วฉันเรียกร้องให้มี “สำนักงาน ก.ล.ต. ของยุโรป” เพื่อบังคับใช้กฎเกณฑ์ทั่วไปทั่วสหภาพยุโรป เช่นเดียวกับที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ทำในอเมริกา แต่นอกเหนือจากเป้าหมายนี้ ยังมีทางเลือกเสริมที่ยุโรปสามารถดำเนินการได้

แนวทางหนึ่งจะเป็นแนวทางแบบสองระดับ เนื่องจากยุโรปมีอยู่แล้วสำหรับการบังคับใช้การแข่งขันและการกำกับดูแลธนาคาร ผู้ให้บริการทางการเงินที่ปฏิบัติตามเกณฑ์บางอย่าง เช่น ขนาดหรือกิจกรรมข้ามพรมแดน จะตกอยู่ภายใต้การควบคุมดูแลของยุโรป หน่วยงานระดับชาติจะยังคงดูแลผู้เล่นระดับชาติที่มีขนาดเล็กลงต่อไป

อีกทางเลือกหนึ่งคือการใช้ “ระบอบการปกครองที่ 28” ในพื้นที่ที่ความคืบหน้าหยุดชะงัก ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายพิเศษของสหภาพยุโรปที่มีกฎระเบียบของตนเองควบคู่ไปกับกรอบกฎหมายของประเทศสมาชิก 27 ประเทศ ตัวอย่างเช่น เราอาจจินตนาการถึงหลักเกณฑ์ที่ 28 สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์ที่ให้บริการกฎหมายบริษัทและกฎหมายหลักทรัพย์แบบครบวงจร

ประการที่สาม เมื่อตลาดทุนจัดสรรเงินออมแล้ว พวกเขาจะไม่ออกไปสู่บริษัทและภาคส่วนที่มีนวัตกรรมอันเป็นนวัตกรรม เนื่องจากระบบนิเวศที่ยังไม่ได้รับการพัฒนาสำหรับเงินร่วมลงทุน (VC) ในยุโรป การลงทุน VC มีเพียงประมาณหนึ่งในสามของระดับของอเมริกา และยุโรปส่วนใหญ่ต้องพึ่งพา VC ของอเมริกาในการจัดหาเงินทุนสำหรับนวัตกรรม การลงทุนระยะสุดท้ายในเทคโนโลยีของยุโรปมากกว่า 50% มาจากภายนอก

ยุโรปควรปรารถนาที่จะมี VC ในระดับอเมริกา แต่จะไม่เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน ในระหว่างนี้สหภาพยุโรปจำเป็นต้องใช้ความยืดหยุ่นทั้งหมดในระบบการเงินเพื่อช่วยอุดช่องว่าง

เนื่องจากนักลงทุนสถาบันมีขอบเขตการลงทุนที่ยาวนาน กฎระเบียบของสหภาพยุโรปจึงควรอนุญาตให้พวกเขามีส่วนสนับสนุนการเติบโตในระยะยาวมากขึ้น ตัวอย่างเช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญของสหภาพยุโรปจัดสรรเพียง 0.01% ของสินทรัพย์ทั้งหมดให้กับ European VC ซึ่งเป็นเศษเสี้ยวของจำนวนเงินที่กองทุนบำเหน็จบำนาญของสหภาพยุโรปลงทุนใน American VC

สหภาพยุโรปควรควบคุมศักยภาพของธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งยุโรปอย่างเต็มที่เพื่อรวบรวมความเสี่ยงและระดมเงินทุนภาคเอกชนเข้าสู่ European VC และควรสำรวจวิธีการสนับสนุนนวัตกรรมไม่เพียงแต่ผ่านความยุติธรรมเท่านั้น แต่ยังรวมถึงหนี้สินด้วย การพัฒนาการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ในยุโรปอาจทำให้ธนาคารต่างๆ มีพื้นที่ว่างในงบดุลและมีบทบาทมากขึ้นในนวัตกรรมทางการเงิน

ความก้าวหน้าใน 3 ด้านนี้จะเป็นการเสริมกำลังตนเอง บริษัทที่มีการเติบโตสูงมากขึ้นจะหมายถึงการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น สภาพคล่องในตลาดสหภาพยุโรปที่มากขึ้น และผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับผู้ออม แต่จะต้องเปลี่ยนแนวทางจากการทำตามขั้นตอนเล็ก ๆ จำนวนมากไปเป็นขั้นตอนใหญ่จำนวนเล็กน้อย และเลือกขั้นตอนที่เป็นไปได้มากที่สุดและจะสร้างความแตกต่างที่ยิ่งใหญ่ที่สุด

การบริจาคนี้ขึ้นอยู่กับ คำพูด จัดขึ้นโดยประธานาธิบดีลาการ์ดในการประชุม European Banking Congress เมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน 2567