ข้อตกลงเพดานหนี้ของสหรัฐจะไม่เอื้อต่อตลาดหุ้น

สัปดาห์ที่แล้วบัญชีของรัฐบาลกลางสหรัฐที่เฟดร่วงลงอย่างมาก (บัญชี Treasury General Account หรือ TGA) ตัวเลขล่าสุดแสดงยอดคงเหลือของ TGA เพียง 57 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจหมายความว่ารัฐบาลจะหมดเงินภายในสามสัปดาห์ข้างหน้า เว้นแต่จะมีข้อตกลงเพื่อเพิ่มหรือระงับเพดานหนี้

เมื่อเร็วๆ นี้ตลาดการเงินขาดความกลัวอย่างเห็นได้ชัด โดยสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง เช่น ทองคำ ค่อนข้างแย่และสัญญาณของการเก็งกำไรที่ก้าวร้าวในบางส่วนของตลาดหุ้น ดูเหมือนว่าผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่คาดหวังว่าข้อตกลงจะเสร็จสิ้นในเร็วๆ นี้ . แม้ว่าจะเป็นไปได้อย่างแน่นอน แต่ก็ยังห่างไกลจากข้อสรุปที่เคยทำมาก่อน ยิ่งไปกว่านั้น สิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากข้อตกลงเพดานหนี้จะไม่เอื้อต่อตลาดหุ้น

สิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากข้อตกลงเพดานหนี้คือการออกหนี้ใหม่ของรัฐบาลจำนวนมากเพื่อเติมเต็ม TGA และชำระเงินที่เลื่อนออกไปในช่วงเดือนก่อนหน้า เพื่อให้เฉพาะเจาะจงมากขึ้น ตามข้อมูลที่กระทรวงการคลังให้ไว้ จะมีการออกตราสารหนี้ใหม่สุทธิมากกว่า $700B ในช่วงสามเดือนหลังจากข้อตกลง

สิ่งนี้จะระบายสภาพคล่องออกจากตลาดการเงิน เว้นแต่จะมาพร้อมกับเงินที่ออกจากโครงการ Reverse Repo (RRP) ของเฟด ตัวอย่างเช่น หากรัฐบาลต้องเพิ่มหนี้ทั้งหมดอีก 750 พันล้านดอลลาร์หลังจากทำข้อตกลงและ MMF ซื้อหนี้ใหม่จำนวน 500 พันล้านดอลลาร์โดยใช้เงินทุนที่ถืออยู่ในโปรแกรม RRP สภาพคล่องสุทธิจะไหลออกเพียง 250 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น

ในปัจจุบันจึงมีสิ่งแปลกปลอมอยู่สองสิ่งใหญ่ๆ ประการแรกคือช่วงเวลาของข้อตกลงทางการเมืองในการเพิ่มเพดานหนี้ และประการที่สองคือสัดส่วนของหนี้ใหม่จำนวนมากที่ตามมาซึ่งจะถูกหักล้างในแง่ของผลกระทบต่อสภาพคล่องของตลาดการเงินด้วยเงินที่ออกมาจาก RRPs

สำหรับคำถามเกี่ยวกับเวลา มีสองสถานการณ์หลัก

ประการแรกคือข้อตกลงจะเสร็จสิ้นภายในสามสัปดาห์ข้างหน้า ซึ่งจะช่วยหลีกเลี่ยงการปิดระบบบางส่วนของรัฐบาล ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น ปัจจุบันนี้ดูเหมือนจะเป็นความคาดหวังทั่วไป เราสงสัยว่าหากเกิดขึ้นจริงจะนำไปสู่การเคลื่อนไหวระยะสั้น (สูงสุด 1 สัปดาห์) เป็นขาขึ้นของตลาดหุ้นและขาลงในตลาดและตลาด T-Bond ตามมาด้วยการกลับตัวเหมือนประเด็นอื่นๆ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและหนี้ภาครัฐชุดใหม่ที่ท่วมท้น เคลื่อนเข้าสู่เวทีกลาง

สถานการณ์ที่สองคือการเจรจาทางการเมืองจะยืดเยื้อไปจนกว่าข้อตกลงจะถูกบังคับให้ทั้งสองฝ่ายเจรจาโดยความอ่อนแออย่างมากในตลาดหุ้น ภายใต้สถานการณ์นี้ ข้อตกลงอาจอยู่ห่างออกไป 2-3 เดือน แม้ว่ายอดคงเหลือของ TGA จะลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ภายในสามสัปดาห์ แต่ความล่าช้าในการตกลงซื้อขายในลักษณะนี้เกิดขึ้นได้เนื่องจากการชำระภาษีนิติบุคคลที่ครบกำหนดในวันที่ 15 มิถุนายน และมาตรการพิเศษเพิ่มเติมที่กระทรวงการคลังอาจนำไปใช้ได้ สิ้นเดือนมิถุนายน นอกเหนือจากการอ่อนตัวของตลาดหุ้นและการปิดตัวของหน่วยงานรัฐบาลบางส่วนแล้ว สถานการณ์ที่มีแนวโน้มจะแตกสาขารวมถึงราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก

สิ่งที่เกิดขึ้นกับเพดานหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ จะมีอิทธิพลอย่างมากต่อเส้นทางของตลาดการเงินหลักในช่วงสามเดือนข้างหน้า แต่การประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนในระยะสั้นของเราไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าปัญหาเพดานหนี้จะเกิดขึ้นเมื่อใด/อย่างไร ได้รับการแก้ไข ไม่ว่าเราจะได้สถานการณ์แรกหรือสถานการณ์ที่สองหรืออะไรก็ตามในระหว่างนั้น แนวโน้มในอีกสามเดือนข้างหน้าจะเป็นขาลงสำหรับดัชนี ภาวะกระทิงสำหรับทองคำ และตลาดกระทิงสำหรับ T-Bond