โดย เจมี แมคกีเวอร์
ออร์แลนโด, ฟลอริดา (รอยเตอร์) – เมื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวเวลล์ และเพื่อนร่วมงานของเขาพบกันในสัปดาห์นี้เพื่อหารือเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไป พวกเขาจะเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนมากขึ้นกว่าที่เคยทำเมื่อสองเดือนที่แล้ว เนื่องจากการเพิ่มขึ้นครั้งประวัติศาสตร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวนับตั้งแต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจัมโบ้ของธนาคารกลางเมื่อวันที่ 18 กันยายน
นับตั้งแต่นั้นราคาก็พุ่งขึ้นประมาณ 70 จุดพื้นฐาน ทำให้เกิดความกังวลว่าธนาคารกลางมีความเสี่ยงที่จะ 'สูญเสียการควบคุม' ในช่วงสิ้นสุดเส้นอัตราผลตอบแทนระยะยาว
จริงอยู่ที่อัตราผลตอบแทนส่วนใหญ่ที่พุ่งสูงขึ้นนี้ได้รับแรงผลักดันจากสิ่งที่เรียกว่า 'การค้าขายของทรัมป์' ซึ่งเป็นนักลงทุนที่ขายคลังโดยคาดหวังว่าโดนัลด์ ทรัมป์จะกลับมาที่ทำเนียบขาวและดำเนินนโยบายการคลังที่หละหลวมอย่างยิ่ง
แต่มีแนวโน้มว่าจะสะท้อนถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นที่เห็นในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่เดือนกันยายน ซึ่งทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับการตัดสินใจของเฟดที่จะเริ่มวงจรการผ่อนคลายด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย 50 bps
แน่นอนว่าเฟดไม่สามารถ 'ควบคุม' อย่างแท้จริงในส่วนนี้ของเส้นโค้งได้ตั้งแต่แรก อัตรานโยบายหลักของเฟดคืออัตราข้ามคืนระหว่างธนาคาร
แต่นักลงทุนมีความเชื่อว่าเฟดสามารถควบคุมต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวได้ เมื่อพิจารณาจากความสำเร็จของนโยบายที่นำมาใช้มาตั้งแต่ปี 2551 เพื่อทำเช่นนั้น ซึ่งรวมถึงการซื้อพันธบัตรมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ ที่เรียกว่ามาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ; คำแนะนำไปข้างหน้า และกลไกการสร้างเส้นโค้งที่เรียกว่า 'Operation Twist'
จะเกิดอะไรขึ้นหากความเชื่อใน 'การควบคุม' ของเฟดถูกท้าทาย และธนาคารกลางอาจทำอะไรเพื่อหลีกเลี่ยงวิกฤตศรัทธาครั้งนี้
เกลียวที่รวดเร็ว
อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้น แต่ก็ไม่ได้น่ากลัวเช่นกัน อัตราผลตอบแทน 10 ปีปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.30% และอัตราผลตอบแทน 30 ปีอยู่ใกล้ 4.50%
หาก Fed สูญเสียการควบคุมส่วนปลายด้านยาวของเส้นโค้ง สถานการณ์นี้อาจเลวร้ายลงไปอีกมาก Andy Constan ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Damped Spring กล่าวว่าในสถานการณ์นี้ ตลาดอาจเห็นอัตราผลตอบแทน 10 ปีและ 30 ปีพุ่งสูงกว่า 5.50% และ 6% ตามลำดับ
'เบี้ยประกันระยะยาว' อาจเพิ่มขึ้นเป็น 100 bps จาก 25 bps ในปัจจุบัน การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้ออาจถูกยกเลิก และอัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 12 เดือนอาจลดลงเหลือ 16 จาก 22 ในวันนี้
ขณะนี้ตลาดสหรัฐฯ ยังห่างไกลจากสถานการณ์กรณีที่เลวร้ายที่สุดของ Constan แต่สิ่งที่เขาเน้นย้ำคือสิ่งต่างๆ จะคลี่คลายได้เร็วแค่ไหน
“นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ นี่เป็นผลสืบเนื่องที่อาจเกิดขึ้นจากข้อผิดพลาดทางนโยบายที่เกิดขึ้นจากทั้ง Fed และกระทรวงการคลัง หากไม่ได้รับการจัดการอย่างรวดเร็ว” เขาเขียนเมื่อเร็ว ๆ นี้
“เงื่อนไข (การเงิน) เป็นเรื่องง่ายแม้จะมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินกองทุนจริงระยะสั้น การสูญเสียตลาดพันธบัตรในระยะยาวจะเป็นการตึงตัวที่ทำให้เกิดการลงจอดอย่างหนัก”
ความเสี่ยงที่สำคัญ
แล้ว Fed อาจทำอะไรเพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ตัวเองตกอยู่ในสถานการณ์ที่เต็มไปด้วยอันตรายนี้? อาจหยุดวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวในสัปดาห์นี้หรือส่งสัญญาณว่าจะหยุดในเดือนธันวาคม นอกจากนี้ยังอาจย้ำถึงความมุ่งมั่นในการลดงบดุลและส่งสัญญาณว่าอัตราสุดท้ายสูงกว่าที่คิดไว้ก่อนหน้านี้
แต่การกลับตัวแบบประทุษร้ายนี้อาจไม่ได้เกิดขึ้นตามธรรมชาติสำหรับประธานพาวเวลล์ ซึ่งแสดงความเห็นต่อสาธารณะในช่วงสองปีที่ผ่านมา ถึงแม้ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ตาม
และการ 'หมุนตัว' อย่างดุเดือดในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้ถือเป็นความเสี่ยง
แม้ว่าการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง แต่รอยร้าวก็เริ่มปรากฏให้เห็นในตลาดแรงงาน ตำแหน่งงานเล็กๆ น้อยๆ ที่เพิ่มเข้ามา 12,000 ตำแหน่งในเดือนตุลาคมอาจสะท้อนถึงเหตุการณ์ภายนอกที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเป็นหลัก แต่ผลรวมของเดือนก่อนๆ ก็ได้รับการแก้ไขลดลงเช่นกัน ซึ่งบ่งชี้ถึงสภาวะที่อ่อนแอลง
เฟดอาจพบว่าการลดงบดุลนั้นไม่ได้ตรงไปตรงมาเหมือนเมื่อสองสามเดือนก่อน Reverse Repo Facility (RRP) ของธนาคารกลาง ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นตัวแทนสำหรับสภาพคล่องในตลาดส่วนเกิน เมื่อวันศุกร์ลดลงเหลือ 155 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามปีครึ่ง
หาก RRP หมดลงอย่างสมบูรณ์ สภาพคล่องที่ถูกระบายออกโดยการปรับลดปริมาณเชิงปริมาณเพิ่มเติมจะไม่ใช่สภาพคล่องที่ 'ส่วนเกิน' แต่เป็นเงินสำรองของธนาคาร และเฟดเกือบจะระมัดระวังอย่างแน่นอนในการตัดทอนสิ่งเหล่านี้เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้เกิดซ้ำในเดือนกันยายน 2019 เมื่อปริมาณสำรองที่ลดลงอย่างรวดเร็วส่งผลให้ตลาดเงินยึดครองได้
ท้ายที่สุดแล้ว เฟดจะไม่ 'สูญเสียการควบคุม' ของเส้นโค้ง ตราบใดที่ผู้ซื้อปรากฏตัวในการประมูลคลังที่มีขนาดใหญ่มากขึ้นหรือในตลาดรอง จนถึงตอนนี้ แม้จะมีการโยกเยกในช่วงนี้ แต่พวกเขาก็ยังคงทำเช่นนั้นต่อไป
หากพวกเขาหยุด ผู้ซื้อทางเลือกสุดท้ายจะต้องก้าวเข้ามา แน่นอนว่าผู้ซื้อรายนั้นคือ Fed ซึ่งเน้นย้ำว่าเหตุใดจึงสำคัญมากที่ตลาดจะต้องไม่สูญเสียศรัทธาต่อสถาบันนี้
(ความคิดเห็นที่แสดงที่นี่คือความคิดเห็นของผู้เขียนซึ่งเป็นคอลัมนิสต์ของ Reuters)
(โดย Jamie McGeever; เรียบเรียงโดย Andrea Ricci)
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
ที่มาบทความนี้
