Interview with IMF Finance and Development magazine

บทสัมภาษณ์ Philip R. Lane สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB ดำเนินการโดย Nicholas Owen

1 มีนาคม 2566

การสัมภาษณ์เป็นเวอร์ชันปรับปรุงของการสนทนาที่ออกอากาศในซีรีส์พอดคาสต์ของ IMF เมื่อวันที่ 17 พฤศจิกายน 2022

หลังจากพุ่งขึ้นสูงสุดในรอบ 40 ปี อัตราเงินเฟ้อในยุโรปมีสัญญาณชะลอตัว มีความสำคัญเพียงใดต่อแนวโน้มเศรษฐกิจของเขตยูโรที่ทางการประสบความสำเร็จในการคืนค่าคาดการณ์เงินเฟ้อเป็น 2 เปอร์เซ็นต์

สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดสำหรับธนาคารกลางคือการที่อัตราเงินเฟ้อสูงเป็นเวลานานทำให้ประชาชนสูญเสียความเชื่อมั่นว่าเสถียรภาพด้านราคา (ในทางปฏิบัติคือเป้าหมายเงินเฟ้อ 2 เปอร์เซ็นต์) จะยังคงอยู่ในระยะปานกลาง หากประชาชนเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงอย่างไม่มีกำหนด สิ่งนี้จะถูกรวมเข้ากับการกำหนดราคาและค่าจ้างและกลายเป็นการพึ่งพาตนเอง ดังนั้นจึงจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องกำหนดนโยบายการเงินอย่างชัดเจนเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับเข้าสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเราในเวลาที่เหมาะสม สิ่งนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษในปีที่แล้ว เนื่องจากก่อนหน้านี้นโยบายการเงินมีจุดมุ่งหมายเป็นเวลาหลายปีเพื่อจัดการกับรูปแบบอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง ดังนั้นเราจึงเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่องโดยออกห่างจากท่าทีทางการเงินที่ผ่อนคลายอย่างมากไปสู่ท่าทีที่มีข้อจำกัดเพียงพอเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับไปสู่เป้าหมาย และด้วยเหตุนี้จึงคงการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวเอาไว้

ผู้กำหนดนโยบายสามารถเรียนรู้บทเรียนอะไรจากการช็อกของเงินเฟ้อ? นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดว่าแรงกดดันด้านราคาจะเป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น เราจำเป็นต้องดำเนินนโยบายการเงินแตกต่างกันหรือไม่?

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าตอนนี้จะได้รับการศึกษาในอีกหลายปีข้างหน้า ดังนั้นคำตอบของฉันสำหรับคำถามนี้จึงเป็นการชั่วคราวอย่างมาก ในเวลาเดียวกัน ฉันคิดว่าควรตระหนักว่าพลังคู่แฝดของการแพร่ระบาดและการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานที่เกี่ยวข้องกับสงครามก่อให้เกิดแรงสั่นสะเทือนที่ใหญ่เป็นพิเศษและไม่สมมาตรซึ่งผูกพันกับระยะเริ่มต้นของอัตราเงินเฟ้อที่สูง เป็นเรื่องจริงที่รับประกันว่าต้องมีการตรวจสอบอย่างต่อเนื่องเพื่อประเมินว่า ECB และธนาคารกลางอื่น ๆ สามารถทำงานได้ดีขึ้นในการประเมินขนาดและระยะเวลาของภาวะเงินเฟ้อที่น่าตกใจนี้หรือไม่ เราควรพยายามเรียนรู้จากเหตุการณ์ดังกล่าวเสมอและเปิดรับคำวิจารณ์ทั้งภายในและภายนอก ในช่วงปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางได้กลับตัวออกจากโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยค่อนข้างมากในช่วงเวลาสั้นๆ นอกจากนี้ เราจะได้เรียนรู้มากมายเกี่ยวกับการดำเนินนโยบายการเงินและประสิทธิผลของนโยบายการเงินในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

คุณคิดว่านโยบายของ ECB ที่จะลดขนาดงบดุลจะสร้างปัญหาให้กับรัฐบาลในเขตยูโรที่มีความต้องการทางการเงินจำนวนมากหรือไม่? รัฐบาลที่เป็นหนี้จำนวนมากบางส่วนคุ้นเคยกับการขายพันธบัตรให้กับ ECB อย่างง่ายดาย

โครงการเหล่านี้มีจุดเน้นหลักเสมอเพื่อให้มั่นใจว่าเส้นอัตราผลตอบแทนที่ยาวที่สุดมีส่วนสนับสนุนการผ่อนคลายทางการเงินที่เศรษฐกิจโดยรวมจำเป็นต้องหลีกเลี่ยงไม่ให้อัตราเงินเฟ้อต่ำกว่าเป้าหมายที่ยืดเยื้อ: โครงการเหล่านี้ไม่ใช่โครงการที่ให้เงินสนับสนุนแก่รัฐบาลโดยตรง แม้ว่าจะยังเร็วเกินไปที่จะสรุปบทเรียนจากประสบการณ์ของเราในการย้ายออกจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและตอนนี้เริ่มใช้มาตรการเข้มงวดเชิงปริมาณ เราได้เห็นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาว่าการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกตินั้นหมายความว่านักลงทุนสถาบันจำนวนมาก (ทั้งในยุโรปและทั่วโลก) มี มีความต้องการสูงในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลในเขตยูโร

ในส่วนที่เกี่ยวกับนโยบายการคลัง เราค่อนข้างชัดเจนว่า ตามกรอบการกำกับดูแลเศรษฐกิจของสหภาพยุโรป นโยบายการคลังควรมุ่งเน้นไปที่การทำให้เศรษฐกิจของเรามีประสิทธิผลมากขึ้น และค่อยๆ ลดหนี้สาธารณะที่สูง

แน่นอนว่ามีบทบาทสำคัญสำหรับนโยบายการคลังในการปกป้องผู้ที่เปราะบางที่สุดในระบบเศรษฐกิจจากภาวะช็อกของราคาพลังงาน ไม่เพียงมีคุณธรรมเท่านั้น แต่ยังมีความจำเป็นทางเศรษฐกิจด้วย แต่เราก็เน้นย้ำเช่นกันว่ามาตรการสนับสนุนทางการเงินเพื่อป้องกันเศรษฐกิจจากผลกระทบของราคาพลังงานที่สูงควรเป็นแบบชั่วคราว กำหนดเป้าหมาย และปรับให้เหมาะกับการรักษาแรงจูงใจในการใช้พลังงานให้น้อยลง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อวิกฤตพลังงานมีความรุนแรงน้อยลง สิ่งสำคัญคือต้องเริ่มนำมาตรการเหล่านี้กลับมาทันทีเพื่อให้สอดคล้องกับการลดลงของราคาพลังงานและในลักษณะที่สอดคล้องกัน

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นสร้างแรงกดดันให้กับครัวเรือนทั่วยุโรป ธนาคารกลางมีบทบาทในการลดแรงกดดันนั้นหรือไม่ หรือควรปล่อยให้เป็นหน้าที่ของรัฐบาลและนโยบายการคลังทั้งหมด

ทุกครัวเรือนได้รับประโยชน์จากเสถียรภาพราคาในระยะปานกลาง คนจนได้รับผลกระทบหนักที่สุดจากภาวะเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ด้วยเหตุนี้ จึงอยู่ในความสนใจร่วมกันของเราที่ ECB ยังคงมุ่งเน้นหลักในการคืนอัตราเงินเฟ้อให้กลับสู่เป้าหมาย 2 เปอร์เซ็นต์ของเราในเวลาที่เหมาะสม เราควรดำเนินนโยบายการเงินอย่างมีประสิทธิภาพ: บรรลุเป้าหมายในขณะที่ลดต้นทุนในแง่ของผลผลิตและการจ้างงาน ในการวิเคราะห์การส่งผ่านของนโยบายการเงิน เราได้ตรวจสอบผลกระทบของการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยที่มีต่อครัวเรือนอย่างใกล้ชิด: ไม่เพียงแต่ผลกระทบโดยตรง—ซึ่งแตกต่างกันไปตามผู้กู้และผู้ออมและกลุ่มอายุที่แตกต่างกัน ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง—แต่ยังรวมถึงผลกระทบทางอ้อมด้วย ผ่านผลกระทบของนโยบายการเงินต่อผลผลิตและการจ้างงาน สิ่งเหล่านี้แตกต่างกันไประหว่างผู้ที่ทำงานในภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด (เช่น การก่อสร้างและสินค้าคงทนของผู้บริโภค) และผู้ที่ทำงานในอุตสาหกรรมที่มีวัฏจักรน้อย รัฐบาลควรปกป้องผู้ที่เปราะบางที่สุดในสังคมเสมอ แต่มาตรการทางการคลังที่หักล้างผลกระทบโดยตรงจากการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นปัญหาในแง่ของประสิทธิภาพของนโยบายการเงิน และอาจมีประสิทธิภาพน้อยกว่านโยบายรายได้อื่นๆ