ในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดตราสารหนี้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากต่ำกว่า 4% เป็นเกือบ 4.50% ซึ่งทำให้หลายๆ คนประหลาดใจ
การทำความเข้าใจสาเหตุและสิ่งที่ผลักดันการดำเนินการในตลาดตราสารหนี้ถือเป็นทักษะที่สำคัญสำหรับนักลงทุนระดับมหภาค ดังนั้นเรามาร่วมกันสำรวจแนวทางที่จะช่วยให้เราเข้าใจถึงการพัฒนาของตลาดตราสารหนี้เมื่อเร็วๆ นี้
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่กำหนดถือได้ว่าเป็นปฏิสัมพันธ์ระหว่าง:
- ความคาดหวังการเติบโต
- ความคาดหวังเงินเฟ้อ
- เบี้ยประกันภัยระยะยาว
1. ความคาดหวังการเติบโต
เมื่อพูดถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจ เราต้องพิจารณาสองมุม: การเติบโตเชิงโครงสร้างและวัฏจักร
การเติบโตทางเศรษฐกิจเชิงโครงสร้างสามารถเกิดขึ้นได้จากผู้คนจำนวนมากที่เข้าร่วมในกำลังแรงงาน (ประชากรที่ดี) และ/หรือผ่านการใช้แรงงานและทุนอย่างมีประสิทธิผลมากขึ้น (แนวโน้มการผลิตที่แข็งแกร่ง)
ความสามารถของเศรษฐกิจในการสร้างการเติบโตเชิงโครงสร้างเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญเบื้องหลังอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว (การเติบโตเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่ง = อัตราผลตอบแทนระยะยาวเชิงโครงสร้างที่สูงขึ้น และในทางกลับกัน)
วัฏจักรเศรษฐกิจระยะสั้นยังมีความสำคัญต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะสั้น
แนวโน้มการเติบโตของวัฏจักรได้รับแรงหนุนจากวงจรสินเชื่อ สถานะทางการเงิน การเติบโตของรายได้ แนวโน้มตลาดแรงงาน และอื่นๆ อีกมากมาย ยิ่งมีสุขภาพที่ดีขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นที่สูงขึ้นก็สามารถถูกผลักดันได้เช่นกัน อันเป็นผลจากการที่ธนาคารกลางมีแนวโน้มเข้มงวดขึ้น ที่อาจเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจร้อนจัดและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในสภาพแวดล้อมดังกล่าว
เกิดอะไรขึ้นกับความคาดหวังการเติบโตเมื่อเร็วๆ นี้?
นักวิเคราะห์หยุดแก้ไขการคาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) ในปี 2023 และเริ่มแก้ไขให้สูงขึ้นในปี 2024 – ตอนนี้พวกเขากำลังมองหาการเติบโตของ EPS ที่แข็งแกร่ง 12% ในปีหน้า!
ยิ่งไปกว่านั้น ให้พิจารณาว่า:
- ความคลั่งไคล้ AI นำไปสู่การคาดเดาเกี่ยวกับการเพิ่มผลิตภาพจำนวนมาก ดังนั้นจึงส่งเสริมการเล่าเรื่อง “การเติบโตของโครงสร้างที่สูงขึ้น”
- ความดื้อรั้นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ กระตุ้นให้เกิดการอภิปรายกันว่าเราจะสามารถรองรับอัตราที่สูงขึ้นได้นานกว่าหรือไม่ เนื่องจากการเติบโตทางโครงสร้างที่แข็งแกร่งขึ้น
ในระยะสั้น การคาดการณ์การเติบโตในระยะยาวได้รับการแก้ไขให้สูงขึ้น: รายการแรกของสมการข้างต้นมีส่วนช่วยผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีสูงขึ้น
2. ความคาดหวังเงินเฟ้อ
องค์ประกอบที่สองที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเล็กน้อยคืออัตราเงินเฟ้อ แต่ไม่ใช่อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน แต่เราหมายถึงการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาวแทน
ธนาคารกลางอาจตอบสนองต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นเป็นการชั่วคราวโดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่เมื่อพูดถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว นักลงทุนมักจะให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ
นั่นเป็นเพราะว่าผู้บริโภคและผู้กู้ยืมมักจะตัดสินใจเรื่องสำคัญโดยพิจารณาจากสิ่งเหล่านี้ มากกว่าพิจารณาจากแนวโน้มเงินเฟ้อในระยะสั้นที่ผันผวน
เกิดอะไรขึ้นกับองค์ประกอบเงินเฟ้อ?
ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่นิยม โดยทั่วไปนักลงทุนไม่กลัวอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่อย่างต่อเนื่อง: จุดคุ้มทุนอัตราเงินเฟ้อในช่วง 5 ปี 5 ปีของสหรัฐฯ มีการซื้อขายในช่วง 2.45-2.75% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่านักลงทุนคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อของ CPI ของสหรัฐฯ จะลอยตัวอยู่รอบๆ ระดับเหล่านี้ระหว่าง 2571 และ 2576
กล่าวโดยสรุป นักลงทุนได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีสูงขึ้น ไม่ใช่เพราะความกลัวต่ออัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่อย่างเหนียวแน่น แต่เป็นเพราะ:
- การจัดอันดับการเติบโตตามวัฏจักรเชิงบวก (การคาดการณ์ EPS สูงขึ้น)
- (บางส่วน) การจัดอันดับการเติบโตทางโครงสร้างที่เป็นบวก (ขับเคลื่อนโดยเรื่องราว: AI, r* ที่สูงขึ้น);
- รอมันอยู่…
3. เบี้ยประกันภัยระยะยาว
นักลงทุนที่ต้องการรับรายได้คงที่สามารถทำได้โดยการซื้อ T-Bills ระยะเวลา 3 เดือนและทอยทุกครั้งที่ครบกำหนดในอีก 10 ปีข้างหน้า
หรือสามารถเลือกซื้อคลังได้ตั้งแต่วันนี้
ความแตกต่างคืออะไร?
ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย!
การซื้อพันธบัตรอายุ 10 ปีในวันนี้แทนที่จะใช้ T-Bills ในอีก 10 ปีข้างหน้าจะทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยง – เบี้ยประกันระยะยาวจะชดเชยความเสี่ยงนี้
การกระจายตัวของการคาดการณ์
ยิ่งความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อลดลงเท่าใด เบี้ยประกันภัยระยะยาวก็จะยิ่งต่ำลงและในทางกลับกัน
แผนภูมิด้านบนพิสูจน์ประเด็นนี้: ยิ่งความไม่แน่นอน (แกน x เคลื่อนไปทางขวา) เกี่ยวกับการเติบโตในอนาคตและอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นเท่าใด ค่าพรีเมียม (แกน y เคลื่อนขึ้นไป) ก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น
ตามสมการง่ายๆ ของเราที่แสดงไว้ก่อนหน้านี้ เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่สูงกว่าจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีอายุยาวนานสูงขึ้น
เกิดอะไรขึ้นกับ Term Premium?
ค่าประมาณของเบี้ยประกันภัยระยะยาวของสหรัฐอเมริกาขยับสูงขึ้น และตอนนี้พวกเขากำลังทดสอบด้านบนของช่วงล่าสุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง มีความไม่แน่นอนบางประการเกี่ยวกับเส้นทางข้างหน้าสำหรับการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ
นักลงทุนมีความมั่นใจน้อยลงเกี่ยวกับอนาคตของอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตที่คาดการณ์ได้ และพวกเขาคาดหวังว่าจะมีความผันผวนและความไม่แน่นอนเพิ่มมากขึ้นในอนาคต
หากย้อนกลับไป เบี้ยประกันภัยระยะยาวยังคงตกต่ำอย่างมากตามมาตรฐานในอดีต เมื่อ 10 ปีที่แล้ว เราอยู่เหนือ 1% และวันนี้เราแทบจะไม่กลับมาเหลือ 0% แล้ว
ข้อสรุป
การเคลื่อนไหวเชิงรุกล่าสุดที่สูงขึ้นในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยความกลัวว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่มาจาก:
- การจัดอันดับใหม่เชิงบวกของการเติบโตตามวัฏจักร (ประมาณการ EPS ปี 2024 ถูกผลักดันให้สูงขึ้น) และการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องราวบางส่วนสำหรับการเติบโตทางโครงสร้างที่สูงขึ้น (เช่น ผลกระทบของ AI ต่อประสิทธิภาพการผลิต)
- เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่สูงขึ้นเล็กน้อย สะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนในเรื่องการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อที่ไม่อาจคาดเดาได้มากขึ้น
***
บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกใน The Macro Compass เข้าร่วมชุมชนที่มีชีวิตชีวาของนักลงทุนขนาดใหญ่ ผู้จัดสรรสินทรัพย์ และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ – ตรวจดูว่าระดับการสมัครสมาชิกใดที่เหมาะกับคุณมากที่สุดโดยใช้สิ่งนี้ ลิงค์.
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link