เพื่อ YOLO หรือไม่ YOLO?

เฟดให้ความสำคัญกับเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งเป็นศัพท์เฉพาะสำหรับจิตวิญญาณของสัตว์ที่น้อยลง: แข็งแกร่งขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น และตัวคูณที่ลดลง

ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นส่งผลร้ายแรงต่อภาคส่วนที่มีการกู้ยืมและอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น อสังหาริมทรัพย์ เทคโนโลยี (ที่ไม่ทำกำไร) และหุ้น Meme/YOLO

ไม่เพียงแค่นั้น; ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของเฟดนำไปสู่ตลาดตราสารหนี้ที่มีความผันผวนสูง

ความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงเนื่องจากกระดูกสันหลังของพอร์ตการลงทุนของสถาบันหลายแห่ง (ตราสารหนี้) ไม่ได้ลดความผันผวนของพอร์ตโฟลิโอโดยรวม แต่กลับมีส่วนทำให้เกิดความผันผวน

ยากที่จะรับความเสี่ยงเพิ่มเติมในสภาพแวดล้อมดังกล่าว

แต่แล้วบางสิ่งก็เปลี่ยนไปอย่างกะทันหัน

เราได้รับภาพพิมพ์ ‘disinflationary’ สองสามชุด และก่อนการแก้ไขล่าสุด ดูเหมือนว่าการวัดอัตราเงินเฟ้อแบบเหนียวที่ Powell ต้องการ (บริการหลักในอดีตที่อยู่อาศัย) กำลังชะลอตัวลงตามแนวโน้ม

ตลาดตราสารหนี้มีการชุมนุมบรรเทาทุกข์และพาวเวลล์ไม่ได้ตอบโต้เลย

และนี่คือตอนที่เวทมนตร์เริ่มเกิดขึ้น: กระแสการซื้อเชิงกลจากนักลงทุนที่มีเลเวอเรจเริ่มเข้ามาในระดับที่ใหญ่มาก

นี่คือวิธีการทำงาน

ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (CTAs) ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงและกองทุนที่กำหนดเป้าหมายตามความผันผวนมักใช้ความผันผวนเป็นหนึ่งในสัญญาณการซื้อ/ขาย ยิ่งความผันผวนโดยนัยลดลงและความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงก็ลดลงเรื่อยๆ บัญชีเหล่านี้สามารถยกระดับและซื้อได้มากขึ้น

กระแสเชิงกลเหล่านี้อาจมีขนาดใหญ่มาก – ฉันประเมินว่ากลยุทธ์ที่เป็นระบบเหล่านี้สามารถยกหุ้นสหรัฐมูลค่า 1-2 พันล้านเหรียญสหรัฐต่อวันได้อย่างง่ายดาย และยิ่งมีความผันผวนมากเท่าใด กระแสการซื้อเหล่านี้ก็จะยิ่งนานขึ้นเท่านั้น

เหตุใดการไหลเชิงกลเหล่านี้จึงมีความสำคัญ

ธรรมชาติที่ขับเคลื่อนด้วยแบบจำลองและไม่คำนึงถึงการประเมินมูลค่ามีผลเสียต่อหุ้นสองประเภท:

ลองนึกย้อนไปในเดือนพฤศจิกายน: ภาคส่วนใดบ้างที่มีคุณสมบัติตามคำจำกัดความนี้ ใช่: คนสร้างบ้าน หุ้น Meme/YOLO เทคโนโลยี & co ที่ไม่ได้กำไร

การบีบตัวสั้นนั้นมีขนาดมหึมาจนถึงตอนนี้ และสะท้อนให้เห็นได้ดีในแผนภูมิทั้งสองนี้จาก Goldman Sachs

นักลงทุนมาโครถูกจับได้ว่าเทคสั้นมากระหว่างเดือนพฤศจิกายนถึงมกราคม และด้วยกระแสการซื้อที่เป็นระบบเชิงกลที่เรากล่าวถึงข้างต้น ความจำเป็นในการปิดการขายจึงเป็นเรื่องใหญ่

โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา ขอบเขตของเนื้อหาสั้น ๆ ในเทคโนโลยีแทบจะไม่เคยมีมาก่อน

ตอนนี้สำหรับคำถามใหญ่

แดชบอร์ดตลาดที่ปรับความผันผวนแบบโต้ตอบของเราชี้ให้เห็นความไม่สอดคล้องที่น่าสนใจบางอย่าง

ในรอบ 1 เดือน อัตราส่วนหน้าของสหรัฐฯ เคลื่อนไหวมากกว่า 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และที่สำคัญที่สุดคือการซื้อขายที่ให้ผลตอบแทนจริงแบบ long-dated สูงกว่า 100 bps ซึ่งเป็นระดับที่ค่อนข้างจำกัด

ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักส่วนใหญ่ พันธบัตร หุ้น และความผันผวนโดยนัยของ FX มีความเสถียรและพยายามที่จะลดลงต่อไป

บัญชีที่กำหนดเป้าหมายตามกลุ่มอย่างเป็นระบบอาจทำให้ความต้องการซื้อส่วนใหญ่หมดลง และเพิ่มขึ้น 3-6% จากเดือนที่แล้ว

นี้ต่อไปได้หรือไม่?

ดูสิ มีสองความเป็นจริงที่ต้องเผชิญ

1. ตลาดสามารถคงอยู่อย่างไร้เหตุผลได้นานกว่าที่เราจะยังคงเป็นตัวทำละลาย
2. ตลาดกระทิงที่ยืนยาวต้องการการประเมินมูลค่าที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วและ/หรือการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง

ฟองสบู่ดอทคอมและความบ้าคลั่งของตลาดที่อยู่อาศัยในสหรัฐฯ เกิดขึ้นประมาณ 5-6% ไม่ใช่ 0% วิญญาณของสัตว์อาจควบคุมได้ยาก แต่เฟดไม่มีทางเลือกจริงๆ

หลังจากการแก้ไขล่าสุด บริการหลักที่ใช้ CPI เดิม (อัตราเงินเฟ้อเหนียว) ยังคงทำงานอยู่ที่ระดับมากกว่า 4% ต่อปี และตลาดแรงงานสหรัฐมีอัตราการจ้างงานใหม่ 150-200,000 ตำแหน่งต่อเดือน

เฟดจะถูกบังคับให้คงอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่ 5%+ เป็นเวลาอย่างน้อย 9-12 เดือน ซึ่งหมายความว่าตลาดที่อยู่อาศัยและภาคเศรษฐกิจจริงจะต้องรองรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ 7-8% ไปอีกนาน

ยากที่จะสร้างกรณีสำหรับการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ในด้านการเติบโต ให้ตรวจสอบสิ่งนี้: ระหว่างปี 2010 ถึง 2020 เราแทบไม่สามารถสร้างการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงเฉลี่ย 2% ด้วยอัตราเฉลี่ยของ Fed Fund ที่ 0.62%