(คลิก ที่นี่ เพื่อสมัครรับจดหมายข่าว Delivering Alpha)
ตลาดได้เห็นการแกว่งตัวของราคาอย่างมากในปีนี้ ไม่ว่าจะเป็นหุ้น ตราสารหนี้ สกุลเงิน หรือสินค้าโภคภัณฑ์ แต่ Paul Britton ผู้เชี่ยวชาญด้านความผันผวนไม่คิดว่าจะสิ้นสุดเพียงแค่นั้น
Britton เป็นผู้ก่อตั้งและซีอีโอของบริษัทอนุพันธ์ Capstone Investment Advisors มูลค่า 9.5 พันล้านดอลลาร์ เขานั่งลงกับ Leslie Picker ของ CNBC เพื่ออธิบายว่าทำไมเขาถึงคิดว่านักลงทุนควรคาดหวังการเพิ่มขึ้นในปริมาณของหัวข้อข่าว ความกังวลเรื่องการแพร่ระบาด และความผันผวนในช่วงครึ่งหลังของปี
(ด้านล่างได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน ดูด้านบนสำหรับวิดีโอแบบเต็ม)
เลสลี่ พิคเกอร์: มาเริ่มกันเลย— ถ้าคุณสามารถให้เราอ่านว่าความผันผวนของตลาดทั้งหมดนี้ส่งผลต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างไร เพราะดูเหมือนว่าจะมีความแตกต่างอยู่บ้างในตอนนี้
พอล บริตตัน: ฉันคิดว่าคุณพูดถูก ฉันคิดว่าช่วงครึ่งแรกของปีนี้เป็นเรื่องราวของตลาดที่พยายามปรับราคาการเติบโตและทำความเข้าใจว่าการจัดการ 3.25, 3.5 กับอัตราเงินเฟดหมายความว่าอย่างไร จริงๆ แล้ว เป็นแบบฝึกหัดทางคณิตศาสตร์ของตลาดในการกำหนดสิ่งที่ยินดีจ่าย และตำแหน่งกระแสเงินสดในอนาคตเมื่อคุณป้อนค่าจับ 3.5 เมื่อต้องประเมินมูลค่าหุ้น เป็นเรื่องเป็นราว สิ่งที่เราพูดเป็นสองส่วน ครึ่งแรกเป็นตลาดที่กำหนดทวีคูณ และแน่นอนว่ามันไม่ได้เป็นความตื่นตระหนกหรือความกลัวอย่างมหาศาลในตลาด นอกเหนือเหตุการณ์ที่เราเห็นในยูเครน
ตัวเลือก: จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการเกิดภัยพิบัติแบบนี้จริงๆ คุณคาดหวังว่าจะได้เห็นสิ่งนี้ในขณะที่เฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือไม่?
บริตตัน: ถ้าเรามีการสัมภาษณ์เมื่อต้นปีนี้ จำได้ไหมว่าเราคุยกันครั้งสุดท้ายเมื่อไร? ถ้าคุณบอกกับฉันว่า “เอาละ พอล คุณจะคาดการณ์ว่าตลาดที่มีความผันผวนจะอิงจากตลาดฐานที่กว้างขึ้นซึ่งลดลง 15%, 17% มากเท่ากับ 20%-25% ที่ไหน” ฉันจะให้ระดับที่สูงกว่านี้กับคุณมากว่าตอนนี้พวกเขาอยู่ที่ไหน ดังนั้น ฉันคิดว่านั่นเป็นไดนามิกที่น่าสนใจที่เกิดขึ้น และมีเหตุผลมากมายที่น่าเบื่อเกินกว่าจะลงรายละเอียดได้มาก แต่ท้ายที่สุด มันเป็นการออกกำลังกายสำหรับตลาดในการพิจารณาและรับดุลยภาพว่าต้องการจ่ายอะไร โดยอิงจากการเคลื่อนไหวและอัตราดอกเบี้ยที่ไม่ธรรมดานี้ และตอนนี้ ตลาดยินดีจ่ายเท่าไรจากจุดยืนของกระแสเงินสดในอนาคต ฉันคิดว่า ครึ่งปีหลังน่าสนใจกว่ามาก ฉันคิดว่า ครึ่งหลังของปีกำลังจะมาถึงในที่สุด – มาอยู่ที่งบดุลที่พยายามกำหนดและพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและพิเศษจริง ๆ และนั่นจะทำอย่างไรเพื่อให้สมดุล ดังนั้น Capstone เราเชื่อว่านั่นหมายความว่า CFO และท้ายที่สุดแล้วงบดุลขององค์กรจะกำหนดว่าพวกเขาจะคิดค่าโดยสารอย่างไรโดยพิจารณาจากอัตราดอกเบี้ยระดับใหม่ที่เราไม่เคยเห็นมาก่อน t 10 ปี และที่สำคัญที่สุด เราไม่ได้เห็นความเร็วของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเหล่านี้ในช่วง 40 ปีที่ผ่านมา
ดังนั้นฉันจึงดิ้นรน — และได้ทำสิ่งนี้มานานแล้ว — ฉันพยายามดิ้นรนที่จะเชื่อว่านั่นจะไม่จับผู้ประกอบการบางรายที่ไม่ได้เปิดงบดุลที่ยังไม่ได้เปิดออกเป็นหนี้ ดังนั้น ไม่ว่าจะอยู่ในพื้นที่เงินกู้แบบมีเงินกู้ ไม่ว่าจะให้ผลตอบแทนสูง ฉันไม่คิดว่ามันจะส่งผลกระทบกับบริษัทสินเชื่อ IG ขนาดใหญ่แบบ multi-cap ฉันคิดว่าคุณจะเห็นความประหลาดใจ และนั่นคือสิ่งที่เรากำลังเตรียมพร้อม นั่นคือสิ่งที่เรากำลังเตรียมการเพราะผมคิดว่าเป็นช่วงที่สอง ระยะที่สองอาจเห็นวงจรเครดิต ซึ่งคุณจะได้รับการเคลื่อนไหวที่แปลกประหลาดเหล่านี้และเหตุการณ์ที่แปลกประหลาดเหล่านี้ สำหรับคนที่ชอบ CNBC และผู้ชม CNBC อาจจะประหลาดใจกับความประหลาดใจบางอย่างเหล่านี้ และนั่นอาจทำให้พฤติกรรมเปลี่ยนไป อย่างน้อยก็จากมุมมองของตลาดที่ผันผวน
ตัวเลือก: และนั่นคือสิ่งที่ฉันกำลังพูดถึงตอนที่ฉันบอกว่าเราไม่เห็นเหตุการณ์ภัยพิบัติจริงๆ เราได้เห็นความผันผวนอย่างแน่นอน แต่เราไม่เห็นความเครียดจำนวนมากในระบบธนาคาร เราไม่ได้เห็นคลื่นของการล้มละลาย เราไม่ได้เห็นภาวะถดถอยอย่างสมบูรณ์ — บางคนถกเถียงถึงคำจำกัดความของภาวะถดถอย สิ่งเหล่านั้นกำลังมา? หรือเพียงแค่ครั้งนี้แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง?
บริตตัน: ท้ายที่สุด ฉันไม่คิดว่าเราจะได้พบกัน – เมื่อฝุ่นจางลง และเมื่อเราพบกัน และคุณกำลังพูดในอีกสองปี – ฉันไม่คิดว่าเราจะเห็นการเพิ่มขึ้นที่โดดเด่นใน จำนวนเงินล้มละลายและค่าผิดนัด เป็นต้น สิ่งที่ฉันคิดว่าคุณจะเห็นในทุกวัฏจักรที่คุณเห็นพาดหัวข่าวใน CNBC ฯลฯ จะทำให้นักลงทุนสงสัยว่ามีการติดเชื้อภายในระบบหรือไม่ หมายความว่าถ้าบริษัทหนึ่งปล่อยของที่ทำให้นักลงทุนกลัวจริง ๆ ไม่ว่าจะเป็นการไม่สามารถระดมทุน หาหนี้ หรือความสามารถในการมีปัญหาเรื่องเงินสด นักลงทุนอย่างผมและคุณก็เป็น จากนั้นจะพูดว่า “เดี๋ยวก่อน ถ้าพวกเขากำลังมีปัญหา นั่นหมายความว่าคนอื่นๆ ในภาคส่วนนั้น พื้นที่นั้น อุตสาหกรรมนั้นกำลังมีปัญหาคล้ายกันหรือไม่ และฉันควรปรับตำแหน่งของฉัน พอร์ตโฟลิโอของฉันเป็น แน่ใจนะว่าไม่มีโรคติดต่อ?” ในท้ายที่สุด ฉันไม่คิดว่าคุณจะเห็นจำนวนการผิดนัดเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อฝุ่นคลี่คลาย ฉันคิดว่าคุณจะเห็นช่วงเวลาหนึ่งที่คุณเริ่มเห็นหัวข้อข่าวมากมาย เพียงเพราะมันเป็นการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยที่ไม่ธรรมดา และฉันก็พยายามดิ้นรนเพื่อดูว่าสิ่งนั้นจะไม่ส่งผลกระทบต่อทุกคน ทุก CFO ทุกองค์กรในสหรัฐฯ อย่างไร และฉันไม่ซื้อความคิดนี้ว่าบริษัทในสหรัฐฯ ทุกแห่งและบริษัทระดับโลกทุกแห่งมีงบดุลในสภาพที่สมบูรณ์จนสามารถรักษาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ [been] กำลังประสบอยู่ในขณะนี้
ตัวเลือก: เฟดมีอะไรในแง่ของการไล่เบี้ยที่นี่? หากสถานการณ์ที่คุณสรุปไว้เป็นจริง เฟดมีเครื่องมืออยู่ในชุดเครื่องมือเพื่อให้เศรษฐกิจกลับมาเป็นเหมือนเดิมหรือไม่
บริตตัน: ฉันคิดว่ามันเป็นงานที่ยากอย่างเหลือเชื่อที่พวกเขาต้องเผชิญในตอนนี้ พวกเขาได้แสดงไว้อย่างชัดเจนว่าพวกเขาเต็มใจที่จะเสียสละการเติบโตด้วยค่าใช้จ่ายเพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขาต้องการดับไฟของเงินเฟ้อ ดังนั้น มันเป็นเครื่องบินขนาดใหญ่มากที่พวกเขากำลังจัดการ และจากมุมมองของเรา มันเป็นรันเวย์ที่แคบและสั้นมาก ดังนั้น การจะทำเช่นนั้นได้สำเร็จ นั่นเป็นไปได้อย่างแน่นอน เราแค่คิดว่ามัน [an] ไม่น่าเป็นไปได้ที่พวกเขาจะตอกตะปูลงจอดได้อย่างสมบูรณ์แบบ ซึ่งพวกเขาสามารถรองรับอัตราเงินเฟ้อ ตรวจสอบให้แน่ใจว่าพวกเขาได้รับเกณฑ์ของห่วงโซ่อุปทานและการเปลี่ยนแปลงกลับมาสู่เส้นทางเดิมโดยไม่ทำลายอุปสงค์มากเกินไปในท้ายที่สุด สิ่งที่ฉันพบว่าน่าสนใจมากกว่านั้น – อย่างน้อยที่สุดที่เราอภิปรายกันภายในที่ Capstone – สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรจากมุมมองในอนาคตของสิ่งที่ Fed จะทำจากจุดยืนระยะกลางและระยะยาว จากมุมมองของเรา ขณะนี้ตลาดได้เปลี่ยนพฤติกรรมและจากจุดยืนของเราทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง…ฉันไม่คิดว่าการแทรกแซงของพวกเขาจะก้าวร้าวเหมือนที่เคยเป็นมาในช่วง 10 หรือ 12 ปีที่ผ่านมาหลัง GFC และที่สำคัญที่สุดสำหรับเราคือเราดูมันแล้วพูดว่า “คำตอบของพวกเขามีขนาดเท่าไหร่”
ดังนั้น นักลงทุนจำนวนมาก นักลงทุนสถาบันจำนวนมาก พูดคุยเกี่ยวกับเฟด และพวกเขามีความสะดวกสบายอย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ว่าหากตลาดต้องเผชิญกับตัวเร่งปฏิกิริยาที่ต้องการความสงบ ต้องการความมั่นคงที่ฉีดเข้าสู่ตลาด ฉันจะสร้างกรณีที่ชัดเจนซึ่งฉันไม่คิดว่าสิ่งนั้นเป็น – สิ่งที่อธิบายอย่างชัดเจนตามที่ Fed วางไว้ – ฉันคิดว่ามันเป็นเงินที่ไกลกว่ามากและที่สำคัญกว่านั้น ฉันคิดว่าขนาดของการแทรกแซงนั้น – ดังนั้นใน สาระสำคัญ ขนาดของเฟดจะเล็กกว่าที่เคยเป็นมาในอดีตอย่างมาก เพียงเพราะฉันไม่คิดว่านายธนาคารกลางคนใดต้องการกลับมาอยู่ในสถานการณ์นี้ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้ นั่นหมายความว่า ฉันเชื่อว่าวัฏจักรบูมบูมที่เราได้รับในช่วง 12-13 ปีที่ผ่านมานี้ ฉันคิดว่าท้ายที่สุดแล้วพฤติกรรมนั้นก็เปลี่ยนไป และธนาคารกลางจะอยู่ในสถานะที่ปล่อยให้ตลาดทำตลาดได้มากขึ้น กำหนดดุลยภาพและตลาดของพวกเขาจะเป็นอิสระมากขึ้นในที่สุด
ตัวเลือก: ดังนั้น ด้วยฉากหลังทั้งหมดนี้ — และฉันขอขอบคุณที่คุณวางสถานการณ์ที่เป็นไปได้ที่เราเห็น — นักลงทุนควรวางตำแหน่งพอร์ตการลงทุนของพวกเขาอย่างไร? เพราะมีปัจจัยหลายอย่าง ความไม่แน่นอนก็เช่นกัน
บริตตัน: เป็นคำถามที่เราถามตัวเองที่ Capstone เราใช้พอร์ตโฟลิโอที่ซับซ้อนขนาดใหญ่ของกลยุทธ์ต่างๆ มากมาย และเมื่อเราดูการวิเคราะห์และพิจารณาว่าเราคิดว่าผลลัพธ์ที่เป็นไปได้คืออะไร เราทุกคนสรุปได้เหมือนกันว่าหากเฟดจะไม่เข้าไปแทรกแซงทันทีที่ใช้ ถึง. และถ้าการแทรกแซงและขนาดของโปรแกรมเหล่านั้นจะเล็กกว่าที่เคยเป็นมา คุณสามารถสรุปได้สองสามข้อ ซึ่งท้ายที่สุดจะบอกคุณว่า หากเราได้เหตุการณ์และเราได้ตัวเร่งปฏิกิริยา ระดับของความผันผวนที่คุณกำลังเผชิญอยู่จะสูงขึ้นเท่านั้น เพราะเหตุนี้ การแทรกแซงจะยิ่งไกลออกไป นั่นหมายความว่าคุณจะต้องรักษาความผันผวนให้นานขึ้น และท้ายที่สุด เรากังวลว่าเมื่อคุณได้รับการแทรกแซง มันจะมีขนาดเล็กกว่าที่ตลาดคาดหวัง และนั่นจะทำให้เกิดความผันผวนในระดับที่สูงขึ้นเช่นกัน
ดังนั้นนักลงทุนสามารถทำอะไรได้บ้าง? เห็นได้ชัดว่าฉันลำเอียง ฉันเป็นนักเทรดออปชั่น ฉันเป็นนักซื้อขายอนุพันธ์ และฉันเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านความผันผวน ดังนั้น [from] มุมมองของฉัน ฉันมองหาวิธีที่จะลองและสร้างการป้องกันข้อเสีย – ตัวเลือก กลยุทธ์ กลยุทธ์ความผันผวน – ภายในพอร์ตโฟลิโอของฉัน และท้ายที่สุด หากคุณไม่สามารถเข้าถึงกลยุทธ์ประเภทนั้นได้ แสดงว่าคุณกำลังใช้สถานการณ์สมมติของคุณเพื่อตัดสินว่า “ถ้าเราขายได้ และเราได้รับความผันผวนในระดับที่สูงกว่าสิ่งที่เรามี มีประสบการณ์มาก่อน ฉันจะวางพอร์ตโฟลิโอได้อย่างไร” ไม่ว่าจะเป็นการใช้กลยุทธ์ต่างๆ เช่น ความผันผวนขั้นต่ำ หรือหุ้นป้องกันภายในพอร์ตของคุณ ฉันคิดว่าทั้งหมดนี้เป็นตัวเลือกที่ดี แต่สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการทำงานเพื่อให้แน่ใจว่าเมื่อคุณใช้พอร์ตโฟลิโอของคุณผ่านวงจรและสถานการณ์ต่างๆ ที่คุณพอใจกับผลลัพธ์สุดท้าย
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
ที่มาบทความนี้
