พัฒนาการล่าสุดในเศรษฐกิจโลก: สหรัฐฯ จีน ยูโรโซน และอื่นๆ

สหรัฐอเมริกา

การสำรวจทางธุรกิจเมื่อเร็วๆ นี้ชี้ให้เห็นว่าผลการเลือกตั้งที่สะอาดหมดจดทำให้บริษัทต่างๆ ที่ชะลอการลงทุนและการจ้างงานเนื่องจากความไม่แน่นอนในการเลือกตั้ง/กฎระเบียบให้เริ่มนำเงินไปใช้ในการทำงาน การยืนยันสภาพแวดล้อมการเก็บภาษีที่ต่ำอย่างต่อเนื่องควรสนับสนุนการเติบโตเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ก็มีความเสี่ยงเช่นกันจากข้อเสนอนโยบายของประธานาธิบดีทรัมป์ การควบคุมการย้ายถิ่นฐานที่สำคัญอาจทำให้เกิดการขาดแคลนแรงงานที่จำกัดการเติบโตและผลักดันค่าจ้างในบางพื้นที่ของเศรษฐกิจ จากนั้นก็มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีการค้า แม้ว่าผู้ผลิตเหล่านี้ควรเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของผู้ผลิตในประเทศ แต่ผู้ผลิตที่พึ่งพาห่วงโซ่อุปทานระหว่างประเทศจะเผชิญกับการหยุดชะงัก ในขณะที่ผู้ส่งออกจะเสี่ยงต่อมาตรการตอบโต้ นอกจากนี้ยังจะหมายถึงต้นทุนที่สูงขึ้นสำหรับผู้บริโภคในสหรัฐฯ อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งจะกัดเซาะอำนาจการใช้จ่ายและทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ภัยคุกคามจากภาวะเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ส่งผลให้ส่งสัญญาณว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้จะชะลอลง

ความเสี่ยงที่สำคัญคืออัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่านโยบายของทรัมป์จะทำให้สถานะทางการคลังของรัฐบาลแย่ลง ข้อกังวลเรื่องความยั่งยืนของหนี้ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนทะลุระดับเกิน 5% สิ่งนี้จะผลักดันให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นสำหรับผู้บริโภคและธุรกิจ และทำหน้าที่เป็นตัวขัดขวางการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว

ยูโรโซน

เครื่องชี้ยูโรโซนยังคงอ่อนแอ ยังคงต่ำกว่าระดับ boom-or-bust ในเดือนธันวาคม แม้ว่าภาคบริการจะมีการเติบโตบ้างก็ตาม ภาคเอกชนชะลอตัวลงในเดือนพฤศจิกายน โดยเพิ่มขึ้นเพียง 1% ต่อปีในกลุ่มบริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน

แม้ว่ารัฐบาลเยอรมนีชุดใหม่อาจใช้มาตรการกระตุ้นทางการคลัง แต่ก็คาดว่าจะไม่ส่งผลกระทบใดๆ ก่อนครึ่งหลังของปี 2568 นอกจากนี้ หลายประเทศยังอยู่ภายใต้กระบวนการขาดดุลที่มากเกินไป ส่งผลให้ต้องรักษางบประมาณที่เข้มงวดมากขึ้น เราคาดว่าจะซบเซาในช่วงฤดูหนาว ตามด้วยการฟื้นตัวเล็กน้อย ส่งผลให้ GDP เติบโตเพียง 0.7% ในปี 2025

เพิ่มขึ้นเป็นเดือนที่สามติดต่อกันในเดือนธันวาคมเป็น 2.4% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงทรงตัวที่ 2.7% อัตราเงินเฟ้อของราคาบริการเพิ่มขึ้นเป็น 4% และผลกระทบของราคาพลังงานที่ลดลง ด้วยราคาพลังงานที่สูงขึ้น เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะเพิ่มขึ้นอีกในไตรมาสแรก

ในขณะเดียวกันความคาดหวังระยะยาวเพิ่มขึ้นเป็น 2.4% เนื่องจากนโยบายการเงินของ ECB ยังคงเข้มงวด ECB จึงสามารถลดอัตราดอกเบี้ยต่อไปเพื่อตอบสนองต่อสภาพแวดล้อมการเติบโตที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม อย่าคาดหวังว่าธนาคารจะเร่งผ่อนปรนมาตรการ

จีน

การพัฒนาหลักๆ ในเดือนที่แล้วมีศูนย์กลางอยู่ที่แนวโน้มนโยบาย การประชุม Politburo และการประชุมงานเศรษฐกิจกลาง ส่งสัญญาณถึงนโยบายการคลังที่ “เชิงรุกมากขึ้น” โดยให้ความสำคัญกับการรักษาเสถียรภาพการบริโภคให้สูงกว่า และมีรายงานว่ามีการตั้งเป้าหมายการขาดดุลงบประมาณจาก 3.5% เป็น 4% ของ

สำหรับนโยบายการเงิน การประชุมสำคัญๆ ส่งสัญญาณถึงจุดยืนนโยบายการเงินที่ “หลวมปานกลาง” สำหรับปี 2568 ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2554 ธนาคารประชาชนจีน (PBoC) ส่งสัญญาณเพิ่มเติมและการปรับลด RRR ใน “จังหวะเวลาที่เหมาะสม” เมื่อสิ้นสุด -การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินประจำปี

เราเห็นรัฐบาลคลายการควบคุมอัตราผลตอบแทน CGB ในเดือนธันวาคมหลังจากการแทรกแซงซ้ำแล้วซ้ำอีกเพื่อรักษาอัตราผลตอบแทนให้สูงกว่า 2% ในช่วงต้นปี อัตราผลตอบแทนที่ลดลงจะลดต้นทุนการกู้ยืมท่ามกลางการเพิ่มขึ้นของการออกพันธบัตรที่คาดการณ์ไว้ในปี 2568 แต่ก็ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงเช่นกัน

เมื่อพิจารณาถึงภาวะซบเซาหลังจากการผ่อนคลายทางการเงินในเดือนกันยายน ตลาดต่างๆ ก็ยังคงระมัดระวัง แต่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าผู้กำหนดนโยบายพร้อมที่จะตอบสนองต่อผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นในปี 2025

ส่วนที่เหลือของเอเชีย

ช่วงนี้เกาหลีใต้ตกเป็นข่าวบ่อยมาก ความวุ่นวายทางการเมืองที่เกิดจากการประกาศกฎอัยการศึกของประธานาธิบดียูน ซุก ยอเมื่อวันที่ 3 ธันวาคม และโศกนาฏกรรมเครื่องบินตกเมื่อวันที่ 29 ธันวาคม ได้บั่นทอนความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและธุรกิจอย่างมาก เราคาดว่าเศรษฐกิจในประเทศจะยังคงอ่อนแอจนกว่าสภาวะปกติทางการเมืองจะกลับมา แต่ความต้องการเซมิคอนดักเตอร์และอุปกรณ์การขนส่งทั่วโลกที่แข็งแกร่งน่าจะนำไปสู่การเติบโตของการส่งออกที่แข็งแกร่ง

นโยบายมหภาคจะมีบทบาทสำคัญในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นและการรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงิน ด้วยอัตราเงินเฟ้อยังคงต่ำกว่า 2% ธนาคารแห่งเกาหลี (BoK) คาดว่าจะลดภาระหน้าที่ในช่วงไตรมาสแรกของปีเพื่อเพิ่มผลกระทบทางนโยบายให้สูงสุด (ลด 25bp ทั้งในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์) KRW ที่อ่อนตัวลงควรเป็นปัญหาสำหรับ BoK ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเร็วกว่า Fed แต่ BoK ให้ความสำคัญกับการเติบโตเป็นหลัก ขณะเดียวกันรัฐบาลจะส่งเสริมเสถียรภาพและการฟื้นตัวด้วยการใช้จ่ายทางการคลังที่รวดเร็ว เราคาดว่าจะมีงบประมาณเสริมจำนวนมากในไตรมาสแรก

ซีอี

แม้ว่าผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจในปีที่แล้วจะตกต่ำ อัตราเงินเฟ้อที่อ่อนแอกว่าที่คาด และความอ่อนแอโดยทั่วไปของยุโรป แต่ธนาคารกลางในยุโรปกลางและยุโรปตะวันออกกำลังอยู่ในช่วงตัดราคาชั่วคราว ซึ่งท้ายที่สุดอาจเป็นจุดสิ้นสุดของวงจรดังกล่าว เรายังห่างไกลจากสถานการณ์ดังกล่าวในตอนนี้ แต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะต้องใช้ความระมัดระวังทั่วทั้งภูมิภาคเท่านั้น เราคาดว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวในปีนี้ แต่เราเห็นการเติบโตที่อ่อนแอกว่าที่ฉันทามติในหลายพื้นที่ในภูมิภาค และยังคงคาดหวังถึงข้อเสียที่น่าประหลาดใจต่อไป ในเวลาเดียวกัน ราคาอาหารและพลังงานที่สูงขึ้นอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อ ทำให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางทำได้ยากขึ้น

ในขณะเดียวกัน ปีใหม่ก็หมายถึงแผนทางการเงินใหม่และความท้าทายทางการเมือง แม้ว่าทั้งสี่ประเทศในภูมิภาค CEE มีแนวโน้มว่าการขาดดุลสาธารณะจะต่ำกว่าปีที่แล้ว แต่เรามองเห็นความเสี่ยงที่สูงขึ้นเนื่องจากการเลือกตั้งหลายครั้งในปีนี้และการรณรงค์หาเสียงที่เริ่มขึ้น ถึงกระนั้นก็ตาม อุปทานของพันธบัตรรัฐบาลก็จะเพิ่มขึ้นปีต่อปีในตำแหน่งส่วนใหญ่ในสถานการณ์พื้นฐาน โดยเน้นย้ำถึงความเสี่ยงอีกครั้งสำหรับปีนี้จากสภาวะโลกที่ยากลำบากและความต้องการที่ลดลงที่ระบุไว้ในปีที่แล้ว

ธนาคารกลาง

ธนาคารกลางสหรัฐ

นโยบายของโดนัลด์ ทรัมป์ขยายออกไปและขยายการลดภาษี ภาษีการค้า และการควบคุมคนเข้าเมือง ซึ่งน่าจะสนับสนุนการเติบโตในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม มีความกังวลจาก Fed เกี่ยวกับผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อจากลัทธิกีดกันทางการค้าและข้อจำกัดด้านอุปทานแรงงาน จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลงและค่อยเป็นค่อยไปในปี 2568 เทียบกับช่วงครึ่งหลังของปี 2567

เราคาดการณ์ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25bp ในแต่ละสามไตรมาสแรกของปี 2025 เมื่อเทียบกับตลาด และ Fed มีแนวโน้มว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 2 ครั้งในปี 2025 ตลาดงานทำความเย็นยังคงเป็นเรื่องราวที่สำคัญ ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่มีอายุยาวนานกว่าจะผลักดันผู้บริโภคและ ต้นทุนการกู้ยืมขององค์กร ราคาได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีเมื่อพิจารณาจากน้ำหนักการค้า และสิ่งนี้ก็อาจเป็นอุปสรรคต่อเศรษฐกิจเช่นกัน ด้วยเหตุนี้ เฟดอาจรู้สึกว่าจำเป็นต้องพยายามบรรเทาปัจจัยเหล่านี้และลดอัตราดอกเบี้ยให้มากกว่าราคาตลาดในปัจจุบันเล็กน้อย

ธนาคารกลางยุโรป

หากมีสิ่งใด ข้อมูลมหภาคนับตั้งแต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ ECB ในเดือนธันวาคมได้ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อซบเซา ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่อาจเลวร้ายลงหากความตึงเครียดทางการค้าทวีความรุนแรงขึ้น นี่เป็นภาวะแทรกซ้อนสำหรับ ECB ซึ่งอาจขยายความแตกต่างระหว่างเหยี่ยวและนกพิราบให้กว้างขึ้นอีก

แต่อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในเดือนธันวาคมและอาจเป็นไปได้ในเดือนมกราคมจะหยุดธนาคารกลางจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหรือไม่ ไม่เชิง. ที่ 3% อัตราดอกเบี้ยเงินฝากยังคงมีข้อจำกัดและจำกัดเกินไปสำหรับภาวะเศรษฐกิจยูโรโซนที่อ่อนแอในปัจจุบัน แม้ว่าบางคนแย้งว่ามีนโยบายการเงินน้อยมากที่สามารถทำได้เพื่อแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้าง ความไม่มั่นคงทางการเมืองและความไม่แน่นอนในหลายประเทศจะบีบให้ ECB ต้องดำเนินการหนักต่อไป

นอกจากนี้ ตราบใดที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันคาดว่าจะลดลงตลอดทั้งปี ECB ก็มีแนวโน้มที่จะมองข้ามการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน แม้ว่าประสบการณ์ในการจัดการกับอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ จะขัดขวางไม่ให้ ECB ใช้อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมาก แต่ความปรารถนาที่จะอยู่เหนือเส้นโค้งยังคงเป็นเหตุผลที่น่าสนใจในการคืนอัตราดอกเบี้ยให้เป็นกลางโดยเร็วที่สุด

เอฟเอ็กซ์

เงินดอลลาร์เริ่มต้นปีโดยส่วนใหญ่ยังคงรักษาการเพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาสสุดท้ายของปี 2024 เรื่องเล่าเกี่ยวกับความเป็นเลิศของสหรัฐฯ ยังมีชีวิตอยู่และดีในตลาด FX ซึ่งขณะนี้นักลงทุนมีความอ่อนไหวต่อหัวข้อข่าวที่เข้ามาเกี่ยวกับนโยบายของทรัมป์ เมื่อพิจารณาจากการปรับอัตราเงินเฟ้อและถ่วงน้ำหนักการค้า ขณะนี้ค่าเงินดอลลาร์อยู่ใกล้ระดับที่เห็นในปี 1985 ซึ่งเป็นระดับที่กระตุ้นให้เกิด Plaza Accord ขณะนี้ มีการร้องเรียนเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลยเกี่ยวกับระดับเงินดอลลาร์เหล่านี้จากฝ่ายบริหารที่เข้ามา แต่นั่นคือความเสี่ยง

การแข็งค่าของเงินดอลลาร์ทำให้เกิดปัญหา โดยเฉพาะในญี่ปุ่น จีน และตลาดเกิดใหม่หลายแห่ง ขณะนี้อยู่ใกล้กับพื้นที่ 158/160 ซึ่งทางการญี่ปุ่นขายได้ 35 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ทางการจีนยังคงต่อต้านการอ่อนค่าของเงินหยวน และในบราซิล ธนาคารท้องถิ่นก็ถูกดึงเข้าสู่การแทรกแซง FX อย่างหนักเช่นกัน เว้นแต่คู่ค้าในสหรัฐฯ เตรียมที่จะเสนอมาตรการกระตุ้นทางการเงินขนาดใหญ่เพื่อรองรับอุปสงค์ในประเทศ เพื่อชดเชยสภาพแวดล้อมการส่งออกที่ยากลำบากมากขึ้น คาดว่าสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันในปีนี้

ราคา

ในขณะที่เราดำเนินการไปจนถึงปี 2568 วิสัยทัศน์ของเราคืออัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังจะมุ่งหน้าสู่ช่วง 5-5.5% วันนี้ อัตรา SOFR 4% สอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี 4.5% (สเปรด 50bp เทียบกับ SOFR) และ 4.5% เป็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลโดยเฉลี่ยที่เห็นในช่วง Noughties เราพบว่าสิ่งนี้มีความเกี่ยวข้องเนื่องจากในช่วงทศวรรษนี้ อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เฉลี่ยอยู่ที่ 2.5% และอัตราเงินเฟ้อของ Fed เฉลี่ยอยู่ที่ 3% ซึ่งถือว่าไม่สมดุล (โดยเฉลี่ย)

อัตราการแลกเปลี่ยน Euribor 10Y ควรเริ่มเข้าใกล้มูลค่ายุติธรรมในระยะยาวมากขึ้น เนื่องจาก ECB ปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ จากแนวโน้มของเราเกี่ยวกับการเติบโตเล็กน้อย เราคิดว่า 2.7% เนื่องจากมูลค่ายุติธรรมของอัตราผลตอบแทน Bund อายุ 10 ปีนั้นมีความสมเหตุสมผล สถานการณ์พื้นฐานของเราเห็นว่า ECB คงที่ที่ 1.75% และอัตราผลตอบแทน Bund 10Y เพิ่มขึ้นเป็น 2.7% ภายในสิ้นปี ส่วนต่างของสหรัฐฯ ไปยังยูโรโซนมีแนวโน้มที่จะคงอยู่ในวงกว้างเป็นธีมจนถึงปี 2025 โดยอาจมีอคติที่จะขยายวงกว้างออกไปอีก (หากมี)

สินค้าโภคภัณฑ์

ตลาดมีจุดสิ้นสุดที่แข็งแกร่งในปี 2567 และเริ่มต้นอย่างแข็งแกร่งในปี 2568 โดยการซื้อขาย ICE สูงกว่า 76 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงต้นเดือนมกราคม ในช่วงต้นเดือนธันวาคม OPEC+ ตกลงที่จะขยายเวลาการลดกำลังการผลิตลงอีก ส่งผลให้ตลาดมีการเกินดุลน้อยกว่าที่คาดไว้ในปี 2025 นอกจากนี้ การคว่ำบาตรอิหร่านและรัสเซียในวงกว้างมากขึ้น ยังส่งผลให้ผู้ซื้อชาวเอเชียมองหาเกรดน้ำมันอื่นๆ ในตะวันออกกลาง นำไปสู่ตลาดทางกายภาพในตะวันออกกลางที่แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้ยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอุปทานน้ำมันของอิหร่านเมื่อทรัมป์เข้ารับตำแหน่งในปลายเดือนนี้

ตลาดยุโรปก็แข็งแกร่งขึ้นเช่นกัน โดย TTF มีการซื้อขายสูงกว่า EUR50/MWh ในช่วงสั้นๆ ข้อตกลงการขนส่งของแก๊ซพรอมกับยูเครนสิ้นสุดลงในปลายปี 2567 และเป็นผลให้ยุโรปสูญเสียปริมาณก๊าซต่อปีประมาณ 15 ล้านลูกบาศก์เซนติเมตร อย่างไรก็ตาม ราคานี้ควรมีราคาที่กว้างขวาง เนื่องจากยูเครนได้แสดงความชัดเจนมาเป็นเวลากว่าหนึ่งปีแล้วว่า ตนไม่ได้ตั้งใจที่จะขยายข้อตกลงการขนส่ง การคาดการณ์สภาพอากาศที่หนาวเย็นในช่วงต้นเดือนมกราคม หมายความว่าการจัดเก็บก๊าซอาจลดลงเร็วขึ้น ส่งผลให้การจัดเก็บลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีอีก พื้นที่เก็บข้อมูลของสหภาพยุโรปเต็ม 70% ลดลงจาก 85% ในปีที่แล้ว และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีที่ 76%

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำโดย ING เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น โดยไม่คำนึงถึงวิธีการ สถานการณ์ทางการเงิน หรือวัตถุประสงค์ในการลงทุนของผู้ใช้รายใดรายหนึ่ง ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน และไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมาย หรือภาษี หรือข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อหรือขายเครื่องมือทางการเงินใดๆ อ่านเพิ่มเติม

โพสต์ต้นฉบับ