แพ็คเกจพลังงานของสหราชอาณาจักรที่มีศักยภาพเป็นภาระหนักสำหรับพันธบัตรแม้ว่าความเสี่ยงจากภาวะถดถอยจะลดลง

รัฐบาลพิเศษสนับสนุนดาบสองคมให้กับธนาคารแห่งอังกฤษ

อัตราส่วนใหญ่ของการย้ายในสหราชอาณาจักรในช่วงซัมเมอร์นี้สามารถอธิบายได้โดยนักลงทุนที่เพิ่มความคาดหวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ขนาดที่แท้จริงของการสนับสนุนของรัฐบาลที่ถกเถียงกันอยู่นั้นมีอิทธิพลอย่างชัดเจนว่าผู้เข้าร่วมตลาดมีอัตราที่ต่ำมากคาดหวัง BoE อย่างไร กราฟ Gilt 2s10s กลับด้านในเดือนสิงหาคม และกราฟราคาสวอปข้ามคืนที่มีอัตราเทอร์มินัลเกือบ 4.5% เป็นการบ่งชี้ว่านักลงทุนคาดหวังว่าจะมีการตอบสนองต่อนโยบายการเงินที่แข็งแกร่งต่อแพ็คเกจการสนับสนุนของรัฐบาลชุดใหม่

เรามักจะเห็นด้วยกับการประเมินนั้น แม้ว่าเราไม่เห็นด้วยกับการปรับราคาให้เข้มงวดขึ้น ไม่น้อยเพราะการเริ่มใช้การกำหนดราคาสูงสุดเป็นดาบสองคมสำหรับธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ

ข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปมีแนวโน้มลดลงมากในระยะใกล้นี้ จะช่วยลดความกลัวว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อ (อย่างน้อยในครัวเรือน) จะยึดเกาะน้อยลง การวัดความคาดหวังในระยะยาวของ YouGov/Citi ได้เพิ่มขึ้นเป็น 5% เพียงเล็กน้อย เพิ่มขึ้นจากช่วงก่อนเกิดไวรัสที่ 3-3.5% การสำรวจเหล่านี้มีประวัติความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง

เราคาดว่าอัตราธนาคารจะสูงสุดประมาณ 3% หรือต่ำกว่าเล็กน้อย

แต่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษได้คาดการณ์เมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและภาวะถดถอยที่ยืดเยื้อ ซึ่งช่วยลดแรงกดดันด้านค่าจ้างและอำนาจการกำหนดราคาภายในปี 2024/5 ทั้งหมดนี้มีโอกาสน้อยที่จะเกิดขึ้นภายใต้ราคาพลังงานสูงสุด และในทางทฤษฎีแล้วอาจนำไปสู่การรัดกุมมากขึ้น ไม่ได้หมายความว่าอัตราเทอร์มินัลจะสูงขึ้นอย่างมาก แต่หมายความว่า BoE มีโอกาสน้อยที่จะเริ่มใช้ปืนยิงในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้น/กลางปี ​​2566 ซึ่งแตกต่างจากธนาคารกลางอื่นๆ

เราคาดว่าอัตราดอกเบี้ยของธนาคารจะสูงสุดประมาณ 3% หรือต่ำกว่าเล็กน้อย (จาก 1.75% ในขณะนี้) และเรายังคงมีแนวโน้มที่จะบอกว่าผู้กำหนดนโยบายจะเลือกใช้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 50bp ในสัปดาห์หน้าสำหรับการเคลื่อนไหวที่ 75bp ที่ก้าวร้าวมากขึ้น จนถึงเดือนสิงหาคม ธนาคารได้แสดงตนไม่เต็มใจที่จะเพิ่มทีละส่วนมากขึ้น ตามที่ธนาคารกลางอื่น ๆ ได้ค้นพบ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบเร่งรัดกำหนดแบบอย่างสำหรับการเคลื่อนไหวในอนาคตที่คาดหวัง สิ่งที่เราสงสัยว่า BoE จะไม่ต้องการที่จะทำ ยังไม่ชัดเจนว่าจะมีการประกาศแผนพลังงานเท่าใดก่อนการประชุมครั้งต่อไป และโดยทั่วไปธนาคารจะดำเนินการตามนโยบายของรัฐบาลที่เป็นทางการในขณะที่มีการตัดสินใจ

ที่กล่าวว่า มีข้อสงสัยเล็กน้อยว่าเหยี่ยวจะกังวลเกี่ยวกับความอ่อนแอของสเตอร์ลิงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ดังนั้นจึงไม่ควรตัดการเคลื่อนไหวที่ก้าวร้าวมากขึ้น การปรับขึ้นอีก 50bp ในเดือนพฤศจิกายนก็มีแนวโน้มเช่นกัน