ผลตอบแทนระยะยาวของทองคำดีกว่าที่คุณคิด

โดย ไมค์ มาแฮร์เรย์

ผลตอบแทนระยะยาวนั้นยิ่งใหญ่กว่าภูมิปัญญาทั่วไปที่อาจทำให้คุณเชื่อได้

การวิเคราะห์ผลตอบแทนของทองคำแบบดั้งเดิมไม่ได้แยกปัจจัยสำคัญออกไป แบบจำลองที่พิจารณาองค์ประกอบเหล่านี้เผยให้เห็นผลตอบแทนที่ดีขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปซึ่งแซงหน้าอัตราเงินเฟ้อไปมาก

โดยทั่วไปแล้วทองคำจะถูกมองว่าเป็นสิ่งสะสมมูลค่า เมื่อเวลาผ่านไป นักลงทุนคาดหวังว่าราคาจะเป็นไปตามอัตราเงินเฟ้อ จากการใช้แบบจำลองแบบดั้งเดิม เราพบว่าผลตอบแทนของทองคำมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับระดับราคาทั่วไปโดยวัดจากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI)

เมื่อใช้สมมติฐานนี้ ผลตอบแทนที่คาดหวังในระยะยาวของทองคำโดยทั่วไปจะอยู่ระหว่างศูนย์ถึง 1 เปอร์เซ็นต์

อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์โดยสภาทองคำโลกสรุปว่า มีลักษณะทั่วไปสองประการในการวิจัยและแบบจำลองการคาดการณ์ที่มีอยู่ว่า “อธิบายลักษณะทองคำผิดและนำไปสู่ข้อสรุปที่เอนเอียงส”

ประการแรก โมเดลเกือบทั้งหมดใช้ข้อมูลจากช่วงเวลาที่มีมาตรฐานทองคำ ประการที่สอง โมเดลที่มีอยู่มีแนวโน้มที่จะมองการเปลี่ยนแปลงของราคาในระยะยาวเกือบทั้งหมดผ่านเลนส์ของอุปสงค์จากตลาดการเงิน ในขณะที่ไม่สนใจแหล่งที่มาของอุปสงค์อื่นๆ

ด้วยการใช้แนวทางที่คำนึงถึงปัจจัยทั้งสองนี้ World Gold Council แสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนที่แท้จริงในระยะยาวของทองคำนั้นสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อมากว่า 50 ปี และมีแนวโน้มที่จะสะท้อน GDP โลก

จากการใช้สูตรของสภาทองคำโลก เราพบว่าระหว่างปี 1971 ถึง 2023 ผลตอบแทนของทองคำต่อปีอยู่ที่ประมาณ 8 เปอร์เซ็นต์

ปัญหามาตรฐานทองคำ

ปัญหาประการหนึ่งในการวิเคราะห์และคาดการณ์ผลตอบแทนทองคำในระยะยาวคือการใช้ข้อมูลจากยุคมาตรฐานทองคำ ดังที่สภาทองคำโลกชี้ให้เห็น โดยทั่วไปแล้ว ข้อมูลในอดีตย่อมดีกว่าน้อย สมมติฐานของตลาดทุนที่ใช้ในการวิเคราะห์หุ้นและพันธบัตรมักย้อนกลับไปถึงปี 1900

แต่เมื่อวิเคราะห์ราคาทองคำ ไทม์ไลน์ที่ยาวกว่าจะบิดเบือนข้อมูล เนื่องจากในช่วงศตวรรษที่ 20 ส่วนใหญ่ราคาทองคำถูกกำหนดโดยธนาคารกลาง จนกระทั่ง ประธานาธิบดีริชาร์ด นิกสันปิดหน้าต่างทองคำในปี พ.ศ. 2514อัตราการแปลงทองคำอยู่ที่ 35 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ตามที่กำหนดโดยข้อตกลงเบรตตันวูดส์

ดังที่สภาทองคำโลกชี้ให้เห็น”แม้ว่าผลการดำเนินงานในอดีตในช่วง Gold Standard จะเป็นข้อมูลอ้างอิงที่น่าสนใจ แต่โครงสร้างตลาดและพฤติกรรมหลังปี 1971 เป็นสิ่งสำคัญที่สุดอย่างแท้จริง–

“ตามตัวอย่าง ในการประเมินมูลค่าบริษัทและประเมินผลตอบแทนที่คาดหวัง เราจำเป็นต้องใช้การวิเคราะห์กับธุรกิจที่มันจะเป็นมากกว่าธุรกิจที่เคยเป็น หากทั้งสองมีความแตกต่างกันทางวัตถุ อดีตก็ไม่ใช่บทนำ”

เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้มาตรฐานทองคำทำให้น้ำขุ่น สภาทองคำโลกจึงใช้ปี 1971 เป็นวันที่เริ่มต้น แทนที่จะเป็นวันที่ก่อนหน้าที่ใช้ในการวิเคราะห์อื่นๆ ส่วนใหญ่

อคติการลงทุน

ปัญหาที่สองที่มีแนวโน้มที่จะทำให้การวิเคราะห์ประสิทธิภาพในระยะยาวของทองคำดูยุ่งเหยิงก็คือ โดยทั่วไปแล้วแบบจำลองถือว่าการลงทุนทางการเงินเป็นตัวขับเคลื่อนอุปสงค์เกือบทั้งหมด โดยไม่สนใจปัจจัยอุปสงค์ที่สำคัญอื่นๆ
แน่นอนว่าการลงทุนทางการเงินเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาระยะสั้น แต่สภาทองคำโลกยืนยันว่าแหล่งซื้ออื่นๆ มีความสำคัญมากกว่าในระยะยาว

WGC แสดงให้เห็นสิ่งนี้โดยการสร้าง “ลูกบาศก์” ทองคำซึ่งเป็นตัวแทนของทองคำที่มีอยู่เหนือพื้นดิน โดยสังเกตว่ามันจะครอบครองพื้นที่ที่ใหญ่กว่าสระว่ายน้ำโอลิมปิกสามสระเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

อย่างที่คุณเห็น การลงทุนทางการเงินคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ที่ค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับหุ้นทองคำที่มีอยู่

“มันเผยให้เห็นถึงการลงทุนทางการเงินเพียงเล็กน้อย – (หมายถึง ETF ทองคำที่ได้รับการสนับสนุนทางกายภาพและที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์ [OTC] การถือครองทางกายภาพ) ได้รับการรวบรวมโดยผู้เข้าร่วมตลาดในช่วงหลายปีที่ผ่านมาโดยสัมพันธ์กับแหล่งที่มาของอุปสงค์อื่น ๆ ซึ่งเป็นสถิติที่ทำให้เข้าใจผิดเนื่องจากมีทองคำจำนวนมหาศาลที่ไหลผ่านศูนย์กลางทางการเงินทุกวัน การที่ลูกบาศก์สมมุตินี้ส่วนใหญ่ไม่ได้เป็นเจ้าของผ่านเครื่องมือทางการเงิน หมายความว่าคำอธิบายใด ๆ ของการกระจายทั้งหมดจะต้องพิจารณาปัจจัยที่นอกเหนือจากปัจจัยที่เชื่อมโยงกับการตัดสินใจในแต่ละวันของผู้เข้าร่วมตลาดการเงิน”

รูปแบบที่ดีกว่าสำหรับโครงการคืนทอง

ท้ายที่สุดแล้ว สององค์ประกอบที่แตกต่างกันจะผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้น

• องค์ประกอบทางเศรษฐกิจ
• องค์ประกอบทางการเงิน

นักวิเคราะห์แบบดั้งเดิมกล่าวถึงองค์ประกอบทางการเงินเกินจริง

เพื่อแก้ไขอคตินี้ World Gold Council ได้สร้างแบบจำลองที่มอบฉันทะทั้งองค์ประกอบทางเศรษฐกิจและการเงินที่ขับเคลื่อนราคาทองคำ

“ตัวแทนองค์ประกอบทางเศรษฐกิจของเราคือ GDP ที่กำหนดทั่วโลกในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ GDP ที่กำหนดประกอบด้วย GDP ที่แท้จริง ส่วนประกอบของอัตราเงินเฟ้อ (ตัวลด GDP) และส่วนประกอบของสกุลเงิน ซึ่งใช้ในการแปลง GDP ท้องถิ่นเป็นดอลลาร์สหรัฐ

สิ่งนี้รวบรวมการไหลของเงินทุนจากรายได้สู่ทองคำ องค์ประกอบทางการเงินของเรานั้นใช้ตัวพิมพ์ใหญ่ของตลาดตราสารทุนและตราสารหนี้ทั่วโลก ซึ่งเป็นพอร์ตโฟลิโอทั่วโลกในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ โดยรวบรวมการลงทุนที่มีอยู่สำหรับนักลงทุนเพื่อจัดสรรรายได้และความมั่งคั่ง”

การใช้สมมติฐานเหล่านี้ เครื่องมือคำนวณตัวเลขที่ World Gold Council ได้สร้างสูตรทางคณิตศาสตร์ขึ้นมา ขอบเขตของบทความนี้อาจซับซ้อนเล็กน้อย แต่ถ้าคุณต้องการเจาะลึกรายละเอียด คุณก็สามารถทำได้ อ่านรายงาน WGC ทั้งหมด–

ประเด็นสำคัญก็คือ การใช้แบบจำลองที่ได้รับการปรับปรุงนี้ สภาทองคำโลกพบว่าผลตอบแทนของทองคำในช่วง 50 ปีที่ผ่านมาดีกว่าที่การวิเคราะห์กระแสหลักแนะนำมาก โดยเฉลี่ยอยู่ที่ร้อยละ 8 ต่อปี

โมเดลเดียวกันนี้คาดการณ์ว่าผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีจะอยู่ที่ 5.2 เปอร์เซ็นต์ในอีก 15 ปีข้างหน้า

“ซึ่งต่ำกว่าผลตอบแทนในอดีตที่เราสังเกตเห็น โดยส่วนใหญ่มาจากการเติบโตที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ใน GDP โลก อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนของสินทรัพย์ทั้งหมดมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบ ตัวอย่างเช่น การประมาณการพันธบัตรรัฐบาลกลางสหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลโลกในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ร้อยละ 3.9 และ 4.8 ตามลำดับ และหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ คาดว่าจะเติบโตในอัตราร้อยละ 7 ต่อปี ซึ่งต่ำกว่าผลตอบแทนในรอบ 20 ปี”

สภาทองคำโลกสรุปว่า”ในมุมมองของเรา โมเดลใดก็ตามที่ไม่คำนึงถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจควบคู่ไปกับปัจจัยทางการเงิน จะไม่เพียงพอต่อการสร้างผลตอบแทนที่คาดหวังในระยะยาวของทองคำ–

แน่นอนว่าผลงานที่ผ่านมาไม่ได้รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต ไดนามิกสามารถเปลี่ยนแปลงได้ และนี่ไม่ได้เป็นการบอกว่าหาก GDP ทั่วโลกสะสม ผลตอบแทนของทองคำก็จะเช่นกัน ในช่วงที่เศรษฐกิจถดถอย การลงทุนด้านอุปสงค์ทองคำน่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนที่ใหญ่กว่า แต่การวิเคราะห์ในอดีตประเภทนี้ถือเป็นกรอบการทำงานที่ดีที่จะช่วยให้เข้าใจประสิทธิภาพของทองคำเมื่อเวลาผ่านไป และเผยให้เห็นว่าผลตอบแทนที่แท้จริงของทองคำนั้นดีกว่ากระแสหลักอย่างที่คุณคิด