Outlook for the euro area economy and financial stability

คำกล่าวเบื้องต้นโดย Luis de Guindos รองประธาน ECB ที่ 34^ไทย ฉบับ “แนวโน้มเศรษฐกิจและการเงิน” จัดโดย European House – Ambrosetti

เชอร์นอบบิโอ 1 เมษายน 2566

เสถียรภาพทางการเงินมีความสำคัญต่อวัตถุประสงค์หลักของ ECB ในด้านเสถียรภาพราคา เหตุการณ์ในช่วง 2-3 สัปดาห์ที่ผ่านมาทำให้เรานึกถึงประโยชน์ของกฎระเบียบด้านการธนาคารที่เข้มแข็งและสอดคล้องกัน และความสำคัญของการก่อตั้งสหภาพการธนาคารให้สำเร็จ เรากำลังติดตามพัฒนาการในตลาดการเงินและสถาบันการเงินอย่างใกล้ชิด

ภาคการธนาคารในเขตยูโรมีความยืดหยุ่นโดยมีเงินทุนที่แข็งแกร่งและสถานะสภาพคล่องที่สูงกว่าข้อกำหนดขั้นต่ำ และในปัจจุบันธนาคารต่างๆ มีคุณสมบัติตรงตามข้อกำหนดด้านสภาพคล่องในสัดส่วนที่มากด้วยสินทรัพย์สภาพคล่องที่มีอยู่มากที่สุด ซึ่งก็คือเงินสำรองที่ธนาคารกลางถืออยู่ สถานการณ์นี้แตกต่างอย่างมากกับปี 2551 และ 2552 ตั้งแต่นั้นมา การกำกับดูแลธนาคารในยุโรปที่ประสานกันได้ถูกจัดตั้งขึ้น และเรามีความก้าวหน้าที่ดีในการนำวาระการปฏิรูปกฎระเบียบระดับโลกมาใช้ซึ่งเปิดตัวหลังจากวิกฤตการเงินโลก แต่ไม่มีที่ว่างสำหรับความพึงพอใจ

เหตุการณ์ล่าสุดในตลาดการเงินได้เพิ่มความไม่แน่นอน ซึ่งอาจขัดขวางการถ่ายทอดนโยบายการเงินของเราทั่วทั้งเขตยูโร และเรามีแนวโน้มที่จะเห็นต้นทุนการระดมทุนของธนาคารเพิ่มขึ้นอีก การเข้มงวดของมาตรฐานสินเชื่อ และการชะลอตัวของการเติบโตของปริมาณสินเชื่อ ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและนักลงทุนอาจลดลงและอุปสงค์รวมโดยรวมลดลง อย่างไรก็ตาม ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปเกี่ยวกับผลกระทบทั้งหมดนี้ที่จะมีต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ ความปั่นป่วนอาจเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ แต่ถ้าเกิดผลกระทบจากการขยายสัญญาณ ก็จะปรากฏในข้อมูล

ในบริบทของความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นนี้ แนวทางของเราในการทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลงสู่เป้าหมายระยะกลางที่ 2% จะยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูล ตามที่เราชี้แจงในการแถลงข่าวครั้งล่าสุด เส้นทางนโยบายในอนาคตของเราจะถูกกำหนดโดยการประเมินแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อโดยพิจารณาจากข้อมูลที่เข้ามา พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความแข็งแกร่งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน เราเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปมีแนวโน้มลดลงมากในปีนี้ ในขณะที่พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะยังคงแข็งแกร่ง

เรามาจากอัตราเงินเฟ้อรายเดือนที่เป็นตัวเลขสองหลักในเขตยูโรจนถึงสิ้นปี 2565 อัตราเงินเฟ้อได้ลดลงโดยลดลงเหลือ 8.5% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 6.9% ในเดือนมีนาคม (ประมาณการแฟลช) และเราคาดว่าจะลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากราคาพลังงานที่ลดลง ปัญหาคอขวดของอุปทานที่ผ่อนคลายลง และการแข็งค่าเล็กน้อยของเงินยูโร อันที่จริง อัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานพุ่งสูงสุดในปี 2565 และน่าจะอยู่ที่ประมาณศูนย์หรือติดลบในปีนี้ แต่ปัจจัยที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อกำลังเปลี่ยนแปลง – อัตราเงินเฟ้อของสินค้าอุตสาหกรรมอาหารและที่ไม่ใช่พลังงานมีแนวโน้มที่จะไปถึงจุดสูงสุดในปี 2566 เท่านั้น ซึ่งเป็นแรงกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 5.7% ในเดือนมีนาคม (ประมาณการแฟลช)

เราต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษกับปัจจัยที่อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านอัตราเงินเฟ้อ ประการแรกคือการเติบโตของค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นซึ่งมีผลกระทบอย่างมากต่อราคาของบริการ ไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของเกลียวราคาค่าจ้างที่ยั่งยืนในตัวเอง แต่ความเสี่ยงเหล่านี้จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบ ตลาดแรงงานตึงตัว การว่างงานต่ำ และผู้คนรู้สึกมั่นคงในงาน ซึ่งเป็นผลบวกมาก แต่การชดเชยสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงเป็นหัวข้อหลักในการเจรจาค่าจ้าง และค่าจ้างเล็กน้อยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นในปี 2566 นอกจากนี้ เรายังติดตามอย่างใกล้ชิดเกี่ยวกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากกำไร อัตรากำไรเติบโตมากกว่าต้นทุนแรงงานในบางภาคเศรษฐกิจ ผลตอบรับระหว่างอัตรากำไรที่สูงขึ้น ค่าจ้างที่สูงขึ้น และราคาที่สูงขึ้น อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านบวกต่ออัตราเงินเฟ้อที่ยาวนานขึ้น

การพัฒนาในประเทศจีนเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่เราให้ความสนใจ การเปิดอีกครั้งของจีนส่งผลดีต่อการเติบโตอย่างชัดเจน แต่การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้อาจช่วยเพิ่มอุปสงค์จากต่างประเทศและเพิ่มแรงกดดันต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์

นอกจากนี้ เรายังจำเป็นต้องให้ความสนใจกับการพัฒนามาตรการสนับสนุนทางการเงินเมื่อเวลาผ่านไป การตอบสนองนโยบายตามดุลยพินิจของรัฐบาลต่อราคาพลังงานที่สูงและอัตราเงินเฟ้อใกล้เคียงกับ 2% ของ GDP ในปี 2565 และคาดว่าจะอยู่ในระดับเดียวกันในปีนี้ มาตรการทางการคลังมีแนวโน้มที่จะลดอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้น แต่เราคาดว่าผลตรงกันข้ามจะเป็นจริงเมื่อเริ่มถูกถอนในปี 2567 ซึ่งนำไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในปี 2567 และ 2568

การสนับสนุนทางการเงินตามดุลยพินิจนี้ ในขั้นต้นจะเพิ่มการเติบโตของ GDP และสนับสนุนรายได้เพียงเล็กน้อยของครัวเรือนที่ใช้แล้วทิ้ง อย่างไรก็ตาม การสนับสนุนเพียงเล็กน้อยเท่านั้นที่มุ่งเป้าไปที่ครัวเรือนที่มีรายได้น้อย เมื่อวิกฤตพลังงานรุนแรงน้อยลง สิ่งสำคัญคือรัฐบาลต้องเริ่มใช้มาตรการทางการคลัง ภาระทางการเงินสาธารณะที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีการขยายการสนับสนุนผ่านมาตรการที่ยาวนานมากขึ้น อาจทำให้เกิดความท้าทายเพิ่มเติมในยุโรป^[1] อัตราส่วนหนี้สาธารณะสูงกว่าในอดีต ตามนโยบายการคลังที่มุ่งมั่นและมีประสิทธิภาพในการรับมือกับโรคระบาด และต้นทุนการชำระหนี้ก็สูงขึ้นเช่นกัน ประเทศสมาชิกควรรับทราบแนวทางนโยบายการคลังของคณะกรรมาธิการยุโรปสำหรับปี 2567

เมื่อเปลี่ยนเป็นการเติบโต เราย้ายออกจากสถานการณ์พื้นฐานที่มีภาวะถดถอยทางเทคนิคในช่วงเปลี่ยนปี เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดไว้เมื่อสิ้นปี 2565 ในการคาดการณ์ในเดือนมีนาคม แนวโน้มการเติบโตได้รับการปรับขึ้น สู่ระดับเฉลี่ย 1% ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์เหล่านี้ได้รับการสรุปก่อนเหตุการณ์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งขณะนี้ได้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับการประเมินของเรา อย่างไรก็ตาม ความกังวลที่ลดลงเกี่ยวกับการขาดแคลนพลังงานและการเพิ่มขึ้นของราคา ประกอบกับความยืดหยุ่นอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงาน คาดว่าจะสนับสนุนกิจกรรมในไตรมาสต่อๆ ไป ในระยะสั้น แนวโน้มการเติบโตยังคงอ่อนแอ แต่ก็ดีขึ้นบ้าง

ในการประชุม Governing Council ในเดือนมีนาคม เราตัดสินใจเพิ่มอัตราดอกเบี้ย ECB ที่สำคัญสามรายการเป็น 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งสอดคล้องกับความมุ่งมั่นของเราที่จะให้อัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายระยะกลาง 2% ในเวลาที่เหมาะสม ส่วนหนึ่งของกระบวนการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ ตั้งแต่ต้นเดือนมีนาคม พอร์ตโฟลิโอโครงการซื้อสินทรัพย์ของเราได้ลดลงโดยเฉลี่ยที่ระดับ 1.5 หมื่นล้านยูโรต่อเดือน และจะยังคงลดลงในระดับนี้จนถึงสิ้นเดือนมิถุนายน 2023 ในขณะที่ก้าวต่อไปจะถูกกำหนดล่วงเวลา ความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงติดตามความตึงเครียดของตลาดในปัจจุบันอย่างใกล้ชิดและเตรียมพร้อมที่จะตอบสนองตามความจำเป็นเพื่อรักษาเสถียรภาพด้านราคาและเสถียรภาพทางการเงินในเขตยูโร

แต่ขอให้กลับมามีความมั่นคงทางการเงิน เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน ก่อนที่ความตึงเครียดในตลาดการเงินจะเกิดขึ้นทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติก การปรับปรุงโดยรวมของแนวโน้มการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อได้สนับสนุนความคาดหวังทางการเงินระดับมหภาคที่มากเกินไปในส่วนของธนาคารและผู้เข้าร่วมตลาดการเงิน

แม้ว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้น แต่ความสามารถในการทำกำไรของธนาคารก็ดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่มีการปิดการด้อยค่าและการตั้งสำรอง โดยรวมแล้ว จากมุมมองของทั้งระบบ ธนาคารในเขตยูโรมีความเสี่ยงปานกลางจากอัตราดอกเบี้ย ส่วนใหญ่อยู่ในสถานะที่จะได้รับประโยชน์ในขั้นต้นจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยซึ่งช่วยเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ โดยเฉลี่ยแล้ว การปรับราคาตามบัญชีเงินกู้มีแนวโน้มที่จะมากกว่าการชดเชยต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นและการขาดทุนจากราคาตลาดของตราสารหนี้ อย่างไรก็ตาม หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นและสอดคล้องกับวัตถุประสงค์ของนโยบายของเรา พลวัตการปล่อยสินเชื่อจะอ่อนตัวลงและอาจส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธนาคารในอนาคต

แน่นอนว่ารูปแบบธุรกิจของธนาคารบางแห่งอาจมีความเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลงนี้มากกว่า แต่ในมุมมองของเรา ความเปราะบางในระบบการเงินมีมากกว่าภาคการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร ซึ่งเติบโตอย่างรวดเร็วและเพิ่มการรับความเสี่ยงในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยต่ำ ความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องยังคงอยู่ในระดับสูง ทำให้ภาคธุรกิจมีความเสี่ยงต่อความผันผวนของตลาดและการปรับราคาในตลาดการเงินอย่างกะทันหัน แม้จะมีการลดทอนความเสี่ยงไปบ้างเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ความไม่สมดุลของโครงสร้างสภาพคล่องยังคงมีอยู่ในภาคการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร และการแก้ไขตลาดสามารถขยายได้โดยการบังคับขายในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำ

จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องดำเนินการปฏิรูปนโยบายเพื่อแก้ไขช่องโหว่เหล่านี้ ควรให้ความสำคัญกับนโยบายที่ช่วยสร้างความยืดหยุ่นในภาคส่วน เช่น โดยการลดความไม่สมดุลของสภาพคล่อง การลดความเสี่ยงจากการก่อหนี้ และการเพิ่มความพร้อมด้านสภาพคล่องในสถาบันต่างๆ ที่หลากหลาย