เป็นการยากที่จะนับจำนวนทฤษฎีมหภาคกระแสหลักที่เราได้หักล้างในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์และความสัมพันธ์ที่มีมายาวนานหลายอย่างกลับพลิกผันด้วยมาตรการกระตุ้นทางการเงินและการคลังในช่วงที่มีการระบาดใหญ่ คลื่นลูกของการเกษียณอายุก่อนกำหนดโดย Baby Boomers และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจากระดับที่ต่ำมาก
เรายุ่งอยู่กับการยิงพวกมันลงมาตั้งแต่ต้นปี 2022 เราพยายามอย่างหนักเพื่อให้มันสั้น ด้านล่างนี้คือการทบทวนทฤษฎีมหภาค 10 ข้อที่ยึดครองกันอย่างแพร่หลายซึ่งไม่มีน้ำ และเหตุผลที่ทฤษฎีเหล่านี้ทำให้หลายคนหลงทาง:
(1) ทฤษฎีการเงินสมัยใหม่
เมลิสซากับฉันเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าทฤษฎีการเงินสมัยใหม่ (MMT) ไม่ทันสมัย ไม่ใช่การเงิน และไม่ใช่ทฤษฎี
ข้อเสนอของ MMT ที่ว่ารัฐบาลที่กู้ยืมในสกุลเงินของตนเองสามารถนำไปใช้ในการใช้จ่ายได้ตามต้องการ โดยสูญเสียความน่าเชื่อถือของหนี้มากขึ้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นในปี 2565 และ 2566
อย่างไรก็ตาม MMT ดูเหมือนว่าจะได้ผลในขณะนี้เมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลงแล้ว แม้ว่าการขาดดุลของรัฐบาลกลางจะยังคงกว้างมาก และฉันทามติก็คือหลังการเลือกตั้งในเดือนพฤศจิกายน การขาดดุลจะยังคงขยายตัวต่อไป อัตราเงินเฟ้อได้ปานกลางถึงเกือบ 2.0%
ความกระตือรือร้นของ MMT ในฝ่ายบริหารชุดปัจจุบันได้ใช้เช็คเปล่าเพื่อโหลดมาตรการกระตุ้นทางการคลัง แม้ว่าเศรษฐกิจจะเติบโตเร็วกว่า 3.0% ต่อปีก็ตาม ต้นทุนดอกเบี้ยของหนี้ของรัฐบาลกลางเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากการออกหนี้เป็นประวัติการณ์และอัตราที่สูงขึ้น
ไม่ใช่หน้าที่ของ Fed ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อรองรับรัฐบาล ดังที่บางคนเสนอแนะ เพราะนั่นจะนำไปสู่อัตราที่มากขึ้น รัฐบาลจำเป็นต้องชะลอการจัดหาแหล่งเงินกู้แทน
หากไม่ทำเช่นนั้น คนรุ่นต่อๆ ไปจะต้องแบกรับภาระหนี้จำนวนมหาศาลที่จะขัดขวางความพยายามในการกระตุ้นเศรษฐกิจ หากและเมื่อเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
(2) เส้นอัตราผลตอบแทนแบบกลับหัว
ตามทฤษฎี Credit Crisis Cycle ของเรา สัญญาณที่บ่งบอกว่านักลงทุนในพันธบัตรกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้นจะทำให้เกิดวิกฤตสินเชื่อและทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
เนื่องจากเฟดและกระทรวงการคลังป้องกันไม่ให้เกิดวิกฤติสินเชื่อเนื่องจากธนาคารในภูมิภาคล่มสลายเมื่อเดือนมีนาคมที่ผ่านมา การขยายตัวจึงสามารถดำเนินต่อไปได้
(3) เส้นอัตราผลตอบแทนที่กลับคืนมา
เส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังพลิกกลับเป็นบวกในเดือนกันยายน โดยขณะนี้อยู่เหนือเส้นประมาณ 15bps
ในอดีต ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเกิดขึ้นไม่นานหลังจากการกลับตัวดังกล่าว แต่เพียงเพราะว่า Fed ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเพื่อหยุดยั้งวิกฤติ ซึ่งต่อมาได้แปรเปลี่ยนไปสู่ภาวะถดถอย ในครั้งนี้ Fed กำลังลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อเป็นมาตรการป้องกัน
(4) LEI ที่ตกลงมา
ส่วนประกอบ 10 ประการของ LEI มีน้ำหนักอย่างมากต่อภาคการผลิต และรวมถึงสิ่งต่างๆ เช่น เส้นอัตราผลตอบแทนแบบกลับหัว (Inverted Yield Curve)
นั่นทำให้ LEI คาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในช่วงสองปีที่ผ่านมาอย่างไม่ถูกต้อง การบริโภคสินค้าซบเซาที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่เฟดขึ้นต้นทุนทางการเงินและความต้องการสินค้าลดลงหลังจากพุ่งสูงขึ้นในช่วงการแพร่ระบาด
เศรษฐกิจสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับบริการเทียบกับสินค้าในอัตราส่วนประมาณ 2:1 ส่งผลให้ LEI มีประสิทธิภาพน้อยลงในการคาดการณ์ประสิทธิภาพของเศรษฐกิจ
(5) ฟิลลิปส์ เคอร์ฟ
แบบจำลอง Phillips Curve ขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างอัตราเงินเฟ้อของค่าจ้างและราคาเทียบกับ
อย่างไรก็ตาม จะเพิกเฉยต่อความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างอัตราการว่างงานและการเติบโตของผลผลิต อัตราเงินเฟ้อจึงสามารถลดลงได้ในวัฏจักรนี้โดยไม่มีภาวะถดถอย ส่วนหนึ่งเป็นเพราะตลาดแรงงานที่ตึงตัวส่งเสริมการลงทุนที่ปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต
(6) อัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง
นกพิราบในการสนับสนุน FOMC ในการลดอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง (FFR) เพื่อรักษา FFR จริงที่เป็นกลาง พวกเขากังวลว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง FFR ที่แท้จริงจะเข้มงวดมากขึ้น และสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจโดยไม่จำเป็น
เราคิดว่าการปรับอัตราการกู้ยืมข้ามคืน (ซึ่งผู้บริโภคหรือธุรกิจเพียงไม่กี่รายใช้จริง) ด้วยการเปลี่ยนแปลงอัตราเงินเฟ้อทุกปีนั้นไม่สมเหตุสมผล จากการทดลองแล้ว เศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็ทำได้ดีเช่นกัน แม้ว่าอัตราที่แท้จริงจะสูงขึ้นก็ตาม
เราเชื่อว่าการเติบโตของผลผลิตอาจเป็นหนึ่งในปัจจัยที่สำคัญที่สุดในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง นโยบายการคลังก็มีความสำคัญเช่นกัน แต่นักวิจารณ์ของ Fed ที่มักอ้างถึงอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางดูเหมือนจะไม่ได้คำนึงถึงปัจจัยทั้งสองนี้
(7) เทย์เลอร์ รูล
Taylor Rule เป็นสูตรเชิงกลในการตั้งค่า FFR โดยพิจารณาจากอัตราการว่างงาน (หรือการเติบโตทางเศรษฐกิจ) และอัตราเงินเฟ้อ
เมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง ผู้เสนอกฎนี้แนะนำว่าควรให้อัตราเงินเฟ้อเช่นกัน อย่างไรก็ตาม กฎนี้ขึ้นอยู่กับการรู้ว่าศักยภาพในการเติบโตของเศรษฐกิจนั้นสูงเพียงใด และอัตราการว่างงานที่เป็นกลางคือเท่าใด (อัตราที่ไม่เพิ่มหรือถ่วงน้ำหนักต่ออัตราเงินเฟ้อ)
แน่นอนว่าสิ่งเหล่านี้ไม่สามารถวัดผลได้ หากมีสิ่งใด เราเชื่อว่าการเติบโตของผลิตภาพที่สูงขึ้นและการอพยพย้ายถิ่นฐานได้เพิ่มศักยภาพของเศรษฐกิจสหรัฐฯ โดยแนะนำว่าแบบจำลองนี้จะแนะนำ FFR ที่สูงขึ้น
ใครก็ตามที่ใช้กฎเทย์เลอร์ในการกำหนดนโยบายการเงินจะต้องยุติการผ่อนคลายและเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าที่เฟดทำ
(8) กฎซาห์ม
สิ่งที่เรียกว่า Sahm Rule ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ของอัตราการว่างงานทั่วไป เริ่มขึ้นในเดือนกรกฎาคม เมื่ออัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.3%
ในเวลานั้นเรามองข้ามสิ่งนี้ไปเนื่องจากเป็นสัญญาณบ่งชี้ภาวะถดถอยที่ผิดพลาดอีกประการหนึ่ง นั่นพิสูจน์แล้วว่าเป็นการโทรที่ถูกต้อง เนื่องจากอัตราการว่างงานลดลงจาก 4.2% ในเดือนสิงหาคมเป็น 4.051% ในเดือนที่แล้ว
นอกจากนี้ การว่างงานที่เพิ่มสูงขึ้นยังเกี่ยวข้องกับวิกฤตสินเชื่อและภาวะถดถอย ไม่ใช่การเติบโตที่แท้จริงที่ 3.0%
(9) การออมส่วนเกิน
Jamie Dimon) ซีอีโอของ JP Morgan เตือนในเดือนธันวาคม 2022 ว่าการหมดแรงจากการออมและเงินเฟ้อส่วนเกินจะ “ทำให้เศรษฐกิจตกต่ำและทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อยหรือรุนแรง”
เรากล่าวว่าค่าจ้างที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้น รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากอัตราที่สูงขึ้น และผลกระทบด้านความมั่งคั่งเชิงบวกอย่างมาก จะทำให้ผู้บริโภคสามารถใช้จ่ายต่อไปได้
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Baby Boomers จะ “ประหยัด” เมื่อพวกเขาเกษียณอายุในช่วงที่มีการระบาดใหญ่ และมูลค่าบ้านและหุ้นที่พุ่งสูงขึ้นจะกระตุ้นให้พวกเขาใช้จ่าย
การแก้ไขล่าสุดจากสำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจพบว่ารายได้ที่ไม่ใช่แรงงานในปี 2565 และ 2566 สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก ซึ่งทำให้อัตราการออมส่วนบุคคลเพิ่มขึ้นจาก 3.3% เป็น 5.2% ณ ไตรมาสที่ 2
ดูเหมือนว่าผู้บริโภคยังไม่ได้ใช้เงินออมจนหมด 
(10) เงินก็มีความสำคัญ
ปริมาณเงิน M2 หดตัวตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022 ถึงเดือนมีนาคม 2024 แต่ตลาดหุ้นกลับมีภาวะกระทิงครั้งใหญ่และอัตราเงินเฟ้อก็อยู่ในระดับปานกลาง นั่นน่าจะทำให้มุมมองของนักการเงินเงียบลงว่าอัตราเงินเฟ้อมีอยู่ทุกหนทุกแห่งและเป็นปรากฏการณ์ทางการเงินอยู่เสมอ
บางทีนโยบายการเงินอาจไม่ใช่ปัจจัยที่สำคัญที่สุดสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจ ผลผลิตที่เกิดจากความพยายามของภาคเอกชนอาจมีความสำคัญมากกว่าในความเห็นของเรา
นอกจากนี้ นโยบายการคลังอาจเร่งเงินให้เร็วขึ้นและกระตุ้นให้เกิดการใช้จ่ายของผู้บริโภคและการลงทุนทางธุรกิจมากขึ้น
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
