วิเคราะห์-บีโอเจ อำลายุคกระตุ้นเศรษฐกิจ พร้อมปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการทบทวนนโยบาย

โดย ไลก้า คิฮารา

โตเกียว (รอยเตอร์) – ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะเปิดเผยในเดือนหน้าเกี่ยวกับข้อค้นพบเกี่ยวกับข้อดีและข้อเสียของเครื่องมือผ่อนคลายทางการเงินที่แหวกแนวซึ่งใช้ในการต่อสู้กับภาวะเงินฝืดมานาน 25 ปี ในอีกก้าวเชิงสัญลักษณ์เพื่อยุติมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่

แม้ว่า BOJ กล่าวว่าผลการทบทวนจะไม่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อนโยบายการเงินในระยะสั้น แต่ก็มีแนวโน้มที่จะรวมถึงข้อค้นพบและการสำรวจที่แสดงให้เห็นถึงแผนการในการดำเนินการอย่างต่อเนื่องด้วยการปรับนโยบายให้เป็นมาตรฐาน

BOJ จะเปิดเผยข้อค้นพบนี้หลังการประชุมนโยบายครั้งสุดท้ายของปีนี้ในวันที่ 18-19 ธันวาคม ซึ่งนักวิเคราะห์บางคนคาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจากปัจจุบัน 0.25%

การทบทวนนี้จะเป็นความพยายามครั้งแรกของ BOJ ที่จะพิจารณาเชิงลึกและเชิงวิเคราะห์เกี่ยวกับข้อเสียของการผ่อนปรนทางการเงินที่ยืดเยื้อเป็นเวลานาน

ที่น่าสังเกตคือ อาจอธิบายได้ว่าธนาคารกลางมีอำนาจจำกัดในการเปลี่ยนแปลงการรับรู้ของประชาชนเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคตได้อย่างไร ดังที่เห็นได้จากผลลัพธ์ที่หลากหลายของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่รุนแรงของอดีตผู้ว่าการ Haruhiko Kuroda ที่พยายามจะช็อกญี่ปุ่นให้พ้นจากกรอบความคิดภาวะเงินฝืด

การค้นพบโครงการสำคัญของผู้ว่าการรัฐ คาซูโอะ อูเอดะ ซึ่งเริ่มต้นเมื่อเขาเข้ารับตำแหน่งเมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว อาจให้ข้อมูลเชิงลึกว่า BOJ จะใช้เครื่องมือใดบ้าง และไม่ต้องการใช้ เพื่อรับมือกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งต่อไป

นอกจากนี้ยังอาจรวมถึงคำแนะนำเกี่ยวกับความเสี่ยงที่ BOJ อาจมุ่งเน้น ในขณะที่ BOJ ยังคงลดการซื้อสินทรัพย์และเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจากระดับที่ยังใกล้ศูนย์

“เราหวังว่าจะจัดหาเนื้อหาที่จะเป็นประโยชน์ในการคิดเกี่ยวกับนโยบายการเงินที่น่าพอใจในระยะยาว” ผู้ว่าการธนาคาร BOJ คาซูโอะ อูเอดะ กล่าวในการแถลงข่าวเมื่อวันที่ 31 ต.ค.

การทบทวนนี้อาจกลายเป็นแนวทางที่มีประโยชน์สำหรับธนาคารกลางอื่นๆ ในฐานะสารานุกรมเกี่ยวกับเครื่องมือผ่อนคลายที่แปลกใหม่และประสิทธิภาพของเครื่องมือเหล่านั้น

ประสบการณ์ 25 ปีของญี่ปุ่นในเรื่องภาวะเงินฝืดและความซบเซาทางเศรษฐกิจ ส่งผลให้ BOJ กลายเป็นผู้บุกเบิกนโยบายแหวกแนว เช่น อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ และมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

ในเวลาต่อมา ธนาคารกลางทั่วโลกอื่นๆ หันมาใช้มาตรการที่รุนแรงคล้าย ๆ กันในช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง เช่น วิกฤตการเงินโลกและการแพร่ระบาดของโควิด แต่ส่วนใหญ่สามารถออกจากมาตรการดังกล่าวได้ค่อนข้างเร็วเมื่อเศรษฐกิจเริ่มฟื้นตัว

ในฐานะสมาชิกคณะกรรมการ อูเอดะมีบทบาทสำคัญในการแนะนำคำแนะนำล่วงหน้าของ BOJ ในปี 2542 หรือสัญญาว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่ำเป็นระยะเวลานานโดยหวังว่าจะกระตุ้นอุปสงค์

นโยบายที่เป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดเกิดขึ้นในปี 2013 เมื่อ BOJ ภายใต้การนำของคุโรดะ เปิดตัวโครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ ซึ่งต่อมาได้รวมอัตราดอกเบี้ยติดลบและการควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเข้าด้วยกัน

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2% BOJ จึงได้ทำการทบทวนหลายครั้งเกี่ยวกับผลข้างเคียงของมาตรการผ่อนคลายที่ยืดเยื้อ ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นการยืดอายุของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

คราวนี้ การทบทวนจะใช้แนวทางแบบย้อนกลับกับสิ่งที่ยังไม่ค่อยได้ผล โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มันจะอธิบายว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของ Kuroda สะท้อนการเติบโตและสร้างงานได้อย่างไร แต่ดันเงินเฟ้อขึ้นเพียง 0.7 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งไม่เพียงพอที่จะบรรลุเป้าหมายของ BOJ

นอกจากนี้ยังจะเน้นย้ำถึงข้อบกพร่องที่สำคัญ เช่น การซื้อสินทรัพย์จำนวนมากของ BOJ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้ระบายสภาพคล่องในตลาด ราคาสินทรัพย์ที่บิดเบี้ยว ความสามารถในการทำกำไรของธนาคารที่กัดกร่อน และบังคับให้สถาบันการเงินเพิ่มการปล่อยสินเชื่อที่มีความเสี่ยงสูง เช่น การปล่อยสินเชื่อแก่ภาคอสังหาริมทรัพย์

การค้นพบดังกล่าวจะขึ้นอยู่กับผลงานวิจัยทางวิชาการเกือบสามสิบฉบับของเจ้าหน้าที่ ซึ่งหลายฉบับได้รับการเผยแพร่โดย BOJ แล้ว

อะไรต่อไป?

ประเด็นสำคัญอีกประการหนึ่งคือการค้นพบและการสำรวจที่แสดงให้เห็นว่าญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ทำให้ BOJ เพิ่มต้นทุนการกู้ยืมได้อย่างไร

หนึ่งในนั้นคือการสำรวจที่จัดทำโดยสำนักงานสาขาของ BOJ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าปัจจุบันมีบริษัทต่างๆ จำนวนมากที่มองว่าราคาและค่าจ้างที่สูงขึ้นในแง่บวกมากกว่าในอดีต

การวิจัยอื่น ๆ ที่จะรวมอยู่ในการทบทวนนี้จะอธิบายว่าตลาดงานที่เข้มงวดขึ้นและต้นทุนวัสดุที่สูงขึ้นได้เปลี่ยนบริษัทต่างๆ ออกจากความเกลียดชังที่มีมายาวนานไปสู่การขึ้นราคาได้อย่างไร

ในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อเดือนพฤษภาคม รองผู้ว่าการ ชินิจิ อุชิดะ กล่าวว่าญี่ปุ่นกำลังใกล้จะขจัด “บรรทัดฐานภาวะเงินฝืด” หรือการรับรู้ของครัวเรือนและบริษัทต่างๆ ว่าราคาและค่าจ้างจะไม่เพิ่มขึ้นมากนัก ซึ่งเป็นข้อสังเกตก่อนประเด็นสำคัญของการทบทวน

อย่างไรก็ตาม BOJ จะไม่เจาะลึกหัวข้อที่ยุ่งยาก เช่น ต้นทุนของการถือครองกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) จำนวนมาก ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่องบดุลหากราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น

นอกจากนี้ยังไม่น่าจะเสนอการประมาณการแบบเจาะจงเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของญี่ปุ่น หรืออัตราที่นโยบายการเงินไม่มีการหดตัวหรือขยายตัว

BOJ ยังไม่ได้เปิดเผยประมาณการของตนเองเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการประเมินว่าจะทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นได้มากเพียงใด นักวิเคราะห์ระบุว่าอยู่ที่ประมาณ 1% ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันของ BOJ ที่ 0.25%

เมื่อนำมารวมกัน การทบทวนนี้มุ่งเป้าไปที่การใช้มุมมองที่เป็นกลางและเป็นวิทยาศาสตร์เกี่ยวกับข้อขัดแย้งที่เกี่ยวข้องกับมาตรการกระตุ้นที่รุนแรงของ BOJ ซึ่งทำให้เกิดความแตกแยกทางอารมณ์อย่างลึกซึ้งในบางครั้งระหว่างผู้เสนอและผู้วิพากษ์วิจารณ์

“จะไม่มีคำตอบที่ตรงประเด็นสำหรับหลายๆ ประเด็นที่การทบทวนกล่าวถึง แต่ประเด็นก็คือการหารือเกี่ยวกับขั้นตอนการผ่อนคลายทางการเงินในอดีต และเน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงบวกที่เกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจ” มาริ อิวาชิตะ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์การตลาดของ Daiwa กล่าว หลักทรัพย์และผู้สังเกตการณ์ BOJ ที่มีประสบการณ์

“นี่เป็นวิธีที่ดีในการเดินหน้าต่อไปและมาในช่วงเวลาที่เหมาะสม เมื่อในที่สุดญี่ปุ่นก็เห็นสัญญาณเริ่มต้นของอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืน”