โปแลนด์: ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของอุตสาหกรรมในเดือนสิงหาคมแม้จะเกิดไฟฟ้าช็อตก็ตาม

เราพบว่าการผลิตในเดือนสิงหาคมเป็นสัญญาณเชิงบวกของการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ เนื่องจากตัวชี้วัดชั้นนำที่ไม่ดี คำสั่งซื้อที่อ่อนตัวลงและราคาพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูง รวมทั้งความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความพร้อมของพลังงานในช่วงฤดูใบไม้ร่วง-ฤดูหนาว เราสังเกตการค่อยๆ เย็นลงแทนที่จะหยุดกิจกรรมอย่างกะทันหันและกะทันหันตามที่แนะนำโดยการอ่านดัชนี PMI ภาคการผลิตล่าสุด เราประเมินว่าจีดีพีใน 3Q22 จะเพิ่มขึ้นเมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสต่อไตรมาสที่ปรับฤดูกาล และการเติบโตต่อปีนั้นใกล้ถึง 3% กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราไม่เห็นภาวะถดถอยทางเทคนิคในไตรมาส 3/2565 แต่เรายังคงคาดว่าช่วงครึ่งหลังของปีจะเลวร้ายลงอย่างเห็นได้ชัดสำหรับเศรษฐกิจโปแลนด์มากกว่าครั้งแรกที่มีความเสี่ยงมากที่สุดยังคงอยู่ในฤดูหนาว

ราคาผู้ผลิตเพิ่มขึ้น 25.5% YoY ในเดือนสิงหาคม กล่าวคือ เท่ากับในเดือนกรกฎาคม (หลังการแก้ไข) แม้ว่าราคาการผลิตเชื้อเพลิงจะลดลงอีก (-6.5% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน) ราคาในภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 20.2%YoY และในเหมืองและเหมืองหิน 30.4%YoY อย่างไรก็ตาม ความกดดันที่ยิ่งใหญ่ที่สุดเห็นได้จากราคาพลังงาน ซึ่งเพิ่มขึ้นในเดือนสิงหาคมที่อัตราเลขสองหลัก (10.0%MoM) เป็นเดือนที่สองติดต่อกันและเพิ่มขึ้นเกือบ 80% จากปีก่อนหน้า

โดยรวมแล้ว ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) อยู่ที่ประมาณ ¼ สูงกว่าปีที่แล้ว และกระบวนการส่งต่อต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นไปยังราคาสุดท้ายจะดำเนินต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า สิ่งนี้ยืนยันถึงความกังวลของเราว่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้านี้จะทำให้คลื่นลูกใหม่ของการขึ้นราคาขายปลีกเพิ่มขึ้น เราไม่แบ่งปันการมองโลกในแง่ดีของตัวแทนสภานโยบายการเงินที่พูดถึงการรักษาเสถียรภาพหรือการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ CPI ก่อนสิ้นปี เราค่อนข้างคาดว่าการปรับราคาและเศรษฐกิจจะเผชิญกับการพุ่งขึ้นของราคาอีกครั้ง คราวนี้เกิดไฟฟ้าช็อต ในมุมมองของเรา ลักษณะการขยายตัวของนโยบายการคลังจะเพิ่มขึ้นมากกว่าที่เราเห็นในปี 2565 ทำให้ง่ายต่อการส่งต่อต้นทุนที่สูงไปสู่ราคาขายปลีก

อย่างไรก็ตาม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังจะสิ้นสุดลง ความคิดเห็นล่าสุดแสดงให้เห็นว่าธนาคารแห่งชาติของโปแลนด์ (NBP) ค่อนข้างตั้งเป้าหมายที่ CPI ประจำปีที่ลดลง (ในมุมมองของเราที่เป็นไปได้ภายในสิ้นปี 2566) และ ‘การลงจอดอย่างนุ่มนวล’ ของเศรษฐกิจ ในขณะที่ CPI ที่ 2.5%YoY เป็น ดูเหมือนลืมเป้าหมาย ปัจจัยสำคัญที่ลดประสิทธิภาพของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนถึงขณะนี้คือการขยายตัวทางการเงิน ปัจจุบัน การผสมผสานนโยบายทั้งหมดมีข้อ จำกัด เพียงเล็กน้อยแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะอยู่ที่ 16.1%YoY

ด้วยคำจำกัดความของเป้าหมาย NBP เราสามารถจินตนาการถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2566 ด้วยเหตุนี้ เราอาจต้องเผชิญกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกรอบในปี 2567 วิธีต่อสู้กับเงินเฟ้อในด้านนโยบายการเงินและงบประมาณในโปแลนด์แตกต่างจาก แนวทางของประเทศอื่น ๆ ที่ธนาคารกลางและรัฐบาลสื่อสารว่าอุปสงค์ภายในประเทศและตลาดแรงงานจำเป็นต้องเย็นลงและการเติบโตของค่าจ้างให้ต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้อในระดับปานกลาง ทั้งหมดนี้คือเพื่อหลีกเลี่ยงการเกิดซ้ำของสถานการณ์ในปี 1970 ในสหรัฐอเมริกา เมื่อมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองรอบเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อลงสู่ระดับที่กำหนด ค่าใช้จ่ายในการต่อสู้สูงสุดนั้นมากกว่าการเย็นตัวของเศรษฐกิจในช่วงเริ่มต้นของภาวะเงินเฟ้อที่สูง