คำปราศรัยของ Christine Lagarde ประธาน ECB ที่งาน C. Peter McColough Series ของ Council on Foreign Relations on International Economics
นิวยอร์ก 17 เมษายน 2566
เป็นความยินดีที่ได้มาที่นี่ในนิวยอร์ก
เศรษฐกิจโลกอยู่ในช่วงของการเปลี่ยนแปลงการเปลี่ยนแปลง หลังการแพร่ระบาด สงครามที่ไม่ยุติธรรมของรัสเซียกับยูเครน การใช้อาวุธยุทโธปกรณ์ ภาวะเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นอย่างกะทันหัน ตลอดจนการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และจีน ทำให้แผ่นเปลือกโลกของภูมิรัฐศาสตร์เคลื่อนตัวเร็วขึ้น
เรากำลังเห็นการแตกกระจายของเศรษฐกิจโลกไปสู่กลุ่มที่แข่งขันกัน โดยแต่ละกลุ่มพยายามดึงส่วนอื่นๆ ของโลกให้เข้าใกล้ผลประโยชน์เชิงกลยุทธ์และค่านิยมที่มีร่วมกันของตนมากขึ้น และการกระจายตัวนี้อาจรวมตัวกันได้ประมาณสองกลุ่มซึ่งนำโดยสองประเทศที่มีเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลกตามลำดับ
ทั้งหมดนี้อาจมีนัยที่กว้างไกลในหลายๆ ขอบเขตของการกำหนดนโยบาย และวันนี้ในคำพูดของฉัน ฉันต้องการสำรวจความหมายที่อาจเกิดขึ้นกับธนาคารกลาง
ในระยะสั้น เราอาจเห็นผลกระทบลึกซึ้งสองประการต่อสภาพแวดล้อมด้านนโยบายสำหรับธนาคารกลาง ประการแรก เราอาจเห็นความไม่แน่นอนมากขึ้นเมื่อความยืดหยุ่นของอุปทานทั่วโลกลดลง และประการที่สอง เราสามารถเห็นความเป็นหลายขั้วมากขึ้นในขณะที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเพิ่มขึ้น
เศรษฐกิจโลกที่เปลี่ยนแปลง
ในช่วงเวลาหลังสงครามเย็น โลกได้รับประโยชน์จากสภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เอื้ออำนวยอย่างน่าทึ่ง ภายใต้การนำของสหรัฐอเมริกา สถาบันระหว่างประเทศที่ยึดกฎเกณฑ์เจริญรุ่งเรืองและการค้าโลกขยายตัว สิ่งนี้นำไปสู่ห่วงโซ่คุณค่าระดับโลกที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น และในขณะที่จีนเข้าร่วมกับเศรษฐกิจโลก อุปทานแรงงานทั่วโลกก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก
เป็นผลให้อุปทานทั่วโลกมีความยืดหยุ่นมากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ในประเทศ ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อค่อนข้างต่ำและคงที่เป็นเวลานาน[1] สิ่งนี้ได้สนับสนุนกรอบนโยบายที่ธนาคารกลางอิสระสามารถมุ่งเน้นไปที่การรักษาอัตราเงินเฟ้อโดยการควบคุมอุปสงค์โดยไม่ต้องให้ความสนใจมากเกินไปต่อการหยุดชะงักด้านอุปทาน[2]
แต่ช่วงเวลาแห่งความมั่นคงสัมพันธ์นั้นอาจหลีกทางให้กับความไม่มั่นคงที่ยั่งยืน ซึ่งส่งผลให้การเติบโตลดลง ต้นทุนสูงขึ้น และความเป็นหุ้นส่วนทางการค้าที่ไม่แน่นอนมากขึ้น แทนที่จะมีอุปทานทั่วโลกที่ยืดหยุ่นมากขึ้น เราอาจเผชิญกับความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะช็อกของอุปทานซ้ำๆ เหตุการณ์ล่าสุดได้แสดงให้เห็นขอบเขตที่วัสดุสิ้นเปลืองที่สำคัญขึ้นอยู่กับสภาวะโลกที่มีเสถียรภาพ
สิ่งนี้มองเห็นได้ชัดเจนที่สุดในวิกฤตพลังงานของยุโรป แต่ก็ขยายไปถึงวัสดุสิ้นเปลืองที่สำคัญอื่นๆ ด้วย ทุกวันนี้ สหรัฐอเมริกาพึ่งพาการนำเข้าแร่ธาตุที่สำคัญอย่างน้อย 14 ชนิดโดยสิ้นเชิง[3] และยุโรปขึ้นอยู่กับจีนถึง 98% ของการจัดหาธาตุหายาก[4] การหยุดชะงักของอุปทานในแนวหน้าเหล่านี้อาจส่งผลกระทบต่อภาคส่วนที่สำคัญในระบบเศรษฐกิจ เช่น อุตสาหกรรมรถยนต์และการเปลี่ยนไปสู่การผลิตรถยนต์ไฟฟ้า
ในการตอบสนอง รัฐบาลต่างๆ กำลังออกกฎหมายเพื่อเพิ่มความมั่นคงด้านอุปทาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านพระราชบัญญัติการลดอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกาและวาระการปกครองตนเองเชิงกลยุทธ์ในยุโรป แต่นั่นอาจช่วยเร่งการแตกตัวให้เร็วขึ้นได้ เนื่องจากบริษัทต่าง ๆ ก็ปรับตัวตามความคาดหมายเช่นกัน อันที่จริง หลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย ส่วนแบ่งของบริษัทระดับโลกที่วางแผนจะปรับห่วงโซ่อุปทานในระดับภูมิภาคเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว หรือประมาณ 45% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า[5]
“แผนที่โลกใหม่” นี้ – ตามที่ฉันได้เรียกการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ที่อื่น[6] – มีแนวโน้มที่จะมีผลเป็นลำดับแรกสำหรับธนาคารกลาง
การศึกษาล่าสุดชิ้นหนึ่งซึ่งอิงตามข้อมูลตั้งแต่ปี 1900 พบว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์นำไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่สูง กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ลดลง และการลดลงของการค้าระหว่างประเทศ[7] และการวิเคราะห์ของ ECB แนะนำว่าอาจคาดหวังผลลัพธ์ที่คล้ายกันในอนาคต หากห่วงโซ่มูลค่าทั่วโลกแยกส่วนตามเส้นแบ่งทางภูมิรัฐศาสตร์ การเพิ่มขึ้นของระดับราคาผู้บริโภคทั่วโลกอาจอยู่ในช่วงระหว่างประมาณ 5% ในระยะสั้นและประมาณ 1% ในระยะยาว[8]
การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งที่สองในภูมิทัศน์ของธนาคารกลางกำลังเกิดขึ้น: เราอาจเห็นว่าโลกกลายเป็นหลายขั้วมากขึ้น
ในช่วง แพ็กซ์ อเมริกานา หลังปี 1945 ดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นสกุลเงินสำรองและสกุลเงินที่ใช้ในการทำธุรกรรมทั่วโลก และไม่นานมานี้ เงินยูโรก็ขยับขึ้นมาเป็นอันดับสอง[9] สิ่งนี้มีนัยสำคัญหลายประการ – ส่วนใหญ่เป็นประโยชน์ – สำหรับธนาคารกลาง ตัวอย่างเช่น ความสามารถของธนาคารกลางในการทำหน้าที่เป็น “ผู้ควบคุมวงดนตรีสากล” ตามที่เคนส์กล่าวไว้ หรือแม้แต่บริษัทต่างๆ ที่สามารถออกใบแจ้งหนี้ในสกุลเงินในประเทศของตนได้ ซึ่งทำให้ราคานำเข้ามีเสถียรภาพมากขึ้น[10]
ในขณะเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินของตะวันตกก็เข้ามามีบทบาทในระดับโลกมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ในทศวรรษหลังกำแพงเบอร์ลินล่มสลาย จำนวนประเทศที่ใช้เครือข่ายการส่งข้อความการชำระเงิน SWIFT เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัว[11] และภายในปี 2563 การส่งสัญญาณข้ามพรมแดนกว่า 90% ส่งสัญญาณผ่าน SWIFT[12]
แต่รูปแบบการค้าใหม่อาจมีการแบ่งสาขาสำหรับการชำระเงินและการสำรองเงินตราระหว่างประเทศ
ในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา จีนได้เพิ่มการค้าทวิภาคีในสินค้ากับตลาดเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนามากกว่า 130 เท่า โดยจีนยังกลายเป็นผู้ส่งออกอันดับหนึ่งของโลกด้วย[13] และการวิจัยเมื่อเร็วๆ นี้ระบุว่ามีความสัมพันธ์อย่างมีนัยสำคัญระหว่างการค้าของประเทศหนึ่งกับจีนกับการถือครองเงินหยวนเป็นทุนสำรอง[14] รูปแบบการค้าใหม่อาจนำไปสู่การสร้างพันธมิตรใหม่ การศึกษาชิ้นหนึ่งพบว่าพันธมิตรสามารถเพิ่มส่วนแบ่งของสกุลเงินในการถือครองทุนสำรองของพันธมิตรได้ประมาณ 30 เปอร์เซ็นต์[15]
ทั้งหมดนี้อาจสร้างโอกาสสำหรับบางประเทศที่ต้องการลดการพึ่งพาระบบการชำระเงินและกรอบสกุลเงินของตะวันตก ไม่ว่าจะเป็นเหตุผลด้านการเมือง การพึ่งพาทางการเงิน หรือเพราะการใช้มาตรการคว่ำบาตรทางการเงินในทศวรรษที่ผ่านมา[16]
หลักฐานโดยสังเขป รวมถึงแถลงการณ์อย่างเป็นทางการ ชี้ให้เห็นว่าบางประเทศตั้งใจที่จะเพิ่มการใช้ทางเลือกแทนสกุลเงินดั้งเดิมหลักในการออกใบแจ้งหนี้การค้าระหว่างประเทศ เช่น หยวนจีนหรือรูปีของอินเดีย[17] นอกจากนี้ เรายังเห็นการสะสมทองคำที่เพิ่มขึ้นในฐานะสินทรัพย์สำรองทางเลือก ซึ่งอาจขับเคลื่อนโดยประเทศที่มีความสัมพันธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ใกล้ชิดกับจีนและรัสเซีย[18]
มีความพยายามที่จะสร้างทางเลือกอื่นแทน SWIFT ตั้งแต่ปี 2014 รัสเซียได้พัฒนาระบบดังกล่าวสำหรับการใช้งานภายในประเทศและข้ามพรมแดน โดยมีธนาคารมากกว่า 50 แห่งจากหลายสิบประเทศใช้ระบบนี้ในปีที่แล้ว[19] และตั้งแต่ปี 2558 จีนได้สร้างระบบของตนเองเพื่อหักล้างการชำระเงินในสกุลเงินหยวน
การพัฒนาเหล่านี้ไม่ได้ชี้ให้เห็นถึงการสูญเสียการครอบงำของเงินดอลลาร์สหรัฐหรือยูโรที่ใกล้เข้ามา จนถึงขณะนี้ ข้อมูลไม่ได้แสดงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในการใช้สกุลเงินระหว่างประเทศ แต่พวกเขาแนะนำว่าไม่ควรรับสถานะสกุลเงินระหว่างประเทศอีกต่อไป
กรอบนโยบายสำหรับโลกที่แตกแยก
ธนาคารกลางควรตอบสนองต่อความท้าทายทั้งสองนี้อย่างไร?
เรามีตัวอย่างชัดเจนว่าอะไร ไม่ จะทำอย่างไรเมื่อเผชิญกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน ในช่วงทศวรรษ 1970 ธนาคารกลางเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในสภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ เนื่องจากกลุ่มโอเปกมีความมั่นใจมากขึ้น และราคาพลังงานที่มีเสถียรภาพมานานหลายทศวรรษพุ่งสูงขึ้น พวกเขาล้มเหลวในการจัดหาสมอของเสถียรภาพทางการเงินและการคาดการณ์เงินเฟ้อที่ขาดการยึดเหนี่ยว ซึ่งเป็นความผิดพลาดที่ไม่ควรเกิดขึ้นซ้ำอีกตราบเท่าที่ธนาคารกลางมีความเป็นอิสระและมีคำสั่งด้านเสถียรภาพราคาที่ชัดเจน
ดังนั้น หากเผชิญกับภาวะช็อกของอุปทานอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางอิสระสามารถและจะเดินหน้าต่อไปโดยรับประกันเสถียรภาพของราคา แต่สิ่งนี้สามารถทำได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงหากนโยบายอื่นๆ ร่วมมือกันและช่วยเติมเต็มความสามารถในการจัดหา
ตัวอย่างเช่น หากนโยบายการคลังและโครงสร้างมุ่งเน้นไปที่การขจัดข้อจำกัดด้านอุปทานที่สร้างขึ้นโดยภูมิรัฐศาสตร์ใหม่ เช่น การรักษาความปลอดภัยของห่วงโซ่อุปทานที่ยืดหยุ่นหรือการผลิตพลังงานที่หลากหลาย – จากนั้นเราจะเห็นวงจรที่ดีของความผันผวนที่ลดลง อัตราเงินเฟ้อที่ลดลง การลงทุนที่สูงขึ้น และการเติบโตที่สูงขึ้น แต่ถ้านโยบายการคลังมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนรายได้เป็นหลักเพื่อชดเชยแรงกดดันด้านต้นทุน (เกินการตอบสนองชั่วคราวและเป้าหมายต่อการช็อกขนาดใหญ่อย่างฉับพลัน) นั่นจะมีแนวโน้มที่จะเพิ่มอัตราเงินเฟ้อ เพิ่มต้นทุนการกู้ยืม และการลงทุนในอุปทานใหม่ลดลง
ในแง่นี้ ตราบเท่าที่ภูมิรัฐศาสตร์นำไปสู่การแตกกระจายของเศรษฐกิจโลกไปสู่กลุ่มที่แข่งขันกัน สิ่งนี้เรียกร้องให้มีนโยบายที่สอดคล้องกันมากขึ้น ไม่ประนีประนอมความเป็นอิสระ แต่ตระหนัก การพึ่งพาอาศัยกัน ระหว่างนโยบายและวิธีที่แต่ละนโยบายสามารถบรรลุวัตถุประสงค์ได้ดีที่สุดหากสอดคล้องกับเป้าหมายเชิงกลยุทธ์
เราสามารถเห็นประโยชน์ของสิ่งนี้โดยเฉพาะในยุโรป ซึ่งผลทวีคูณของการดำเนินการร่วมกันในด้านต่างๆ เช่น นโยบายอุตสาหกรรม การป้องกัน และการลงทุนในเทคโนโลยีที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมและดิจิทัลนั้นสูงกว่าประเทศสมาชิกที่ดำเนินการโดยลำพัง
มีประโยชน์อีกประการหนึ่งเช่นกัน: การบรรลุกรอบนโยบายที่ถูกต้องจะไม่เพียงกำหนดว่าเศรษฐกิจของเราเป็นอย่างไรที่บ้าน แต่ยังรวมถึงวิธีที่พวกเขาถูกมองทั่วโลกในบริบทของ “การแข่งขันของระบบ” ที่มากขึ้น และในขณะที่สถาบันระหว่างประเทศที่จัดตั้งขึ้นหลังจาก Bretton Woods ยังคงเป็นเครื่องมือในการส่งเสริมระเบียบพหุภาคีตามกฎ โอกาสของการมีหลายขั้วจะเพิ่มเดิมพันสำหรับการเชื่อมโยงนโยบายภายในดังกล่าว
สำหรับการเริ่มต้น การผสมผสานนโยบายเศรษฐกิจที่สร้างการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อที่มีความผันผวนน้อยกว่าจะเป็นกุญแจสำคัญในการดึงดูดการลงทุนระหว่างประเทศอย่างต่อเนื่อง แม้ว่า 50-60% ของสินทรัพย์ระยะสั้นของสหรัฐที่ต่างชาติถือครองอยู่ในมือของรัฐบาลที่มีสายสัมพันธ์อันแน่นแฟ้นกับสหรัฐ ซึ่งหมายความว่าไม่น่าจะถูกขายออกไปด้วยเหตุผลทางภูมิรัฐศาสตร์[20] – ปัจจัยที่สำคัญที่สุดเพียงประการเดียวที่มีอิทธิพลต่อการใช้สกุลเงินระหว่างประเทศยังคงเป็นจุดแข็งของปัจจัยพื้นฐาน[21]
ในทำนองเดียวกัน สำหรับยุโรป โครงการต่างๆ ที่ล่าช้ามานาน เช่น การเจาะลึกและการบูรณาการตลาดทุนของเรา ไม่สามารถมองผ่านเลนส์ของนโยบายการเงินในประเทศเพียงอย่างเดียวได้อีกต่อไป พูดตรงๆ เราต้องทำให้สหภาพตลาดทุนยุโรปสมบูรณ์ สิ่งนี้จะเป็นส่วนสำคัญในการพิจารณาว่าเงินยูโรยังคงอยู่ในบรรดาสกุลเงินชั้นนำของโลกหรือสกุลเงินอื่น ๆ จะเข้ามาแทนที่
ธนาคารกลางยังมีบทบาทสำคัญในการเล่นที่นี่ – แม้จะเป็นตัวชูโรง
ตัวอย่างเช่น ลักษณะการใช้ swap line อาจมีอิทธิพลต่อการเปลี่ยนแปลงของสกุลเงินหลักระหว่างประเทศ[22] ทั้งธนาคารกลางสหรัฐและ ECB ซึ่งอยู่ภายใต้อาณัติของตนได้ดำเนินการเชิงรุกในการจัดหาสภาพคล่องนอกชายฝั่งเมื่อเกิดวิกฤตล่าสุด แต่สกุลเงินอื่นๆ ก็เคลื่อนไหวเช่นกัน ซึ่งสอดคล้องกับบทบาทที่เพิ่มขึ้นของสกุลเงินของพวกเขา เราได้เห็นแล้วว่าธนาคารประชาชนจีนได้จัดตั้งสายการแลกเปลี่ยนทวิภาคีมากกว่า 30 สายร่วมกับธนาคารกลางอื่นๆ เพื่อชดเชยการขาดตลาดการเงินที่มีสภาพคล่องในสกุลเงินหยวน[23]
วิธีที่ธนาคารกลางนำทางสู่ยุคดิจิทัล เช่น นวัตกรรมระบบการชำระเงินและการออกสกุลเงินดิจิทัล จะมีความสำคัญต่อการขึ้นและลงของสกุลเงินในท้ายที่สุด นี่เป็นเหตุผลสำคัญที่ ECB กำลังสำรวจเชิงลึกว่าเงินยูโรดิจิทัลจะทำงานได้ดีที่สุดอย่างไรหากเปิดตัว
ดังนั้นเราต้องพร้อมสำหรับความจริงใหม่ที่อาจรออยู่ข้างหน้า เวลาที่จะคิดเกี่ยวกับวิธีการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงภูมิรัฐศาสตร์ไม่ใช่เวลาที่การแตกแยกเป็นของเรา แต่ก่อนหน้านี้ เพราะถ้าผมถอดความตามเออร์เนสต์ เฮมิงเวย์ การแยกส่วนอาจเกิดขึ้นได้สองวิธี: แบบค่อยเป็นค่อยไป และอย่างกะทันหัน[24]
ธนาคารกลางต้องจัดหาความมั่นคงในยุคที่ไม่มีอะไรแน่นอนนอกจากความเสถียร และฉันไม่สงสัยเลยว่าธนาคารกลางจะรับมือกับความท้าทายได้
ขอบคุณ
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
