ราคาน้ำมันดิบถูกกำหนดให้ปรับตัวขึ้นต่อไป

เหนือสิ่งอื่นใด เมื่อเส้นโค้งฟิวเจอร์สเป็นแบบย้อนหลัง และราคาพร้อมท์/สปอตสูงกว่าราคาของสัญญาที่มีอายุนานกว่า แสดงให้เห็นว่าตลาดตึงตัวเนื่องจากความต้องการในการส่งมอบทันทีมากกว่าการส่งมอบล่าช้า นั่นคือการถอยหลังที่ได้รับการยืนยันจากมาตรการที่คล้ายกันใน CFD และ DFLs ที่เป็นไปในเชิงบวก และดูเหมือนว่าจะยืนยันว่าตลาดน้ำมัน ณ ไตรมาสที่ 1 นั้นเข้มงวดกว่าที่เราเห็นในช่วงไตรมาสที่ 4 ของปีที่แล้วมาก

ตราบใดที่ยังมีการถอยหลังอยู่ ราคาก็ควรจะได้รับการสนับสนุน และเพื่อให้การย้อนกลับยังคงอยู่ เราจำเป็นต้องเห็นการดึงสินค้าคงคลังอย่างต่อเนื่อง โชคดีที่ตลอดเดือนแรกของปี 2024 เราได้เห็นสิ่งนั้นอย่างชัดเจน การดึงสินค้าคงคลังน้ำมันดิบอย่างต่อเนื่องเกิดขึ้นตลอดเดือนมกราคม ทำให้ระดับสินค้าคงคลังโดยรวมกลับมาใกล้กับพื้นที่ 400 ล้านบาร์เรลอีกครั้ง (แผนภูมิที่สองด้านล่าง)

และในขณะที่การดึงสินค้าคงคลังมีความสอดคล้องกันน้อยลงเมื่อดูสินค้าคงคลังปิโตรเลียมทั้งหมด (ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์กลั่น เช่น น้ำมันเบนซินและกลั่น แผนภูมิแรกด้านบน) แต่ภาพรวมยังคงมีภาวะกระทิง

ในส่วนของน้ำมันเบนซินและน้ำมันกลั่น การสร้างสินค้าคงคลังในช่วงสองสามเดือนแรกของปีถือเป็นบรรทัดฐาน (โดยเฉพาะน้ำมันเบนซิน) เนื่องจากการจราจรของยานพาหนะโดยทั่วไปจะลดลงในช่วงสัปดาห์ที่หนาวที่สุดของปี ช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา มีสภาพอากาศหนาวเย็นทั่วอเมริกาเหนือ ซึ่งทำให้ความต้องการใช้น้ำมันเบนซินลดลง

แน่นอนว่า สภาพอากาศที่หนาวเย็นนี้เป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้มีการดึงน้ำมันดิบจำนวนมากที่เรามีอยู่ในปีนี้ เนื่องจากการผลิตของสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบอย่างมาก และจะเกิดขึ้นชั่วคราวเมื่อสภาพอากาศในอเมริกาเหนือกลับสู่ปกติ เหตุการณ์จะแย่ลงเพียงใดนั้นขึ้นอยู่กับว่าการผลิตฟื้นตัวได้เร็วแค่ไหน เทียบกับความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลกลับมาได้เร็วเพียงใดเมื่อสภาพอากาศหนาวเย็นลดลง

อย่างไรก็ตาม จนถึงปี 2024 เราได้เห็นการดึงน้ำมันดิบตามฤดูกาลอย่างมีนัยสำคัญ โดยขณะนี้สินค้าคงคลังลดลงประมาณ 27 ล้านบาร์เรลต่ำกว่าระดับปีที่แล้ว และแม้ว่าสินค้ากลั่นคงเหลือจะฟื้นตัวจากยอดคงเหลือที่ตกต่ำในช่วงต้นปี 2566 แต่ก็ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลเช่นกัน

ในขณะที่การดึงตามฤดูกาลด้านล่างเหล่านี้มีแนวโน้มกระทิง เช่นเดียวกับภาพสินค้าคงคลังในน้ำมันดิบและดีเซล สินค้าคงคลังน้ำมันเบนซินที่สูง นอกเหนือจากสินค้าคงคลังน้ำมันดิบและปิโตรเลียมโดยรวมที่แข็งแกร่งจะจำกัดศักยภาพด้านราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นและเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ราคาอาจมีขอบเขตสำหรับส่วนใหญ่ ปี. ภาพสินค้าคงคลังสำหรับน้ำมันดิบมีแนวโน้มที่ดีขึ้นกว่าในช่วงนี้ของปีที่แล้ว แต่โดยรวมแล้วยังไม่เพียงพอที่จะเห็นราคาพุ่งขึ้นเป็นสามหลักในความคิดของฉัน

อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ได้หมายความว่าการดึงสินค้าคงคลังที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลจะไม่สามารถดำเนินการต่อได้ ที่สำคัญ อัตรากำไรของการกลั่น (crack Spread) กำลังดีขึ้น ซึ่งจะจูงใจให้โรงกลั่นเพิ่มปริมาณงาน และทำให้ความต้องการน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น ในทำนองเดียวกัน โครงสร้างเงื่อนไขแบบย้อนหลังจะยังคงกระตุ้นการดึงสินค้าคงคลังต่อไป ซึ่งตรงข้ามกับการสร้างสินค้าคงคลัง รอยแตกร้าวของน้ำมันเบนซินนั้นยังคงเคลื่อนตัวสูงขึ้นต่อไปพร้อมกับรอยแตกร้าวของน้ำมันดีเซลที่ยังคงลอยอยู่นั้นเป็นบวกอย่างไม่ต้องสงสัย (แนวโน้มได้รับการยืนยันจากทั้งน้ำมันเบนซินในสิงคโปร์และยุโรป และรอยแตกของน้ำมันเบนซิน) ในขณะที่รอยแตกของน้ำมันเบนซินกำลังเพิ่มขึ้นในขณะที่สต็อกน้ำมันเบนซินเริ่มต้นปีที่สูงกว่ามาก ระดับที่สูงกว่าปี 2023 ก็น่าสบายใจเช่นกัน

หากเราเห็นการดึงน้ำมันดิบอย่างต่อเนื่องและการดึงน้ำมันเบนซิน/ดีเซลที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากสภาพอากาศที่หนาวเย็นลดลง ควบคู่ไปกับความต้องการโรงกลั่นที่เพิ่มขึ้นจากส่วนต่างราคาน้ำมันที่แข็งแกร่ง สิ่งนี้จะช่วยสนับสนุนราคาได้อย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราการป้อนน้ำมันดิบของโรงกลั่นและอัตราการใช้กำลังลดลงท่ามกลางสภาพอากาศที่หนาวเย็น ทำให้เกิดการหยุดชะงักและการบำรุงรักษาตามฤดูกาล

สิ่งที่ทำให้ฉันมีภาวะกระทิงอย่างต่อเนื่องคือตำแหน่งเก็งกำไร เงินที่ได้รับการจัดการ (กองทุนเฮดจ์ฟันด์และ CTA) อยู่ในสถานะน้ำมันดิบที่อยู่ในช่วงขาลงเหมือนที่เคยเป็นในเดือนธันวาคม และดังที่เราเห็นด้านล่าง แม้ว่าการชำระบัญชี Short จะเกิดขึ้นในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีขอบเขตมากมายสำหรับการซื้อกลับหัวด้วยเงินที่มีการจัดการ ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดราคาพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดที่ $80 และแม้แต่ระดับต่ำที่ $90 ก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานยังคงมั่นคงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ภาวะสุดขั้วของเงินที่มีการจัดการอาจเป็นตัวทำนายที่ดีที่สุดของการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคต และยังคงแนะนำว่าความไม่สมดุลของราคานั้นบิดเบือนไปจากด้านบน

นอกจากนี้ ขณะนี้ตลาดฟิวเจอร์สได้กลับสู่สภาวะล้าหลังแล้ว จะจูงใจนักเก็งกำไรให้ซื้อกางเกงขาสั้นคืน เนื่องจากต้นทุนในการถือครองตำแหน่งดังกล่าวเพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากอัตราผลตอบแทนม้วนติดลบที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างระยะในการถอยหลัง

แต่อย่างที่กล่าวไปนั้น คล้ายกับสถานะสินค้าคงคลังในปัจจุบัน เนื่องจากการวางตำแหน่งในตลาดซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันเบนซินและดีเซลมีภาวะกระทิงน้อยกว่ามาก นี่ยังคงเป็นอีกเหตุผลว่าทำไมฉันไม่เห็นการขึ้นสูงกว่า 90 ดอลลาร์มากนักในเร็วๆ นี้

นั่นไม่ได้หมายความว่าราคาน้ำมันดิบจะไม่ขึ้นต่อจากนี้ แท้จริงแล้ว เมื่อพิจารณาจากฤดูกาลแล้ว เรากำลังเข้าสู่ช่วงเวลาที่ดีที่สุดช่วงหนึ่งของปี

ปัจจัยหนึ่งที่จะช่วยตัดสินได้ว่าการชุมนุมนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่คือการผลิตของ OPEC+ และซาอุดีอาระเบียและกลุ่มพันธมิตรที่เข้มงวดเพียงใดในการดำเนินการลดกำลังการผลิตตลอดปี 2024 แม้ว่าอาจเป็นเพียงช่วงเวลาสั้น ๆ แต่ฉันสงสัยว่าการปฏิบัติตาม OPEC+ จะ เพียงพอที่จะหนุนราคาเนื่องจากมีการลดการผลิตในปี 2566 ไปจนถึงปี 2567 ซาอุดีอาระเบียตั้งเป้าเข้าสู่ปี 2567 โดยผลิตได้น้อยกว่าตอนต้นปี 2566 ประมาณหนึ่งล้านบาร์เรลต่อวัน

แม้ว่าภาพรวมของฉันในตลาดน้ำมันจะยังคงมีแนวโน้มดีขึ้นในระยะสั้น แต่ฉันเชื่อว่าราคาน้ำมันอาจจะค่อนข้างมีขอบเขตตลอดปี 2567 และแน่นอนว่าฉันไม่คิดว่าปี 2567 จะเป็นปีของน้ำมันเลขสามหลัก สำหรับตอนนี้ เนื่องจากปริมาณสินค้าคงคลังปิโตรเลียมทั้งหมดอยู่ในระดับที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง และการเติบโตของการผลิตที่ไม่ใช่ของ OPEC น่าจะดำเนินต่อไปในปี 2024 (แม้ว่าจะช้ากว่าปี 2023) ก็ตาม แนวโน้มขาขึ้นอาจถูกจำกัดไว้ในขณะนี้ ยกเว้นการเพิ่มขึ้นทางภูมิรัฐศาสตร์ที่สำคัญใดๆ

ด้วยเหตุนี้ แม้ว่าสิ่งต่างๆ จะดูดีในตอนนี้และราคาควรจะได้รับการสนับสนุนต่อไปจนถึงไตรมาสที่ 1 แต่ให้มองหาการทำกำไรในตำแหน่งที่เกี่ยวข้องกับน้ำมันและพลังงาน เนื่องจากเราเห็นว่าการวางตำแหน่งเงินที่มีการจัดการไปถึงระดับภาวะกระทิงที่รุนแรง พร้อมกับการเสื่อมถอยของตัวบ่งชี้ตลาดทางกายภาพ .