เหตุผลที่แท้จริงเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี: อธิบายแล้ว

นักวิเคราะห์หยุดแก้ไขการคาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) ในปี 2023 และเริ่มแก้ไขให้สูงขึ้นในปี 2024 – ตอนนี้พวกเขากำลังมองหาการเติบโตของ EPS ที่แข็งแกร่ง 12% ในปีหน้า!

ยิ่งไปกว่านั้น ให้พิจารณาว่า:

• ความคลั่งไคล้ AI นำไปสู่การคาดเดาเกี่ยวกับการเพิ่มผลิตภาพจำนวนมาก ดังนั้นจึงส่งเสริมการเล่าเรื่อง “การเติบโตของโครงสร้างที่สูงขึ้น”
• ความดื้อรั้นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ กระตุ้นให้เกิดการอภิปรายกันว่าเราจะสามารถรองรับอัตราที่สูงขึ้นได้นานกว่าหรือไม่ เนื่องจากการเติบโตทางโครงสร้างที่แข็งแกร่งขึ้น

ในระยะสั้น การคาดการณ์การเติบโตในระยะยาวได้รับการแก้ไขให้สูงขึ้น: รายการแรกของสมการข้างต้นมีส่วนช่วยผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีสูงขึ้น

2. ความคาดหวังเงินเฟ้อ

องค์ประกอบที่สองที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเล็กน้อยคืออัตราเงินเฟ้อ แต่ไม่ใช่อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน แต่เราหมายถึงการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาวแทน

ธนาคารกลางอาจตอบสนองต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นเป็นการชั่วคราวโดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่เมื่อพูดถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว นักลงทุนมักจะให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ

นั่นเป็นเพราะว่าผู้บริโภคและผู้กู้ยืมมักจะตัดสินใจเรื่องสำคัญโดยพิจารณาจากสิ่งเหล่านี้ มากกว่าพิจารณาจากแนวโน้มเงินเฟ้อในระยะสั้นที่ผันผวน

เกิดอะไรขึ้นกับองค์ประกอบเงินเฟ้อ?

ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่นิยม โดยทั่วไปนักลงทุนไม่กลัวอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่อย่างต่อเนื่อง: จุดคุ้มทุนอัตราเงินเฟ้อในช่วง 5 ปี 5 ปีของสหรัฐฯ มีการซื้อขายในช่วง 2.45-2.75% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่านักลงทุนคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อของ CPI ของสหรัฐฯ จะลอยตัวอยู่รอบๆ ระดับเหล่านี้ระหว่าง 2571 และ 2576

กล่าวโดยสรุป นักลงทุนได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีสูงขึ้น ไม่ใช่เพราะความกลัวต่ออัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่อย่างเหนียวแน่น แต่เป็นเพราะ:

• การจัดอันดับการเติบโตตามวัฏจักรเชิงบวก (การคาดการณ์ EPS สูงขึ้น)
• (บางส่วน) การจัดอันดับการเติบโตทางโครงสร้างที่เป็นบวก (ขับเคลื่อนโดยเรื่องราว: AI, r* ที่สูงขึ้น);
• รอมันอยู่…

3. เบี้ยประกันภัยระยะยาว

นักลงทุนที่ต้องการรับรายได้คงที่สามารถทำได้โดยการซื้อ T-Bills ระยะเวลา 3 เดือนและทอยทุกครั้งที่ครบกำหนดในอีก 10 ปีข้างหน้า

หรือสามารถเลือกซื้อคลังได้ตั้งแต่วันนี้

ความแตกต่างคืออะไร?

ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย!

การซื้อพันธบัตรอายุ 10 ปีในวันนี้แทนที่จะใช้ T-Bills ในอีก 10 ปีข้างหน้าจะทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยง – เบี้ยประกันระยะยาวจะชดเชยความเสี่ยงนี้

การกระจายตัวของการคาดการณ์

ยิ่งความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อลดลงเท่าใด เบี้ยประกันภัยระยะยาวก็จะยิ่งต่ำลงและในทางกลับกัน

แผนภูมิด้านบนพิสูจน์ประเด็นนี้: ยิ่งความไม่แน่นอน (แกน x เคลื่อนไปทางขวา) เกี่ยวกับการเติบโตในอนาคตและอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นเท่าใด ค่าพรีเมียม (แกน y เคลื่อนขึ้นไป) ก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

ตามสมการง่ายๆ ของเราที่แสดงไว้ก่อนหน้านี้ เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่สูงกว่าจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีอายุยาวนานสูงขึ้น

เกิดอะไรขึ้นกับ Term Premium?

ค่าประมาณของเบี้ยประกันภัยระยะยาวของสหรัฐอเมริกาขยับสูงขึ้น และตอนนี้พวกเขากำลังทดสอบด้านบนของช่วงล่าสุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง มีความไม่แน่นอนบางประการเกี่ยวกับเส้นทางข้างหน้าสำหรับการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ

นักลงทุนมีความมั่นใจน้อยลงเกี่ยวกับอนาคตของอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตที่คาดการณ์ได้ และพวกเขาคาดหวังว่าจะมีความผันผวนและความไม่แน่นอนเพิ่มมากขึ้นในอนาคต

หากย้อนกลับไป เบี้ยประกันภัยระยะยาวยังคงตกต่ำอย่างมากตามมาตรฐานในอดีต เมื่อ 10 ปีที่แล้ว เราอยู่เหนือ 1% และวันนี้เราแทบจะไม่กลับมาเหลือ 0% แล้ว

ข้อสรุป

การเคลื่อนไหวเชิงรุกล่าสุดที่สูงขึ้นในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยความกลัวว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่มาจาก:

• การจัดอันดับใหม่เชิงบวกของการเติบโตตามวัฏจักร (ประมาณการ EPS ปี 2024 ถูกผลักดันให้สูงขึ้น) และการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องราวบางส่วนสำหรับการเติบโตทางโครงสร้างที่สูงขึ้น (เช่น ผลกระทบของ AI ต่อประสิทธิภาพการผลิต)
• เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่สูงขึ้นเล็กน้อย สะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนในเรื่องการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อที่ไม่อาจคาดเดาได้มากขึ้น

***