อัตราไม่เปลี่ยนแปลงในโปแลนด์ ความสมดุลของความเสี่ยงเบ้ไปที่การปรับลดครั้งก่อน

ความเห็นหลังการประชุมเดือนพ.ค.แทบจะไม่เปลี่ยนแปลง โดยเน้นย้ำถึงสถานการณ์เศรษฐกิจภายในประเทศที่ย่ำแย่ลง ซึ่งรวมถึงการลดลงของยอดค้าปลีก การผลิตภาคอุตสาหกรรม และผลผลิตการก่อสร้างในแต่ละปีในเดือนมีนาคม การเปลี่ยนแปลงหลักในถ้อยแถลงหลังการประชุมเกี่ยวข้องกับการอัปเดตด้วยข้อมูลใหม่เกี่ยวกับเศรษฐกิจภายนอกและเศรษฐกิจโปแลนด์ ในขณะที่บทสรุปพร้อมคำแนะนำด้านนโยบายยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ตอนนี้ความสนใจเปลี่ยนไปที่คำปราศรัยของประธานธนาคารแห่งชาติโปแลนด์ (NBP) Adam Glapiński ในวันพรุ่งนี้ ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา สมาชิกสภาบางคนรวมถึงประธานสภาได้เริ่มเสนอแนะการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปี 2023 นี่อาจเป็นลางสังหรณ์ของเสียงกลาปิสกี้ที่ดุร้ายกว่าเล็กน้อย แม้ว่าจะยังคงมีความระมัดระวังอยู่บ้าง

เรามองว่าจะไม่มีเงื่อนไขการปรับลดอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีนี้ แม้ว่ากระบวนการ disinflation ได้เริ่มขึ้นแล้ว แต่เราเชื่อว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่สูงจนน่าอึดอัดเป็นระยะเวลานาน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าการบริโภคจะลดลงเป็นเวลานานถึงสองไตรมาสก็ตาม ประมาณการเดือนมีนาคมของ NBP บ่งชี้ว่าแม้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราเงินเฟ้อ CPI จะไม่กลับไปสู่เป้าหมายของ NBP (2.5%, +/- 1 จุดเปอร์เซ็นต์) ก่อนสิ้นปี 2568 (ล่าสุดในภูมิภาค CEE) การเริ่มต้นวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยที่เป็นไปได้ในช่วงต้นปีนี้อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อเข้าสู่เป้าหมายได้ล่าช้า ความเสี่ยงขาขึ้นของเส้นทาง CPI อาจทำให้การขยายตัวทางการคลังเพิ่มขึ้นอีก

อย่างไรก็ตาม เราทราบว่าความสมดุลของความเสี่ยงสำหรับสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปสู่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าสถานการณ์ของเรา ซึ่งถือว่าการเริ่มต้นของวงจรการผ่อนคลายทางการเงินในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 ข้อโต้แย้งสำหรับการเริ่มมาตรการผ่อนคลายเร็วกว่าเรา สมมติว่ามีดังต่อไปนี้: การแข็งค่าของ zloty โปแลนด์, ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐอเมริกา, เศรษฐกิจที่อ่อนแอในยูโรโซนและความเสี่ยงด้านลบต่อการฟื้นตัวของ GDP ในโปแลนด์ นอกจากนี้ แรงกระแทกจากแหล่งจ่ายภายนอกยังคลี่คลายอย่างรวดเร็ว

NBP สามารถใช้ความเชื่อมั่นที่เปลี่ยนแปลงไปของธนาคารกลางในภูมิภาคเพื่อเปลี่ยนจุดยืนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของธนาคารกลางในภูมิภาคแสดงการกลับสู่ช่วงรอบเป้าหมายเร็วกว่าในโปแลนด์ ดังนั้น ฮังการีจึงเริ่มต้นวงจรการผ่อนคลายได้อย่างมีประสิทธิภาพ โรมาเนียไม่ได้ฆ่าเชื้อสภาพคล่องส่วนเกิน ดังนั้นจึงมีการผ่อนคลายโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงของอัตราอ้างอิง และสาธารณรัฐเช็ก ซึ่งอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังดีขึ้นมากที่สุดในภูมิภาค อาจเปลี่ยนท่าทีในช่วงครึ่งหลัง ของปี 2023