Monetary policy in the euro area: attentive and focused

สุนทรพจน์โดยคริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ในการอภิปรายสาธารณะระดับสูงเรื่อง “เงินเฟ้อฆ่าประชาธิปไตย” เนื่องในโอกาสครบรอบ 100 ปีการปฏิรูปสกุลเงินในประเทศเยอรมนี เมื่อปี พ.ศ. 2466 ซึ่งจัดโดยกระทรวงการคลังของเยอรมนี ณ กรุงเบอร์ลิน ประเทศเยอรมนี

เบอร์ลิน 21 พฤศจิกายน 2566

เรื่องราวของเยอรมนีในช่วงหลายปีหลังสงครามโลกครั้งที่หนึ่งเป็นเครื่องเตือนใจที่น่าทึ่งว่าเสถียรภาพด้านราคาและประชาธิปไตยเป็นของคู่กันอย่างไร

เจอรัลด์ เฟลด์แมน นักประวัติศาสตร์เคยเรียกช่วงที่มีปัญหาเหล่านี้ว่า “มหาความผิดปกติ”^[1] แม้ว่าการมีส่วนร่วมของภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในช่วงทศวรรษปี ค.ศ. 1920 และภาวะเงินฝืดในช่วงทศวรรษปี ค.ศ. 1930 ยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ แต่ก็มีข้อสงสัยเล็กน้อยว่าราคาที่ผันผวนอย่างรุนแรงได้กัดกร่อนรากฐานทางเศรษฐกิจของระบอบประชาธิปไตย

วิธีหนึ่งที่ทำให้ราคาไม่มีเสถียรภาพก็คือการกระตุ้นให้เกิดการกระจายสินค้าจำนวนมาก ซึ่งมักสร้างความเสียหายให้กับกลุ่มคนที่ยากจนที่สุดในสังคมมากที่สุด ตัวอย่างเช่น การวิเคราะห์ของ ECB พบว่าอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาส่งผลกระทบอย่างไม่เป็นสัดส่วนต่อครัวเรือนที่มีรายได้น้อย เนื่องจากพวกเขาใช้รายได้มากขึ้นไปกับสิ่งจำเป็น เช่น พลังงานและอาหาร ซึ่งราคาพุ่งสูงขึ้น^[2]

นี่เป็นเหตุผลพื้นฐานว่าทำไมในประเทศประชาธิปไตยเสรีนิยมส่วนใหญ่ ธนาคารกลางจึงได้รับความไว้วางใจให้ทำหน้าที่รักษาเสถียรภาพด้านราคา และที่ ECB เราจะไม่ประนีประนอมกับอาณัติของเรา นั่นคือเหตุผลที่เราขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่รวดเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของเรา 450 จุดพื้นฐานในเวลาเพียงปีกว่า เพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น และเราจะคืนอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายระยะกลางอย่างทันท่วงที

อย่างไรก็ตาม หลังจากทำการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่และรวดเร็วเช่นนี้ เราอยู่ในขั้นตอนของวงจรนโยบายซึ่งผมจะเรียกว่าเป็น “ความเอาใจใส่และมุ่งเน้น”

เราต้องใส่ใจกับปัจจัยต่างๆ ที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ ได้แก่ การคลี่คลายของการเปลี่ยนแปลงของพลังงานในอดีต ความเข้มแข็งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน การเปลี่ยนแปลงของค่าจ้าง และวิวัฒนาการของการคาดการณ์เงินเฟ้อ และเราจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่การนำอัตราเงินเฟ้อกลับมาสู่เป้าหมายของเรา และไม่รีบเร่งที่จะสรุปผลก่อนเวลาอันควรจากการพัฒนาในระยะสั้น

กองกำลังที่ผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้ลดลง

มีสองปัจจัยหลักที่ผลักดันอัตราเงินเฟ้อในวันนี้

ประการแรก การเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทานและพลังงานซึ่งมีบทบาทสำคัญในการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในปีที่แล้ว ขณะนี้คลี่คลายลงแล้ว

ในช่วงจุดสูงสุด พลังงานและอาหารคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าสองในสามของอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในเขตยูโร แม้ว่าจะคิดเป็นไม่ถึงหนึ่งในสามของตะกร้าการบริโภคก็ตาม เมื่อรวมกับการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน สิ่งนี้ยังส่งผลกระทบอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน – อัตราเงินเฟ้อที่ไม่รวมอาหารและพลังงาน – เนื่องจากต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นสำหรับบริษัทต่างๆ ทั่วทั้งเศรษฐกิจ^[3]

ดังนั้น จึงไม่น่าแปลกใจที่เมื่อห่วงโซ่อุปทานฟื้นตัวและราคาพลังงานลดลง เราจะเห็นผลย้อนกลับ และอัตราเงินเฟ้อทั่วไปและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานก็ลดลง

เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งเล็กน้อยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า สาเหตุหลักมาจากผลกระทบพื้นฐานบางประการ สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงต้นทุนพลังงานที่ลดลงอย่างมากที่สังเกตได้ในช่วงเปลี่ยนผ่านของปีที่แล้ว และการกลับตัวของมาตรการทางการคลังบางส่วนที่ใช้เพื่อต่อสู้กับวิกฤตพลังงาน แต่เราควรเห็นความกดดันด้านเงินเฟ้อโดยรวมที่อ่อนตัวลงอีก

ปัจจัยที่สองคือผลกระทบของนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น

เราต้องเข้มงวดนโยบายการเงินอย่างจริงจังเพื่อให้อุปสงค์สอดคล้องกับอุปทาน และรักษาการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อไว้ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น และการปรับนโยบายนี้ได้ป้อนเข้าสู่เงื่อนไขทางการเงินอย่างรวดเร็ว แต่ผลกระทบสูงสุดต่ออัตราเงินเฟ้อจะเกิดขึ้นจริงในเวลาล่าช้าเท่านั้น และเมื่อพิจารณาจากขนาดและความเร็วของมาตรการที่เข้มงวดอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน จึงมีความไม่แน่นอนว่าผลกระทบนี้จะรุนแรงเพียงใด

ดังนั้นเราจึงต้องใส่ใจว่ากองกำลังเหล่านี้ดำเนินไปอย่างไรในระบบเศรษฐกิจ แต่ด้วยขอบเขตของการปรับเปลี่ยนนโยบายของเรา ตอนนี้เราจึงสามารถให้เวลาบางส่วนในการเปิดเผยได้

นั่นคือเหตุผลที่ในการประชุมครั้งล่าสุด เราจึงรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับปัจจุบัน และจากการประเมินในปัจจุบันของเรา เราพิจารณาว่าอัตราดอกเบี้ยหลักของ ECB อยู่ในระดับที่คงไว้เป็นระยะเวลานานเพียงพอ และจะมีผลอย่างมากในการคืนอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายระยะกลางของเราอย่างทันท่วงที

หลีกเลี่ยงภาวะเงินเฟ้อถาวร

แต่นี่ไม่ใช่เวลาที่จะเริ่มประกาศชัยชนะ ธรรมชาติของกระบวนการเงินเฟ้อในเขตยูโรหมายความว่าเราจะต้องระมัดระวังต่อความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่คงอยู่เช่นกัน

เนื่องจากการกำหนดค่าจ้างในเขตยูโรนั้นมีหลายปีและมีการสับเปลี่ยน อัตราเงินเฟ้อที่สูงซึ่งอยู่เบื้องหลังเราจึงยังคงมีอิทธิพลสำคัญต่อข้อตกลงค่าจ้างในปัจจุบัน เช่น อัตราการเติบโตต่อปี^[4] ของค่าตอบแทนต่อพนักงานอยู่ที่ 5.6% ในไตรมาสที่สองของปี 2566 เพิ่มขึ้น 1.2 จุดเปอร์เซ็นต์ เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในปี 2565

และความสามารถของคนงานในการได้รับค่าจ้างที่สูงขึ้นนั้นได้รับการสนับสนุนจากตลาดแรงงานที่ตึงตัวและความต้องการแรงงานที่แข็งแกร่ง ซึ่งพิสูจน์แล้วว่าสามารถฟื้นตัวได้อย่างน่าประหลาดใจต่อเศรษฐกิจที่ชะลอตัวนับตั้งแต่สิ้นปี 2565

สำหรับตอนนี้ การประเมินของเราคือการเติบโตของค่าจ้างที่แข็งแกร่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงผลกระทบ “ตามทัน” ที่เกี่ยวข้องกับอัตราเงินเฟ้อในอดีต มากกว่าที่จะตอบสนองความต้องการด้วยตนเอง โดยที่ผู้คนคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้นในอนาคต แต่เพื่อประเมินว่าค่าจ้างมีการพัฒนาอย่างไร และไม่ว่าจะมีความเสี่ยงต่อเสถียรภาพของราคาหรือไม่ เราจะติดตามการพัฒนาหลายประการอย่างใกล้ชิด

ประการแรก ไม่ว่าบริษัทต่างๆ จะรับค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นจากอัตรากำไรของตนหรือไม่^[5]ซึ่งจะช่วยให้ค่าจ้างที่แท้จริงสามารถกู้คืนความสูญเสียในอดีตบางส่วนได้โดยไม่ต้องส่งผ่านการเพิ่มไปยังอัตราเงินเฟ้อทั้งหมด

ประการที่สอง ไม่ว่าตลาดแรงงานจะตึงตัวลงบ้างหรือไม่ ซึ่งจะป้องกันไม่ให้ความต้องการแรงงานส่วนเกินกลายเป็นตัวขับเคลื่อนความต้องการค่าจ้างที่สูงอย่างต่อเนื่อง

และประการที่สาม การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อยังคงยึดถืออยู่ ซึ่งทำให้มั่นใจว่าเมื่อเหตุการณ์ช็อกในปัจจุบันผ่านไป การกำหนดค่าจ้างและราคาจะถูกชี้นำโดยเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ 2% ของเรา

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราจะต้องระมัดระวังต่อไปจนกว่าเราจะมีหลักฐานที่ชัดเจนว่าเงื่อนไขต่างๆ พร้อมสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่จะกลับคืนสู่เป้าหมายอย่างยั่งยืน

นั่นคือเหตุผลที่เรากล่าวว่าการตัดสินใจในอนาคตของเราจะช่วยให้มั่นใจได้ว่าอัตรานโยบายของเราจะถูกกำหนดไว้ที่ระดับที่เข้มงวดเพียงพอตราบเท่าที่จำเป็น และเราได้ทำการตัดสินใจในอนาคตเหล่านั้นโดยมีเงื่อนไขกับข้อมูลที่เข้ามา ซึ่งหมายความว่าเราสามารถดำเนินการได้อีกครั้งหากเราเห็นว่ามีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นที่จะพลาดเป้าหมายเงินเฟ้อของเรา

บทสรุป

ให้ฉันสรุป.

เราเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อครั้งใหญ่ และเราได้ทำการปรับเปลี่ยนนโยบายครั้งใหญ่เพื่อตอบโต้ ผลกระทบของการปรับตัวดังกล่าวกำลังเกิดขึ้นมากขึ้น และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อก็ผ่อนคลายลง

แต่ยังมีการเดินทางรอเราอยู่

นโยบายการเงินของเราอยู่ในระยะที่เราต้องใส่ใจกับปัจจัยต่างๆ ที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ แต่ให้ความสำคัญกับเสถียรภาพด้านราคาของเราอยู่เสมอ