Outlook for the euro area economy and financial stability

แนวโน้มเศรษฐกิจกลุ่มยูโร

ตอนที่ฉันพูดในงานนี้เมื่อปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ทั้งในยูโรโซนและทั่วโลก และการเติบโตก็ชะลอตัวลงหลังจากการฟื้นตัวหลังการแพร่ระบาด ปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมาก แต่ยังคงคาดว่าจะคงอยู่ในระดับสูงเกินไปเป็นเวลานานเกินไป ในเวลาเดียวกัน แนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจในเขตยูโรก็ถดถอยลงอีก เนื่องจากโมเมนตัมการเติบโตทั่วโลกชะลอตัวลง และเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นก็ส่งผลกระทบต่อการลงทุนและการใช้จ่ายของผู้บริโภคมากขึ้น

ในไตรมาสที่สามของปีนี้ GDP ที่แท้จริงลดลง 0.1% ไตรมาสต่อไตรมาส มีสัญญาณบ่งชี้ว่าผลผลิตภาคอุตสาหกรรมยังคงอยู่ในภาวะหดตัว ในขณะที่ภาคบริการอ่อนตัวลงอีก กิจกรรมทางอุตสาหกรรมที่อ่อนแอลงกำลังแพร่กระจายไปสู่ภาคบริการ แรงผลักดันจากผลกระทบจากการเปิดใหม่กำลังลดลง และผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก็ขยายวงกว้างขึ้น มีแนวโน้มว่าเศรษฐกิจกลุ่มยูโรจะยังคงซบเซาในระยะเวลาอันใกล้นี้ อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าจะกลับมาแข็งค่าขึ้นอีกครั้งในระยะกลาง เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อลดลงอีก รายได้ที่แท้จริงของครัวเรือนฟื้นตัว และความต้องการส่งออกในเขตยูโรเพิ่มขึ้น

อัตราเงินเฟ้อซึ่งมีแนวโน้มลดลงในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ลดลงอย่างเห็นได้ชัดทั้งในเดือนกันยายนและตุลาคม ขณะนี้อยู่ที่ 2.9% ตามประมาณการแฟลชของ Eurostat การลดลงซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากฐานที่แข็งแกร่ง เป็นการลดลงในวงกว้าง ซึ่งสะท้อนถึงการลดลงของราคาพลังงาน และอัตราเงินเฟ้อด้านอาหาร สินค้าและบริการที่ลดลง เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะฟื้นตัวชั่วคราวในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เนื่องจากผลกระทบพื้นฐานจากราคาพลังงานและอาหารที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในฤดูใบไม้ร่วงปี 2022 ลดลงจากการคำนวณแบบปีต่อปี แต่เราเห็นว่ากระบวนการสลายเงินเฟ้อโดยทั่วไปยังคงดำเนินต่อไปในระยะกลาง ราคาพลังงานยังคงเป็นแหล่งที่มาสำคัญของความไม่แน่นอนท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้นและผลกระทบของมาตรการทางการคลัง เช่นเดียวกับราคาอาหาร ซึ่งอาจได้รับแรงกดดันที่สูงขึ้นเนื่องจากเหตุการณ์สภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวยและวิกฤตสภาพภูมิอากาศที่เกิดขึ้นในวงกว้างมากขึ้น

มาตรการวัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ยังคงลดลง การประเมินอัตราเงินเฟ้อโดยไม่รวมคะแนนพลังงานและอาหารของ Eurostat จะลดลงอีกเป็น 4.2 % ในเดือนตุลาคม โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงสภาพอุปทาน การส่งผ่านของราคาพลังงานที่ลดลงก่อนหน้านี้ รวมถึงผลกระทบของนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นต่ออุปสงค์และ อำนาจการกำหนดราคาขององค์กร ในขณะเดียวกัน แรงกดดันด้านราคาในประเทศยังคงแข็งแกร่งและได้รับแรงผลักดันมากขึ้นจากแรงกดดันด้านค่าจ้างและวิวัฒนาการของอัตรากำไร แม้ว่ามาตรการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวส่วนใหญ่จะอยู่ที่ประมาณ 2 % แต่ตัวชี้วัดบางตัวยังคงอยู่ในระดับสูงและจำเป็นต้องติดตามอย่างใกล้ชิด

ความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานเป็นจุดสว่างสำหรับเศรษฐกิจกลุ่มยูโร แต่ก็มีสัญญาณว่าตลาดแรงงานเริ่มอ่อนตัวลง มีการสร้างงานใหม่น้อยลง และจากการคาดการณ์ล่าสุด ความคาดหวังในการจ้างงานลดลงอย่างต่อเนื่องในเดือนตุลาคมทั้งในด้านบริการและการผลิต

นโยบายการเงิน

จากการประเมินแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความเข้มแข็งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน สภาปกครองได้ตัดสินใจที่จะคงอัตราดอกเบี้ยหลักของ ECB สามรายการไว้เท่าเดิมในการประชุมเดือนตุลาคม

ข้อมูลที่เข้ามายืนยันการประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อระยะกลางครั้งก่อนของเรา การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในอดีตของเรายังคงส่งผ่านไปยังสภาวะทางการเงินและการเงินอย่างเข้มแข็ง ต้นทุนทางการเงินของธนาคารเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและกำลังส่งต่อไปยังธุรกิจและครัวเรือน การรวมกันของอัตราการกู้ยืมที่สูงขึ้นและกิจกรรมที่อ่อนแอส่งผลให้ความต้องการสินเชื่อลดลงอย่างมากในไตรมาสที่สามของปีนี้ และมาตรฐานสินเชื่อก็เข้มงวดขึ้นอีกครั้ง นอกจากนี้เรายังเห็นสัญญาณที่เพิ่มขึ้นของผลกระทบจากการตัดสินใจเชิงนโยบายของเราที่มีต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง มาตรการเข้มงวดเพิ่มเติมยังอยู่ในขั้นตอนการดำเนินการจากจุดยืนของนโยบายในปัจจุบัน และคาดว่าจะช่วยลดอุปสงค์และช่วยลดอัตราเงินเฟ้อ

ความมั่นคงทางการเงิน

ตอนนี้ผมขอหันไปหาความมั่นคงทางการเงิน ในการทบทวนเสถียรภาพทางการเงินที่กำลังจะมีขึ้น เราเน้นย้ำว่าแนวโน้มเสถียรภาพทางการเงินยังคงเปราะบาง เนื่องจากผลกระทบที่ค่อยเป็นค่อยไปของเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นทั้งในภาคส่วนการเงินและไม่ใช่ทางการเงิน ความกังวลเหล่านี้เพิ่มสูงขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงที่เพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากการบรรยายเรื่อง “สูงขึ้น-นานขึ้น” ทั่วโลก และความตึงเครียดที่ปะทุขึ้นในตะวันออกกลาง ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนโดยรอบแนวโน้ม

หลังจากช่วงหนึ่งของความผันผวนของตลาดที่ลดลงจนถึงเดือนสิงหาคม แนวโน้มที่เพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระยะยาวได้เริ่มส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงมากขึ้นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงในตลาดยังคงอ่อนไหวอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่น่าประหลาดใจต่อไป อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดไว้หรือการเติบโตที่ลดลงอาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของตลาดและความเสี่ยงเบื้องต้นที่สูงขึ้น และเพิ่มโอกาสที่เหตุการณ์ด้านเครดิตจะเกิดขึ้นจริง

สิ่งนี้นำฉันไปสู่ช่องโหว่ในภาคการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร ในส่วนของความเสี่ยงด้านเครดิต ธุรกิจที่ไม่ใช่ธนาคารบางแห่งยังคงมีความเสี่ยงอย่างมากต่อภาคส่วนที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น บริษัทที่มีหนี้สูงและอสังหาริมทรัพย์ ปัจจัยพื้นฐานขององค์กรที่ถดถอยและการแก้ไขอย่างต่อเนื่องในตลาดอสังหาริมทรัพย์อาจทำให้ผู้ที่ไม่ใช่ธนาคารที่ลงทุนในภาคส่วนเหล่านี้ต้องเผชิญกับการขาดทุนจากการประเมินมูลค่าใหม่และการไหลออกของนักลงทุน นอกจากนี้ สภาพคล่องในระดับต่ำอาจทำให้กองทุนรวมเสี่ยงต่อการขายสินทรัพย์บังคับ หากผลลัพธ์ทางการเงินระดับมหภาคแย่ลง

ความสามารถในการทำกำไรขององค์กรในเขตยูโรยังคงดีอยู่ แต่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำลังส่งผลกระทบต่อความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทที่มีช่องโหว่มากขึ้น เศรษฐกิจที่อ่อนแออาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นสิ่งท้าทายสำหรับบริษัทที่มีระดับหนี้สูง รายได้ที่ลดลง และอัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยต่ำ บริษัทอสังหาริมทรัพย์มีความเสี่ยงอย่างยิ่งต่อความสูญเสียอันเนื่องมาจากการชะลอตัวอย่างต่อเนื่องของตลาดอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ในเขตยูโร ในสภาพแวดล้อมของเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นและความไม่แน่นอนที่สูงขึ้น ราคาอสังหาริมทรัพย์ได้ลดลงอย่างเห็นได้ชัด ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นประกอบกับความต้องการสินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์บางส่วนที่ลดลงเชิงโครงสร้างหลังการแพร่ระบาด แม้ว่าความเสี่ยงของธนาคารต่อตลาดเหล่านี้จะค่อนข้างต่ำ แต่การขาดทุนในส่วนนี้อาจทำหน้าที่เป็นปัจจัยขยายในกรณีที่เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในวงกว้าง ครัวเรือนในเขตยูโร โดยเฉพาะอย่างยิ่งครัวเรือนที่มีรายได้ต่ำกว่าและในประเทศที่มีการจำนองอัตราดอกเบี้ยลอยตัวเป็นหลัก กำลังถูกกดดันมากขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นทำให้ความต้องการที่อยู่อาศัยลดลง ส่งผลให้ราคาลดลง ในแง่บวก ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งได้สนับสนุนงบดุลภาคครัวเรือน จึงช่วยลดความเสี่ยงด้านเครดิตให้กับธนาคารได้

สเปรดในตลาดพันธบัตรรัฐบาลยังคงมีอยู่ เนื่องจากรัฐบาลหลายแห่งสามารถจัดหาเงินทุนราคาถูกเมื่อครบกำหนดนานขึ้นในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยต่ำ อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้นและนโยบายการคลังที่ไม่รอบคอบอาจจุดชนวนความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้สาธารณะ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศที่มีระดับหนี้สูงอยู่แล้ว

ระบบธนาคารในเขตยูโรเป็นแหล่งที่มาของความยืดหยุ่นในปีที่วุ่นวายนี้ เงินทุนสำรองและสภาพคล่องของธนาคารยังคงแข็งแกร่ง และความสามารถในการทำกำไรได้รับการปรับปรุงเพิ่มเติมในไตรมาสล่าสุดโดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แม้จะมีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งเหล่านี้ แต่ก็น่าทึ่งว่าการประเมินมูลค่าของธนาคารยังคงมีการบีบอัดอยู่เพียงใด สิ่งนี้ดูเหมือนจะสะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่ยืดเยื้อเกี่ยวกับความยั่งยืนของรายได้ของธนาคารในระยะยาว เนื่องจากพวกเขาเผชิญกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากโอกาสที่คุณภาพสินทรัพย์จะแย่ลง ปริมาณสินเชื่อที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น แม้ว่าตัวชี้วัดคุณภาพสินทรัพย์จะแข็งแกร่งในปีที่ผ่านมา แต่สัญญาณเริ่มแรกของการเสื่อมสภาพก็เริ่มปรากฏให้เห็นให้เห็น โดยเฉพาะในบริษัทขนาดเล็กและบางภาคส่วน เช่น อสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์

บทสรุป

นับตั้งแต่เริ่มต้นวงจรการเดินป่า เราได้เพิ่มอัตรานโยบายของเราเป็นคะแนนสะสม 450 คะแนน จุดยืนทางนโยบายที่เข้มงวดของเรายังคงได้รับการถ่ายทอดอย่างแข็งขันไปสู่เงื่อนไขทางการเงิน และส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงมากขึ้นเรื่อยๆ อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างเห็นได้ชัด แต่ยังคงคาดว่าจะคงอยู่ในระดับสูงเกินไปเป็นเวลานานเกินไป และความกดดันด้านราคาในประเทศยังคงแข็งแกร่ง ดังนั้นเราจะตรวจสอบให้แน่ใจว่าอัตรานโยบายของเราจะถูกกำหนดในระดับที่เข้มงวดเพียงพอตราบเท่าที่จำเป็น

เมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น การตัดสินใจในอนาคตของเราเกี่ยวกับอัตรานโยบายจะยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูลและดำเนินการแบบการประชุมต่อการประชุม ในการประชุมเดือนธันวาคม เราจะมีการคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคชุดใหม่และข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริงและอ้างอิง กิจกรรมทางเศรษฐกิจ และสถานะของการแพร่กระจาย ดังนั้นเราจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าในการประเมินแนวโน้มอัตราเงินเฟ้ออีกครั้งและการดำเนินการตามนโยบายที่จำเป็น

ระบบการเงินที่ยืดหยุ่นและทำงานได้ดีเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการส่งผ่านนโยบายการเงินที่ราบรื่นซึ่งจำเป็นเพื่อให้บรรลุเป้าหมายของเรา ด้วยเหตุนี้ หน่วยงานกำกับดูแลเศรษฐกิจมหภาคควรรักษาเงินกองทุนสำรองไว้เพื่อให้แน่ใจว่ามีอยู่ในกรณีที่เงื่อนไขในภาคการธนาคารแย่ลง นอกจากนี้ บทเรียนที่ได้เรียนรู้จากความวุ่นวายในฤดูใบไม้ผลินี้เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการดำเนินการการปฏิรูป Basel III ที่โดดเด่นและดำเนินการสหภาพธนาคารให้เสร็จสิ้น ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงของตลาดครั้งก่อนยืนยันถึงความจำเป็นในการเพิ่มความยืดหยุ่นของภาคการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร โดยการเสริมสร้างกรอบนโยบายสำหรับ -ธนาคารในลักษณะการประสานงานระหว่างประเทศ

นโยบายการเงินที่รอบคอบและมุ่งเน้นการลงทุนยังสนับสนุนเป้าหมายเสถียรภาพด้านราคาของเราอย่างมากอีกด้วย นโยบายการคลังควรมุ่งไปที่การทำให้เศรษฐกิจกลุ่มยูโรมีประสิทธิผลมากขึ้นและค่อยๆ ลดหนี้สาธารณะที่อยู่ในระดับสูง การปฏิรูปโครงสร้างเพื่อเพิ่มความสามารถในการจัดหาของเขตยูโรสามารถช่วยลดแรงกดดันด้านราคาได้ในระยะกลาง ดังนั้นจึงจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องสรุปการปฏิรูปกรอบการกำกับดูแลเศรษฐกิจของสหภาพยุโรป เพื่อที่จะยึดถือความคาดหวังและสนับสนุนวินัยทางการคลัง