ราคาสูงสุดตลอดกาลเผยให้เห็นความไม่เชื่อมโยงที่เพิ่มขึ้นระหว่างตลาดหุ้นและเศรษฐกิจที่แท้จริง

ช่องว่างดังกล่าวไม่น่าจะน่าแปลกใจเนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบโดยตรงต่อคนอเมริกันโดยเฉลี่ย ดังที่แสดงไว้ ทั้งดัชนีความเชื่อมั่นและความคาดหวังโดยรวมนั้นอยู่ไกลจากระดับสูงสุด เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐได้ขึ้นต้นทุนการกู้ยืมอย่างจริงจัง

อย่างไรก็ตาม ข้อดีก็คือหากตลาดสามารถขึ้นไปสู่จุดสูงสุดตลอดกาลต่อไปได้ ซึ่งเราจะหารือว่าทำไมในชั่วขณะหนึ่ง สิ่งดังกล่าวน่าจะแปลไปสู่ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้น นั่นเป็นเพราะว่าแม้ว่าครัวเรือนโดยเฉลี่ยจะมีเงินลงทุนในตลาดการเงินเพียงเล็กน้อย แต่การตีราคาสูงสุดตลอดกาลจากสื่อก็ช่วยลดความกังวลทางเศรษฐกิจได้ ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ดีขึ้นนำไปสู่การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้น ซึ่งแปลเป็นการเติบโตทางเศรษฐกิจ

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากยังคงมีอัตราที่สูงขึ้นและผู้บริโภคได้ใช้เงินออมส่วนใหญ่หมดแล้ว จึงมีแนวโน้มว่าจะมีผลกระทบเพียงจำกัดต่อการปรับปรุงความเชื่อมั่นเพิ่มเติมต่อไป ในขณะที่หุ้นกำลังทำสถิติสูงสุดตลอดกาล การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่นั้นขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่า Federal Reserve จะลดอัตราดอกเบี้ยและรื้อฟื้นสภาพคล่องทางการเงิน

Front-Ring The Fed

ย่อหน้าสุดท้ายมีความสำคัญ ก่อนหน้านี้เราได้พูดคุยถึงวิธีการใช้ Federal Reserve “” เพื่อฝึกอบรมนักลงทุนในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เพื่อปัญญา:

“การปรับสภาพแบบคลาสสิก (หรือเรียกอีกอย่างว่า ปาฟโลเวียน หรือ การปรับสภาพของผู้ตอบแบบสอบถาม) หมายถึงขั้นตอนการเรียนรู้ที่มีสิ่งเร้าที่ทรงพลัง (เช่น อาหาร) จับคู่กับสิ่งเร้าที่เป็นกลางก่อนหน้านี้ (เช่น กระดิ่ง) พาฟโลฟค้นพบว่าเมื่อมีการใช้สิ่งกระตุ้นที่เป็นกลาง สุนัขจะเริ่มน้ำลายไหลเมื่อคาดว่าจะมีสิ่งกระตุ้นที่ทรงพลัง แม้ว่าในปัจจุบันจะไม่ปรากฏก็ตาม กระบวนการเรียนรู้นี้เป็นผลมาจาก “การจับคู่” ทางจิตวิทยาของสิ่งเร้า

ในปี 2010 นายเบน เบอร์นันเก้ ประธานเฟดในขณะนั้นได้แนะนำ “มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่เป็นกลาง” ให้กับตลาดการเงินโดยเพิ่ม “คำสั่งที่สาม” ให้กับความรับผิดชอบของเฟด นั่นคือการสร้าง “ผลกระทบด้านความมั่งคั่ง”

“แนวทางนี้ช่วยผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินในอดีต และจนถึงขณะนี้ดูเหมือนว่าจะกลับมามีประสิทธิผลอีกครั้ง ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็ลดลงเมื่อนักลงทุนเริ่มคาดการณ์ถึงการดำเนินการเพิ่มเติมนี้ เงื่อนไขทางการเงินที่ง่ายขึ้นจะส่งเสริมการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตัวอย่างเช่น อัตราการจำนองที่ลดลงจะทำให้ที่อยู่อาศัยมีราคาไม่แพงมากขึ้นและช่วยให้เจ้าของบ้านสามารถรีไฟแนนซ์ได้มากขึ้น อัตราพันธบัตรองค์กรที่ลดลงจะส่งเสริมการลงทุน และราคาหุ้นที่สูงขึ้นจะช่วยเพิ่มความมั่งคั่งของผู้บริโภคและช่วยเพิ่มความมั่นใจ ซึ่งสามารถกระตุ้นการใช้จ่ายได้เช่นกัน การใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจะนำไปสู่รายได้และผลกำไรที่สูงขึ้น ซึ่งในวงจรคุณธรรม จะสนับสนุนการขยายตัวทางเศรษฐกิจต่อไป” – Ben Bernanke, Washington Post Op-Ed, พฤศจิกายน, 2010

ที่สำคัญ เพื่อให้การปรับสภาพทำงานได้ เมื่อแนะนำ “สิ่งกระตุ้นที่เป็นกลาง” จะต้องตามด้วย “สิ่งกระตุ้นที่ทรงพลัง” เพื่อให้ “การจับคู่” เสร็จสมบูรณ์ สำหรับนักลงทุน เมื่อมีการเปิดตัว “มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ” แต่ละรอบ “มาตรการกระตุ้นที่เป็นกลาง” ตลาดหุ้นก็ปรับตัวสูงขึ้น “มาตรการกระตุ้นที่มีศักยภาพ”

การวิเคราะห์ดังกล่าวยังสอดคล้องกับอัตราการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดด้วย แผนภูมิด้านล่างเปรียบเทียบวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed และการหดตัวและการขยายตัวของงบดุลกับดัชนี S&P 500 ตั้งแต่ปี 2008 ธนาคารกลางสหรัฐได้ฝึกอบรมนักลงทุนให้ตอบสนองต่อการดำเนินการด้านสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นผ่านการส่งข้อความ

ก่อนหน้านี้ตลาดมีแนวโน้มที่จะปรับฐานในช่วงที่ค่าเงินตึงตัวตามที่คาดไว้ อย่างไรก็ตาม ในครั้งนี้ นักลงทุนต่างอยู่แถวหน้ากับ Fed เพื่อก้าวไปข้างหน้าการกลับตัวของภาวะเข้มงวดทางการเงิน

แม้ว่าจะมีการถกเถียงกันก่อนหน้านี้เกี่ยวกับผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงงบดุลของ Fed ที่มีต่อตลาด แต่ก็มีความสัมพันธ์กันที่สูงมากระหว่างทั้งสอง โดยบอกเป็นนัยว่ามันเป็นมากกว่าเรื่องบังเอิญ ความสัมพันธ์นี้อธิบายถึงการควบคุมของ Federal Reserve เหนือตลาดการเงิน

อิทธิพลของธนาคารกลางสหรัฐต่อตลาดปรากฏชัดในการสำรวจของ BofA เมื่อเร็ว ๆ นี้เกี่ยวกับผู้จัดการมืออาชีพเกี่ยวกับ “ตัวขับเคลื่อนราคาหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในปี 2567” ในขณะที่ปัจจัยพื้นฐานและรายได้ขององค์กรควรเป็นคำตอบอันดับต้นๆ แต่ 52 เปอร์เซ็นต์กล่าวว่า “เฟด” อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก “สภาพคล่อง” ถูกควบคุมโดย Fed อยู่ที่ 59%

ตัวขับเคลื่อนที่ใหญ่ที่สุดของตลาด

สิ่งนี้ทำให้ชัดเจนว่าตลาดสามารถบรรลุจุดสูงสุดตลอดกาลได้อย่างไร แม้จะมีมุมมองพื้นฐานของคนอเมริกันโดยเฉลี่ยที่มีส่วนร่วมน้อยมากหรือไม่มีเลยก็ตาม

มันเป็นตลาดแคบ

อีกประเด็นที่ควรค่าแก่การเจาะลึกเมื่อตลาดพุ่งทะลุจุดสูงสุดตลอดกาลก็คือการมีส่วนร่วมที่แคบในการชุมนุมครั้งนั้น แผนภูมิด้านล่างแสดงแต่ละภาคการตลาดของ S&P 500 ที่ปรับฐานใหม่เป็น 100 ณ เดือนมกราคม 2021 ฉันได้เปรียบเทียบแต่ละส่วนกับตัวมันเองแล้ว แม้ว่าตลาดโดยรวมจะไปถึงจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาล แต่ก็เป็นเพียงหน้าที่ของภาคส่วนเดียว นั่นคือเทคโนโลยี

ในขณะที่ภาคเทคโนโลยีสามารถเพิ่มรายได้ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง สภาพคล่องของตลาดได้ไล่ล่าหุ้นเพียงไม่กี่ตัวในปีที่ผ่านมา จนถึงสิ้นปี 2023 ดัชนีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ S&P 500 จะเพิ่มผลตอบแทนของดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากันเป็นสองเท่า

เหตุผลก็คือหุ้น 10 อันดับแรกในดัชนีดูดซับมากกว่า 30% ของกระแสทั้งหมดเข้าสู่ดัชนีเชิงรับ

ในปี 2024 การเบี่ยงเบนดังกล่าวยังคงเป็นการไล่ล่าต่อไป “ปัญญาประดิษฐ์” ครองพาดหัวข่าวของสื่อ

เนื่องจากหุ้นที่มีมูลค่ามหาศาลเป็นสถานที่ที่ปลอดภัยซึ่งผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่สามารถวางเงินทุนจำนวนมากได้ และการเติบโตของกำไรที่คาดหวังส่วนใหญ่จะมาจากบริษัทเหล่านั้น จึงไม่น่าแปลกใจที่เราจะได้เห็นความแตกต่างอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการเบี่ยงเบนดังกล่าวจะไม่ยั่งยืนในระยะยาว แต่การทะลุไปสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลล่าสุดอาจดำเนินต่อไปได้ “โฟโม” แซงหน้าปัจจัยพื้นฐานและการประเมินมูลค่า เนื่องจากความก้าวหน้า 24% ในปี 2566 นั้นเป็นหน้าที่ของการขยายการประเมินมูลค่าเป็นหลัก การประเมินมูลค่าทวีคูณในปัจจุบันจึงมีความเสี่ยงที่จะผิดหวังหากรายได้ไม่บรรลุความคาดหวังที่ค่อนข้างสูง

รายได้เป็นสิ่งสำคัญ

กิจกรรมทางเศรษฐกิจสร้างรายได้และรายได้ให้กับองค์กรในท้ายที่สุด ดังนั้นการที่ผู้บริโภคกลับมามีความเชื่อมั่นต่อเศรษฐกิจจึงเป็นกุญแจสำคัญในการรักษาระดับสูงสุดตลอดกาลของตลาด ปัญหาสำคัญสำหรับชาวอเมริกันโดยเฉลี่ยคือการลดลงของเงินออมและค่าจ้าง และต้นทุนหนี้ที่เพิ่มขึ้น

สิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์และนักวิเคราะห์กระแสหลักส่วนใหญ่พลาดไปก็คือ แม้ว่าเศรษฐกิจจะยังคงแข็งแกร่ง แต่ก็ยังคงมีหน้าที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก .

ปัญหาและสาเหตุที่คนอเมริกันไม่พอใจเศรษฐกิจมากก็คือ แม้ว่าการใช้จ่ายที่มีการขาดดุลจะทำให้เศรษฐกิจไม่ถดถอย แต่ก็เป็นเพียงชั่วคราวและไม่เพิ่มความมั่งคั่งหรือความเจริญรุ่งเรืองของชาวอเมริกันโดยเฉลี่ย

ปัญหาสำหรับตลาดก็คือ เนื่องจากแรงกระตุ้นทางการเงินจากการรณรงค์กระตุ้นเศรษฐกิจปี 2020 ไปจนถึงพระราชบัญญัติการลดอัตราเงินเฟ้อและกฎหมาย CHIPs ยังคงสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เศรษฐกิจส่วนที่เหลือจึงชะลอตัว ท้ายที่สุดแล้ว สิ่งนี้จะปรากฏในการคาดการณ์รายได้ที่ค่อนข้างสูงซึ่งกำลังลดลงอยู่แล้ว

สุดท้ายนี้ เนื่องจากภาคส่วนส่วนใหญ่กำลังประสบกับการเติบโตของรายได้ที่ซบเซาเนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ช้าลง ความเสี่ยงใดๆ ที่เกิดขึ้นที่ส่งผลกระทบต่อรายได้ของหุ้นจำนวนหนึ่งที่ขับเคลื่อนตลาดอาจมีนัยสำคัญ ด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น ความผิดหวังใดๆ หรือแย่กว่านั้นคือภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่อาจเกิดขึ้นอาจนำไปสู่การปรับราคาตลาดอย่างมาก

ในตอนนี้ การทะลุทะลวงของตลาดไปสู่จุดสูงสุดตลอดกาลถือเป็นภาวะกระทิงและมีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม ข้อความสำคัญอย่าลืมว่ายังคงมีความเสี่ยงที่สำคัญภายใต้เศรษฐกิจปัจจุบันและตลาด

ตลาดแคบเป็นเรื่องปกติจนกว่าจะไม่เป็นเช่นนั้น

ปัญหาของข้อความนั้นก็คือ เป็นการยากที่จะตระหนักเมื่อมีบางสิ่งเปลี่ยนแปลงไป เช่นเดียวกับกรณีการลงทุน ความเสี่ยงด้านตลาดเกิดขึ้นเสมอ “ค่อยเป็นค่อยไป แล้วทั้งหมดก็พร้อมๆ กัน”