สุนทรพจน์ของเจอโรม พาวเวลล์ทำให้ความจริงเบื้องหลังภาวะเงินเฟ้อสับสน

นายพาวเวลล์ถูกต้องว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงเป็นประโยชน์ต่อครัวเรือน อย่างไรก็ตาม ข้อแก้ตัวในการใช้สงครามระหว่างรัสเซียและยูเครนเป็นพื้นฐานสำหรับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อนั้นไม่ตรงไปตรงมา เนื่องจากมีความสัมพันธ์อย่างมีนัยสำคัญกับการเพิ่มขึ้นและลดลงของอัตราเงินเฟ้อโดยรวม แม้ว่าจะเป็นองค์ประกอบที่ค่อนข้างเล็กในการคำนวณโดยรวม แต่ก็แสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้สะท้อนถึงการดำเนินการของทั้ง Federal Reserve และรัฐบาลตั้งแต่ปี 2020 มากกว่า

ปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลงคือการกลับตัวของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการสนับสนุนทางการเงินจำนวนมหาศาลที่ถูกบังคับให้เข้าสู่เศรษฐกิจ ดังที่พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกต:

“เมื่อหันไปมองทัศนคติ แม้ว่าการบิดเบือนที่เกี่ยวข้องกับการระบาดใหญ่คลี่คลายลงต่อไปน่าจะกดดันอัตราเงินเฟ้อให้ลดลงต่อไป แต่นโยบายการเงินที่มีข้อจำกัดน่าจะมีบทบาทสำคัญมากขึ้น การทำให้อัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ 2 เปอร์เซ็นต์อย่างยั่งยืนนั้น คาดว่าจะต้องใช้เวลาในการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ต่ำกว่าแนวโน้ม และสภาวะตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลง”

ปัญหาของคำกล่าวดังกล่าวก็คือ หากพาวเวลล์ไม่รับทราบถึงสาเหตุที่แท้จริงของภาวะเงินเฟ้อ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจจะอยู่หลังโค้งเมื่อมีบางอย่างพังทลายลงในที่สุด

ล่าช้าไปหนึ่งวันและขาดไปหนึ่งดอลลาร์

ดังที่พาวเวลล์กล่าวไว้ในสุนทรพจน์ของเขา:

“นอกเหนือจากแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนทางนโยบายแบบดั้งเดิมเหล่านี้แล้ว ความคลาดเคลื่อนของอุปสงค์และอุปทานซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของวัฏจักรนี้ ยังทำให้เกิดภาวะแทรกซ้อนเพิ่มเติมผ่านผลกระทบที่มีต่อภาวะเงินเฟ้อและการเปลี่ยนแปลงของตลาดแรงงาน

ความไม่แน่นอนเหล่านี้ทั้งเก่าและใหม่ ทำให้งานของเราในการปรับสมดุลระหว่างความเสี่ยงในการเข้มงวดนโยบายการเงินมากเกินไป กับความเสี่ยงในการเข้มงวดน้อยเกินไป การทำน้อยเกินไปอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายกลายเป็นที่ยึดที่มั่น และท้ายที่สุดจำเป็นต้องมีนโยบายการเงินเพื่อบีบให้อัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่จากเศรษฐกิจมีต้นทุนการจ้างงานสูง การทำมากเกินไปอาจส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจโดยไม่จำเป็น

หากไม่สามารถระบุสาเหตุที่แท้จริงของภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันได้อย่างถูกต้อง ความเสี่ยงในการทำมากเกินไปหรือน้อยเกินไปก็จะเพิ่มขึ้น พูดง่ายๆ ก็คือ หากคุณตั้งเป้าผิดเป้าหมาย โอกาสสำเร็จก็จะลดลงอย่างมาก

ปัญหาคือนโยบายการเงินมีข้อจำกัดมากอยู่แล้ว จากอัตราเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาวที่พุ่งสูงขึ้น และ “เอฟเฟกต์แส้แส้” การเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวตามไปด้วย “เอฟเฟกต์ความล่าช้า” ตามทัน สิ่งเหล่านี้ได้ปรากฏอยู่ในรายงานทางเศรษฐกิจหลายฉบับแล้ว ดัชนีเศรษฐกิจประกอบแบบเรียลไทม์ของเราและอัตราการเปลี่ยนแปลง 6 เดือนในดัชนีเศรษฐกิจชั้นนำยืนยันเช่นเดียวกัน

แม้ว่าพาวเวลล์น่าจะเข้าใจสาเหตุที่แท้จริงของภาวะเงินเฟ้อ แต่เขาไม่สามารถบ่อนทำลายคณะบริหารชุดปัจจุบันได้ ดังที่ Ian Shepherdson กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ นี่เป็นเรื่องของการควบคุมความรู้สึกมากกว่า

“ผู้กำหนดนโยบายรู้ดีถึงเส้นทางของภาวะเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยหลัก ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ไม่สามารถตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยได้ นโยบายการเงินดำเนินไปอย่างล่าช้า ​แต่เฟดมีเขตเลือกตั้งอื่นที่ไม่ใช่นักเศรษฐศาสตร์การเงิน พวกเขาต้องสงบความกลัวเงินเฟ้อของสาธารณชน ตลาด และนักการเมือง นั่นหมายความว่าพวกเขาไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องฟังดูยากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ เพราะส่วนหนึ่งของงานของพวกเขาคือการควบคุมการคาดการณ์เงินเฟ้อ”

ตามที่เราได้พูดคุยกันใน “ความขัดแย้งด้านความเสถียร/ความไม่เสถียร:”

“ที่ ‘ความขัดแย้ง/ความไม่มั่นคง’‘ ถือว่าผู้เล่นทุกคนมีเหตุผล และเหตุผลดังกล่าวหมายถึงการหลีกเลี่ยงการทำลายล้างโดยสิ้นเชิง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้เล่นทุกคนจะต้องกระทำการอย่างมีเหตุผล และจะไม่มีใครกดดัน ‘ปุ่มสีแดงใหญ่’”

เนื่องจากผู้บริโภคอยู่ภายใต้แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น มาตรฐานการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น และอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ความเสี่ยงในการดำเนินการมากเกินไปจึงเพิ่มสูงขึ้น ตั้งแต่ปี 1980 ภูมิทัศน์ทางการเงินเต็มไปด้วยซากของการคำนวณนโยบายการเงินที่ผิดพลาด

วิศวกรของ Fed สามารถ “การลงจอดอย่างนุ่มนวล” ในระบบเศรษฐกิจ? เช่นนั้นเป็นไปได้เสมอ อย่างไรก็ตาม แม้แต่เจอโรม พาวเวลล์ก็ยอมรับว่าการลงจอดแบบติดแน่นนั้นอาจมีความท้าทายมากกว่าที่หลายคนคาดไว้

“ตามปกติแล้ว เรากำลังเดินทางโดยดวงดาวภายใต้ท้องฟ้าที่มีเมฆมาก”

ปัญหาสำหรับ “พาวเวลล์แอนด์โค” คือการจงใจทำให้ความจริงเกี่ยวกับสาเหตุของเงินเฟ้อเป็นเรื่องหนึ่ง อย่างไรก็ตาม หากเขาเชื่ออย่างแท้จริงว่าอัตราเงินเฟ้อเป็นหน้าที่ของกิจกรรมทางเศรษฐกิจอินทรีย์ เขาก็น่าจะเป็นผู้กำหนดภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งต่อไป