ธนาคารกลางสหรัฐสามารถขึ้นราคารอบสุดท้ายของรอบปัจจุบันได้ในเร็วๆ นี้ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจะถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่ก็จำเป็นต้องมีโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยที่ใกล้เข้ามาเพื่อทำให้เส้นโค้งชันขึ้นอีกครั้ง เราคิดว่าการปรับลดจะเกิดขึ้นก่อนสิ้นปี แต่เฟดยังคงผลักดันการเล่าเรื่องที่สูงขึ้นไปอีกนานเพื่อรักษาปฏิกิริยาตอบสนองที่เข้มข้นขึ้นอีกครั้ง
ตลาดคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอีกครั้งในการประชุมเดือนพฤษภาคมที่จะถึงนี้ สันนิษฐานกันอย่างกว้างขวางว่านี่จะเป็นครั้งสุดท้ายที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะเป็นการสรุปวงจรการรัดเข็มขัดในปัจจุบัน สิ่งนี้รับประกันการมองอย่างใกล้ชิดว่าอัตราตลาดมีพฤติกรรมอย่างไรในช่วงเปลี่ยนผ่านที่คล้ายคลึงกันก่อนหน้านี้ ด้านล่างเราแสดงรูปแบบตลาดเมื่อสิ้นสุดรอบการรัดเข็มขัดสี่ครั้งที่ผ่านมาซึ่งเริ่มตั้งแต่ปี 1994 จนถึงปี 2015
เฟดอาจเริ่มลดเร็วกว่าราคาตลาดในปัจจุบัน
วงจรการรัดเข็มขัดทุกรอบมีชุดของสถานการณ์เฉพาะ และส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับ ‘การลงจอด’ ของเศรษฐกิจที่เฟดประสบความสำเร็จ การลงจอดที่นุ่มนวลหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายสามารถคงอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นเวลานานขึ้น เช่นที่เกิดขึ้นในปี 2537-38 หรือ 2547-49 เมื่อพิจารณาจากวัฏจักรปัจจุบัน ตลาดจะลดราคาเต็มที่ 25bp แรกในช่วงหกเดือนจากจุดสูงสุด ซึ่งหมายถึงช่วงสั้นๆ ของอัตราคงที่ นักเศรษฐศาสตร์ของเราคิดว่าเฟดสามารถเริ่มลดดอกเบี้ยได้เร็วกว่านี้และมากกว่าที่ตลาดกำหนดราคาอยู่ในปัจจุบัน
รอบการคุมเข้มของเฟดตั้งแต่ปี 1994 รวมถึงรอบปัจจุบัน
ที่มา: FRED, Refinitiv, ING
อัตราผลตอบแทน 10Y มีแนวโน้มลดลงจากที่นี่
อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง 10Y มักจะสูงสุดก่อนหรืออย่างช้าที่สุดกับการขึ้นราคาครั้งสุดท้ายของเฟด พวกเขามีแนวโน้มลดลงเพื่อพลิกกลับหลังจากการตัดคู่แรกเสร็จสิ้นแล้วเท่านั้น สำหรับวัฏจักรปัจจุบัน เราค่อนข้างมั่นใจว่าจุดสูงสุดนับตั้งแต่ความวุ่นวายในภาคธนาคารได้เพิ่มโอกาสที่จะเกิดวิกฤตสินเชื่อในสมการ อัตราเงินเฟ้อที่มีแนวโน้มลดลงบวกกับการบินออกจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงเป็นปัจจัยทั่วไปที่ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวหลังจุดสูงสุดของเฟด
การคาดการณ์ของเราเห็นว่าอัตราผลตอบแทน 10Y UST ลดลงสู่ระดับ 3% ภายในสิ้นปีนี้ โดยเฟดเองก็เห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่สำคัญลงสู่ระดับเดียวกันภายในกลางปี 2567 การเพิ่มขึ้นในอัตรา 10Y หลังจากนั้นน่าจะมาพร้อมกับแนวโน้มเศรษฐกิจที่สดใสเป็นส่วนใหญ่
อัตราผลตอบแทน 10Y UST มักจะสูงสุดก่อนหรือที่ระดับสูงสุดของรอบการตึงตัวของเฟด
ที่มา: Refinitiv, ING
การชันขึ้นอีกครั้งของเส้นโค้ง 2 วินาที 10 มักจะเพิ่มขึ้นก็ต่อเมื่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใกล้เข้ามาแล้ว
สำหรับเส้นอัตราผลตอบแทนที่แสดงด้วยเส้น UST 2s10s การขึ้นสู่จุดสูงสุดของอัตราดอกเบี้ยนโยบายมักเป็นจุดสิ้นสุดของเส้นกราฟที่เด่นชัดกว่าซึ่งมีลักษณะแบนราบ ในเดือนแรกๆ เส้นโค้งค่อนข้างคงที่ ในขณะที่ส่วนหน้าของเส้นโค้ง 2s5s ในหลาย ๆ กรณียังคงมีแนวโน้มที่แบนกว่า แต่ได้รับการชดเชยด้วยส่วน 5s10s ที่เริ่มชันขึ้น
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ส่วนโค้ง 5 ปีมีประสิทธิภาพดีกว่าการคาดหมายว่าการปรับลดจะเป็นไปตามช่วงเวลาที่อัตราคงที่ในที่สุด เพียงครั้งเดียวที่โอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยใกล้เข้ามามากขึ้น ทำให้อัตรา 2 ปีลดลงตามไปด้วย เส้นโค้ง 2 วินาที 10 เริ่มแสดงไดนามิกที่ชันขึ้นหรือไม่ ข้อสังเกตโดยทั่วไปคือการแบนราบ หากเกิดขึ้น จะเกิดขึ้นเพียงชั่วคราวและจำกัด
2s10s UST: ผ่านจุดสูงสุดของนโยบายไปแล้ว พลวัตที่ทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้งจะเข้าใกล้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจริงมากขึ้นเท่านั้น
ที่มา: Refinitiv, ING
เฟดผลักดันกลยุทธ์ที่สูงขึ้นในระยะยาวเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดไดนามิกซ้ำซ้อนในระยะสั้น
ประเด็นสำคัญสำหรับเส้นโค้ง UST คือมีโอกาสมากขึ้นที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะทำให้เส้นโค้งแข็งขึ้นอีกครั้งแทนที่จะเป็นการสิ้นสุดของการปรับขึ้น – ขณะนี้เรามีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในไตรมาสที่สี่ของปีนี้ สถานการณ์ที่สูงขึ้นเป็นเวลานานที่เฟดกำลังผลักดันสัญญาณที่บ่งชี้ว่าความวุ่นวายในภาคธนาคารอาจลุกลามเพิ่มความเสี่ยงที่ธนาคารกลางอาจไม่ลดระดับลงในเร็ว ๆ นี้ อย่างน้อยที่สุดสิ่งนี้จะยืดระยะเวลาออกไปจนกว่าเราจะเห็นการถือครองไดนามิกที่ชันขึ้นอีกครั้ง แต่ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เส้นโค้งของวัสดุแบนในขั้นตอนนี้ของวัฏจักรนั้นหายากและมักจะไม่คงอยู่
เมื่อพิจารณาถึงการประเมินมูลค่าปัจจุบันที่เข้าสู่ช่วงนโยบายถัดไปของเฟด เส้นโค้ง 2s10s ยังคงเป็นทรงตัว/กลับด้านในอดีตเพื่อเริ่มต้น แม้หลังจากการพุ่งสูงขึ้นอีกครั้งหลังจากความวุ่นวายในภาคธนาคารครั้งล่าสุด นั่นทำให้มีพื้นที่มากขึ้นสำหรับเส้นโค้งที่จะชันขึ้นใหม่ในอนาคต และแนะนำว่าการตั้งชันเมื่อถึงจุดสูงสุดของเฟดเป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงต่ำ ปัญหาที่แท้จริงที่ผู้เข้าร่วมตลาดเผชิญคือต้นทุนการดำเนินการที่สูงในการจัดหาเงินทุนสำหรับกลยุทธ์การทำเส้นโค้งให้ชันขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากกำไรจากการทำให้ชันขึ้นใหม่ต้องใช้เวลาพอสมควร นั่นเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้เราเห็นความเสถียรของเส้นโค้งสัมพัทธ์เป็นระยะเวลานานขึ้น
ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เอกสารเผยแพร่นี้จัดทำขึ้นโดย ING เพื่อจุดประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น โดยไม่คำนึงถึงวิธีการของผู้ใช้ สถานการณ์ทางการเงิน หรือวัตถุประสงค์ในการลงทุน ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน และไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมายหรือภาษี หรือข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อหรือขายตราสารทางการเงินใดๆ อ่านเพิ่มเติม
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
