การแทรกแซงตลาดพันธบัตรของจีนเผยให้เห็นความกังวลต่อเสถียรภาพทางการเงิน

ปักกิ่ง — ความพยายามครั้งล่าสุดของจีนในการหยุดยั้งการเพิ่มขึ้นของตลาดพันธบัตรเผยให้เห็นความกังวลที่กว้างขึ้นในหมู่หน่วยงานต่าง ๆ เกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงิน นักวิเคราะห์กล่าว

การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและการควบคุมเงินทุนที่เข้มงวดทำให้กองทุนในประเทศกระจุกตัวอยู่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลจีน ซึ่งเป็นหนึ่งในตลาดที่ใหญ่ที่สุดในโลก สำนักข่าวบลูมเบิร์กรายงานเมื่อวันจันทร์โดยอ้างแหล่งข่าวว่า หน่วยงานกำกับดูแลแจ้งกับธนาคารพาณิชย์ในมณฑลเจียงซีไม่ให้ชำระเงินค่าซื้อพันธบัตรรัฐบาล

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแสดงให้เห็นว่าราคาพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปีร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือนเมื่อวันจันทร์ ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย ตามข้อมูลของ Wind Information ราคาเคลื่อนไหวในทิศทางตรงข้ามกับอัตราผลตอบแทน

“ตลาดพันธบัตรรัฐบาลเป็นกระดูกสันหลังของภาคการเงิน แม้ว่าคุณจะบริหารภาคส่วนที่ขับเคลื่อนโดยธนาคารเช่นจีนก็ตาม [or] ยุโรป” อลิเซีย การ์เซีย-เฮอร์เรโร หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของ Natixis กล่าว

เธอชี้ให้เห็นว่าเมื่อเทียบกับการซื้อขายพันธบัตรทางอิเล็กทรอนิกส์โดยนักลงทุนรายย่อยหรือผู้จัดการสินทรัพย์ในยุโรป ธนาคารและบริษัทประกันภัยมักถือพันธบัตรของรัฐบาล ซึ่งหมายความว่าจะเกิดการขาดทุนเล็กน้อยหากราคาผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นอย่างกะทันหันในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา หลังจากที่ตกลงมาตลอดทั้งปีสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม ตามข้อมูลของ Wind Information ที่ย้อนกลับไปถึงปี 2010

ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของจีนที่อยู่ที่ประมาณ 2.2% ยังคงต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 4% หรือสูงกว่านั้น ช่องว่างดังกล่าวสะท้อนให้เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอัตราดอกเบี้ยสูงในขณะที่ธนาคารประชาชนจีนปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงท่ามกลางอุปสงค์ภายในประเทศที่ซบเซา

“ปัญหาไม่ได้อยู่ที่สิ่งที่แสดงออกมา [about a weak economy]การ์เซีย-เอร์เรโรกล่าว แต่ “มันมีความหมายต่อเสถียรภาพทางการเงินอย่างไร”

“พวกเขามี [Silicon Valley Bank] ในใจแล้ว นั่นหมายถึงอะไร การแก้ไขผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่องบดุลรัฐบาลของคุณ” เธอกล่าวต่อ และเสริมว่า “ปัญหาที่อาจเกิดขึ้นนั้นแย่กว่า SVB และนั่นคือเหตุผลว่าทำไมพวกเขาถึงเป็นกังวลมาก”

Silicon Valley Bank ล้มละลายในเดือนมีนาคม 2023 ซึ่งถือเป็นการล้มละลายครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งของธนาคารในสหรัฐฯ จนถึงปัจจุบัน ความยากลำบากของบริษัทส่วนใหญ่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงการจัดสรรเงินทุนอันเนื่องมาจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวของเฟด

ผู้ว่าการธนาคารกลางแห่งประเทศจีน (PBOC) พาน กงเซิง กล่าวในสุนทรพจน์เมื่อเดือนมิถุนายนว่า ธนาคารกลางจำเป็นต้องเรียนรู้จากเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นกับธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ เพื่อ “แก้ไขและปิดกั้นการสะสมความเสี่ยงในตลาดการเงินโดยทันที” เขาเรียกร้องให้มีการให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับ “ความไม่ตรงกันของอัตราครบกำหนดและความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยของนิติบุคคลที่ไม่ใช่ธนาคารบางแห่งที่ถือพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวจำนวนมาก” ซึ่งเป็นไปตามการแปลภาษาจีนของ CNBC

เซอร์ลิน่า เซง หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินเชื่อเอเชีย CreditSights กล่าวว่า PBoC ได้เพิ่มการแทรกแซงตลาดพันธบัตรของรัฐบาล ตั้งแต่การเพิ่มการตรวจสอบกฎระเบียบการซื้อขายตลาดพันธบัตร ไปจนถึงการให้คำแนะนำแก่ธนาคารของรัฐในการขายพันธบัตรรัฐบาลจีน

PBoC พยายามที่จะ “รักษาเส้นผลตอบแทนที่สูงชันและจัดการความเสี่ยงที่เกิดจากการถือครองพันธบัตร CGB ระยะยาวโดยธนาคารพาณิชย์ในเมืองและในชนบทและสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร” เธอกล่าวในแถลงการณ์

“เราไม่คิดว่าเจตนาของการแทรกแซงตลาดพันธบัตรของธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีน (PBOC) คือการออกแบบให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น แต่เพื่อแนะนำให้ธนาคารและสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารขยายสินเชื่อให้กับเศรษฐกิจจริงแทนที่จะนำเงินไปลงทุนในพันธบัตร” Zeng กล่าว

เสถียรภาพมีความสำคัญต่อหน่วยงานกำกับดูแลของจีนมาอย่างยาวนาน แม้ว่าอัตราผลตอบแทนคาดว่าจะลดลง แต่ความเร็วในการเพิ่มขึ้นของราคาก็ยังคงสร้างความกังวล

นั่นเป็นปัญหาโดยเฉพาะสำหรับบริษัทประกันภัยจีนที่ได้จอดสินทรัพย์ส่วนใหญ่ไว้ในตลาดพันธบัตร หลังจากรับประกันอัตราผลตอบแทนคงที่สำหรับประกันชีวิตและผลิตภัณฑ์อื่นๆ เอ็ดมันด์ โกห์ หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้จีนของ abrdn กล่าว

ซึ่งแตกต่างกับในประเทศอื่นๆ ที่บริษัทประกันภัยสามารถขายผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนที่อาจเปลี่ยนแปลงได้ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดและการลงทุนเพิ่มเติม เขากล่าว

“เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงอย่างรวดเร็ว สิ่งนั้นจะส่งผลกระทบต่อความเพียงพอของเงินกองทุนของบริษัทประกันภัย ซึ่งเป็นส่วนสำคัญอย่างมากของระบบการเงิน” โกห์กล่าวเสริม โดยประเมินว่าอาจต้องใช้เงิน “หลายล้านล้านหยวน” เพื่อครอบคลุม หนึ่งล้านล้านหยวนเท่ากับประมาณ 140,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

“หากผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวลดลงช้าลง จะเป็นการเปิดโอกาสให้ภาคประกันภัยได้หายใจหายคอบ้าง”

บริษัทประกันภัยและนักลงทุนสถาบันต่างพากันเข้ามาลงทุนในตลาดพันธบัตรของจีน เนื่องจากขาดทางเลือกการลงทุนในประเทศ ตลาดอสังหาริมทรัพย์ทรุดตัวลง ขณะที่ตลาดหุ้นก็ดิ้นรนที่จะฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดในรอบหลายปี

ปัจจัยเหล่านี้ทำให้การแทรกแซงตลาดพันธบัตรของธนาคารกลางแห่งประเทศจีน (PBOC) มีผลกระทบมากกว่าการแทรกแซงอื่นๆ ของปักกิ่ง รวมถึงในด้านอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การ์เซีย-เฮอร์เรโรแห่ง Natixis กล่าว “สิ่งที่พวกเขาทำนั้นอันตรายมาก เพราะอาจสูญเสียมหาศาลได้”

“โดยพื้นฐานแล้ว ฉันแค่กังวลว่ามันจะควบคุมไม่ได้” เธอกล่าว “เรื่องนี้เกิดขึ้นเพราะมี [are] ไม่มีทางเลือกการลงทุนอื่นใด ทองคำหรือพันธบัตรรัฐบาลเท่านั้น ประเทศที่มีขนาดเท่ากับจีนที่มีทางเลือกเพียงสองทางนี้ไม่มีทางหลีกเลี่ยงฟองสบู่ได้เลย ไม่มีทางแก้ไขได้เว้นแต่คุณจะเปิดบัญชีเงินทุน

PBoC ไม่ได้ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็นทันที

จีนใช้รูปแบบเศรษฐกิจที่รัฐเป็นผู้นำ โดยพยายามอย่างค่อยเป็นค่อยไปในการนำกลไกตลาดเข้ามาใช้มากขึ้นในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา รูปแบบที่รัฐเป็นผู้นำนี้ทำให้บรรดานักลงทุนจำนวนมากในอดีตเชื่อว่าปักกิ่งจะเข้ามาจัดการปัญหาการขาดทุนไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้นก็ตาม

ข่าวที่ธนาคารในประเทศยกเลิกการชำระหนี้พันธบัตร “สร้างความตกตะลึงให้กับคนส่วนใหญ่” และ “แสดงให้เห็นถึงความสิ้นหวังของฝ่ายรัฐบาลจีน” โกห์ จาก abrdn กล่าว

แต่โกห์กล่าวว่าเขาไม่คิดว่าสิ่งนี้จะเพียงพอที่จะส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่างชาติ เขาคาดหวังว่า PBoC จะเข้ามาแทรกแซงในตลาดพันธบัตรในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง

ปักกิ่งแสดงความกังวลต่อสาธารณะเกี่ยวกับความเร็วในการซื้อพันธบัตรซึ่งส่งผลให้ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว

ในเดือนกรกฎาคม Financial News ซึ่งเป็นสื่อในเครือของธนาคารกลางจีน ได้วิพากษ์วิจารณ์การแห่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลจีนว่าเป็นการ “ขายชอร์ต” เศรษฐกิจ ต่อมาสำนักข่าวดังกล่าวได้ลดหัวข้อข่าวลงโดยระบุว่าการกระทำดังกล่าวเป็น “การรบกวน” ตามคำแปลของสำนักข่าวจีนของ CNBC

นายชาง เล่อ นักยุทธศาสตร์อาวุโสด้านตราสารหนี้ของ ChinaAMC ชี้ให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของจีนโดยทั่วไปจะผันผวนในช่วง 20 จุดพื้นฐานรอบ ๆ อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะกลาง ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงหนึ่งของธนาคารกลางจีน แต่ในปีนี้ อัตราผลตอบแทนอยู่ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะกลาง 30 จุดพื้นฐาน ซึ่งบ่งชี้ถึงการสะสมความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย

เขากล่าวว่าศักยภาพในการทำกำไรได้ผลักดันให้ความต้องการพันธบัตรเพิ่มขึ้น หลังจากที่มีการซื้อดังกล่าวเกินกว่าอุปทานในช่วงต้นปีนี้แล้ว PBoC ได้เตือนถึงความเสี่ยงซ้ำแล้วซ้ำเล่าในขณะที่พยายามรักษาเสถียรภาพทางการเงินโดยแก้ไขปัญหาการขาดแคลนอุปทานพันธบัตร

อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนที่ต่ำยังสะท้อนถึงการคาดหวังการเติบโตที่ช้าลงอีกด้วย

“ผมคิดว่าการเติบโตของสินเชื่อที่ไม่ดีเป็นสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรลดลง” โกะกล่าว หากธนาคารขนาดเล็ก “สามารถหาผู้กู้ที่มีคุณภาพดีได้ ผมแน่ใจว่าพวกเขาคงจะยอมปล่อยเงินกู้ให้กับพวกเขา”

ข้อมูลสินเชื่อที่เผยแพร่เมื่อช่วงค่ำวันอังคาร แสดงให้เห็นว่าสินเชื่อหยวนใหม่ซึ่งจัดอยู่ในประเภท “การเงินทางสังคมรวม” ลดลงในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2548

“ความผันผวนล่าสุดในตลาดพันธบัตรภายในประเทศของจีนเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการปฏิรูปเพื่อเปลี่ยนทิศทางของตลาดไปสู่การจัดสรรสินเชื่อที่มีประสิทธิภาพ” ชาร์ลส์ ชาง กรรมการผู้จัดการของ S&P Global Ratings กล่าว

ชางกล่าวเสริมว่า “มาตรการที่ส่งเสริมความหลากหลายและวินัยของตลาดอาจช่วยเสริมสร้างการดำเนินการเป็นระยะๆ ของธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีน (PBOC)” “โดยเฉพาะอย่างยิ่งการปฏิรูปตลาดพันธบัตรขององค์กรต่างๆ อาจช่วยให้ปักกิ่งสามารถแสวงหาการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นซึ่งก่อให้เกิดหนี้น้อยลงในระยะยาว”